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航空業(yè)：機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式　關(guān)注2只龍頭股

2007年07月06日 10:06

    投資要點(diǎn)：

    2007年1-4月，中國民航的總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量和貨郵周轉(zhuǎn)量分別同比增長19.5%、17.3%和24.1%，說明中國航空市場(chǎng)的需求增長依舊非常強(qiáng)勁；受航空市場(chǎng)需求強(qiáng)勁增長的影響，國內(nèi)各主要機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量、貨郵吞吐量和起降架次三大業(yè)務(wù)指標(biāo)增長比較明顯；

    外資航空公司對(duì)中國航空市場(chǎng)的參與熱情高漲；其中，美國已經(jīng)與中國簽署了新的航權(quán)協(xié)議；其它外資航空公司也紛紛通過建立合資貨運(yùn)航空公司的方式進(jìn)入中國的國際貨運(yùn)航空市場(chǎng)；

    隨著西部航空和重慶航空的成立，各主要航空公司在重慶機(jī)場(chǎng)的酣戰(zhàn)拉開帷幕；另外，支線航空市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)，海航、深航等國內(nèi)主要航空公司已經(jīng)開始預(yù)熱該市場(chǎng)；..民航總局在《中國航空運(yùn)輸發(fā)展報(bào)告2006-2007》中明確指出，2007年將“推進(jìn)價(jià)格改革，出臺(tái)《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革方案》”，這將對(duì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)產(chǎn)生積極的影響，進(jìn)一步鼓勵(lì)機(jī)場(chǎng)提高服務(wù)水平，改善經(jīng)營管理，積極發(fā)展非航空業(yè)務(wù)的特許經(jīng)營權(quán)經(jīng)營；

    對(duì)中國國航給予“增持”的投資評(píng)級(jí)；對(duì)于南方航空和上海航空給予“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)；對(duì)上海機(jī)場(chǎng)給予“增持”的投資評(píng)級(jí)；對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)給予“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于白云機(jī)場(chǎng)給予“中性”的投資評(píng)級(jí)。

    1.航空行業(yè)基本情況

    1.1.航空需求增長強(qiáng)勁

    2007年1-4月份，中國民航的總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量和貨郵周轉(zhuǎn)量分別達(dá)到1094.4百萬噸公里、846.8億客公里和33.8億噸公里，分別同比增長19.5%、17.3%和24.1%，說明中國航空市場(chǎng)的需求增長依舊非常強(qiáng)勁。

    1.2.航空公司客座率水平不斷攀升w.

    受強(qiáng)勁增長的航空需求的影響，國內(nèi)各主要航空公司的客座率水平都有所提升。如圖2所示，2007年1-5月份，中國國航的綜合客座率水平在原有的較高的基礎(chǔ)上繼續(xù)有所提升。

    1.3.各子市場(chǎng)票價(jià)水平表現(xiàn)不一

    雖然航空需求強(qiáng)勁、客座率水平有所提高，但是國內(nèi)、亞洲地區(qū)和國際長航線三個(gè)子市場(chǎng)的票價(jià)水平表現(xiàn)卻不盡相同。

    國內(nèi)航空市場(chǎng)的票價(jià)水平同比有所回落；亞洲地區(qū)市場(chǎng)的票價(jià)水平明顯恢復(fù)；而國際長航線市場(chǎng)的票價(jià)水平繼續(xù)保持了穩(wěn)步上升的良好態(tài)勢(shì)。

    我們認(rèn)為，國內(nèi)航線子市場(chǎng)票價(jià)水平同比回落的一個(gè)客觀背景條件就是航空煤油價(jià)格的逐步回落。

    1.4.航空煤油價(jià)格有所回落

    由于煉油能力不足，我國是航空煤油的凈進(jìn)口國。因此，國內(nèi)航空煤油的價(jià)格同時(shí)受到國際進(jìn)口航空煤油和國內(nèi)煉廠生產(chǎn)的航空煤油出廠價(jià)的影響，同時(shí)也受到航空煤油銷售環(huán)節(jié)差價(jià)的影響。

    由于航空煤油成本占航空公司總成本的比例非常高(2006年國航燃料成本占營業(yè)成本總額的比重為37%)，所以其價(jià)格的波動(dòng)對(duì)航空公司業(yè)績和票價(jià)政策的影響都很大。2007年上半年，國內(nèi)航線市場(chǎng)票價(jià)水平同比有所回落也與航空煤油價(jià)格的回落有關(guān)。

    從圖5中可以看出，2007年初到6月12日，新加坡航空煤油的平均價(jià)格為76.28元，同比下降4.66%。

    另外，根據(jù)國家發(fā)改委2007年1月份發(fā)出的通知，國內(nèi)煉油企業(yè)的航空煤油出廠價(jià)下調(diào)90元/噸。

    1.5.外資航空公司加快進(jìn)入市場(chǎng)

    由于中國航空市場(chǎng)的高速增長，各外資航空公司對(duì)參與中國航空市場(chǎng)的熱情非常高漲，而且在進(jìn)入市場(chǎng)的手段上也不斷創(chuàng)新。不僅通過雙邊航空協(xié)議的方式擴(kuò)大雙邊的航權(quán)數(shù)量，而且通過建立合資航空公司的方式進(jìn)入中國航空市場(chǎng)。

    圖6反映的是中國民航下屬各航空公司在國際航線上的總周轉(zhuǎn)量同比增長情況。由于中國航空公司在國際航線的市場(chǎng)競(jìng)爭處于不利地位，并且市場(chǎng)份額處于不斷下滑的趨勢(shì)之中，所以，中國航空市場(chǎng)國際航線上的增長實(shí)際上將明顯高于圖6中的數(shù)據(jù)。

    比較典型的是中美雙邊航權(quán)協(xié)議。2004年中美雙邊航權(quán)協(xié)議談判的余音還沒有散盡，美國就迫不及待地與中國簽訂了2007年新的雙邊航空協(xié)議。根據(jù)新協(xié)議，中國空運(yùn)企業(yè)可立即不受限制地進(jìn)入中美航空運(yùn)輸市場(chǎng)；在維持2004年協(xié)議有關(guān)包機(jī)、第三方代號(hào)共享、客運(yùn)第五業(yè)務(wù)權(quán)等規(guī)定的基礎(chǔ)上，2011年兩國航空貨運(yùn)市場(chǎng)將過渡到全面開放；2007年至2012年美國至中國東部地區(qū)的客運(yùn)運(yùn)力將在2004年協(xié)議的基礎(chǔ)上逐年增加各方共70班/周；中國中部地區(qū)(安徽、湖南、湖北、江西、河南、山西)至美國的直達(dá)航空運(yùn)輸市場(chǎng)完全開放。此外，雙方還將從2010年開始就兩國航空運(yùn)輸市場(chǎng)完全開放協(xié)定和時(shí)間表進(jìn)行磋商，以最終實(shí)現(xiàn)中美航空運(yùn)輸市場(chǎng)的全面開放。

    總體上講，本次中美新航權(quán)協(xié)議的簽署，使得中國航空企業(yè)在中美航空運(yùn)輸市場(chǎng)這個(gè)重要且成長迅速的國際航線市場(chǎng)上將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭壓力；同時(shí)，如果中國航空企業(yè)從長期來看能夠頂住競(jìng)爭壓力的話，將大大提升中國航空企業(yè)的經(jīng)營管理水平和在國際航線市場(chǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭力。

    從目前的競(jìng)爭態(tài)勢(shì)上來講，中國航空企業(yè)在貨運(yùn)市場(chǎng)上的劣勢(shì)更大；從未來的政策變化來講，根據(jù)新的航權(quán)協(xié)議，2011年起，中美兩國航空貨運(yùn)市場(chǎng)將過渡到全面開放；而客運(yùn)市場(chǎng)是一個(gè)逐步開放的過程。

    另外，外資航空公司還通過建立合資航空公司的方式進(jìn)入中國航空市場(chǎng)。比較典型的是漢莎與深航設(shè)立的翡翠航空、新加坡航空貨運(yùn)公司與長城工業(yè)總公司設(shè)立的長城航空等。外資航空公司雖然在股權(quán)比例上受到限制，但是公司的實(shí)際管理經(jīng)營權(quán)卻掌握在外方手中。

    1.6.重慶機(jī)場(chǎng)酣戰(zhàn)拉開帷幕

    2007年6月是重慶市直轄十周年紀(jì)念。在這樣的日子里，國家在“西部大開發(fā)”方面的各項(xiàng)支持政策更加明確具體，重慶作為中國西南部經(jīng)濟(jì)中心的定位也更加突出。與此同時(shí)，各航空公司在重慶機(jī)場(chǎng)的酣戰(zhàn)也正拉開帷幕。

    從圖7中可以看出，2004-2006年，重慶機(jī)場(chǎng)連續(xù)三年的旅客吞吐量同比增幅達(dá)到20%以上，其增長幅度是非常明顯的。同時(shí)，成都雙流機(jī)場(chǎng)2006年的旅客吞吐量達(dá)到1627.9萬人，超過重慶機(jī)場(chǎng)100%，這意味著同樣作為西南經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)的重慶，其增長潛力也是非常大的。

    2007年6月14日，西部航空有限責(zé)任公司成立及首航儀式在重慶舉行。西部航空股東由5家組成，海航集團(tuán)旗下的云南祥鵬航空有限責(zé)任公司出資2800萬元人民幣，投資比例為35%；建盈投資有限公司出資2800萬元人民幣，投資比例為35%；四川三星通用航空有限責(zé)任公司、深圳市國瑞投資咨詢有限公司、新疆四維達(dá)科技有限公司各出資800萬元人民幣，投資比例各為10%。由于該公司的實(shí)際運(yùn)營由海航集團(tuán)負(fù)責(zé)，所以這表明海航集團(tuán)已經(jīng)開始大舉進(jìn)入重慶航空市場(chǎng)。

    另外，經(jīng)國家民航總局正式批準(zhǔn)，重慶航空有限責(zé)任公司于2007年6月16日掛牌成立，當(dāng)天其首架飛機(jī)進(jìn)駐重慶江北國際機(jī)場(chǎng)。

    重慶航空公司注冊(cè)資本總額為12億元，由中國南方航空股份公司和重慶市開發(fā)投資公司按6：4比例出資組建，其中南方航空以3架空中客車A320系列飛機(jī)及部分航空材料出資，折合價(jià)值約7.2億元，重慶市開發(fā)投資公司以4.8億元現(xiàn)金出資。據(jù)重慶航空公司有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，7月8日，重慶航空公司航班將實(shí)現(xiàn)首飛。

    上述兩家航空公司的成立使得以重慶機(jī)場(chǎng)為基地的航空公司增加到4家，同時(shí)，也表明海航和南航正式介入重慶機(jī)場(chǎng)酣戰(zhàn)。

    1.7.國內(nèi)支線航空市場(chǎng)開始預(yù)熱

    與國內(nèi)航空市場(chǎng)快速健康發(fā)展的整體情況相比，國內(nèi)支線航空市場(chǎng)的發(fā)展卻不盡如人意。

    截止2005年底，中國民航登記在冊(cè)的支線飛機(jī)數(shù)量為73架，占當(dāng)年中國民航機(jī)隊(duì)總數(shù)量的比例為8.8%；完成旅客周轉(zhuǎn)量為31.09億客公里，占旅客總周轉(zhuǎn)量的1.52%。這種情況與美國這樣一個(gè)航空業(yè)發(fā)達(dá)的國家相比，還存在非常明顯的差距。

    2005年，美國支線飛機(jī)數(shù)量達(dá)到3200架，占機(jī)隊(duì)總數(shù)的37%。

    國內(nèi)支線航空市場(chǎng)發(fā)展滯后的直接原因是客源不足、航班少、運(yùn)營成本高和季節(jié)波動(dòng)大導(dǎo)致航空公司運(yùn)營虧損和客戶對(duì)便利性的需求無法滿足。

    國內(nèi)客運(yùn)量主要集中在直轄市、經(jīng)濟(jì)特區(qū)、省會(huì)城市、重要開放和旅游城市等40個(gè)城市間航線。根據(jù)民航總局的統(tǒng)計(jì)，2005年，在全國的137個(gè)民用機(jī)場(chǎng)中，旅客吞吐量排名前十名的機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量占比達(dá)到60.17%；年旅客吞吐量超過100萬人次的機(jī)場(chǎng)占比達(dá)到94.72%。另外，2005年，國內(nèi)70%的城市對(duì)航段日單程實(shí)際客流量在160人以下，75%的城市對(duì)航段每天提供的航班不超過2個(gè)。

    但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步快速發(fā)展，特別是國家一系列關(guān)于縮小城鄉(xiāng)差異、東西部差異的重大政策措施的出臺(tái)(社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)、東北老工業(yè)基地復(fù)興和西部大開發(fā)等)，中國支線航空發(fā)展的外部宏觀環(huán)境已經(jīng)開始明顯改善。

    同時(shí)，國家有關(guān)部委也連續(xù)出臺(tái)了諸多鼓勵(lì)和支持國內(nèi)支線航空市場(chǎng)發(fā)展的政策措施。主要包括：2006年以來民航總局出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)支線航空運(yùn)輸發(fā)展的若干意見》、《國內(nèi)投資民用航空業(yè)規(guī)定》和《中國民用航空國內(nèi)航線航班經(jīng)營許可規(guī)定》。

    另外，根據(jù)有關(guān)官員透露，民航總局在2007年即將出臺(tái)的《內(nèi)地航空動(dòng)輸價(jià)格改革方案》中將包括支線航空運(yùn)輸價(jià)格改革方案。其主要內(nèi)容將包括：建立多級(jí)票價(jià)體系，實(shí)行靈活的支線航空票價(jià)機(jī)制，充分發(fā)揮運(yùn)價(jià)對(duì)支線航空的促進(jìn)作用。同時(shí)，2007年內(nèi)，也將在建立規(guī)范的支線航空運(yùn)行機(jī)制；拓寬支線機(jī)場(chǎng)建設(shè)投融資渠道、支持開展低成本的支線航空運(yùn)行、探索和實(shí)施地方政府和航空公司共同發(fā)展支線航的路子等方面有所舉動(dòng)。

    “春江水暖鴨先知”。雖然三大航空公司仍然熱衷對(duì)國際航線和國內(nèi)干線市場(chǎng)的鞏固和控制，但是作為國內(nèi)航空業(yè)主要參與者的海航和深航已經(jīng)開始預(yù)熱該市場(chǎng)。

    2006年8月3，國內(nèi)第四大航空運(yùn)營商海南航空集團(tuán)公司宣布，將從巴西航空工業(yè)公司購進(jìn)100架支線飛機(jī)，這100架飛機(jī)將與海航已經(jīng)擁有的多尼爾支線機(jī)隊(duì)一起，組建大新華支線航空，從而成國內(nèi)最大的支線航空公司。

    而深圳航空有限責(zé)任公司則于2006年12月與美國梅薩航空集團(tuán)在北京舉行成立合資支線航空公司簽約儀式。該合資公司將以國內(nèi)二線城市為主要市場(chǎng)，以主運(yùn)營基地和國內(nèi)各基地為基點(diǎn)，建立1小時(shí)飛行圈，逐步形成與國內(nèi)干線接軌的支線飛行網(wǎng)；尤其將更好地利用好“西部大開發(fā)”和中西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的重大歷史機(jī)遇。

    我們認(rèn)為，雖然國內(nèi)支線航空事業(yè)的發(fā)展還需要經(jīng)過較長時(shí)間的探索，但是，該市場(chǎng)一定會(huì)為“開拓者”帶來豐厚的回報(bào)。

    2.機(jī)場(chǎng)行業(yè)基本情況

    2.1.主要機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量增長比較明顯

    2007年1-4月份，中國民航的總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量和貨郵周轉(zhuǎn)量分別達(dá)到1094.4百萬噸公里、846.8億客公里和33.8億噸公里，分別同比增長19.5%、17.3%和24.1%，說明中國航空市場(chǎng)的需求增長依舊非常強(qiáng)勁。受此帶動(dòng)，各主要機(jī)場(chǎng)的三大業(yè)務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)了比較明顯的增長。

    在國內(nèi)前十大機(jī)場(chǎng)中，旅客吞吐量增幅相對(duì)較快的是首都、白云、成都、杭州、西安和重慶機(jī)場(chǎng)，增幅普遍在20%左右。在年吞吐量超過100人次的機(jī)場(chǎng)中，主要是中西部地區(qū)的省會(huì)城市，同比增幅普遍超過20%。

    2.2.機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整在即

    民航總局在《中國航空運(yùn)輸發(fā)展報(bào)告2006-2007》中明確指出，2007年將采取的促進(jìn)航空運(yùn)輸發(fā)展的政策措施中包括“推進(jìn)價(jià)格改革，出臺(tái)《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革方案》”。

    民航總局進(jìn)行這次改革的指導(dǎo)思想是“建立適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和民航行業(yè)管理體制及運(yùn)行機(jī)制發(fā)展要求的機(jī)場(chǎng)收費(fèi)形成機(jī)制”�；驹瓌t包括：1、轉(zhuǎn)變政府職能，適當(dāng)下放機(jī)場(chǎng)收費(fèi)管理權(quán)限，擴(kuò)大機(jī)場(chǎng)定價(jià)自主權(quán)；2、逐步與國際接軌，調(diào)整機(jī)場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)，完善機(jī)場(chǎng)收費(fèi)體系；3、建立收費(fèi)協(xié)商機(jī)制，促進(jìn)機(jī)場(chǎng)加強(qiáng)管理，提高效率，提供公平優(yōu)質(zhì)服務(wù)等。改革目標(biāo)是“適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和民航發(fā)展要求，建立機(jī)場(chǎng)分類管理的收費(fèi)管理體制，以及政府指導(dǎo)價(jià)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)相結(jié)合的收費(fèi)形成機(jī)制”。

    根據(jù)我們的了解民航總局的此次改革的指導(dǎo)思想、基本原則和改革目標(biāo)一直沒有改變，但是為了協(xié)調(diào)相關(guān)各方的利益，該改革的征求意見稿已經(jīng)三易其稿。當(dāng)然，整個(gè)方案的整體框架相對(duì)穩(wěn)定，變化的僅僅是具體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

    根據(jù)現(xiàn)在的征求意見稿第三稿，此次改革的主要內(nèi)容包括：

    1、將機(jī)場(chǎng)收費(fèi)項(xiàng)目劃分為航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)、非航空性業(yè)務(wù)重要收費(fèi)和非航空性業(yè)務(wù)其它收費(fèi)；2、航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)項(xiàng)目和非航空性業(yè)務(wù)重要收費(fèi)項(xiàng)目實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，非航空性業(yè)務(wù)其它收費(fèi)項(xiàng)目實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)；3、外國和港澳航空公司航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)項(xiàng)目增加“旅客服務(wù)費(fèi)”一項(xiàng)，按照實(shí)際出港旅客人數(shù)計(jì)收，標(biāo)準(zhǔn)為75元/人；4、內(nèi)地航空公司國際航線的航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)為外國和港澳航空公司對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的70%；5、內(nèi)地航空公司內(nèi)地航班的地面服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)按照政府指導(dǎo)價(jià)執(zhí)行，外國和港澳航空公司的地面服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)；6、內(nèi)地航空公司內(nèi)地航班的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下降為現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的80-85%。

    根據(jù)我們的分析，如果征求意見稿第三稿得以通過的話，實(shí)際上對(duì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)是有利的。其一，對(duì)外航的收費(fèi)水平實(shí)際上并沒有降低；其二，對(duì)內(nèi)地航空公司的收費(fèi)水平雖然總體有所下降，但是幅度比較有限；最重要的是，該征求意見稿規(guī)定外航地面服務(wù)費(fèi)和非航空性業(yè)務(wù)其它收費(fèi)項(xiàng)目實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，從而為機(jī)場(chǎng)通過發(fā)展廣告、商業(yè)場(chǎng)地租賃等業(yè)務(wù)提高業(yè)績開辟了廣闊的空間。

    2.3.特許經(jīng)營權(quán)：首都機(jī)場(chǎng)的成功實(shí)踐

    特許經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營模式在國際先進(jìn)機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營中已經(jīng)非常普遍，不僅為機(jī)場(chǎng)業(yè)帶來了豐厚的收益，也使得機(jī)場(chǎng)可以從各項(xiàng)煩瑣復(fù)雜的具體事務(wù)中脫離出來，大大提高了機(jī)場(chǎng)運(yùn)營管理的專業(yè)化程度。

    對(duì)于這樣一種先進(jìn)的管理模式，民航總局一直希望在國內(nèi)機(jī)場(chǎng)業(yè)中加以推廣。首都機(jī)場(chǎng)作為國內(nèi)機(jī)場(chǎng)業(yè)的首善之區(qū)和在香港上市的公眾公司，在特許經(jīng)營權(quán)模式的試點(diǎn)方面不僅最早，而且取得了良好的成效。

    2005年以來，公司先后將廣告、零售、航空餐飲、機(jī)務(wù)維修和地面服務(wù)等所有非航空主營業(yè)務(wù)剝離出去，僅收取特許經(jīng)營權(quán)費(fèi)；在主營收入規(guī)�；痉€(wěn)定的情況下，營業(yè)利潤率水平和凈利潤金額都明顯提高。

    從圖9中可以看出，05、06年首都機(jī)場(chǎng)的營業(yè)利潤率分別提高了7.49和7.52個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤分別提高了20.37%和19.32%。

    3.重點(diǎn)公司評(píng)述

    3.1.中國國航：客運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異、貨運(yùn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

    從中國國航最新公布的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，2007年上半年，客運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，主要表現(xiàn)在，在運(yùn)力增加明顯的情況下，仍然取得了客座率率明顯提高的業(yè)績。

    如表2所示，南方航空的國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳。2007年前5個(gè)月，國際航線市場(chǎng)的客座率和貨載率分別同比下降了2.41和6.84個(gè)百分點(diǎn)。其中，貨運(yùn)業(yè)務(wù)的情況與中國國航表現(xiàn)基本相同。不過，在國際航空貨運(yùn)方面，南方航空已經(jīng)開始考慮與法航建立合資貨運(yùn)航空公司，其結(jié)果尚須時(shí)間檢驗(yàn)。

    國際客運(yùn)方面，一是因?yàn)槟戏胶娇諒谋本┏霭l(fā)的歐美航線相對(duì)較少、航班較少；二是因?yàn)槟戏胶娇赵趪H航線方面沒有強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品推出。所以，南方航空在國際客運(yùn)方面的表現(xiàn)還需要較長的時(shí)間。

    切實(shí)的努力和改進(jìn)。

    上海機(jī)場(chǎng)在非航空主業(yè)和特許經(jīng)營方面還有很大的發(fā)展空間，2008年新航站樓的投產(chǎn)、奧運(yùn)會(huì)和2010年世博會(huì)的舉辦，將極大地促進(jìn)非航空主業(yè)和特許經(jīng)營的增長。

    公司未來的業(yè)績?cè)鲩L依然寄望于機(jī)場(chǎng)商業(yè)、廣告等非航空業(yè)務(wù)的深度挖掘；預(yù)期2008年T2投入使用以后，辦公場(chǎng)所和設(shè)備租賃業(yè)務(wù)、商業(yè)場(chǎng)所出租收入和廣告業(yè)務(wù)存在著巨大的發(fā)展空間；尤其是廣告業(yè)務(wù)更需要積極探索新的經(jīng)營方式；另外，可能的資產(chǎn)注入也將為公司帶來業(yè)績?cè)龊裥?yīng)。

    3.4.深圳機(jī)場(chǎng)

    2007年1-5月份，深圳機(jī)場(chǎng)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)。其中，在翡翠航空業(yè)務(wù)進(jìn)展順利的帶動(dòng)下，深圳機(jī)場(chǎng)國際貨運(yùn)吞吐量達(dá)到4.88萬噸，同比增長73.6%。

    在2010年深圳機(jī)場(chǎng)的第二跑道和T3航站樓一期工程正式投入使用以前，該機(jī)場(chǎng)的外延性擴(kuò)張將受到一定的資源約束，對(duì)于這一點(diǎn)，深圳機(jī)場(chǎng)的管理層有清醒的認(rèn)識(shí)，并一直希望通過調(diào)整公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局來加以改善；公司業(yè)績的增長將主要依靠提高管理水平、開拓機(jī)場(chǎng)商業(yè)、廣告等非航空性業(yè)務(wù)，走內(nèi)涵式增長的模式。在實(shí)際離港客座率水平已經(jīng)達(dá)到78%的情況下，深圳機(jī)場(chǎng)正積極與各航空公司協(xié)商，鼓勵(lì)其采用更大的機(jī)型執(zhí)飛深圳航線。

    租賃業(yè)務(wù)方面，深圳機(jī)場(chǎng)對(duì)機(jī)場(chǎng)商業(yè)的定期分批升級(jí)改造取得了良好的成效；同時(shí)，對(duì)大客戶冠名休息室等租賃場(chǎng)地的服務(wù)將強(qiáng)化，具體由控股子公司——深圳機(jī)場(chǎng)銷售代理有限公司負(fù)責(zé)執(zhí)行。

    廣告業(yè)務(wù)方面，公司07年重點(diǎn)增加了對(duì)廊橋平面廣告業(yè)務(wù)的開發(fā)，同時(shí)增加了室外廣告陣地的數(shù)量，并逐年提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

    3.5.白云機(jī)場(chǎng)

    從基礎(chǔ)設(shè)施的硬件條件來講，白云機(jī)場(chǎng)是珠三角地區(qū)現(xiàn)有條件最為優(yōu)越、未來增長空間最為廣闊的機(jī)場(chǎng)。

    公司管理層對(duì)于機(jī)場(chǎng)商業(yè)、廣告、航空貨站等非航空業(yè)務(wù)的經(jīng)營都有濃厚的興趣；并且從經(jīng)營管理思路來講，總體上是希望進(jìn)入到具體業(yè)務(wù)的經(jīng)營中去。我們認(rèn)為，在特許經(jīng)營權(quán)模式廣泛推廣的今天，公司的經(jīng)營模式值得商榷。

    公司將從與廣州航空貨站有限公司和廣州白云國際物流有限公司中退出，自建的中性貨站預(yù)計(jì)于2008年上半年正式建成并投入使用。

    2007年一季度，公司管理費(fèi)用同比出現(xiàn)了比較明顯的下降，這種現(xiàn)象能否長期持續(xù)還有待進(jìn)一步的觀察。

    我們預(yù)測(cè)，白云機(jī)場(chǎng)很有可能將于2009年甚至再早一些時(shí)候開始進(jìn)行二期擴(kuò)建，以迎接2010年亞運(yùn)會(huì)的召開。

    3.3.上海機(jī)場(chǎng)

    上海市位于中國東部沿海地區(qū)和長江流域的交叉點(diǎn)上；其經(jīng)濟(jì)腹地的經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)活躍度強(qiáng)，是中國GDP增長、外商投資、旅游和會(huì)展業(yè)最活躍的地區(qū)。

    浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、航權(quán)開放、航空公司運(yùn)力的投入和集疏運(yùn)交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的形成極大的增加了上海航空樞紐的通過能力。

    亞太地區(qū)各主要機(jī)場(chǎng)之間關(guān)于“未來亞太地區(qū)樞紐空港地位”的競(jìng)爭還比較激烈；上海浦東機(jī)場(chǎng)要成為亞太地區(qū)的國際樞紐機(jī)場(chǎng)還需要在經(jīng)營、管理、運(yùn)作方面進(jìn)行

    　  從表1中可以看出，2007年前5個(gè)月，中國國航在客運(yùn)運(yùn)力同比增長12.4%的情況下，依然實(shí)現(xiàn)了整體客座率同比提高2.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，國際航線的表現(xiàn)更加優(yōu)異。我們認(rèn)為，這表明，中國國航的“國際航線”戰(zhàn)略、“新兩艙”計(jì)劃和“樞紐強(qiáng)化”戰(zhàn)略經(jīng)過前幾年的實(shí)施，到目前為止，已經(jīng)開始逐步進(jìn)入收獲期。因此，中國國航在客運(yùn)方面的優(yōu)異表現(xiàn)將可以持續(xù)下去。

    但是，中國國航在貨運(yùn)方面的表現(xiàn)卻非常令人擔(dān)心。運(yùn)力投入過快和外部貿(mào)易環(huán)境的變化當(dāng)然是客觀原因，不過，在國際航線方面，貨運(yùn)載運(yùn)率下降4.2個(gè)百分點(diǎn)應(yīng)該對(duì)公司的業(yè)績?cè)斐闪艘欢ǖ耐侠邸?

    不過，令人欣慰的是，2007年5月份，中國國航的國際航線貨運(yùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)月，國際航線的貨運(yùn)載運(yùn)率為55.4%，同比提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)，而前4個(gè)月的情況是同比下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。

    由于國內(nèi)航空公司在國際物流網(wǎng)絡(luò)方面的“短板”在短期內(nèi)無法改變、中美新航空協(xié)議規(guī)定2010年以后完全開放、外資航空公司在貨運(yùn)方面紛紛設(shè)立合資公司等因素，我們認(rèn)為中國國航在貨運(yùn)方面也需要一個(gè)強(qiáng)大的“外員”在改變目前的狀況。

    希望其與國泰航空在貨運(yùn)方面的合作盡快啟航。

    3.2.南方航空：國內(nèi)業(yè)務(wù)尚可，國際業(yè)務(wù)欠佳

    與中國國航相比，南方航空的業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)一般，尤其是在國際航線市場(chǎng)方面。

    如表2所示，南方航空的國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳。2007年前5個(gè)月，國際航線市場(chǎng)的客座率和貨載率分別同比下降了2.41和6.84個(gè)百分點(diǎn)。其中，貨運(yùn)業(yè)務(wù)的情況與中國國航表現(xiàn)基本相同。不過，在國際航空貨運(yùn)方面，南方航空已經(jīng)開始考慮與法航建立合資貨運(yùn)航空公司，其結(jié)果尚須時(shí)間檢驗(yàn)。

    國際客運(yùn)方面，一是因?yàn)槟戏胶娇諒谋本┏霭l(fā)的歐美航線相對(duì)較少、航班較少；二是因?yàn)槟戏胶娇赵趪H航線方面沒有強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品推出。所以，南方航空在國際客運(yùn)方面的表現(xiàn)還需要較長的時(shí)間。

    3.3.上海機(jī)場(chǎng)

    上海市位于中國東部沿海地區(qū)和長江流域的交叉點(diǎn)上；其經(jīng)濟(jì)腹地的經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)活躍度強(qiáng)，是中國GDP增長、外商投資、旅游和會(huì)展業(yè)最活躍的地區(qū)。

    浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、航權(quán)開放、航空公司運(yùn)力的投入和集疏運(yùn)交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的形成極大的增加了上海航空樞紐的通過能力。

    亞太地區(qū)各主要機(jī)場(chǎng)之間關(guān)于“未來亞太地區(qū)樞紐空港地位”的競(jìng)爭還比較激烈；上海浦東機(jī)場(chǎng)要成為亞太地區(qū)的國際樞紐機(jī)場(chǎng)還需要在經(jīng)營、管理、運(yùn)作方面進(jìn)行切實(shí)的努力和改進(jìn)。

    上海機(jī)場(chǎng)在非航空主業(yè)和特許經(jīng)營方面還有很大的發(fā)展空間，2008年新航站樓的投產(chǎn)、奧運(yùn)會(huì)和2010年世博會(huì)的舉辦，將極大地促進(jìn)非航空主業(yè)和特許經(jīng)營的增長。

    公司未來的業(yè)績?cè)鲩L依然寄望于機(jī)場(chǎng)商業(yè)、廣告等非航空業(yè)務(wù)的深度挖掘；預(yù)期2008年T2投入使用以后，辦公場(chǎng)所和設(shè)備租賃業(yè)務(wù)、商業(yè)場(chǎng)所出租收入和廣告業(yè)務(wù)存在著巨大的發(fā)展空間；尤其是廣告業(yè)務(wù)更需要積極探索新的經(jīng)營方式；另外，可能的資產(chǎn)注入也將為公司帶來業(yè)績?cè)龊裥?yīng)。

    3.4.深圳機(jī)場(chǎng)

    2007年1-5月份，深圳機(jī)場(chǎng)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)。其中，在翡翠航空業(yè)務(wù)進(jìn)展順利的帶動(dòng)下，深圳機(jī)場(chǎng)國際貨運(yùn)吞吐量達(dá)到4.88萬噸，同比增長73.6%。

    在2010年深圳機(jī)場(chǎng)的第二跑道和T3航站樓一期工程正式投入使用以前，該機(jī)場(chǎng)的外延性擴(kuò)張將受到一定的資源約束，對(duì)于這一點(diǎn)，深圳機(jī)場(chǎng)的管理層有清醒的認(rèn)識(shí)，并一直希望通過調(diào)整公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局來加以改善；公司業(yè)績的增長將主要依靠提高管理水平、開拓機(jī)場(chǎng)商業(yè)、廣告等非航空性業(yè)務(wù)，走內(nèi)涵式增長的模式。在實(shí)際離港客座率水平已經(jīng)達(dá)到78%的情況下，深圳機(jī)場(chǎng)正積極與各航空公司協(xié)商，鼓勵(lì)其采用更大的機(jī)型執(zhí)飛深圳航線。

    租賃業(yè)務(wù)方面，深圳機(jī)場(chǎng)對(duì)機(jī)場(chǎng)商業(yè)的定期分批升級(jí)改造取得了良好的成效；同時(shí)，對(duì)大客戶冠名休息室等租賃場(chǎng)地的服務(wù)將強(qiáng)化，具體由控股子公司——深圳機(jī)場(chǎng)銷售代理有限公司負(fù)責(zé)執(zhí)行。

    廣告業(yè)務(wù)方面，公司07年重點(diǎn)增加了對(duì)廊橋平面廣告業(yè)務(wù)的開發(fā)，同時(shí)增加了室外廣告陣地的數(shù)量，并逐年提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

    3.5.白云機(jī)場(chǎng)

    從基礎(chǔ)設(shè)施的硬件條件來講，白云機(jī)場(chǎng)是珠三角地區(qū)現(xiàn)有條件最為優(yōu)越、未來增長空間最為廣闊的機(jī)場(chǎng)。

    公司管理層對(duì)于機(jī)場(chǎng)商業(yè)、廣告、航空貨站等非航空業(yè)務(wù)的經(jīng)營都有濃厚的興趣；并且從經(jīng)營管理思路來講，總體上是希望進(jìn)入到具體業(yè)務(wù)的經(jīng)營中去。我們認(rèn)為，在特許經(jīng)營權(quán)模式廣泛推廣的今天，公司的經(jīng)營模式值得商榷。

    公司將從與廣州航空貨站有限公司和廣州白云國際物流有限公司中退出，自建的中性貨站預(yù)計(jì)于2008年上半年正式建成并投入使用。

    2007年一季度，公司管理費(fèi)用同比出現(xiàn)了比較明顯的下降，這種現(xiàn)象能否長期持續(xù)還有待進(jìn)一步的觀察。

    我們預(yù)測(cè)，白云機(jī)場(chǎng)很有可能將于2009年甚至再早一些時(shí)候開始進(jìn)行二期擴(kuò)建，以迎接2010年亞運(yùn)會(huì)的召開。

    4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

    在航空行業(yè)的重點(diǎn)公司中，我們對(duì)中國國航給予“增持”的投資評(píng)級(jí)；對(duì)上海航空和南方航空給予“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。

    在機(jī)場(chǎng)行業(yè)的重點(diǎn)公司中，我們對(duì)上海機(jī)場(chǎng)給予“增持”的投資評(píng)級(jí)；對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)給予“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于白云機(jī)場(chǎng)給予“中性”的投資評(píng)級(jí)。

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來源：國泰君安

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