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證券行業(yè)：牛市不止成長不息　增持1只股評級

2007年07月06日 10:00

    投資要點(diǎn)：

    我們預(yù)測全年日均交易額維持在1500-2000億元，對應(yīng)下半年日均交易額710-1660億元、相當(dāng)于上半年的30%-70%。在這種相對謹(jǐn)慎預(yù)期下，全年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率仍將超過60%。

    市場換手率可能下滑，但這并不必然意味著交易額的萎縮。

    在非流通集中流通、新股大規(guī)模發(fā)行等的推動下，流通市值仍將快速增長，2000億元的日均交易水平也將成為常態(tài)。

    證券市場持續(xù)發(fā)展的根基并沒有根本改變，不僅如此，流動性充裕、市場快速成長和政策日趨寬松將進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)的增長趨勢，成長特性也將超越周期性成為未來若干年內(nèi)我國證券行業(yè)的主要發(fā)展特征。

    創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面啟動并爆發(fā)性增長的時機(jī)已經(jīng)來臨，下半年將是創(chuàng)新業(yè)務(wù)集中推出的最佳時間窗口。屆時，券商的創(chuàng)新能力將極大的迸發(fā)出來，并將從有效拓寬業(yè)務(wù)范圍、為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來增量收入、優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利模式等多個維度推動行業(yè)發(fā)展。融資融券、股指期貨、直接投資及備兌權(quán)證都有可能在下半年推出，2008年它們對總營收的貢獻(xiàn)將在20%以上。

    快牛變慢牛、創(chuàng)新制勝、全面開放都將改變行業(yè)的市場環(huán)境和行業(yè)競爭環(huán)境，遍地是黃金、坐地收銀的時代將一去不返。在行業(yè)整體持續(xù)成長的同時，領(lǐng)先公司將利用資本優(yōu)勢和品牌影響力攫取其他證券公司的份額，并將獲得領(lǐng)先于行業(yè)的成長。

    證券行業(yè)仍處于上升周期，雖然成長的斜率可能放緩，但股票經(jīng)紀(jì)不再繼續(xù)孤獨(dú)的支撐整個行業(yè)的增長，擴(kuò)容和創(chuàng)新不僅推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)獲得突破性進(jìn)展，而且將進(jìn)一步推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)繁榮。市場的短期波動不應(yīng)、也不會改變我們對于行業(yè)未來3-5年仍將持續(xù)快速增長的預(yù)期，因而，我們繼續(xù)維持對整個行業(yè)的增持評級。

    上半年龍頭券商股的估值水平并沒有跟上牛市前進(jìn)的腳步。

    我們測算表明，中信、成大和敖東的07年動態(tài)市盈率均不足20倍，這一估值水平即便是在成熟市場也具備相當(dāng)大的吸引力。我們繼續(xù)建議增持中信、成大和敖東等券商股龍頭。

    投資龍頭，分享成長

     1.行業(yè)估值水平處于低位，投資價值十分明顯，增持

    仍然維持對行業(yè)的增持評級。證券行業(yè)仍處于上升周期，雖然成長的斜率可能放緩，但市場創(chuàng)新的加速使得股票經(jīng)紀(jì)不再繼續(xù)孤獨(dú)的支撐整個行業(yè)的增長，市場的制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新不僅推動證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)獲得突破性進(jìn)展，而且將在深度和廣度上進(jìn)一步推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)繁榮。市場的短期波動不應(yīng)、也不會改變我們對于行業(yè)未來3-5年仍將持續(xù)快速增長的預(yù)期，因而，我們繼續(xù)維持對整個行業(yè)的增持評級。

    堅(jiān)持增持行業(yè)龍頭。我們曾在年初的策略報告中指出，境外投行的估值隨牛市的深入而不斷提升，顯然，上半年龍頭券商股的估值并沒有跟上牛市前進(jìn)的腳步。我們測算表明，中信、成大和敖東的07年動態(tài)市盈率均不足20倍，這一估值水平即便是在成熟市場也具備相當(dāng)大的吸引力。證券行業(yè)整體上的快速發(fā)展、以及優(yōu)質(zhì)證券公司市場份額的持續(xù)提升，都將進(jìn)一步降低龍頭券商的動態(tài)估值水平。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)持年初策略報告提出的觀點(diǎn)：投資券商股龍頭、超越牛市成長。

     2.中信證券：資本領(lǐng)先，步步領(lǐng)先，增持

    無可爭議的領(lǐng)先者，增發(fā)后領(lǐng)先優(yōu)勢更為突出。在業(yè)務(wù)規(guī)模和資金實(shí)力上的領(lǐng)先優(yōu)勢十分明顯。增發(fā)完成之后，凈資本將超過350億元，約占整個行業(yè)的15%以上。其在大型IPO、零售客戶服務(wù)以及業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢將進(jìn)一步加強(qiáng)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)外延擴(kuò)張和內(nèi)涵增長之路，規(guī)模和份額持續(xù)增長。憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力和品牌優(yōu)勢，可能繼續(xù)通過并購彌補(bǔ)業(yè)務(wù)短板、并通過內(nèi)部資源整合繼續(xù)提升市場份額。以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，07年前5個月經(jīng)紀(jì)份額達(dá)到7.69%，較年初提升0.42%；我們預(yù)期，通過內(nèi)部整合，其市場份額將有望在未來幾年內(nèi)提升至10%以上；創(chuàng)新業(yè)務(wù)將全面啟動并快速形成有效規(guī)模。公司在融資融券、直接投資等方面的準(zhǔn)備已相當(dāng)充分，一旦政策放開，即可形成規(guī)模。其例證即為權(quán)證創(chuàng)設(shè)。我們預(yù)期，07年其創(chuàng)設(shè)收益將超過10億元。而08年融資融券帶來的收入也將近20億元；業(yè)績持續(xù)快速增長無憂，價值低估明顯。我們預(yù)期07-09年公司EPS將分別達(dá)到2.97元、3.81元和5.18元，繼續(xù)維持增持建議，目標(biāo)價仍維持在75-80元。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)聲明：本頻道資訊來源于合作媒體及機(jī)構(gòu)，屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

來源：國泰君安

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