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食品飲料業(yè)：適應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 搶占中高檔市場(chǎng)

2007年06月22日 09:44

    我國(guó)食品飲料行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，去年行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額繼續(xù)以超過GDP兩倍的速度增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)速度超過了銷售收入速度，整個(gè)行業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)，行業(yè)景氣度持續(xù)向好。

    食品飲料各個(gè)子行業(yè)和子行業(yè)龍頭公司都保持較快的增長(zhǎng)。白酒延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，增速位于前列，產(chǎn)品向高檔市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)由于外資的進(jìn)入，拉開行業(yè)并購(gòu)的序幕；葡萄酒行業(yè)發(fā)展空間巨大，進(jìn)口葡萄酒的涌入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，主要集中在高端市場(chǎng)；奧運(yùn)為啤酒行業(yè)的發(fā)展帶來機(jī)會(huì)；乳制品行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)階段，需求增長(zhǎng)持續(xù)；因豬肉價(jià)格的上漲，屠宰及肉制品行業(yè)的成本壓力劇增。

    行業(yè)保持較快增長(zhǎng)

    宏觀經(jīng)濟(jì)向好，居民收入水平提高，推動(dòng)食品飲料行業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)。食品飲料消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)性較強(qiáng)，未來10年食品飲料行業(yè)總量增長(zhǎng)仍可保證。

    由于食品飲料行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，除了少數(shù)中外合資企業(yè)，以及部分企業(yè)的子公司享受一些地方優(yōu)惠以外，幾乎不能享受到所得稅優(yōu)惠帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)。食品飲料大部分企業(yè)所得稅稅率為33%。新稅法將內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并，并將法定稅率水平確定在25%。新稅法可能于2008年1月實(shí)施，屆時(shí)食品飲料多數(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)將有所提高。食品飲料行業(yè)整體業(yè)績(jī)水平將提高10%左右。

    近幾年，外資在國(guó)內(nèi)食品飲料行業(yè)的并購(gòu)案例越來越多，并購(gòu)規(guī)模也越來越大。在國(guó)內(nèi)部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)已建立起一定的品牌優(yōu)勢(shì)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并形成了覆蓋全國(guó)的分銷網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，利用外資的資金實(shí)力、管理、技術(shù)優(yōu)勢(shì)大幅度提高企業(yè)的盈利能力。外資的并購(gòu)有助于推進(jìn)行業(yè)的整合，減弱或者避免過于激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，提高企業(yè)的盈利能力并且通過行業(yè)集中度改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

    酒業(yè)：高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

    白酒行業(yè)處在行業(yè)復(fù)蘇的上升過程，行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率都是酒類中最高的。這主要來源于消費(fèi)升級(jí)前提下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，白酒行業(yè)中低檔市場(chǎng)萎縮讓位于中高檔白酒產(chǎn)品的趨勢(shì)較為明顯。2006年白酒行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)31.08%，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)34.20%，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于收入的增長(zhǎng)，處于較高水平。產(chǎn)銷率仍然保持在98%以上，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的勢(shì)頭。

    白酒行業(yè)的進(jìn)入壁壘較低，業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量龐大。但白酒作為感性消費(fèi)品，品牌是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的核心。近年來隨著消費(fèi)者的日趨成熟，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，行業(yè)向名牌企業(yè)集中的趨勢(shì)更加明顯，并呈加速的態(tài)勢(shì)，特別是利潤(rùn)總額占據(jù)了行業(yè)利潤(rùn)總額的主體，行業(yè)集中度趨勢(shì)十分明顯。

    葡萄酒是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，良好的政策環(huán)境對(duì)行業(yè)的發(fā)展起著積極作用。同時(shí)，隨著人民生活水平的提高，特別是中產(chǎn)階層的發(fā)展壯大，以及西方消費(fèi)文化的影響，葡萄酒的營(yíng)養(yǎng)保健功能日益得到崇尚健康的消費(fèi)者的青睞。

    雖然因2005年葡萄大幅減產(chǎn)帶來價(jià)格上漲，而使2005年釀造的酒大部分排到2006年銷售，加大葡萄酒的成本壓力，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大高端酒的銷售，所以毛利率略有上升。競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來營(yíng)銷費(fèi)用上升，稅前利潤(rùn)率有所降低。2006年山東葡萄豐產(chǎn)，葡萄價(jià)格下降幅度在30%-40%，而葡萄成本占葡萄酒生產(chǎn)成本的1/3以上，因此今年葡萄酒的毛利率將有所上升，特別是葡萄資源主要來自山東的張?jiān)９尽?

    葡萄酒將向高端市場(chǎng)發(fā)展。隨著葡萄酒市場(chǎng)的規(guī)范化，消費(fèi)的成熟化，更多的消費(fèi)者開始懂得葡萄酒文化、品酒知識(shí)并懂得享受葡萄酒的情感和品位效應(yīng)。高端酒的高品質(zhì)和社交用途會(huì)更加得到消費(fèi)者的青睞。因此，我們預(yù)計(jì)葡萄酒的高端化會(huì)繼續(xù)，高端市場(chǎng)的增長(zhǎng)將快于行業(yè)平均增長(zhǎng)。

    隨著啤酒行業(yè)的整合，啤酒生產(chǎn)企業(yè)已形成了三個(gè)層次：第一層次是青島、華潤(rùn)、燕京等全國(guó)性布局，年產(chǎn)超過300萬噸的大型企業(yè)；第二個(gè)層次是哈啤、重啤、珠江等以區(qū)域市場(chǎng)為主要目標(biāo)，年產(chǎn)能超過50萬噸的大中型企業(yè)；第三層次是地方小品牌，主要在本地銷售的低端啤酒。隨著國(guó)內(nèi)青島、華潤(rùn)、燕京對(duì)地方啤酒企業(yè)的兼并，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。2006年國(guó)內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額達(dá)到62.4%，較去年同期增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于企業(yè)購(gòu)并成本的提高，啤酒企業(yè)的擴(kuò)張已由購(gòu)并為主逐步轉(zhuǎn)向以新建、擴(kuò)建為主的方式。

    肉制品行業(yè)：成本壓力劇增

    我國(guó)是全球最大的豬肉生產(chǎn)國(guó)，占全球豬肉產(chǎn)量的近一半，但我國(guó)熟肉制品的產(chǎn)量占肉類總產(chǎn)量的比重還不到10%，而同期發(fā)達(dá)國(guó)家熟肉制品已占到肉類總產(chǎn)量的50%以上，中國(guó)肉制品產(chǎn)銷還有著廣闊的發(fā)展空間。

    屠宰及肉制品加工業(yè)原料成本占生產(chǎn)成本比重在70%以上，且下游產(chǎn)品價(jià)格存在一定的剛性。肉制品行業(yè)的盈利水平受豬肉價(jià)格波動(dòng)影響較大，基本呈負(fù)相關(guān)趨勢(shì)，即豬肉價(jià)格上漲時(shí)肉制品行業(yè)的盈利水平下降，豬肉價(jià)格下降時(shí)肉制品行業(yè)的盈利水平上升。

    因2006年上半年疫病、飼料價(jià)格上漲以及需求增長(zhǎng)等因素的影響，去年下半年開始至今，國(guó)內(nèi)生豬及豬肉價(jià)格持續(xù)走高。目前豬肉價(jià)格已創(chuàng)10年來的歷史新高。對(duì)于生鮮肉加工企業(yè)來說，產(chǎn)品銷售價(jià)格可以基本與原料價(jià)格同步上漲；對(duì)于肉制品企業(yè)來說，則需要通過其他方式消化成本上升壓力。

    根據(jù)對(duì)行業(yè)及公司持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)的分析，通過對(duì)公司基本面的不斷跟蹤，我們繼續(xù)看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的貴州茅臺(tái)、五糧液、張?jiān)、S雙匯；業(yè)績(jī)有望改善的古越龍山；可能增持券商股權(quán)的瀘州老窖；資產(chǎn)注入預(yù)期的第一食品；奧運(yùn)題材的青島啤酒、燕京啤酒和伊利股份。

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