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煤炭業(yè)：行業(yè)利潤(rùn)增速較高　強(qiáng)烈推薦4只股

2007年06月22日 09:25

    1、上半年回顧：需求較為旺盛煤價(jià)推動(dòng)增長(zhǎng)

    1.1需求較為旺盛

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-4月中國(guó)原煤產(chǎn)量6.85億噸，同比增長(zhǎng)13.8%，增速較高。相比之下，火電、鋼鐵、有色、水泥和尿素等用煤企業(yè)同比增速分別為17.6%、18.1%、24.4%、14.4%和15.6%，略快于煤炭產(chǎn)量增速，下游需求較為旺盛。

    1.2庫(kù)存基本合理

    2月末，中國(guó)全社會(huì)煤炭庫(kù)存1.42億噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.45%，同比增長(zhǎng)9.51%，處于合理狀態(tài)。其中，直供電廠存煤2835萬噸，同比增長(zhǎng)37.35%，略超正常水平。

    1.3煤價(jià)上漲跡象明顯

    國(guó)際方面，BJ煤價(jià)由年初的41美元/噸快速上升至54美元/噸，顯示國(guó)外煤炭市場(chǎng)需求較為旺盛。國(guó)內(nèi)方面，由于市場(chǎng)集中度提高導(dǎo)致煤炭企業(yè)定價(jià)能力增強(qiáng)和政策性成本推動(dòng)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅上升。

    1.4利潤(rùn)增速較高

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月年主營(yíng)收入在500萬元以上的規(guī)模企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.3%，顯示煤炭行業(yè)景氣度仍然較高。

    結(jié)論：

    上半年煤炭行業(yè)需求較為旺盛，煤炭行業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因在于煤炭?jī)r(jià)格上漲所致，煤價(jià)上漲原因一是政策性成本推動(dòng)影響，二是市場(chǎng)集中度提高令煤炭企業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)仍有望保持相當(dāng)一段時(shí)間。

    2、下半年展望：提價(jià)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)我們認(rèn)為，消費(fèi)旺季的到來意味著煤炭市場(chǎng)需求仍然旺盛，煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況仍然一如既往地穩(wěn)健。由于多數(shù)煤炭企業(yè)在年初提高煤炭?jī)r(jià)格，經(jīng)歷了上半年的陸續(xù)提價(jià)，預(yù)計(jì)提價(jià)效應(yīng)將在下半年會(huì)得到充分顯現(xiàn)。我們判斷，利潤(rùn)增長(zhǎng)和估值水平提升等雙重因素將推動(dòng)煤炭股上漲。

    其中，推動(dòng)煤炭行業(yè)估值水平提高的主要因素如下：

    2.1煤炭行業(yè)進(jìn)入壁壘大幅提高為避免煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)過快，國(guó)家發(fā)改委將新建煤礦的產(chǎn)能規(guī)模一律提高至30萬噸/年以上，且國(guó)家對(duì)重大建設(shè)項(xiàng)目實(shí)行安全核準(zhǔn)制，這意味著煤炭行業(yè)的進(jìn)入壁壘逐步提高，從根本上抑制新建產(chǎn)能，也有利于煤炭行業(yè)集中度提高及競(jìng)爭(zhēng)秩序的好轉(zhuǎn)。

    2.2充分計(jì)提費(fèi)用降低潛在風(fēng)險(xiǎn)2004-2006年，出于保證礦井安全生產(chǎn)的需要，絕大多數(shù)煤炭企業(yè)大比例計(jì)提大量維簡(jiǎn)費(fèi)和安全費(fèi)用，此舉直接提高了煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本，亦令煤炭企業(yè)2006年利潤(rùn)同比下降。我們認(rèn)為，維簡(jiǎn)費(fèi)和安全費(fèi)用盡管壓低了當(dāng)期利潤(rùn)，但仍屬于企業(yè)所有，其本質(zhì)在于保證礦井的安全生產(chǎn)，有利于煤炭企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。我們認(rèn)為，在滿足了礦井生產(chǎn)系統(tǒng)的維護(hù)之后，征收安全費(fèi)用和維簡(jiǎn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較高的企業(yè)可能減征，這將促使煤炭企業(yè)利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)提高。較高的“兩費(fèi)”支出意味著未來支出減少，故行業(yè)估值水平可有所提高。

    2.3產(chǎn)業(yè)鏈延伸熨平行業(yè)周期近年，煤炭企業(yè)紛紛實(shí)行“以煤為主”的一體化發(fā)展戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，煤炭采選業(yè)務(wù)的縱向一體化或者多元化從某種程度上熨平了煤炭行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，也有利于煤炭企業(yè)獲得更高的附加值，最終使得煤炭行業(yè)的估值水平有所提高。

    2.4集中度提高表明行業(yè)定價(jià)能力增強(qiáng)能源緊張使得煤炭資源的戰(zhàn)略地位大幅提升，基于資源保護(hù)和安全生產(chǎn)的雙重需要，國(guó)家積極淘汰屬于落后產(chǎn)能的小煤礦，資源枯竭型礦井在狂采濫挖后也瀕臨關(guān)閉，13個(gè)大型煤炭生產(chǎn)基地的建設(shè)也進(jìn)入高潮，煤炭行業(yè)市場(chǎng)集中度將明顯提高。目前，國(guó)有重點(diǎn)煤礦的產(chǎn)量占比提高7.6個(gè)百分點(diǎn)至55.8%，小煤礦原煤產(chǎn)量占比下降8.2個(gè)百分點(diǎn)至29.8%，預(yù)計(jì)其占比將進(jìn)一步下降。市場(chǎng)集中度的提高將賦予大型煤企更強(qiáng)的定價(jià)能力，這將有利于煤價(jià)平穩(wěn)向上。

    3投資策略：把握核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)兼顧其他指標(biāo)我們認(rèn)為，不論何時(shí)，都應(yīng)注重從核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)選擇優(yōu)質(zhì)煤炭股，此舉可以保證長(zhǎng)期內(nèi)獲得可持續(xù)的、較高的投資收益率。

    除此之外，我們認(rèn)為還應(yīng)參照產(chǎn)業(yè)鏈、成長(zhǎng)性、成本變動(dòng)和資產(chǎn)注入等作為輔助指標(biāo)來選擇優(yōu)質(zhì)煤炭股。

    從核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出發(fā)并參照其他指標(biāo)，我們認(rèn)為煤炭采選類公司中的蘭花科創(chuàng)、露天煤業(yè)、開灤股份、國(guó)陽新能、潞安環(huán)能和西山煤電等是煤炭股的首選投資品種；在服務(wù)類公司中，天地科技和榮信股份符合我們優(yōu)質(zhì)股票的幾乎所有審美標(biāo)準(zhǔn)，無論行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)模式還是管理水平均無可挑剔，值得長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注。

    4重點(diǎn)公司

    4.1天地科技 (600582)：成長(zhǎng)故事剛剛開始

    ●強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)脫胎于煤科總院的歷史淵源使天地科技在采掘裝備、自動(dòng)化裝備、洗選裝備等細(xì)分領(lǐng)域具備自主創(chuàng)新能力，公司已經(jīng)在研發(fā)能力、生產(chǎn)模式、配套服務(wù)等環(huán)節(jié)形成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有為煤礦提供一攬子解決方案的綜合服務(wù)能力。

    ●具備高成長(zhǎng)性2000年以來，煤炭產(chǎn)量倍增產(chǎn)生的裝備更新需求、煤炭裝備水平提高帶來的升級(jí)需求和新建煤礦產(chǎn)生的新增需求等因素拉動(dòng)煤炭裝備需求，預(yù)計(jì)天地科技未來3年復(fù)合增長(zhǎng)率約30%。

    ●具備三重特質(zhì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式令天地具有更多的“創(chuàng)造型”企業(yè)特征；寡頭市場(chǎng)格局下，天地具有較強(qiáng)的定價(jià)能力；高度專業(yè)化分工令天地各業(yè)務(wù)模塊均可發(fā)揮最大效率。

    ●成套和服務(wù)潛力尚未發(fā)揮作為國(guó)內(nèi)唯一的煤炭成套裝備供應(yīng)商和服務(wù)商，天地科技各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)尚未充分體現(xiàn)。同時(shí)，裝備產(chǎn)銷規(guī)模急劇擴(kuò)張帶動(dòng)服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，并且零部件的差異化特征使服務(wù)議價(jià)能力更強(qiáng)，這將進(jìn)一步提高其裝備的市場(chǎng)占有率并遏制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展空間。

    ●未來大規(guī)模并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。天地科技正在積極推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)激勵(lì)完成后，煤科總院將有積極性把旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，這將進(jìn)一步增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    ●投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦預(yù)計(jì)2007-2009年EPS分別為1.57元、2.20元和2.75元(煤炭采選業(yè)務(wù)分別為0.30元、0.40元和0.55元)，分別給予煤炭采選業(yè)務(wù)和煤炭服務(wù)業(yè)務(wù)20倍和30倍PE估值水平，2007-2009年估值結(jié)果分別為44.1元、62.0元和74元。同時(shí)，蒙泰煤業(yè)、王坡煤礦擴(kuò)產(chǎn)、鄂爾多斯/榆林煤礦裝備公司將于2008年產(chǎn)生回報(bào)，可提供較高安全邊際。此外，并購(gòu)煤科總院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和鄭煤機(jī)資產(chǎn)的強(qiáng)烈預(yù)期亦為天地科技提供極高安全邊際，故繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    4.2蘭花科創(chuàng) (600123)：核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出

    ●資源儲(chǔ)備較豐富蘭花科創(chuàng)公司地處全國(guó)最大的煤田—沁水煤田腹地，資源優(yōu)勢(shì)突出,探明煤炭?jī)?chǔ)量約14.21億噸，可采儲(chǔ)量5.95億噸。另外，蘭花科創(chuàng)還將獲得玉溪煤礦約1.59億噸的煤炭?jī)?chǔ)量。

    ●煤種優(yōu)勢(shì)較明顯蘭花科創(chuàng)的無煙煤發(fā)熱量高、機(jī)械強(qiáng)度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指數(shù)適中等顯著特點(diǎn)，備受化工、電力、冶金、建材等用戶青睞，產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)。

    ●成長(zhǎng)性非常突出四座煤礦完成技改后，累計(jì)核定產(chǎn)能將提高至630萬噸；同時(shí)，蘭花持股36%產(chǎn)能400萬噸的亞美大寧煤礦將于2007年正式投產(chǎn)并進(jìn)入回報(bào)期；此外，蘭花科創(chuàng)持股95%的玉溪煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能為240萬噸，將于2010年前后建成投產(chǎn)。

    ●煤化工競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出蘭花科創(chuàng)尿素產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)擴(kuò)張至45萬噸，田悅化肥“1830”項(xiàng)目將于2008年底建成，增加尿素產(chǎn)能30萬噸。此外，蘭花科創(chuàng)與山西光彩實(shí)業(yè)、華陽集團(tuán)合資建設(shè)20萬噸甲醇和10萬噸二甲醚項(xiàng)目。盡管煤化工項(xiàng)目提供的回報(bào)遜于煤炭產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率，但作為煤炭產(chǎn)業(yè)鏈向下游的自然延伸，煤化工將因煤炭資源優(yōu)勢(shì)而獲得核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并將為公司產(chǎn)生合理投資回報(bào)。

    ●投資評(píng)級(jí)：推薦基于資源儲(chǔ)備、煤炭品質(zhì)、采選成本、產(chǎn)能擴(kuò)張快和產(chǎn)業(yè)鏈等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，公司不受可持續(xù)發(fā)展基金開征影響反而略微受益。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)持原先觀點(diǎn)：蘭花科創(chuàng)是中國(guó)煤炭行業(yè)中兼具成長(zhǎng)性和防御性特征的最佳投資品種。預(yù)計(jì)2007-2009年EPS分別為1.64元、1.77元和2.10元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    4.3開灤股份 (600997)：煤焦化業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

    ●資源儲(chǔ)備較豐富開灤股份的主要煤種為具有低灰、中高揮發(fā)分、特強(qiáng)粘結(jié)性特征的肥煤，享譽(yù)國(guó)內(nèi)外，是國(guó)內(nèi)極為稀缺的優(yōu)質(zhì)煉焦煤種。目前，開灤股份探明經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)儲(chǔ)量為70020萬噸，可采儲(chǔ)量47893萬噸，服務(wù)年限在44年以上，資源優(yōu)勢(shì)明顯。

    ●煤焦化一體化優(yōu)勢(shì)突出開灤股份具有從煤炭開采、煤炭洗選到焦炭完整的“煤焦化”產(chǎn)業(yè)鏈，并且開始建設(shè)甲醇和煤焦油深加工等項(xiàng)目，其發(fā)展戰(zhàn)略定位于利用自身資源優(yōu)勢(shì)，利用集聚優(yōu)勢(shì)，降低生產(chǎn)成本，并通過差異化的下游產(chǎn)品提高煤炭資源的附加值。并且，煤焦化一體化戰(zhàn)略是煤炭業(yè)務(wù)的多元化，有助于降低行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)。

    ●區(qū)位優(yōu)勢(shì)非常明顯開灤股份地處我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部沿海地帶，南鄰渤海、北依燕山、東與秦皇島相連，西與京津?yàn)猷�，是環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)腹地，京沈、通坨、大秦和坨港四條鐵路干線，京沈、唐津、唐港三條高速公路縱橫其中；秦皇島、塘沽港毗鄰相連，形成現(xiàn)代化綜合運(yùn)輸網(wǎng)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出。新崛起的京唐港建有開灤業(yè)主碼頭，煤炭可直抵華東、華南市場(chǎng)，遠(yuǎn)銷海外，交通運(yùn)輸極其便利，導(dǎo)致煤炭、焦炭以及煤化工產(chǎn)品的流動(dòng)成本低于其他煤炭企業(yè)。

    ●煤化工業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性突出開灤股份主營(yíng)業(yè)務(wù)包括煤炭采選和煤化工兩大部分。其中，煤炭產(chǎn)量因受核定產(chǎn)能所限而難以釋放，更多是受煤價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)；煤化工業(yè)務(wù)將先后有中潤(rùn)化工和考伯斯將于2007-2009年投產(chǎn)，焦炭產(chǎn)能的擴(kuò)張、焦醇和煤焦油深加工項(xiàng)目的投產(chǎn)將使凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為30%。

    ●投資評(píng)級(jí)：推薦基于開灤股份具有資源服務(wù)年限強(qiáng)、一體化產(chǎn)業(yè)鏈可回避行業(yè)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、鋼焦聯(lián)盟可鎖定客戶，區(qū)位優(yōu)勢(shì)可降低煤炭流通成本等因素，并且2年內(nèi)受“一金兩費(fèi)”等政策性成本上升的可能性較小，預(yù)計(jì)2007-2009年EPS分別為0.98元、1.19元和1.33元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

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