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紡織服裝：浮華后選擇平穩(wěn)增長　維持中性評級

2007年06月15日 09:46

    在內(nèi)外部壓力之下，07年上半年紡織行業(yè)依然負重前行，行業(yè)效益繼續(xù)增長，但盈利能力持續(xù)小幅下滑。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速保持高位增長，出口增速開始下降，內(nèi)需對紡織行業(yè)的拉動作用日益增強。

    展望行業(yè)未來發(fā)展形勢，我們認為由人民幣持續(xù)升值、出口退稅可能繼續(xù)下調(diào)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、貿(mào)易環(huán)境的不確定、國際比較優(yōu)勢的削弱和技術(shù)創(chuàng)新及品牌建設薄弱等因素帶來的行業(yè)壓力依然很大，短期而言是挑戰(zhàn)大于機遇。

    07年一季度紡織服裝行業(yè)上市公司的主營收入、和凈利潤同比分別增長了8.54%和101.35%。凈利潤增幅大大超過收入增速的主要原因在于投資收益的迅猛增長。

    2007年以來紡織服裝行業(yè)板塊在二級市場的表現(xiàn)更可謂一鳴驚人。統(tǒng)計顯示，一季度行業(yè)漲幅在深滬兩市所有行業(yè)中排名第一。但是我們認為在大盤整體估值水平較高的現(xiàn)實情況下，市場喧囂之后還是要回歸公司基本面，關(guān)注公司主業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和未來增長速度。

    綜合判斷，我們認為國內(nèi)紡織服裝行業(yè)從07年起將由前期的快速增長步入平穩(wěn)增長階段，未來的3-5年紡織行業(yè)都將面臨一個盈利增速下降、內(nèi)部優(yōu)勝劣汰的過程，只有具備持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力、或具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)才能獲得更好的發(fā)展機會，目前對行業(yè)維持“中性”評級。

    建議關(guān)注以下幾類公司的投資機會：(1)產(chǎn)品以內(nèi)銷為主，品牌和渠道優(yōu)勢較為明顯的公司(2)盈利模式正逐步由生產(chǎn)型向品牌型轉(zhuǎn)變的公司(3)在某一技術(shù)領(lǐng)域獲得突破，其新產(chǎn)品因符合未來消費升級導向的企業(yè)(4)國內(nèi)細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，未來有望通過兼并收購迅速擴大規(guī)模的公司(5)“大集團、小公司”類企業(yè)，在全流通后股東利益一致的背景下，未來可能獲得資產(chǎn)和業(yè)務不斷注入的機會。

    07年對國內(nèi)的紡織服裝行業(yè)來又是十分關(guān)鍵的一年，人民幣持續(xù)升值、出口退稅下調(diào)、貿(mào)易環(huán)境的不確定性對行業(yè)出口的影響日益明顯，而國內(nèi)又面臨人力成本上升、資源和環(huán)保等發(fā)展約束，下游又面臨消費需求的升級和轉(zhuǎn)變，整個行業(yè)在負重之下努力前行。值得一提的是，在多年的沉寂之后，2007年上半年紡織服裝行業(yè)上市公司在資本市場的表現(xiàn)可謂十分亮眼，一季度行業(yè)整體漲幅在深滬兩市所有行業(yè)中排名第一，一度成為市場關(guān)注的熱點話題，我們認為這其中既有行業(yè)價值長期低估帶來的上升空間，也有股權(quán)投資等市場熱點帶來的股價上漲。

    牛市初期整個市場估值水平提升帶來的暴漲在短期將進入整固期，紡織行業(yè)在資本市場的短暫喧囂過后，未來何去何從，是市場更為關(guān)注的問題。本篇行業(yè)報告在06年10月報告《壓力之下的突圍黎明之前的思索》的基礎(chǔ)上，通過分析07年紡織服裝行業(yè)最新運行態(tài)勢，展望行業(yè)未來發(fā)展前景，為下半年行業(yè)的投資選擇提供有益的參考。

    07年紡織行業(yè)最新運行分析：負重之下的前行

    (1)紡織生產(chǎn)保持快速增長

    07年1-4月，紡織行業(yè)主要產(chǎn)品生產(chǎn)繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長，其中化學纖維增長勢頭明顯，前4月國內(nèi)化學纖維產(chǎn)量為735萬噸，同比增長了17.24%，特別是粘膠纖維和氨綸纖維產(chǎn)量同比分別增長了23.71%和34.54%。前4月國內(nèi)服裝生產(chǎn)依然保持15%左右的穩(wěn)定增長，紗和布的產(chǎn)量增速分別在20%和12%左右。

    (2)行業(yè)效益繼續(xù)增長盈利能力持續(xù)小幅下滑

    根據(jù)1-2月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，結(jié)合數(shù)據(jù)模型等綜合測算，紡織工業(yè)協(xié)會預計07年一季度國內(nèi)紡織行業(yè)(規(guī)模以上)主營收入和利潤總額同比分別增長24.26%和36.63%左右。盡管數(shù)字比較靚麗，但是我們應該看到數(shù)字背后的推動力：首先是規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量同比增加了11%左右，其次是主要原料棉花價格的低位平穩(wěn)運行和終端產(chǎn)品銷售價格的回升，再有是化纖(特別是粘膠和氨綸)行業(yè)的復蘇帶來子行業(yè)效益的暴增，另外行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)前期在地產(chǎn)、證券、銀行和醫(yī)藥等行業(yè)多元化后投資帶來的豐厚收益等等。正是以上這些因素推動了行業(yè)整體經(jīng)濟效益的增長，盡管從具體企業(yè)層面看，普遍面臨盈利壓力，行業(yè)內(nèi)不少中小企業(yè)已經(jīng)開始停產(chǎn)退出。

    從行業(yè)盈利能力看，07年一季度紡織全行業(yè)毛利率和利潤率分別為10.21%和3.26%，與06年全年水平相比出現(xiàn)小幅下滑。

    從圖1可以看出，我國的紡織行業(yè)長期以來整體盈利水平較低，行業(yè)毛利率和利潤率基本維持在10%和3%左右的水平。2002年以來在產(chǎn)能持續(xù)擴張、出口受阻、成本上升和人民幣升值等內(nèi)外因素交困之下，行業(yè)的整體盈利能力出現(xiàn)了持續(xù)小幅下滑的趨勢，行業(yè)整體經(jīng)營形勢不容樂觀。

    (3)投資增速保持高位產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移明顯

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年前4月我國紡織業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)和化學纖維制造業(yè)實際完成投資分別為340.93億元、169.39億元和58.99億元，同比分別增長了23.70%、37.70%和36.30%。

    從紡織三大子行業(yè)看，07年前4月除紡織業(yè)投資增速相對平穩(wěn)外，服裝和化纖行業(yè)的投資增速遠遠高于同期全國固定資產(chǎn)投資增長25.50%的平均水平。

    另外從圖2可以看出，2004年以來我國紡織和服裝鞋帽業(yè)的投資增速長期超越全國固定資產(chǎn)投資的平均增速，化纖行業(yè)的投資相對波動較大，具有更強的周期性。不過隨著06年下半年起主要化學纖維原料價格加速上漲，化纖領(lǐng)域的投資又出現(xiàn)明顯的反彈，對于后期產(chǎn)品價格和行業(yè)盈利將產(chǎn)生一定制約，值得重點關(guān)注。

    另外從行業(yè)投資地區(qū)看，隨著東部沿海地區(qū)人力成本上升和資源供給的約束日益加劇，而中西部地區(qū)的投資相對能獲得更多的政策優(yōu)惠，近年來國內(nèi)紡織服裝行業(yè)由東部向中西部轉(zhuǎn)移的趨勢也日益明顯。統(tǒng)計顯示，今年前4月東部沿海地區(qū)實際完成投資中，除了浙江和江蘇保持40%以上的投資增長外，廣東、山東等傳統(tǒng)紡織發(fā)達地區(qū)投資增速均出現(xiàn)較大幅幅度的下滑；而中西部的廣西、云南、安徽和河南等地投資增速分別高達110.02%、236.49%、80.69%和63.85%。

    我們預計未來紡織服裝行業(yè)的梯度轉(zhuǎn)移將日益明顯，從中長期看，國內(nèi)中西部地區(qū)將成為紡織生產(chǎn)制造的集中地，而東部地區(qū)將逐步發(fā)展為以品牌、渠道建設以及高附加值產(chǎn)品研發(fā)為主的紡織產(chǎn)業(yè)區(qū)域。

    (4)出口增速出現(xiàn)下滑

    根據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，07年前4月國內(nèi)紡織服裝出口金額為454.39億美元同比增長了15.08%，但增速下滑明顯，與上年同期相比，增速下降了8.04個百分點。

    從出口地區(qū)看，歐盟依然是國內(nèi)紡織出口的第一大市場，前4月對歐盟紡織服裝出口金額為71.35億美元，同比增長了24.07%；對美國出口排在第三，總金額達到63.60億美元，同比增長30.95%。與前2月對這兩個地區(qū)的出口增速相比，分別下降了28.75個百分點和27.18百分點。

    對傳統(tǒng)出口地區(qū)香港和日本，前4月我國紡織服裝出口金額分別為67.50億美元和58.73億美元，同比分別增長了8.85%和1.24%，與前2月對這兩個地區(qū)的出口增速相比，分別下降了12.50個百分點和19個百分點。

    因此無論對設限和非設限地區(qū)從今年3月起，我國紡織服裝出口增速都出現(xiàn)了不同程度的下降跡象。

    我們認為近期國內(nèi)紡織出口增速下降的主要原因來自于人民幣的持續(xù)升值、前期出口退稅下調(diào)帶來的滯后影響以及周邊國家紡織產(chǎn)業(yè)興起帶來的國內(nèi)訂單流失。

    另外從圖4中我國紡織服裝行業(yè)的出口增長變動情況看，經(jīng)過前些年的出口高速增長，近年來行業(yè)出口增速明顯呈現(xiàn)下降態(tài)勢。我們預計，隨著國內(nèi)貿(mào)易順差的居高不下和歐盟設限的到期，后期將可能面臨出口退稅進一步下調(diào)、人民幣升值幅度繼續(xù)加大和國際貿(mào)易環(huán)境的日益復雜化，07年下半年國內(nèi)紡織服裝行業(yè)的出口形勢不容樂觀，雖然仍舊能保持增長，但預計行業(yè)07年全年出口增速將下降至12%-15%之間。

    (5)內(nèi)需拉動作用日益增強

    伴隨國民經(jīng)濟的持續(xù)快速增長，居民消費能力日益提升，對紡織服裝的需求日益增加，近年來內(nèi)需對國內(nèi)紡織服裝行業(yè)的拉動作用日益增強。2000年國內(nèi)紡織行業(yè)內(nèi)需比重為66.80%，2007年一季度這一比重已經(jīng)達到了75%。

    統(tǒng)計顯示，近年來國內(nèi)服裝一直呈現(xiàn)良好的增長勢頭，07年前4月國內(nèi)服裝鞋帽類產(chǎn)品消費增長達到22.3%，遠高于全社會消費品零售總額增長15.5%的平均水平。而且隨著國內(nèi)居民人均可支配收入的不斷提升(近10年年復合增長率在10%左右)，國內(nèi)對紡織服裝的消費也處于不斷的升級更新之中，具體表現(xiàn)為對中高檔紡織服裝產(chǎn)品的需求迅速增長，行業(yè)整體的消費價格從06年開始逐步呈現(xiàn)上升趨勢。

    我們預計未來內(nèi)需市場(特別是農(nóng)村市場)的開拓，將成為保證國內(nèi)紡織行業(yè)平穩(wěn)增長的重要基石。粗略估計未來國內(nèi)紡織服裝的內(nèi)銷能保持10%左右的增長速度。在內(nèi)銷對行業(yè)的拉動作用日益明顯的背景下，產(chǎn)品以內(nèi)銷為主具有較高品牌知名度的企業(yè)將獲得更多的發(fā)展機會。

    (6)主要原料棉花價格低位運行化纖價格復蘇明顯

    2007年全球范圍內(nèi)棉花供需依然保持基本平衡，國內(nèi)棉花雖然存在近400噸的缺口，但是在棉花企業(yè)面臨資金壓力、下游紡織企業(yè)購棉不積極、國家追加棉花進口配額等因素影響之下，07年以來國內(nèi)棉花價格始終保持在低位運行，對整個紡織行業(yè)的利潤增長起到了積極的推動作用。

    與棉花價格不同，前幾年一直處于低迷狀態(tài)的化纖行業(yè)，受前期限產(chǎn)保價、近期出口和內(nèi)需增長的拉動，從06年下半年開始呈現(xiàn)明顯的復蘇。06年下半年的氨綸、粘膠長絲和07年上半年的粘膠短纖，其價格上漲表現(xiàn)均十分搶眼。隨著價格的快速上漲，化纖行業(yè)的盈利也水漲船高，直接拉動了紡織行業(yè)的盈利增長。

    關(guān)于未來棉花價格的走勢，我們認為總體將維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。而對于化纖行業(yè)，我們認為粘膠行業(yè)和氨綸行業(yè)的復蘇基本確立，此輪景氣周期有望維持3—5年，滌綸行業(yè)目前沒有看到明確的反轉(zhuǎn)信號。但是必須注意的是，化纖行業(yè)是一個強周期的行業(yè)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩是一種常態(tài)，即使在景氣周期中產(chǎn)品價格長期保持上漲的概率也較小，而后續(xù)上游原料的上升也會影響行業(yè)的盈利空間�；w行業(yè)內(nèi)真正值得關(guān)注的是技術(shù)研發(fā)能力較強、差別化纖維比重較高的企業(yè)。

    紡織行業(yè)未來發(fā)展形勢展望：挑戰(zhàn)大于機遇

    2007年上半年的行業(yè)運行態(tài)勢顯示，受內(nèi)外部多種壓力影響，國內(nèi)紡織行業(yè)從2007年開始已經(jīng)由前期的快速發(fā)展進入平穩(wěn)增長階段，我們認為未來這一趨勢還將延續(xù)較長的一段時間。

    展望07年下半年的形勢，我們認為國內(nèi)紡織行業(yè)的發(fā)展仍然面臨諸多的挑戰(zhàn)和壓力，主要表現(xiàn)在以下方面：

    (1)人民幣持續(xù)升值的風險

    截止07年5月底，人民幣匯率自匯改以來升值幅度已經(jīng)達到6%，而且進入07年后，人民幣匯率上升步伐日益加快，已經(jīng)連續(xù)30多次創(chuàng)出匯改以來的新高。從5月21日起，人民幣匯率波動幅度區(qū)間再度擴大，預計后續(xù)人民幣仍將保持持續(xù)升值態(tài)勢，上升步伐有可能繼續(xù)加快。人民幣升值對于紡織這樣出口比重大、平均利潤率低的行業(yè)來具有很大壓力。根據(jù)業(yè)內(nèi)測算，人民幣每升值1個百分點，將減少行業(yè)利潤72億元左右。

    但是值得注意的是，隨著升值幅度的加大，行業(yè)議價能力有可能逐步減弱，每1個百分點升值對行業(yè)盈利的影響可能進一步增加。因此未來匯率的長期持續(xù)升值將不斷壓縮紡織行業(yè)的盈利空間，特別對于一部分產(chǎn)品以中低檔為主、無法通過提價轉(zhuǎn)化升值壓力的中小企業(yè)來說，將面臨破產(chǎn)的命運。從長期看，人民幣持續(xù)升值有利于緩解貿(mào)易摩擦，推動行業(yè)內(nèi)部的轉(zhuǎn)型升級，提高行業(yè)整體的國際競爭力。

    (2)出口退稅進一步下調(diào)的風險

    2006年9月15開始，國內(nèi)紡織品出口退稅率由13%下調(diào)為11%，07年開始出口退稅下調(diào)的影響逐步顯現(xiàn)，我們認為07年上半年行業(yè)出口增速和整體盈利能力的下降均有此方面的原因。數(shù)據(jù)顯示，07年上半年紡織行業(yè)貿(mào)易順差依然居高不下，前4月國內(nèi)紡織服裝貿(mào)易順差為383.51億美元，比上年同期增加了53.61億美元。紡織行業(yè)(特別是服裝)出口退稅是否繼續(xù)下調(diào)已經(jīng)成為懸在了國內(nèi)紡織服裝企業(yè)頭上的達摩克利斯之劍。對此按照國家發(fā)改委的說法，紡織出口退稅是否調(diào)整還在研究協(xié)調(diào)之中，何時調(diào)整，如何調(diào)整要放在全國外貿(mào)順差的大背景中看待。

    相對于人民幣升值，出口退稅的下調(diào)從某種程度上而言，對行業(yè)利潤的侵蝕更大更直接。如果產(chǎn)品銷售價格不變，出口退稅下調(diào)幾個百分點，相應的毛利率就下降幾個百分點。而且對于下游出口客戶來說，因為出口退稅下調(diào)而提高價格的難度更大些。

    由于06年調(diào)整的紡織品的出口退稅，而占出口比重60%左右的服裝出口退稅沒有調(diào)整，相對影響還是局部的，若07年服裝出口退稅下調(diào)，整個行業(yè)將面臨較利潤的損失。

    我們認為出口退稅下調(diào)對從事低端產(chǎn)品制造，以跑量為主的中小型出口企業(yè)影響最大，低端紡織品將成為中國緩解貿(mào)易摩擦的犧牲品。從長期影響看，與人民幣升值一樣，出口退稅的下調(diào)也將加速行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，推動行業(yè)由數(shù)量型粗放式增長向質(zhì)量效益型增長轉(zhuǎn)變。

    (3)貿(mào)易環(huán)境的不確定性風險

    雖然近年來內(nèi)需對國內(nèi)紡織服裝行業(yè)的拉動力日益增強，但出口市場依然是行業(yè)發(fā)展的重要支撐力。隨著中歐、中美特保設限的即將到期，國際市場為了阻撓中國紡織服裝的出口，正在利用其他手段對中國紡織出口設置障礙。

    根據(jù)商務部的統(tǒng)計，截止06年10月，我國遭受國外貿(mào)易保護調(diào)查案件815起，其中反傾銷712起，反補貼4起，保障措施74起，特定產(chǎn)品過渡性保障措施25起，涉案金額總計為230億美元。值得注意的是，近年來我國紡織品服裝遭受貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢，由此對行業(yè)整體的預期造成很大的不確定性和負面預期。

    除了特保外，從法律層面看，2008年以后還有針對中國的“過渡期特定產(chǎn)品保障措施”可以繼續(xù)實施到2013年，而非市場經(jīng)濟地位又將使得中國企業(yè)在應對反傾銷案件是處于明顯的不利地位。另外，近日歐盟宣布宣布從07年6月1日起全面實施關(guān)于化學品的注冊、評估、許可和限制法規(guī)，即REACH法規(guī)。中國出口歐盟的化纖、紡織產(chǎn)品均屬于該項法規(guī)的安全監(jiān)控范圍。因注冊、檢測、評估費用較大且全部由出口企業(yè)承擔，因此REACH法規(guī)的實施將直接增加國內(nèi)企業(yè)的出口成本，REACH法規(guī)被認為07年國外技術(shù)性貿(mào)易壁壘的最新趨勢，預計從07年下半年開始將直接影響中國紡織服裝對歐盟的出口。

    我們判斷，反傾銷、反補貼、技術(shù)壁壘等各種手段將成為特保設限取消后未來較長一段時間長期存在的貿(mào)易壁壘，中國紡織服裝出口的國際貿(mào)易環(huán)境依然十分嚴峻。由于反傾銷、反補貼措施比單純的出口數(shù)量限制大得多，一旦實施，對國內(nèi)紡織服裝出口歐美市場將產(chǎn)生很大的沖擊。

    (4)人力成本上升和周邊國家崛起帶來的比較優(yōu)勢的下降

    在中國紡織產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的歷史過程中，勞動力成本優(yōu)勢一直扮演著較為重要的角色，但是近年來隨著國內(nèi)人力成本的不斷上升，這種優(yōu)勢正在日益削弱。根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計分析，1988-1998年的10年間，中國紡織行業(yè)的勞動力成本上升了230%，到2002年底已經(jīng)增長了超過4倍，其增長速度源源超過墨西哥、菲律賓和泰國等地。

    根據(jù)世界著名的管理咨詢機構(gòu)——瑞士Werner最新發(fā)布的針對2007年全球主要紡織工業(yè)國家勞動力成本的調(diào)查報告顯示，中國的勞動力成本(特別是沿海地區(qū))上升勢頭迅速，已明顯高于周邊的印度、印尼、巴基斯坦等國家。

    在中國紡織業(yè)比較優(yōu)勢逐步削弱的情況下，近年來周邊國家如印度、泰國、巴基斯坦、越南等地正憑借豐厚的勞動力和原料資源，以及政府強有力的扶持措施，大力發(fā)展紡織服裝行業(yè)，逐漸成為與國內(nèi)紡織企業(yè)爭奪國際訂單的主要競爭對手。

    (5)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩帶來的風險

    盡管國內(nèi)紡織服裝行業(yè)的出口和內(nèi)需一直保持良好的增長勢頭，但是與行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速相比，絕大部分時間投資增長仍領(lǐng)先于消費的增長，長期的高投資帶來的產(chǎn)能釋放壓力將長期困擾行業(yè)的發(fā)展。特別是在未來出口增速放緩、內(nèi)需增長剛剛啟動的市場背景下，產(chǎn)能過剩特別是結(jié)構(gòu)性過剩(低檔產(chǎn)品過剩，中高檔產(chǎn)品缺乏)將成為制約行業(yè)發(fā)展的重要因素之一。

    以棉紡行業(yè)為例，長期以來國內(nèi)棉紡織行業(yè)的紗、布產(chǎn)量一直保持持續(xù)快速增長，但是產(chǎn)能擴張主要集中于低端產(chǎn)品，下游服裝、家紡領(lǐng)域需要的高檔紗、面料仍需要大量進口。從目前趨勢看，預計“十一五”末，國內(nèi)棉紡紗錠總量將由2006年的8500萬錠增加到1億錠左右，而其中大量的增長具有很強的同質(zhì)性，由此帶來的供給壓力不容小覷。另外化纖行業(yè)也是一個較為突出的例子，歷史上由于大量同質(zhì)化的產(chǎn)能急速擴張造成產(chǎn)品價格暴漲暴跌乃至全行業(yè)陷入虧損的教訓記憶猶新，截止目前滌綸等子行業(yè)仍未從前期產(chǎn)能擴張帶來的陰影中走出。大量同質(zhì)化產(chǎn)能的過剩只會削弱行業(yè)整體的競爭力和盈利能力，最終導致行業(yè)內(nèi)部的洗牌。

    我們認為，在內(nèi)外部壓力之下，只有通過行業(yè)內(nèi)部的轉(zhuǎn)型和升級，提高高附加值產(chǎn)品比重，才能逐步提高產(chǎn)能擴張的質(zhì)量，從根本上改變結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的風險。

    (6)技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設薄弱帶來的風險

    國內(nèi)紡織服裝產(chǎn)業(yè)長期以來盈利能力較低的一個重要因素之一是技術(shù)創(chuàng)新能力不足，品牌建設薄弱。根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，在整個紡織服裝產(chǎn)業(yè)的價值鏈或盈利分布中，生產(chǎn)加工只占10%，而其余的35%和55%的盈利分別由品牌和渠道環(huán)節(jié)獲得。當前國內(nèi)眾多的紡織服裝企業(yè)還在埋頭搶奪可憐的10%的盈利環(huán)節(jié)，而人民幣升值、出口退稅下調(diào)、成本上升等因素還在進一步壓縮這一可憐的盈利。

    在歐美國家，紡織企業(yè)的研發(fā)投入一般占銷售收入的3%—5%，最高可達10%，而我國紡織企業(yè)長期以來對技術(shù)研發(fā)的投入嚴重不足，研發(fā)費用占主營收入的比重平均不到1%，全行業(yè)真正自主創(chuàng)新的比例不到10%。

    研發(fā)投入的不足在行業(yè)發(fā)展中具體表現(xiàn)為產(chǎn)品原創(chuàng)能力差、勞動生產(chǎn)率水平低和缺乏有影響力的自主品牌。

    全球范圍內(nèi)看，目前日本和韓國在新型纖維開發(fā)方面具有突出的優(yōu)勢，而歐洲和美國在品牌服裝方面具有全球影響力，中國的紡織行業(yè)由于技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設薄弱長期以來承擔著世界工廠的角色，面對內(nèi)外部的壓力，轉(zhuǎn)嫁風險的能力相對較弱。我們認為未來國內(nèi)的紡織行業(yè)應該逐步淡化純制造環(huán)節(jié)，加強技術(shù)投入，推動新產(chǎn)品的研發(fā)，同時積極推動品牌和下游渠道的建設，才能分享產(chǎn)業(yè)鏈上更多的利潤。

    以上是我們對國內(nèi)紡織服裝行業(yè)未來面臨的壓力及可能對策的一些基本分析，但是盡管如此，我們認為依然要看到行業(yè)未來發(fā)展中存在的一些有利因素：(1)隨著國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)快速增長和居民可支配收入的不斷提升，內(nèi)需市場的拉動效應將不斷增強。(2)世界經(jīng)濟仍然處于上升空間，基本保證我國紡織服裝出口的繼續(xù)增長。(3)我國的紡織行業(yè)具有十分完整的產(chǎn)業(yè)鏈(4)我國是全球最大的棉花和化纖生產(chǎn)國，原料資源十分豐富。(5)我國具有眾多發(fā)達的產(chǎn)業(yè)集群地，為行業(yè)內(nèi)的專業(yè)分工、節(jié)約成本、提高上下游配套能力提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)。正是這些因素的存在構(gòu)成了我國紡織行業(yè)競爭力的扎實基礎(chǔ)。(6)我國的紡織服裝行業(yè)市場化程度較高、經(jīng)歷過多年充分競爭洗禮，應對市場風險具有較好的自我調(diào)整能力。

    我們認為我國紡織行業(yè)具有長期發(fā)展積累的優(yōu)秀競爭力，內(nèi)外部的壓力對行業(yè)發(fā)展而言，一方面是行業(yè)發(fā)展的困難和阻力，另一方面則是行業(yè)轉(zhuǎn)變的動力。未來行業(yè)將逐步通過自我轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級應對內(nèi)外部的壓力，我們預計07年開始行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐將進一步加快，07年下半年行業(yè)收入、利潤和出口增長將低于上半年，預計07年全年行業(yè)銷售收入和利潤總額同比增長在20%和30%左右，出口增長在12%——15%左右。

    未來3-5年國內(nèi)紡織行業(yè)將經(jīng)歷一個較為痛苦的轉(zhuǎn)型期，大量微利、粗放式增長的企業(yè)將遭到淘汰，轉(zhuǎn)型期過后行業(yè)的大環(huán)境將慢慢改善，行業(yè)本身的盈利能力和競爭實力將得到有效提升，經(jīng)過競爭洗牌生存下來的公司(具備技術(shù)創(chuàng)新能力、或具有品牌和渠道優(yōu)勢)將真正成為行業(yè)和市場的強者。

    07年紡織上市公司經(jīng)營及二級市場運行簡析

    目前深滬兩市紡織服裝行業(yè)(包括紡織、服裝、化纖、紡織貿(mào)易)的上市公司有80多家，通過分析整個行業(yè)板塊07年一季度的經(jīng)濟運行指標(扣除少部分長期經(jīng)營不佳處于虧損的公司)，我們得出以下一些結(jié)論：

    (1)07年一季度紡織服裝(包括紡織貿(mào)易)行業(yè)上市公司的主營收入、主營利潤和凈利潤同比分別增長了8.54%、12.24%和101.35%。凈利潤增幅大大超過收入增速的主要原因在于投資收益的迅猛增長。數(shù)據(jù)顯示，07年一季度行業(yè)投資收益同比增長了3749%，一季度行業(yè)投資收益占行業(yè)利潤總額的56.32%，以雅戈爾、大楊創(chuàng)世、江蘇舜天等為首的一批公司在股權(quán)等方面的豐厚收益為整體行業(yè)的盈利增色不少。由于投資收益更多地具有一次性特征，因此預計未來行業(yè)盈利難以維持一季度的高速水平。

    (2)07年一季度紡織服裝(包括紡織貿(mào)易)行業(yè)上市公司的平均毛利率、利潤率和凈利潤率分別為15.25%、12.12%和8.78%，遠遠高于國內(nèi)紡織行業(yè)整體的平均水平，體現(xiàn)出上市公司依然是行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀群體的特質(zhì)。

    (3)07年一季度季報顯示，紡織服裝行業(yè)上市公司一些出口主導型的公司，如魯泰、黑牡丹( 7.35,-0.27,-3.54%)等公司在人民幣升值和出口退稅下調(diào)的雙重影響之下，主營利潤率明顯下降，盈利增長遠低于收入增長。

    (4)07年一季度季報顯示，在行業(yè)內(nèi)外交困的背景下，一批以內(nèi)銷為主，長期致力于品牌和渠道建設的上市公司，如雅戈爾、七匹狼、凱諾科技等無論是主營收入還是凈利潤均保持了良好增長。

    (5)07年一季度化纖行業(yè)上市公司在主要產(chǎn)品價格均呈現(xiàn)復蘇性上漲的情況下，板塊效益大幅改觀，不少去年同期虧損的公司再今年一季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利。統(tǒng)計顯示，化纖行業(yè)上市公司07年一季度主營收入、主營利潤和利潤總額同比分別增加了121.60%、165.81%和415.25%，凈利潤總額更是由去年同期的虧損1144萬元上升為今年的盈利18872萬元。化纖行業(yè)盈利的增長主要來自產(chǎn)品價格反彈帶來的主業(yè)盈利能力改善。

    與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境面臨重重壓力相比，2007年以來紡織服裝行業(yè)板塊在二級市場的表現(xiàn)更可謂一鳴驚人。統(tǒng)計顯示，一季度在深滬兩市所有行業(yè)中，紡織服裝的漲幅排名第一，截止目前行業(yè)的整體漲幅在深滬兩市依然排名前列，其漲幅超越大盤134個百分點。

    仔細分析07年以來紡織行業(yè)指數(shù)及行業(yè)內(nèi)大部分公司二級市場股價大幅上漲的原因，我們認為主要有以下幾個因素

    (1)部分行業(yè)藍籌公司受行業(yè)負面影響，長期估值偏低，隨著市場總體估值水平的上升，其價值逐步得到認同，如雅戈爾、魯泰、大楊創(chuàng)世等。

    (2)細分行業(yè)的龍頭，未來業(yè)績有望保持持續(xù)高速增長，因而獲得市場的追捧，我們前期重點推薦的七匹狼、宜科科技、瑞貝卡、孚日股份等公司都有優(yōu)良的市場表現(xiàn)。

    (3)非主業(yè)的股權(quán)投資，特別是在新能源、券商、銀行、期貨等市場較為青睞的領(lǐng)域的投資為相當一部分紡織主業(yè)較為平淡的公司提供價值重估和股價暴漲的機會，如華茂股份、海欣股份、美爾雅、華西村、杉杉股份等

    (4)原先絕對股價在5元以上，但業(yè)績尚有盈利的公司，在大盤高歌猛進的大背景下，其股價也順勢獲得了上漲。

    (5)公司業(yè)務面臨重大轉(zhuǎn)型、未來發(fā)展前景有望大大超越目前情況的公司，最典型的是我們前期重點推薦的07年東方證券十大中小市值金股之一——絲綢股份，截止5月23日停牌日2007年以來的股價漲幅已接近300%。

    在大盤整體上漲的過程中，題材股和低價股的大幅上漲是一個不可避免的，但是我們認為在與大盤共舞的喧囂過后，在整體估值水平較高的現(xiàn)實情況下，還是要回歸行業(yè)內(nèi)公司的基本面，關(guān)注其主業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力和未來增長速度，只有這樣的投資才能獲得更高的安全邊際和更高的長期收益率。

    07年下半年紡織行業(yè)投資機會分析

    中國的紡織服裝行業(yè)目前正面臨發(fā)展過程中的困難時期，內(nèi)部面臨成本上升、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、出口退稅可能繼續(xù)下調(diào)、技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設薄弱等經(jīng)營壓力，外部又有人民幣持續(xù)升值、貿(mào)易摩擦蔓延化、周邊國家紡織產(chǎn)業(yè)興起等沖擊。

    但是紡織服裝行業(yè)作為能夠最多吸納勞動力就業(yè)的行業(yè)之一，在我國具有長期生存發(fā)展的基礎(chǔ)，也符合和諧社會的基本宗旨。如前文所述，我們的紡織服裝行業(yè)具有豐富的原料資源、良好的基礎(chǔ)設施、完善的產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)達的產(chǎn)業(yè)集群地、高性價比的人力資源等十分優(yōu)良的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，內(nèi)需市場潛力巨大且正處于剛剛啟動之時，這些有利因素將構(gòu)成行業(yè)長期平穩(wěn)發(fā)展的良好支撐。同時紡織產(chǎn)業(yè)又是國內(nèi)最早經(jīng)歷市場化、國際化競爭的行業(yè)之一，以上市公司為代表的一批優(yōu)秀的紡織服裝企業(yè)面對行業(yè)壓力也在進行積極的轉(zhuǎn)型和探索，我們在06年10月的行業(yè)深度報告《壓力之下的突圍黎明之前的思索》中曾對這些企業(yè)的轉(zhuǎn)型模式進行過梳理，主要包括產(chǎn)業(yè)鏈的拓展和延伸、行業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)型、營銷市場的切換與開拓、行業(yè)內(nèi)的多元化、跨行業(yè)多元化和與外資合作提升公司競爭力等多種方式，從目前看已經(jīng)在不少上市公司的經(jīng)營中取得了一定成效。我們預計通過自身的調(diào)整和轉(zhuǎn)變，未來紡織服裝行業(yè)最終走出困境的可能性很大。

    我們認為內(nèi)外部壓力的共同作用將逼迫行業(yè)放慢增長步伐，反思前期高速增長掩蓋下的粗放本質(zhì)，促使行業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、品牌和渠道建設實現(xiàn)轉(zhuǎn)型和升級，最終改善行業(yè)整體的發(fā)展環(huán)境，提高行業(yè)競爭實力。從07年起國內(nèi)紡織行業(yè)將由前期的快速增長步入平穩(wěn)增長階段，未來的3-5年紡織行業(yè)都將面臨一個盈利增速下降、內(nèi)部優(yōu)勝劣汰的過程，只有具備持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力、或具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)才能獲得更好的發(fā)展機會，目前對行業(yè)維持“中性”評級。

    關(guān)于07年下半年行業(yè)內(nèi)的投資機會，我們建議關(guān)注以下幾類：(1)產(chǎn)品以內(nèi)銷為主，品牌和渠道優(yōu)勢較為明顯的公司，如雅戈爾 (600177)、七匹狼 (002029)等。(2)盈利模式正逐步由生產(chǎn)型向品牌型轉(zhuǎn)變，并且在細分領(lǐng)域中龍頭地位較為穩(wěn)固的企業(yè)，瑞貝卡 (600439)、孚日股份 (002083)和偉星股份 (002003)等。(3)在某一技術(shù)領(lǐng)域獲得突破，其新產(chǎn)品因符合未來消費升級導向而可能獲得新發(fā)展空間的企業(yè)，如宜科科技 (002036)和江南高纖(行情論壇) (600527)等。(4)國內(nèi)細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，特別是在自身子行業(yè)集中度較低的情況下有望通過兼并收購迅速擴大規(guī)模的公司，如潯興股份 (002098)和眾和股份 (002070)等。(5)“大集團、小公司”類企業(yè)，在全流通后股東利益一致的背景下，未來可能獲得資產(chǎn)和業(yè)務不斷注入的機會，如華芳紡織(600273)和華西村 (000936)等。

    瑞貝卡 (600439)：公司是全球發(fā)制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，主導產(chǎn)品在國際市場具有很強的議價能力。目前在可批量生產(chǎn)的產(chǎn)品領(lǐng)域，全球基本沒有綜合競爭力可與公司抗衡的企業(yè)。

    全球范圍內(nèi)對發(fā)制品的消費逐步由傳統(tǒng)功能向時尚快速消費品轉(zhuǎn)變，中國更是處于這一轉(zhuǎn)變的萌芽期，未來上升空間廣闊。我們預計未來行業(yè)有望保持15%—20%左右的增速，行業(yè)集中度將進一步提高。公司作為行業(yè)龍頭有望充分分享未來行業(yè)的快速增長。

    07年初公司正式啟動國內(nèi)品牌零售市場，我們對于公司未來內(nèi)銷市場的擴張前景持樂觀態(tài)度。由于內(nèi)銷毛利率高達80%以上，隨著銷售規(guī)模的逐步擴大，08年起對公司整體的盈利能力將產(chǎn)生極大的推動作用。08年起公司化纖發(fā)原料項目將進入產(chǎn)業(yè)化，粗略估計該項目的投產(chǎn)可為公司08年和09年分別節(jié)約成本3000萬元和9000萬元左右。公司未來在全面控制國內(nèi)人發(fā)資源的同時，將大力開發(fā)周邊國家市場。08年起計劃全面采用周邊地區(qū)的人發(fā)資源一方面可以實現(xiàn)原料成本節(jié)約，另一方面對國內(nèi)人發(fā)資源的戰(zhàn)略儲備又將對公司的持續(xù)經(jīng)營和行業(yè)地位的鞏固產(chǎn)生深遠的影響。我們預計公司未來三年盈利的年復合增長率有望達到60%左右�？紤]公司獨特的行業(yè)屬性、龍頭地位和盈利的高成長性以及市場整體的估值水平，我們認為給予公司08年40-45倍的估值較為合理，6個月目標價54元，維持“買入”評級。公司的投資風險主要來自于人民幣持續(xù)升值、人力成本的不斷上升和國內(nèi)品牌零售市場拓展過程中存在的不確定性。

    偉星股份 (002003)：公司是國內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭企業(yè)，在中高檔紐扣市場的占有率接近20%。隨著紐扣行業(yè)的門檻和市場集中度不斷提高，由品牌、管理、規(guī)模、研發(fā)和營銷等綜合競爭力決定的公司在國內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭地位十分穩(wěn)固。公司多年來紐扣業(yè)務收入的持續(xù)快速增長和穩(wěn)定的毛利率也證明了這一點。

    難能可貴的是，公司利用在紐扣行業(yè)廣泛的客戶資源和豐富的營銷渠道，近年來不斷橫向拓展，逐步介入拉鏈和人造水晶鉆業(yè)務，目前該兩項業(yè)務進展順利。特別是人造水晶鉆項目公司醞釀多年，在技術(shù)上取得了一定的自我突破，該產(chǎn)品國內(nèi)市場發(fā)展空間廣闊，有望成為公司盈利的新亮點。

    從目前的服飾消費理念和消費趨勢看，紐扣和拉鏈也正在逐步擺脫傳統(tǒng)的連接功能，更多地呈現(xiàn)出一種飾品的特質(zhì)，人造水晶鉆更是作為一種時尚飾品廣泛應用于服裝、鞋帽和箱包等各個領(lǐng)域。

    公司06年主營收入和凈利潤同比分別增長了49.78%和84.44%，每股收益0.73元，大大超過年初市場的普遍預期。同時06年年報顯示公司有意打造全方位、一站式的服飾輔料品牌企業(yè)，我們認為公司在這方面的戰(zhàn)略意識明顯超前于國內(nèi)一般的輔料企業(yè)，憑借公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位和前瞻性的眼光，我們認為公司有望分享國內(nèi)對服裝輔料飾品化消費轉(zhuǎn)變帶來的市場增長，我們對其向品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型的前景持謹慎樂觀態(tài)度。

    我們認為公司未來幾年的業(yè)績增長主要來自于紐扣業(yè)務附加值的提高、拉鏈和水晶鉆業(yè)務規(guī)模的擴大。我們預計公司07年和08年的每股收益分別為0.90元和1.17元。若考慮股權(quán)激勵對管理費用的增加，則07年和08年每股收益分別為0.82元和1.09元。我們認為股權(quán)激勵攤銷并不能從根本上改變公司的業(yè)績和價值。根據(jù)公司基本面的情況以及未來的成長速度，我們認為給予公司08年30倍的估值水平較為合理，對應的合理股價在35元左右，維持“買入”評級。

    雅戈爾 (600177)：公司是國內(nèi)服裝行業(yè)的長青樹，同時又是寧波地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭老大，其房產(chǎn)業(yè)務規(guī)模和盈利能力已經(jīng)位居行業(yè)內(nèi)中等以上水平。公司在股權(quán)投資方面的戰(zhàn)略眼光也是超人一等，對中信證券、寧波市商業(yè)銀行等企業(yè)的投資已經(jīng)成為資本市場的經(jīng)典案例。07年公司服裝業(yè)務將逐步由生產(chǎn)模式向品牌模式全面轉(zhuǎn)型，我們預計未來3-5年公司服裝內(nèi)銷盈利將實現(xiàn)30%以上的增長；房產(chǎn)業(yè)務方面，公司后續(xù)土地儲備豐厚，2008——2010年將出現(xiàn)收入確認高峰，同時公司積極籌劃向全國性房地產(chǎn)品牌企業(yè)進軍的戰(zhàn)略。公司后續(xù)將把股權(quán)投資作為另一主業(yè)重點打造，鑒于公司良好的戰(zhàn)略眼光、在寧波當?shù)刎S富的人脈資源和充足的資金，我們認為未來股權(quán)投資有望繼續(xù)為公司錦上添花。另外，公司與宜科科技合作投資的漢麻項目應用前景十分廣闊，07年底開始將進入實質(zhì)操作階段。盡管該項目對公司短期盈利不會產(chǎn)生明顯影響，但是從中長期看有可能會成為公司新的經(jīng)營亮點。我們認為公司是深滬兩市為數(shù)不多真正具有藍籌氣質(zhì)的公司之一。

    七匹狼 (002029)：公司是國內(nèi)休閑服行業(yè)的龍頭企業(yè)，長期致力于品牌和渠道建設，目前公司已經(jīng)基本擺脫了生產(chǎn)型企業(yè)的束縛，初步具備了成為一個知名品牌服飾企業(yè)的重要特質(zhì)，我們對公司逐步向成熟品牌服飾企業(yè)蛻變過程中的持續(xù)增長前景持樂觀態(tài)度。

    我們認為公司在品牌建設方面的成功之處主要體現(xiàn)在品牌定位明確且內(nèi)涵不斷提升、產(chǎn)品種類日益豐富、注重產(chǎn)品的設計和品質(zhì)、品牌宣傳富有特色等方面。公司在渠道建設方面的成功之處主要體現(xiàn)在渠道選址精準且數(shù)量擴張迅速、渠道形式日益豐富和渠道運營質(zhì)量不斷提升等方面。

    07年公司明確提出了“決勝終端”的戰(zhàn)略口號，前期公司公告擬增發(fā)不超過3000萬股，募集資金主要投入營銷渠道的建設，具體計劃是在上海、北京等區(qū)域銷售中心城市建設20家七匹狼男士生活館和配套的200家七匹狼旗艦店和600家七匹狼專賣店。我們認為公司通過建立多層次的營銷渠道，可以進一步提高公司品牌的影響力和渠道運營質(zhì)量，同時推動銷售收入和盈利的快速增長。

    公司治理日益完善，我們認為專業(yè)化分工和股權(quán)激勵的實施將對公司未來的成長產(chǎn)生積極而深遠的影響。

    我們謹慎預計公司未來3年的盈利增速在40%左右。綜合考慮公司品牌服飾企業(yè)的定位、未來業(yè)績的成長速度及同行業(yè)上市公司的平均估值水平，我們認為給予公司08年40-45倍的市盈率較為合理，對應的股價水平為24—28之間，維持“增持”評級。公司的投資風險在于未來晉江當?shù)仄渌惼髽I(yè)陸續(xù)上市帶來的競爭性威脅的加強。

    宜科科技 (002036)：公司是國內(nèi)服裝輔料行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司目前襯布和里布業(yè)務均處于快速增長前的醞釀期，大麻產(chǎn)業(yè)化前景值得期待，如果新項目生產(chǎn)和市場拓展順利，公司08年起業(yè)績增長速度很可能超越市場的想象。

    公司與法國霞日集團在襯布業(yè)務方面的強強合作已經(jīng)步入正軌，未來霞日襯布的產(chǎn)能和訂單將陸續(xù)轉(zhuǎn)移到雙方合資的企業(yè)。假設未來霞日產(chǎn)能和訂單的50%以5年時間陸續(xù)轉(zhuǎn)移到公司，公司未來5年襯布銷售收入的年復合增長速度高達40%以上。

    公司高起點介入的里布項目從07年開始將產(chǎn)生部分效益，該產(chǎn)品成熟后毛利率將高達60%以上，未來出口市場的拓展將帶來銷量的實質(zhì)增長。

    最為值得關(guān)注的是，公司與總后合作的大麻業(yè)務已經(jīng)進入操作階段，07年4月公司控股51%的漢麻產(chǎn)業(yè)投資控股公司正式成立將加速公司漢麻產(chǎn)業(yè)化的進程。在我們前期的研究報告中已經(jīng)指出，整個漢麻項目的開發(fā)涉及的產(chǎn)業(yè)鏈較長，包括麻皮纖維開發(fā)、麻桿、麻籽等各部分的開發(fā)，最終產(chǎn)品包括紡織、醫(yī)藥、化妝品和建材等各行業(yè)。除了擁有其他天然纖維的優(yōu)良性能外，漢麻纖維還具有突出的抗菌性和抗輻射性能，應用前景十分廣闊。根據(jù)最新獲得的信息，08年公司將有3000噸漢麻纖維建成投產(chǎn)，按照目前的市場價格，將貢獻毛利1億元左右，每股收益貢獻在0.30元左右。我們預計公司07年和08年的每股收益分別在0.35元和0.90元左右。09年起隨著漢麻纖維產(chǎn)能和銷量的增加以及其他漢麻產(chǎn)品的陸續(xù)開發(fā)，公司業(yè)績有可能繼續(xù)保持高速增長。

    綜合考慮公司的行業(yè)地位、未來各項業(yè)務的成長速度及可能的不確定性，我們認為給予公司08年30—35倍的市盈率較為合理，對應的股價水平為27元——32元之間，給予“增持”評級。

    公司的投資風險在于霞日襯布產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移、里布銷售市場的拓展進度、大麻項目的產(chǎn)業(yè)化和市場培育進度可能低于我們的預期。

    金鷹股份(行情論壇) (600232)：

    公司是國內(nèi)亞麻行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，同時具有獨特的產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，紡織機械和紡織工藝的緊密結(jié)合，促使公司在新產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)成本節(jié)約和應對行業(yè)景氣輪回等方面處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置。

    公司目前亞麻原料的自給率在20%左右，隨著06年轉(zhuǎn)新項目的逐步建成和行業(yè)內(nèi)重新洗牌帶來的并購機會，公司在原料領(lǐng)域的控制權(quán)和行業(yè)內(nèi)話語權(quán)將進一步增強。

    由于亞麻纖維在舒適性、環(huán)保性和時尚性方面具有突出的優(yōu)勢，我們認為未來亞麻行業(yè)具有廣闊的發(fā)展空間，特別是在國內(nèi)消費升級的大背景下，亞麻行業(yè)的發(fā)展?jié)摿艽蟆９疚磥碛幸庀騺喡橄掠晤I(lǐng)域拓展將充分分享行業(yè)的成長果實。

    受行業(yè)系統(tǒng)性風險和自然災害的影響，公司04—06年的業(yè)績不斷下滑，但是我們認為隨著公司自身業(yè)務的調(diào)整和拓展(從上下游兩頭重點拓展亞麻產(chǎn)業(yè))以及08年起行業(yè)環(huán)境的逐步改善，公司未來業(yè)績有望出現(xiàn)復蘇態(tài)勢。

    我們預計公司07年每股收益在0.63元和0.70元左右。根據(jù)行業(yè)內(nèi)同類上市公司的估值水平，同時考慮公司未來業(yè)績的成長性，我們認為給予其07年20—25倍的市盈率較為合理，對應的股價水平在12.60—15.75元左右，目前價位給予“增持”評級。建議關(guān)注公司后續(xù)在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的可能變動。

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來源：東方證券

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