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商業(yè)連鎖：關(guān)注戰(zhàn)略重組奧運(yùn)概念龍頭公司

2007年06月15日 09:44

    ●零售業(yè)仍處于景氣周期：自2003年起，零售業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，社會消費(fèi)品零售額穩(wěn)步增長，2004、2005、2006年增長率分別達(dá)到13.3%、12.9%和13.7%，2007年前4月增長率超過15%達(dá)到15.1%，并呈現(xiàn)加速增長的勢頭。

    ●零售類上市公司經(jīng)營狀況持續(xù)改善：1.主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤保持高速增長態(tài)勢。42家零售類上市公司(已經(jīng)剔除虧損公司)2004-2006年主營業(yè)務(wù)收入分別增長20.47%、27.32%和18.32%；凈利潤分別增長63.01%、40.47%和43.91%，凈利潤增長大大快于主營業(yè)務(wù)收入增長。2.盈利能力和營運(yùn)管理能力不斷提高。平均凈利潤率從2003年1.76%提高到2006年3.37%；平均凈資產(chǎn)收益率從3.93%提高到8.85%；平均毛利率從16.8%提高到18.19%；平均綜合毛利率從18.49%提高到20.24%。平均存貨周轉(zhuǎn)率從2003年的12.82次提高到2006年的15.67；平均期間費(fèi)用率從17.38%下降到14.69%。

    ●龍頭公司增長速度明顯高于行業(yè)平均水平：2004-2006年，前10大龍頭公司(按主營業(yè)務(wù)收入排名)主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為25.01%、37.24%和23.6%，比行業(yè)平均水平高出4.54、9.92、5.28個百分點(diǎn)；凈利潤增長率分別為44.6%、63.28%和58.59%，除2004年低于行業(yè)平均水平外，2005、2006年比行業(yè)平均水平分別高出22.81、14.68個百分點(diǎn)。2007年1季度10家龍頭公司主營業(yè)務(wù)收入增長率為31.16%，比行業(yè)平均水平高出6.9個百分點(diǎn)；凈利潤增長率為46.17%，比行業(yè)平均水平高出23.67個百分點(diǎn)。

    ●支撐零售企業(yè)快速增長的主要因素：1.外部環(huán)境：宏觀經(jīng)濟(jì)向好、居民收入增長為零售企業(yè)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；2.內(nèi)部因素：外延式的規(guī)模擴(kuò)張和內(nèi)生性增長雙重因素推動零售公司業(yè)績大幅增長。

    ●目前的估值水平較高：以10家龍頭公司為例，2006年平均靜態(tài)市盈率為87.33倍，2007、2008年動態(tài)市盈率為46.79和34.55倍。如果下半年股價(jià)有20%左右的跌幅，2007、2008年動態(tài)市盈率將降到37.43和27.64倍

    ●下半年重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略重組、奧運(yùn)概念和持續(xù)成長性龍頭公司的投資機(jī)會：1.戰(zhàn)略重組，存在戰(zhàn)略重組(包括資產(chǎn)注入、整體上市)可能的公司有合肥百貨、銀座股份、重慶百貨等；2.奧運(yùn)概念，這些公司包括華聯(lián)股份、王府井、西單商場和北京城鄉(xiāng)等；3.持續(xù)成長性龍頭公司，我們對持續(xù)成長性龍頭公司的定義包含兩方面的含義，一是主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤連續(xù)多年保持快速增長；二是在某一業(yè)態(tài)或某一區(qū)域市場擁有相對壟斷的優(yōu)勢。在所有上市公司中符合上述條件的公司有武漢中百、華聯(lián)綜超、百聯(lián)股份、蘇寧電器和豫園商城。

    一、零售業(yè)仍處于景氣周期

    本輪零售業(yè)的景氣周期始于2003年，當(dāng)年社會消費(fèi)品零售額增長率僅為9.1%，低于10%的GDP增長率(正常情況前者應(yīng)高于后者的增長率)。從2004年起，社會消費(fèi)品零售額增長率開始回升，2004、2005、2006年增長率分別達(dá)到13.3%、12.9%和13.7%，2007年前4月增長率超過15%達(dá)到15.1%，并呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)2007年全國社會消費(fèi)品零售額增長率將超過14%。

    二、零售類上市公司經(jīng)營狀況持續(xù)改善

    1.主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤保持高速增長態(tài)勢42家零售類上市公司(已經(jīng)剔除虧損公司)2004-2006年主營業(yè)務(wù)收入分別增長20.47%、27.32%和18.32%；凈利潤分別增長63.01%、40.47%和43.91%，凈利潤增長大大快于主營業(yè)務(wù)收入增長。2007年1季度主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤同比增長24.26和22.50%，其中凈利潤增長率有所下降，但10家龍頭公司主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤增長率仍高達(dá)31.16%和46.17%，高速增長態(tài)勢未變。

    2.盈利能力和營運(yùn)管理能力不斷提高反映盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)，42家公司的平均凈利潤率從2003年1.76%提高到2006年3.37%；平均凈資產(chǎn)收益率從3.93%提高8.85%；平均毛利率從16.8%提高到18.19%；平均綜合毛利率從18.49%提高到20.24%。

    反映營運(yùn)管理能力的相關(guān)指標(biāo)也有明顯提高，42家公司平均存貨周轉(zhuǎn)率從2003年的12.82次提高到2006年的15.67；平均期間費(fèi)用率從17.38%下降到14.69%。

    三、龍頭公司增長速度明顯高于行業(yè)平均水平

    數(shù)據(jù)顯示，龍頭公司的增長速度明顯快于行業(yè)平均水平。2004-2006年，前10大龍頭公司(按主營業(yè)務(wù)收入排名)主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為25.01%、37.24%和23.6%，比行業(yè)平均水平的20.47%、27.32%和18.32%高出4.54、9.92、5.28個百分點(diǎn)；凈利潤增長率分別為44.6%、63.28%和58.59%，行業(yè)平均水平為63.01%、40.47%、43.91%，除2004年低于行業(yè)平均水平外，2005、2006年分別高出22.81、14.68個百分點(diǎn)。

    2007年1季度10家龍頭公司主營業(yè)務(wù)收入增長率為31.16%，比行業(yè)平均水平的24.26%、高出6.9個百分點(diǎn)；凈利潤增長率為46.17%，比行業(yè)平均水平的22.5%高出23.67個百分點(diǎn)

    10家龍頭公司中，2003-2006年間，凈利潤復(fù)合增長率超過100%有2家，超過50%的有6家，超過30%的有8家。其中連鎖家電業(yè)態(tài)的蘇寧電器復(fù)合增長率達(dá)到93.84%，百貨業(yè)態(tài)為主的大商股份、百聯(lián)股份復(fù)合增長率達(dá)到45.65%和56.49%，超市業(yè)態(tài)的武漢中百、華聯(lián)綜超復(fù)合增長率達(dá)到55.08%和37.38%。

    四、支撐零售企業(yè)快速增長的主要因素

    1.外部環(huán)境：宏觀經(jīng)濟(jì)向好、居民收入增長為零售業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)大支撐零售業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)、居民收入增長息息相關(guān)，是正相關(guān)關(guān)系。2003年以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，GDP增長率連續(xù)多年超過10%，2003-2006年分別達(dá)到10%、10.1%、10.4%和10.7%，2007年1季度達(dá)到11.1%；經(jīng)濟(jì)快速增長的同時(shí)，居民收入也保持較快增長的態(tài)勢，2003-2006年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為8472元、9422元、10493元和11759元，實(shí)際增長9%、7.7%、9.6%和10.4%；農(nóng)村人均純收入分別為2622元、2936元、3255元和3587元，實(shí)際增長4.3%、6.8%、6.2%和7.4%。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、居民收入較快增長為零售業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

    2.內(nèi)部因素：外延式的規(guī)模擴(kuò)張和內(nèi)生性增長雙重因素推動零售公司業(yè)績大幅增長外延式的規(guī)模擴(kuò)張是零售企業(yè)發(fā)展的主旋律和業(yè)績增長的重要推動力。最近幾年，零售企業(yè)通過連鎖經(jīng)營的方式擴(kuò)充自己的地盤并取得了相當(dāng)大的發(fā)展，無論是銷售收入還是門店數(shù)量都有成倍的增加。如蘇寧電器門店數(shù)量從2003年38家增加2006年的351家，銷售收入則從60.34億元增加到249.27億元；武漢中百門店數(shù)量從2003年的271家增加到2006年的519家，銷售收入則從31.87億元增加到50.65億元，等等。

    到目前為止，雖然一線城市的網(wǎng)點(diǎn)資源已經(jīng)基本瓜分完畢，但二、三線城市擴(kuò)張的空間還很大。而且，從我國城市化的進(jìn)程看，隨著城市人口的不斷增加和新城區(qū)的出現(xiàn)，新的商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)也將不斷涌現(xiàn)，因此，在未來幾年，外延式的規(guī)模擴(kuò)張仍將是零售企業(yè)業(yè)績增長的重要推動力。

    營運(yùn)管理水平的提高也是零售企業(yè)業(yè)績增長的重要因素。營運(yùn)管理水平所帶來的業(yè)績增長是內(nèi)生性，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，最近幾年零售企業(yè)的營運(yùn)管理水平在不斷提高。對于零售企業(yè)來說，期間費(fèi)用率和存貨周轉(zhuǎn)率是體現(xiàn)其營運(yùn)管理水平的重要指標(biāo)，在相同條件下，期間費(fèi)用率越低、存貨周轉(zhuǎn)率越快，那么給公司帶來的利潤就越多。2003-2006年，42家零售企業(yè)的期間費(fèi)用率從2003年的17.38%下降到2006年的14.69%；存貨周轉(zhuǎn)率從12.82上升到15.67。這些數(shù)據(jù)表明，營運(yùn)管理水平提升所帶來的內(nèi)生性增長對零售企業(yè)業(yè)績提升也起到了重要作用。

    五、目前的估值水平

    整體來看，零售業(yè)正處于黃金發(fā)展時(shí)期，零售企業(yè)快速增長的態(tài)勢也未改變，但客觀的講，經(jīng)過2006年以來的牛市行情，零售類上市公司的股價(jià)漲幅已經(jīng)相當(dāng)巨大，估值水平已經(jīng)處于高位。以10家龍頭公司為例，2006年平均靜態(tài)市盈率為87.33倍，2007、2008年動態(tài)市盈率為46.79和34.55倍。如果下半年股價(jià)有20%左右的跌幅，2007年動態(tài)市盈率將降到37.43倍，2008年的動態(tài)市盈率將降到27.64倍，一些公司的投資價(jià)值就將顯現(xiàn)。

    六、下半年重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略重組、奧運(yùn)概念和持續(xù)成長性龍頭公司的投資機(jī)會

    1.戰(zhàn)略重組(1)零售行業(yè)的戰(zhàn)略重組是國家推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局和戰(zhàn)略調(diào)整的重要組成部分。

    2007年3月6日，國務(wù)院國資委發(fā)布《2006年規(guī)劃發(fā)展工作回顧及2007年重點(diǎn)工作思路》中指出，在去年對電信、裝備制造、冶金和商貿(mào)4個業(yè)務(wù)板塊開展深化研究的基礎(chǔ)上，今年將積極推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局。其中，對商貿(mào)行業(yè)的指導(dǎo)思想是加快發(fā)展服務(wù)業(yè)，促進(jìn)商貿(mào)流通企業(yè)重組和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新現(xiàn)代貿(mào)易模式，延伸相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，形成與資源環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)的合理布局。

    將零售行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位上升到關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)安全的高度已經(jīng)在業(yè)內(nèi)形成共識，政府也采取了一些措施支持商貿(mào)流通企業(yè)的做大做強(qiáng)，如2005年6月，商務(wù)部和國家開發(fā)銀行就簽署了支持商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展開發(fā)性金融合作協(xié)議，由國家開發(fā)銀行安排500億的政策性貸款，用于支持20家大型商貿(mào)流通企業(yè)建設(shè)城鄉(xiāng)現(xiàn)代流通網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和開展并購重組，但由于多方面原因，進(jìn)展緩慢，也只是在少數(shù)幾家企業(yè)中進(jìn)行試點(diǎn)。

    近2年，商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展十分迅速，本土企業(yè)的實(shí)力也有很大提高，但不容忽視的是外資的發(fā)展更為迅速，在許多大中城市的市場占有率已經(jīng)達(dá)到近半壁江山，對本土企業(yè)已經(jīng)構(gòu)成重大威脅。鑒于上述發(fā)展形勢，我們認(rèn)為，國家出臺具體實(shí)質(zhì)政策支持本土企業(yè)已經(jīng)刻不容緩，有理由相信，針對商貿(mào)流通業(yè)的戰(zhàn)略重組將會全面展開。

    (2)通過戰(zhàn)略重組做大做強(qiáng)也是零售企業(yè)自身發(fā)展的需要零售行業(yè)是一個非常講究規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，西方發(fā)達(dá)國家零售企業(yè)的發(fā)展歷史也證明了這一點(diǎn)，零售業(yè)的大部分市場份額最終將由少數(shù)零售商所占有，今后我國零售業(yè)的發(fā)展也會形成這種格局。因此，從這一層面看，通過戰(zhàn)略重組做大做強(qiáng)也是零售企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在需要。和西方發(fā)達(dá)國家相比，我國零售行業(yè)的行業(yè)集中度仍然較低，未來有很大的提升空間，我們也看得到國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的成長空間還很大。

    目前看，存在戰(zhàn)略重組(包括資產(chǎn)注入、整體上市)可能的公司有合肥百貨、銀座股份、重慶百貨等。

    2.奧運(yùn)概念2008年將迎來北京奧運(yùn)會，屆時(shí)將會有成千上萬的游客來到北京，對北京商業(yè)企業(yè)來說是一個難得的發(fā)展機(jī)遇。奧運(yùn)會對一個城市的影響不僅是短期的，從國外舉辦過奧運(yùn)會的城市來看，奧運(yùn)會對舉辦城市的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用將會持續(xù)多年，對當(dāng)?shù)芈糜�、商業(yè)等產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用最大。我們認(rèn)為在未來一年多里，與奧運(yùn)有關(guān)的零售類上市公司存在投資機(jī)會，值得關(guān)注。這些公司包括華聯(lián)股份、王府井、西單商場和北京城鄉(xiāng)等。

    3.持續(xù)成長性龍頭公司我們對持續(xù)成長性龍頭公司的定義包含兩方面的含義，一是主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤連續(xù)多年保持快速增長，年增長率沒有出現(xiàn)大起大落的狀況；二是在某一業(yè)態(tài)或某一區(qū)域市場擁有相對壟斷的優(yōu)勢。在所有上市公司中符合上述條件的公司有武漢中百、華聯(lián)綜超、百聯(lián)股份、蘇寧電器和豫園商城。

    從基金等機(jī)構(gòu)投資者的角度看，這些公司由于其良好的發(fā)展前景和增長的可持續(xù)性，它們一般將這些公司作為長期的戰(zhàn)略投資品種，如果基本面不發(fā)生變化，是不會輕易賣掉的。

    雖然這些公司目前估值水平較高，但如果股價(jià)有一定幅度的調(diào)整，這些公司的投資價(jià)值就會顯現(xiàn)出來。

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來源：銀河證券

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