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有色金屬:行業(yè)向好刺激收購與融資加速

2007年06月01日 09:46

    金屬價格整體回調(diào)，鉛價再創(chuàng)新高：5月份有色金屬價格小幅回調(diào)，LME有色金屬價格指數(shù)下跌3.51%，較年初上漲11.76%。WBMS最新數(shù)據(jù)顯示一季度全球鉛缺口達(dá)到7.7萬噸，創(chuàng)歷史記錄。鉛價在供求推動下疊創(chuàng)新高，漲11.17%成為當(dāng)月表現(xiàn)最好的品種。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟仍然較為健康，OECD領(lǐng)先指數(shù)也出現(xiàn)了向上拐頭的跡象，暗示今年三、四季度之間全球經(jīng)濟將走強。雖然美國房地產(chǎn)市場低迷依舊，但中國需求的繼續(xù)旺盛給予市場以信心。我們維持對有色金屬行業(yè)“向好”的投資評級。

    行業(yè)向好助推收購規(guī)模擴張：本月初美鋁對加鋁啟動了價值330億美元的惡意收購。另據(jù)Globe and Mail報道，Norsk Hydro、Rio Tinto也有意加入對加鋁的爭奪。我們認(rèn)為，這次鋁業(yè)巨頭間的收購風(fēng)波的根源，在于行業(yè)景氣程度的高漲。首先，企業(yè)盈利能力的提升為公司積累了較多的資金，進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)的收購一方面能夠提高這些資金的使用效率，另一方面也能夠壯大自身規(guī)模和提升產(chǎn)業(yè)鏈完整程度。其次，收購能夠更迅速的擴大產(chǎn)量從而分享景氣周期，避免了直接投資完成后景氣下滑的風(fēng)險。最后，正如美鋁CEO所言，產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭逐步轉(zhuǎn)為壟斷競爭，要避免成為他人兼并的對象就必須增大自身的市場份額。

    國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)權(quán)益融資熱情高漲：西部礦業(yè)遞交A股上市申請，紫金礦業(yè)(2899.HK)也計劃在7-8月份回歸A股。我們看好在資源上不斷進(jìn)取的西部礦業(yè)和紫金礦業(yè)，其上市融資，將達(dá)到企業(yè)和投資者的雙贏，并促進(jìn)我國有色行業(yè)的健康發(fā)展。在有色企業(yè)擴張的過程中，債權(quán)融資和自有盈利的積累顯然難以支持跨越式的發(fā)展，因此，充分利用資本市場進(jìn)行權(quán)益融資無疑是最為合理的做法。

    進(jìn)出口稅收政策再度調(diào)整：我國2007年6月1日起將調(diào)整部分商品進(jìn)出口關(guān)稅稅率。由于0號鋅不在此次調(diào)整的名單中，且仍享有5%的出口退稅，我們認(rèn)為此次稅率調(diào)整對鋅價的影響相對有限；同時，由于鉛供求缺口的存在，對精煉鉛開征10%的關(guān)稅將會拉動國際鉛價。另外，鋁相關(guān)稅收政策的調(diào)整也即將出臺，短期看可能抑制國內(nèi)鋁價。

    金屬價格整體回調(diào)，鉛價再創(chuàng)新高5月份有色金屬價格小幅回調(diào)，LME有色金屬價格指數(shù)下跌3.51%，較年初上漲11.76%。鉛價在供給中斷推動下疊創(chuàng)新高，漲11.17%成為當(dāng)月表現(xiàn)最好的品種，而除錫(輕微上漲0.91%)外的其他品種均出現(xiàn)回調(diào)，其中銅下跌6.39%跌幅居前。由于有色金屬品種以美元計價，美元的強勁走勢對金屬價格的整體下跌有一定的影響。本月美元兌歐元和日元分別上漲1.55%和1.77%，并拖累金、銀價格分別下跌3.25%和2.09%.根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)最新的數(shù)據(jù)，2007年一季度的全球鉛供應(yīng)缺口為7.7萬噸(06年一季度供應(yīng)為過剩2萬噸)，三月全球精煉鉛的產(chǎn)量為64.91萬噸，而消費量為66.59萬噸，鉛市場的短缺創(chuàng)歷史記錄。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)在5月26日也稱，一季度全球鉛缺口為3.8萬噸�？紤]到中國1-4月的表觀消費量增長了16.93%，產(chǎn)量卻同比略有下降，我們認(rèn)為中國鉛需求的旺盛對價格的支撐將繼續(xù)下去。

    總體而言，全球經(jīng)濟仍然較為健康，OECD領(lǐng)先指數(shù)也出現(xiàn)了向上拐頭的跡象，暗示今年三、四季度之間全球經(jīng)濟將走強。雖然美國房地產(chǎn)市場低迷依舊，但中國需求的繼續(xù)旺盛給予市場以信心。

    圖1主要基本金屬價格走勢(2007-1-4為基數(shù))

    當(dāng)月庫存變化方面，鋅庫存的大幅下降(21.82%)是一個積極的信號，月末鋅庫存為75350萬噸，為10余年來的新低。本月各市場銅、鋁庫存表現(xiàn)不一，上海銅庫存大增46.01%，抵消了LME和COMEX銅庫存分別下降的17.14%和14.96%；而在LME鋁庫存波動不大的情況下，上海鋁庫存下降28.75%也抵消了COMEX鋁庫存大增54%的影響�？傮w而言，世界銅、鋁庫存本月分別下跌0.27%和0.14%，基本保持平穩(wěn)。同時，本周鎳庫存自歷史低點繼續(xù)回升，上升53.47%至7698噸。

    國際鎳研究小組(INSG)5月10-11日在年會上稱，2007年鎳的產(chǎn)量為148萬噸(去年為136萬噸)，消費量為141萬噸(2006年為139萬噸)，存在7萬噸的過剩，中國對含鎳生鐵生產(chǎn)和需求的旺盛對原生鎳和含鎳廢鋼的消費有一定的抵消作用。

    中國1-4月的表觀消費數(shù)據(jù)顯示，中國的有色金屬行業(yè)進(jìn)入了供需兩旺的階段。其中，電解鋁和精銅的表觀消費量同比增幅達(dá)到48.34%和47.46%，超過各自產(chǎn)量的增長速度(分別為39.31%和5.7%)。同時，4月份精錫的產(chǎn)量增幅達(dá)到202.17%，1-4月份產(chǎn)量增速達(dá)到90.39%，顯示中國供給的持續(xù)加速。

    權(quán)益融資＋資產(chǎn)并購：景氣周期高端的擴張之道美鋁敵意收購加鋁，傳言Norsk Hydro、Rio Tinto亦欲染指：本月初美鋁對加鋁啟動了價值330億美元的惡意收購。美鋁將以58.6美元現(xiàn)金和0.4108股美鋁股票換購1股加鋁股票，價值73.25美元/股。這較加鋁30日平均收盤價升水32%，較5月4日的歷史最高峰值高出20%。另據(jù)Globe and Mail報道，NorskHydro、Rio Tinto也有意加入對加鋁的爭奪。

    美鋁主席兼首席執(zhí)行官Alain Belda表示美鋁正面臨著來至俄羅斯、中國、印度和中東鋁業(yè)公司的競爭壓力，認(rèn)為收購加鋁無疑是擴大市場規(guī)模取得規(guī)模效應(yīng)的捷徑。但其股東之一的對沖基金JANA Partners LLC則在次日表示，對美鋁進(jìn)行分拆或出售能為股東帶來更大的價值。

    我們認(rèn)為，這次鋁業(yè)巨頭間的收購風(fēng)波的根源，在于行業(yè)景氣程度的高漲。首先，企業(yè)盈利能力的提升為公司積累了較多的資金，進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)的收購一方面能夠提高這些資金的使用效率，另一方面也能夠壯大自身規(guī)模和提升產(chǎn)業(yè)鏈完整程度。其次，收購能夠更迅速的擴大產(chǎn)量從而分享景氣周期，避免了直接投資完成后景氣下滑的風(fēng)險。最后，正如美鋁CEO所言，產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭逐步轉(zhuǎn)為壟斷競爭，要避免成為他人兼并的對象就必須增大自身的市場份額。

    西部礦業(yè)遞交A股上市申請，國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)權(quán)益融資熱情高漲：西部礦業(yè)地處青海，是我國大型的綜合有色金屬生產(chǎn)商。2006年完成鉛金屬量6.87萬噸，鋅金屬量8.81萬噸，銅金屬量2.59萬噸，鐵精粉量43.4萬噸，電解鉛2.13萬噸，電解鋅3.08萬噸，電解鋁9.6萬噸，電解錳6304噸，發(fā)電量21375萬千瓦時，精煉銅3.18萬噸工業(yè)銷售產(chǎn)值達(dá)128億元。

    西部礦業(yè)正在加速進(jìn)行產(chǎn)能的擴張，2006年完成基本建設(shè)投資近8.8億元，獲各琦銅礦170萬噸/年采擴建工程，百河鋁業(yè)15萬噸/年鋁及鋁合金鑄錠工程及錫鐵山鉛鋅礦深部過渡銜接工程已開工建設(shè)；完成了10萬噸/年電鋅、5.5萬噸/年電鉛、獲各琦200萬噸/年選礦、15萬噸/年鋁及鋁合金項目等4項工程的各種行政許可和批復(fù)。

    我們認(rèn)為，在有色企業(yè)擴張的過程中，債權(quán)融資和自有盈利的積累顯然難以支持跨越式的發(fā)展，因此，充分利用資產(chǎn)市場進(jìn)行權(quán)益融資無疑是最為合理的做法。在2007年不僅有中國鉬業(yè)成功登陸H股，江西銅業(yè)(26.56,1.11,4.36%)也擬在香港市場進(jìn)行增發(fā)。另外，原計劃今年6月份回歸A股的紫金礦業(yè)(2899.HK)由于海外并購項目轉(zhuǎn)讓協(xié)議尚未簽訂，回歸A股的時間可能要延至7-8月份。

    我國礦產(chǎn)資源方面的緊缺不但影響了行業(yè)的盈利能力，也威脅到了行業(yè)的安全發(fā)展。因此，我們看好在資源上不斷進(jìn)取的西部礦業(yè)和紫金礦業(yè)，其上市融資，將達(dá)到企業(yè)和投資者的雙贏，并促進(jìn)我國有色行業(yè)的健康發(fā)展。

    進(jìn)出口稅收政策再度調(diào)整進(jìn)出口稅收政策再度調(diào)整：為進(jìn)一步控制高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口，增加能源、資源類產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件的進(jìn)口，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定自2007年6月1日起，調(diào)整部分商品進(jìn)出口關(guān)稅稅率。對稀土金屬、精煉鉛、氧化鏑、氧化鋱及部分有色金屬廢碎料等產(chǎn)品開征10%的出口關(guān)稅；對偏鎢酸銨、氧化鉬、鉬酸銨、鉬酸鈉、菱鎂礦、燒鎂等產(chǎn)品開征5%-15%的出口關(guān)稅。將鎳、鉻、鎢、錳、鉬和稀土金屬等金屬原礦的出口關(guān)稅由目前的10%提高至15%；將非0號鋅的出口關(guān)稅由目前的5%提高至10%。由于0號鋅不在此次調(diào)整的名單中，且仍享有5%的出口退稅，我們認(rèn)為此次稅率調(diào)整對鋅價的影響相對有限；同時，由于鉛供求缺口的存在，對精煉鉛開征10%的關(guān)稅將會拉動國際鉛價。

    有色金屬工業(yè)協(xié)會官員表示原鋁及鋁材關(guān)稅調(diào)控空間仍大：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋁部副主任郎大展表示，原鋁的出口關(guān)稅及鋁材退稅政策將會有重大調(diào)整并在近期公布。他認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家原鋁的出口關(guān)稅稅率平均水平在30%左右，鋁材的出口關(guān)稅平均水平在20%左右。而國內(nèi)原鋁的出口關(guān)稅只有15%，鋁產(chǎn)品不僅未征收出口關(guān)稅，還享有出口退稅。因此，我國的原鋁關(guān)稅調(diào)控還有15%的空間，鋁產(chǎn)品的調(diào)整空間也很大。我們認(rèn)為這一說法顯示了國家對鋁行業(yè)宏觀調(diào)控的決心，對保證行業(yè)健康發(fā)展具有積極的意義。稅率政策的變化將加大國內(nèi)外鋁的差價，短期內(nèi)會對國內(nèi)鋁價形成壓制。

    同時，發(fā)改委將牽頭八部委進(jìn)行全國大檢查，清理高耗能、高污染行業(yè)，檢查重點是鋼鐵、銅、鋁、鉛鋅、水泥、電力、電石、焦炭、鐵合金等行業(yè)和區(qū)域性較強的其他高耗能高污染行業(yè)。本次檢查將清理和糾正各地在地價、稅費等方面違規(guī)出臺的針對高耗能高污染行業(yè)優(yōu)惠政策的情況。檢查工作將分三階段進(jìn)行，第一階段由地方組織自查自糾，時間從5月下旬到6月中旬；第二階段由國務(wù)院派組檢查，在6月底完成；第三階段進(jìn)行專項大檢查總結(jié)。

來源：新浪財經(jīng)

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