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航運(yùn)業(yè):行業(yè)整合提升相關(guān)公司預(yù)期

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2007年06月01日 09:25

    在2006年末國資委出臺的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中，航運(yùn)業(yè)作為關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的七大行業(yè)之一，被明確指示國有經(jīng)濟(jì)要保持絕對控制力，重要骨干企業(yè)要發(fā)展成為世界一流企業(yè)。在這樣的背景下，航運(yùn)業(yè)的整合加速。

    根據(jù)媒體報(bào)道，中外運(yùn)和長航集團(tuán)重組一事已邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

    接下來擬在媒體報(bào)道的重組假設(shè)下，對其影響進(jìn)行分析。此種方式的重組，較為符合我們對航運(yùn)央企重組方式的判斷。當(dāng)然在最終整合方式出臺前，任何方式都只是一種可能。

    提高國有運(yùn)力已成為提高國家安全戰(zhàn)略的一種共識

    目前中國經(jīng)濟(jì)的對外依存度越來越高，我國在世界海運(yùn)貿(mào)易市場的份額已經(jīng)接近了10%，并且繼續(xù)穩(wěn)步增長，而對世界貿(mào)易增量的貢獻(xiàn)則達(dá)到了30%左右，其中絕大部分貨物通過海運(yùn)方式實(shí)現(xiàn)。

    目前國內(nèi)鐵礦石需求進(jìn)口依存度在40%左右，石油需求進(jìn)口依存度也超過了40%。作為一個(gè)份額日漸提升的航運(yùn)需求大國，我國的運(yùn)力供應(yīng)嚴(yán)重滯后，大批貨物由國外船東承運(yùn)。進(jìn)口石油90%由國外油輪運(yùn)輸。

    嚴(yán)重滯后需求的運(yùn)力將影響到國家的對外貿(mào)易、特別是石油進(jìn)口安全。提高“國貨國運(yùn)”、“國油國運(yùn)”的比例，已經(jīng)成為提高國家安全戰(zhàn)略的一種共識。

    若長航中外運(yùn)重組，干散貨資產(chǎn)存在整合預(yù)期

    從兩集團(tuán)的整體實(shí)力看，中外運(yùn)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的綜合型物流企業(yè)，實(shí)力稍強(qiáng)。但是從航運(yùn)板塊看，長航集團(tuán)具有一定優(yōu)勢。

    中外運(yùn)目前自有航運(yùn)資產(chǎn)主要集中在中外運(yùn)航運(yùn)有限公司，以干散貨為主。因此如果兩個(gè)集團(tuán)航運(yùn)資產(chǎn)進(jìn)行合并整合，則中外運(yùn)航運(yùn)和長航鳳凰(行情論壇)業(yè)務(wù)存在一定競爭，同時(shí)長航鳳凰由急于擴(kuò)張海上干散貨運(yùn)力。通過長航鳳凰整合干散貨資產(chǎn)存在一定可能。

    目前干散貨業(yè)務(wù)處于高度景氣狀態(tài)中，中外運(yùn)航運(yùn)有限公司的干散貨業(yè)務(wù)應(yīng)該具有較強(qiáng)的盈利能力。如果通過某種方式進(jìn)入上市公司，則將大大提升公司的估值吸引力。

    投資評價(jià)和建議

    由于航運(yùn)業(yè)的整合才剛剛開始，媒體報(bào)道的可能方式不一定是最終成功的方式。我們只能建議密切關(guān)注航運(yùn)業(yè)整合的進(jìn)展和對相關(guān)上市公司可能帶來的影響預(yù)期。

    風(fēng)險(xiǎn)分析對上述分析來講，最大的不確定性來自航運(yùn)業(yè)整合的最終結(jié)果的不確定性。

    我國航運(yùn)業(yè)整合的現(xiàn)實(shí)背景

    隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，以及世界制造業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移，中國經(jīng)濟(jì)的對外依存度越來越高，我國在世界海運(yùn)貿(mào)易市場的份額已經(jīng)接近了10%，并且繼續(xù)穩(wěn)步增長，而對世界貿(mào)易增量的貢獻(xiàn)則達(dá)到了30%左右，其中絕大部分貨物通過海運(yùn)方式實(shí)現(xiàn)。

    目前國內(nèi)鐵礦石需求進(jìn)口依存度在40%左右，石油需求進(jìn)口依存度也超過了40%。作為一個(gè)份額日漸提升的航運(yùn)需求大國，我國的運(yùn)力供應(yīng)嚴(yán)重滯后，大批貨物由國外船東承運(yùn)。

    以石油為例，2005年，我國日均消費(fèi)石油約700萬桶，世界第2，而探明儲量160億桶，世界第13，且多年探明儲量未有明顯增長。這就決定了我國今后將長期處于時(shí)候進(jìn)口大國的地位。2005年，我國為第三大石油進(jìn)口國，占進(jìn)口份額7.8%，需求進(jìn)口依賴40%。

    而我國的油輪運(yùn)力全球僅排13位，與第三大石油進(jìn)口國的份額嚴(yán)重不匹配，導(dǎo)致進(jìn)口石油90%國外油輪運(yùn)輸。而在韓國，國有運(yùn)力保障度超過了30%，日本更是超過了90%。

    嚴(yán)重滯后需求的運(yùn)力將影響到國家的對外貿(mào)易、特別是石油進(jìn)口安全。提高“國貨國運(yùn)”、“國油國運(yùn)”的比例，已經(jīng)成為推進(jìn)國家安全戰(zhàn)略的一種共識。

    為此，在2006末國資委出臺的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中，航運(yùn)業(yè)作為關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的七大行業(yè)之一，被明確指示國有經(jīng)濟(jì)要保持絕對控制力，同時(shí)該領(lǐng)域國有資本要總量增加、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)重要骨干企業(yè)要發(fā)展成為世界一流企業(yè)。在這樣的背景下，航運(yùn)業(yè)的整合加速。

    從國內(nèi)航運(yùn)業(yè)的現(xiàn)狀看，目前國資委旗下的5家航運(yùn)央企，已經(jīng)占據(jù)了市場的絕大部分份額。他們分別是中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)、長航集團(tuán)、中外運(yùn)集團(tuán)和招商集團(tuán)。其中中遠(yuǎn)集團(tuán)占有市場份額55%位列第一，中海運(yùn)力占總體25%居于第二，其余三家運(yùn)力所占比例均不到10%。

    得益于中國干散貨運(yùn)輸市場的快速增長，中遠(yuǎn)集團(tuán)目前已經(jīng)發(fā)展成為世界第一大干散貨船東。

    理論上講，航運(yùn)業(yè)整合的方式可以有多種選擇。但是從保持市場效率和目前國資委對所轄159家央企進(jìn)一步調(diào)整的指導(dǎo)原則看，對于目前航運(yùn)市場的競爭格局，傾向于市場份額三名以后的企業(yè)合并，航運(yùn)央企由5家變3家的可能性較大。

    根據(jù)媒體報(bào)道，中外運(yùn)和長航集團(tuán)重組一事已邁出實(shí)質(zhì)性步伐，目前其重組方案已上報(bào)國資委。此種方式的重組，較為符合上述對航運(yùn)央企重組方式的判斷。當(dāng)然在最終整合方式出臺前，任何方式都只是一種可能。

    接下來擬在媒體報(bào)道的中外運(yùn)和長航集團(tuán)進(jìn)行重組的假設(shè)下，對其影響進(jìn)行進(jìn)一步分析。

    中外運(yùn)集團(tuán)情況介紹

    中國對外貿(mào)易運(yùn)輸(集團(tuán))總公司(簡稱中外運(yùn))成立于1950年，是以海陸空國際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)為主集海上運(yùn)輸航空運(yùn)輸航空快遞、鐵路運(yùn)輸、國際多式聯(lián)運(yùn)、汽車運(yùn)輸、倉儲、船舶經(jīng)營和管理、船舶租賃、船務(wù)代理、綜合物流為一體的國際化大型現(xiàn)代綜合物流企業(yè)集團(tuán)，是國資委直屬管理的中央企業(yè)集團(tuán)之一。

    截至2005年底，中外運(yùn)在國內(nèi)設(shè)有40家全資子公司，8家控股子公司，1家香港上市H股公司(中國外運(yùn)股份有限公司)和1家國內(nèi)A股上市公司(中外運(yùn)空運(yùn)發(fā)展股份有限公司)。

    根據(jù)中國國際貨運(yùn)代理協(xié)會(China International FreightForwarding Association)統(tǒng)計(jì)，中國外運(yùn)是中國最大的國際貨運(yùn)代理企業(yè)。根據(jù)中國海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，以處理的包裹數(shù)量計(jì)算，中國外運(yùn)是中國最大的快遞服務(wù)企業(yè)。從控制的船舶噸位計(jì)算，中國外運(yùn)是中國第三大遠(yuǎn)洋船公司。根據(jù)中國船舶代理行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，中國外運(yùn)是中國第二大船務(wù)代理企業(yè)。

    從目前公司擁有的航運(yùn)運(yùn)力看，其運(yùn)力主要集中在兩個(gè)子公司：

    從事油運(yùn)業(yè)務(wù)的海安油運(yùn)(占股權(quán)50%，與日本商船三井合資)，以及從事干散貨業(yè)務(wù)為主的中外運(yùn)航運(yùn)有限公司。

    海安油運(yùn)公司目前控制單殼超級油輪，其中一艘自有，并訂造了一艘計(jì)劃2008年5月投產(chǎn)的雙殼油輪。

    中外運(yùn)航運(yùn)有限公司擁有運(yùn)力約180萬載重噸，其中干散貨運(yùn)力約150萬載重噸，集裝箱運(yùn)力約28萬載重噸，化學(xué)品運(yùn)力2萬載重噸。

    中外運(yùn)航運(yùn)有限公司目前未有上市，如果兩集團(tuán)能夠重組成功，那么其將有可能成為新集團(tuán)的資產(chǎn)整合的主要對象。

    長航集團(tuán)情況介紹

    中國長航集團(tuán)是我國內(nèi)河最大的骨干航運(yùn)企業(yè)集團(tuán)，其以江海聯(lián)運(yùn)為核心能力，是我國航運(yùn)企業(yè)中唯一能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)洋、沿海、長江、運(yùn)河全程物流服務(wù)的航運(yùn)企業(yè)，也為國務(wù)院國資委管理的大型央企之一。

    截至2005年底，中國長航擁有資產(chǎn)總額222億元，從業(yè)人員近6萬人。按照國資委對中央企業(yè)主業(yè)定位的要求，中國長航主要經(jīng)營水上運(yùn)輸、船舶制造及修理、物流及相關(guān)配套服務(wù)，其中以水上運(yùn)輸為核心主業(yè)。

    水上運(yùn)輸主業(yè)擁有和控制運(yùn)力520余萬載重噸。目前正全面實(shí)施由江到海業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，海上運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量現(xiàn)已占集團(tuán)總量的60%以上。公司干散貨業(yè)務(wù)和油運(yùn)業(yè)務(wù)已分別注入或計(jì)劃注入所控制的兩家A股上市公司長航鳳凰 (000520行情,資料,評論,搜索)和南京水運(yùn)(行情論壇) (600087行情,資料,評論,搜索)。

    長航造船工業(yè)有7個(gè)大中型船廠，年造船能力近50萬綜合噸，年產(chǎn)值已占長江造船企業(yè)總產(chǎn)值的20%以上，能建造5萬噸級以下各類型船舶。在近幾年造船業(yè)高度景氣的情況下，發(fā)展較為理想。

    燃油貿(mào)易產(chǎn)業(yè)與中國石化(行情論壇)聯(lián)營，年銷售燃油量突破130萬噸，占長江水上燃油銷售量的60%以上。

    若兩集團(tuán)重組，干散貨資產(chǎn)存在整合預(yù)期

    從兩集團(tuán)的整體實(shí)力看，中外運(yùn)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的綜合型物流企業(yè)，實(shí)力稍強(qiáng)。但是從航運(yùn)板塊看，長航集團(tuán)具有一定優(yōu)勢。

    長航集團(tuán)目前的干散貨和油運(yùn)資產(chǎn)已經(jīng)分別注入A股上市公司長航鳳凰和南京水運(yùn)。兩家上市公司都在實(shí)施“由江到�！钡陌l(fā)展戰(zhàn)略。

    長航鳳凰為長江散貨運(yùn)輸老大，在礦石和煤炭運(yùn)輸市場具有絕對優(yōu)勢，2005年總運(yùn)輸量約占長江市場份額9.5%左右。目前擁有運(yùn)力240萬載重噸，其中長江運(yùn)力180萬噸，海進(jìn)江運(yùn)力60萬噸。運(yùn)輸貨物主要為礦石和煤炭，礦石運(yùn)量約占2/3，煤炭運(yùn)量約占1/4，客戶主要為沿江鋼廠和電廠，礦石運(yùn)量占沿江鋼廠份額80%左右。

    目前公司長江業(yè)務(wù)能力基本能夠滿足市場需求，對于長江運(yùn)力，將進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后運(yùn)力，提高自航船比例。公司未來運(yùn)力擴(kuò)張重點(diǎn)向需求旺盛，盈利能力較強(qiáng)的沿海和遠(yuǎn)洋運(yùn)輸市場發(fā)展。目前已經(jīng)訂造了3艘新船。

    南京水運(yùn)未來有可能成為我國油運(yùn)的新主力。公司近期已經(jīng)公告增收購集團(tuán)油輪資產(chǎn)。增發(fā)實(shí)施后，加上手持訂單的釋放，公司海上運(yùn)力從38.6萬噸增至2010年的516萬噸，進(jìn)入國內(nèi)石油海運(yùn)前三強(qiáng)，擴(kuò)張速度國內(nèi)外罕見。與國內(nèi)外同行相比，公司具有兩大明顯優(yōu)勢。

    第一，享受17%增值稅退稅帶來的成本優(yōu)勢；第二，現(xiàn)有運(yùn)力和未來投放運(yùn)力均是雙殼油輪，不存在淘汰的壓力。

    中外運(yùn)目前擁有的航運(yùn)資產(chǎn)主要集中在干散貨。因此如果兩個(gè)集團(tuán)航運(yùn)資產(chǎn)進(jìn)行合并整合，則中外運(yùn)航運(yùn)和長航鳳凰業(yè)務(wù)存在一定競爭，同時(shí)長航鳳凰由急于擴(kuò)張海上干散貨運(yùn)力。通過長航鳳凰整合干散貨資產(chǎn)存在一定可能。

    中外運(yùn)航運(yùn)的干散貨運(yùn)力為150萬載重噸，業(yè)務(wù)相近的中遠(yuǎn)航運(yùn)(行情論壇)和中海海盛(行情論壇)運(yùn)力分別約為145載重噸和55萬載重噸，根據(jù)中遠(yuǎn)航運(yùn)和中海海盛的盈利能力看，中外運(yùn)航運(yùn)有限公司的干散貨業(yè)務(wù)應(yīng)該具有較強(qiáng)的盈利能力。如果通過某種方式進(jìn)入上市公司，則將大大提升公司的估值吸引力。

    由于航運(yùn)業(yè)的整合才剛剛開始，媒體報(bào)道的可能方式不一定是最終成功的方式。我們只能建議密切關(guān)注航運(yùn)業(yè)整合的進(jìn)展和對相關(guān)上市公司可能帶來的影響預(yù)期。

    投資評價(jià)和建議

    由于航運(yùn)業(yè)的整合才剛剛開始，媒體報(bào)道的可能方式不一定是最終成功的方式。我們只能建議密切關(guān)注航運(yùn)業(yè)整合的進(jìn)展和對相關(guān)上市公司可能帶來的影響預(yù)期。

    風(fēng)險(xiǎn)分析

    對上述分析來講，最大的不確定性來自航運(yùn)業(yè)整合的最終結(jié)果的不確定性。

來源：中金在線

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