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家用電器:新品拓展和結(jié)構(gòu)調(diào)整引人注目　

2007年06月01日 09:23

    中央空調(diào)的進(jìn)口替代領(lǐng)域正在不斷擴(kuò)大

    07年空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)的數(shù)據(jù)顯示行業(yè)在經(jīng)過(guò)06年的淘汰競(jìng)爭(zhēng)后出現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。持續(xù)4個(gè)月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)率超過(guò)10%，最新的4月份數(shù)據(jù)更是同比增長(zhǎng)22%。

    我們認(rèn)為未來(lái)中央空調(diào)行業(yè)年均增長(zhǎng)率保持在15%左右的水平，而其中戶(hù)式中央空調(diào)增速還會(huì)略高于20%，在這個(gè)領(lǐng)域進(jìn)口替代在不斷擴(kuò)散，美的、格力等在戶(hù)式中央空調(diào)的基礎(chǔ)上也在不斷向大型商用空調(diào)推進(jìn)，兩個(gè)公司未來(lái)三年的年增長(zhǎng)率預(yù)期將達(dá)到40-50%。

    冰箱：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下的增長(zhǎng)更為重要

    07年1-3月行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)36%。這其中更新需求和城鎮(zhèn)需求增加起了主導(dǎo)作用。冰箱的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)來(lái)看，在更換和消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，更節(jié)能、容積擴(kuò)大等高端產(chǎn)品比率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。另外中國(guó)的冰箱行業(yè)經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的積累在國(guó)際上已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為出口增長(zhǎng)會(huì)加快，目前在全球銷(xiāo)量占比約40%，這個(gè)比率相比空調(diào)全球銷(xiāo)量占比75%顯然是偏低的。

    洗衣機(jī)：海爾一枝獨(dú)秀、美的積極布局

    2和3月，洗衣機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11%和21%，比去年增速提高了5和15個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)良好。我國(guó)洗衣機(jī)銷(xiāo)量約占到全球市場(chǎng)份額的30%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上海爾一直穩(wěn)居首位。07年是美的在收購(gòu)榮事達(dá)合資公司后強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)的一年，從新產(chǎn)品的高調(diào)推出、營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍的調(diào)整等來(lái)看效果不斷體現(xiàn)，榮事達(dá)合資公司的盈利迅速得到改善，我們認(rèn)為美的將在07年洗衣機(jī)領(lǐng)域出現(xiàn)比較大的突破。

    平板電視：4月和5月液晶面板價(jià)格走穩(wěn)回升

    5月份LCD面板價(jià)格出現(xiàn)小幅度的回調(diào)，整機(jī)的價(jià)格下降也趨于緩和，主要是由于面板制造企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)推遲、限產(chǎn)和市場(chǎng)需求增速超出預(yù)期造成的。我們認(rèn)為在這個(gè)行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)更多的體現(xiàn)在發(fā)展策略的合理調(diào)整下，公司獲得了盈利恢復(fù)性增長(zhǎng)和其他利潤(rùn)來(lái)源的有效補(bǔ)充。包括四川長(zhǎng)虹、廈華電子和*ST TCL。

    新的產(chǎn)品領(lǐng)域拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成為新的增長(zhǎng)空間

    在類(lèi)似新產(chǎn)品中央空調(diào)，冰箱和洗衣機(jī)等的產(chǎn)品機(jī)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)升級(jí)這些行業(yè)變動(dòng)上，成為部分企業(yè)新的增長(zhǎng)空間。投資策略上我們繼續(xù)看好在這些領(lǐng)域表現(xiàn)突出的龍頭企業(yè)，維持對(duì)格力電器、美的電器、蘇泊爾、青島海爾的“推薦”評(píng)級(jí)。

    空調(diào)：龍頭公司具備較好的持續(xù)成長(zhǎng)性

    家用空調(diào)：格力、美的繼續(xù)在行業(yè)中特立獨(dú)行

    07年1-4月來(lái)看，內(nèi)銷(xiāo)有所轉(zhuǎn)機(jī)，持續(xù)4個(gè)月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)率超過(guò)10%，最新的4月份數(shù)據(jù)更是同比增長(zhǎng)22%，而在06年1—4月只有1月份超過(guò)10%，外銷(xiāo)3月份同比增長(zhǎng)9.7%，4月份同比增長(zhǎng)4.5%，從1、2月的接近零增長(zhǎng)的狀態(tài)有所恢復(fù)。庫(kù)存情況空調(diào)來(lái)看仍然是維持高位，消化庫(kù)存的壓力仍然較大，但從壓縮機(jī)的角度來(lái)說(shuō)則顯示庫(kù)存調(diào)整情況較好，因此不需要過(guò)多的擔(dān)憂(yōu)因此引起的價(jià)格快速下跌。

    我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)三、四級(jí)市場(chǎng)的需求增加拉動(dòng)了內(nèi)銷(xiāo)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，行業(yè)在經(jīng)過(guò)去年的品牌淘汰后運(yùn)營(yíng)環(huán)境有所凈化，這主要是針對(duì)一線(xiàn)的格力、美的、海爾以及部分二線(xiàn)品牌而言是這樣。

    雖然07年內(nèi)銷(xiāo)的數(shù)據(jù)顯示行業(yè)在經(jīng)過(guò)06年的淘汰競(jìng)爭(zhēng)后出現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但從我們對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期跟蹤來(lái)看，每個(gè)月我們都會(huì)密切關(guān)注行業(yè)的銷(xiāo)售和庫(kù)存數(shù)據(jù)，每次都要重復(fù)行業(yè)在零增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)的徘徊數(shù)據(jù)，投資者看到這樣的數(shù)據(jù)未免自然擔(dān)心選擇其中的公司進(jìn)行投資，而出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長(zhǎng)下，仍然會(huì)有很多投資者擔(dān)心是不是曇花一現(xiàn)。，我們認(rèn)為關(guān)注行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局變化更為重要，實(shí)際上在行業(yè)近兩年一直處于低迷狀態(tài)的情況下，2006年以及07年一季度行業(yè)龍頭格力、美的的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)占有率表現(xiàn)可謂特立獨(dú)行，已經(jīng)向投資者充分證明他們?cè)谛袠I(yè)集中度提升中的市場(chǎng)占有率持續(xù)上升、國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)力提升帶來(lái)的出口高速增長(zhǎng)、品牌溢價(jià)上定價(jià)能力上升的實(shí)力。

    具備國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)、新的產(chǎn)品領(lǐng)域正在快速拓展

    從2006年的年報(bào)來(lái)看，三個(gè)主要的白電龍頭公司收入規(guī)模相差不是太大，格力238億元，美的和海爾分別為201和196億元，每股收益格力0.78元，美的和海爾0.8和0.26元，凈利潤(rùn)06年分別同比增長(zhǎng)23%、32%和31%，近三年變化情況見(jiàn)圖5和6。與行業(yè)平均水平相比，三個(gè)龍頭公司都獲得了較好的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

    格力和美的07年一季度利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32%和177%，超出市場(chǎng)預(yù)期，每一次這兩個(gè)公司較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)都會(huì)讓投資者擔(dān)心會(huì)不會(huì)已經(jīng)到了成長(zhǎng)性的高點(diǎn)，我們認(rèn)為并不是這樣。在技術(shù)漸進(jìn)改變的白電領(lǐng)域，中國(guó)具備成本和配套本土化優(yōu)勢(shì)、技術(shù)積累也已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)水平，我們認(rèn)為中國(guó)在該類(lèi)產(chǎn)品上的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷的顯現(xiàn)出來(lái)，盡管中國(guó)企業(yè)在出口上還不能大部分國(guó)家的品牌認(rèn)同，但這是時(shí)間問(wèn)題。在各種成本、環(huán)保因素影響下，進(jìn)入白電領(lǐng)域的門(mén)檻和能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的門(mén)檻越來(lái)越高，投資者總是擔(dān)心因此企業(yè)的盈利增長(zhǎng)非常困難，而實(shí)際盈利和資源配置不斷向優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)傾斜，將繼續(xù)造就格力、美的這樣的公司進(jìn)一步良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。海爾在資產(chǎn)重組調(diào)整和業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變中也會(huì)繼續(xù)給投資者帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

    另外我們需要特別關(guān)注中央空調(diào)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)的幾個(gè)家用空調(diào)龍頭在該產(chǎn)品上的成長(zhǎng)性已經(jīng)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)亮點(diǎn)，未來(lái)仍然能夠預(yù)期保持高成長(zhǎng)性，這也是我們本次月報(bào)重點(diǎn)關(guān)注的地方。

    中央空調(diào)的進(jìn)口替代領(lǐng)域正在不斷擴(kuò)大

    從中央空調(diào)的分類(lèi)來(lái)看，包括以下兩大類(lèi)以及末端設(shè)備：

    商用中央空調(diào)：1)電制冷冷水機(jī)組(離心式、螺桿式、活塞式、渦旋式)2)吸收式冷水機(jī)組(溴化鋰吸收式、氨—水吸收式)

    戶(hù)式中央空調(diào)：1)風(fēng)管送風(fēng)式2)冷熱水式3)多聯(lián)機(jī)VRV式(Varied Refrigerant Volume)末端設(shè)備：1)風(fēng)機(jī)盤(pán)管2)柜式機(jī)組3)組合式空調(diào)在大型的商用中央空調(diào)領(lǐng)域中的電制冷機(jī)組領(lǐng)域，主要還是大金、開(kāi)利、約克等日美品牌占據(jù)主要市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要是溴化鋰中央空調(diào)和戶(hù)式中央空調(diào)。2006年戶(hù)式中央空調(diào)銷(xiāo)售額占到所有空調(diào)(家用、戶(hù)式和大型中央空調(diào))的16%，比2005年提升了1個(gè)百分點(diǎn)，反映了戶(hù)式中央空調(diào)在空調(diào)領(lǐng)域較高的成長(zhǎng)性。

    家用空調(diào)公司介入的中央空調(diào)產(chǎn)品主要是戶(hù)式中央空調(diào)，同時(shí)電制冷冷水機(jī)組商用中央空調(diào)也正在快速推進(jìn)過(guò)程中。戶(hù)式中央空調(diào)(指制冷量在3HP到15HP之間)2006年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量約132億元，內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)20%，出口增長(zhǎng)33%，其中內(nèi)銷(xiāo)額約占到總銷(xiāo)售量的89%。市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)格局見(jiàn)圖7和8。我們認(rèn)為未來(lái)中央空調(diào)行業(yè)年均增長(zhǎng)率保持在15%左右的水平，而其中戶(hù)式中央空調(diào)增速還會(huì)略高于20%，盡管大金仍然占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)格局的主導(dǎo)地位，但在這個(gè)領(lǐng)域進(jìn)口替代在不斷擴(kuò)散，品牌快速淘汰的情況下，美的、格力在戶(hù)式中央空調(diào)的基礎(chǔ)上也在不斷向大型商用空調(diào)推進(jìn)，兩個(gè)公司未來(lái)三年的年增長(zhǎng)率預(yù)期將達(dá)到40-50%。

    冰箱：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下的增長(zhǎng)更為重要

    2006年冰箱行業(yè)銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額增長(zhǎng)是近幾年來(lái)最高的(圖11)，07年1-3月繼續(xù)延續(xù)了這樣的增長(zhǎng)趨勢(shì)，1-3月行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)36%。這其中冰箱的更新需求和城鎮(zhèn)需求增加起了主導(dǎo)作用。我們認(rèn)為未來(lái)冰箱行業(yè)不會(huì)維持如同06年這樣的總量上的快速增長(zhǎng)，行業(yè)的整體增速會(huì)趨于平緩，但總量下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化才是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的。

    冰箱的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是外觀、節(jié)能、容積需求上都與過(guò)去有了很大的不同。另外中國(guó)的冰箱行業(yè)經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的積累在國(guó)際上已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為出口增長(zhǎng)會(huì)加快，目前在全球銷(xiāo)量占比約40%，這個(gè)比率相比空調(diào)全球銷(xiāo)量占比75%顯然是偏低的。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下的競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)中有變

    我們?cè)诒?種看到海爾在行業(yè)中仍然處于絕對(duì)領(lǐng)先的位置，而外資品牌中除了西門(mén)子之外，伊萊克斯還在繼續(xù)下降。特別需要注意的是在海爾穩(wěn)定居第一的競(jìng)爭(zhēng)格局中同時(shí)出現(xiàn)了市場(chǎng)集中度的一些微妙變化，06年底以及07年初前8個(gè)品牌的集中度由06年初的83%下降到了79%左右的水平，新品牌的加入和快速增長(zhǎng)造成這種競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，包括美的、博世等品牌。

    在這樣穩(wěn)中有變的競(jìng)爭(zhēng)格局下，我們認(rèn)為海爾作為產(chǎn)品系列非常全面、市場(chǎng)占有率第一的強(qiáng)勢(shì)品牌，將在公司消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、改善關(guān)聯(lián)交易、全流通的新局面下利潤(rùn)得到充分釋放。而新生力量如美的冰箱也將在公司白電整合格局下的快速推進(jìn)。兩種情況都會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步的投資機(jī)會(huì)。

    洗衣機(jī)：海爾一枝獨(dú)秀、美的積極布局

    2007年2和3月，洗衣機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11%和21%，比去年增速提高了5和15個(gè)百分點(diǎn)，開(kāi)局表現(xiàn)良好(圖12)。在2006年洗衣機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上傾向智能化，波輪和滾筒洗衣機(jī)市場(chǎng)份額分別同比2005年上升1.9和0.8個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)份額分別達(dá)到56,5%和13.2%(圖13)。06年內(nèi)外銷(xiāo)上都出現(xiàn)了價(jià)格的上調(diào)，成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致價(jià)格上升的主要原因，2006年出口額漲幅高出出口量漲幅約3個(gè)百分點(diǎn)，顯示了競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

    我們認(rèn)為07年滾筒洗衣機(jī)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，需求結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的增長(zhǎng)，出口市場(chǎng)份額增加是主要的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，07年3月能效標(biāo)識(shí)的實(shí)行對(duì)主要品牌公司來(lái)說(shuō)并沒(méi)有什么障礙。

    美的榮事達(dá)07年會(huì)出現(xiàn)較大突破

    從洗衣機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，我國(guó)洗衣機(jī)銷(xiāo)量約占到全球市場(chǎng)份額的30%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上海爾一直穩(wěn)居首位(表2)。而07年是美的在收購(gòu)榮事達(dá)合資公司后強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)的一年，從新產(chǎn)品的高調(diào)推出、營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍的調(diào)整等來(lái)看效果不斷體現(xiàn)，榮事達(dá)合資公司的盈利迅速得到改善，我們認(rèn)為美的將在07年洗衣機(jī)領(lǐng)域出現(xiàn)比較大的突破。

    平板電視：上游面板價(jià)格上漲時(shí)間提前

    2007年以來(lái)LCD在各類(lèi)應(yīng)用產(chǎn)品(TV、Monitor、Notebook PC)的面板價(jià)格下跌的幅度都趨于緩和，例如圖15的37英寸電視所用面板價(jià)格走勢(shì)，其他產(chǎn)品我們就不一一列出了。而5月份LCD面板價(jià)格出現(xiàn)小幅度的回調(diào)，整機(jī)的價(jià)格下降也趨于緩和(圖14)，主要是由于面板制造企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)推遲、限產(chǎn)和市場(chǎng)需求增速超出預(yù)期造成的。

    外資品牌通過(guò)整機(jī)降價(jià)來(lái)激發(fā)上游液晶屏的需求上升

    而根據(jù)信產(chǎn)部統(tǒng)計(jì)，我國(guó)今年前4個(gè)月液晶電視發(fā)展非常迅猛，總共產(chǎn)量已達(dá)426.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)89%，等離子今年前4月產(chǎn)量?jī)H為15.1萬(wàn)臺(tái)，比去年同期的21.9萬(wàn)臺(tái)不升反降，下降幅度為31.1%。

    近期外資品牌在大尺寸產(chǎn)品上價(jià)格降幅較大，市場(chǎng)份額同時(shí)向上提升，他們這樣做的目的是希望通過(guò)自身整機(jī)產(chǎn)品價(jià)格的下降刺激平板電視需求，整機(jī)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)雖然降低了，但可以因此增加上游屏的出貨量的過(guò)程中增加盈利機(jī)會(huì)。

    雖然LCD平板電視量的增長(zhǎng)非�？欤覀冞^(guò)去也提出隨著面板價(jià)格的加速下降，原材料成本比率下降，會(huì)有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)平板電視盈利的增長(zhǎng)。從過(guò)去來(lái)看每年上半年面板價(jià)格都是下降較快的時(shí)期，接近年末后液晶面板的降價(jià)就相對(duì)趨緩，而07年這個(gè)時(shí)間出現(xiàn)提前，對(duì)于國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)來(lái)說(shuō)，面板價(jià)格上升意味著材料成本比率繼續(xù)占據(jù)較高的比率，對(duì)比國(guó)外同行的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)有所削弱。我們認(rèn)為在這樣的運(yùn)營(yíng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)在平板電視產(chǎn)品上獲得較好盈利增長(zhǎng)的可能性降低�；蛘呒词乖趪�(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，國(guó)內(nèi)企業(yè)與外資品牌相比，并不具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在大尺寸平板產(chǎn)品上更是如此。

    彩電企業(yè)的轉(zhuǎn)折在于發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整和運(yùn)營(yíng)效率的提升

    短期來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)企業(yè)在平板產(chǎn)品上獲取的盈利有限，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)是需求的發(fā)展方向，多數(shù)企業(yè)通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率和合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分布來(lái)獲得有效利潤(rùn)。我們認(rèn)為在這個(gè)行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)更多的體現(xiàn)在發(fā)展策略的合理調(diào)整下，公司獲得了盈利恢復(fù)性增長(zhǎng)和其他利潤(rùn)來(lái)源的有效補(bǔ)充。包括四川長(zhǎng)虹、廈華電子和*ST TCL，都是這其中的典型代表。

    在平板電視時(shí)代，整機(jī)環(huán)節(jié)的增值空間下降，國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)正在需求有較好的方式和機(jī)會(huì)參與到前段液晶屏的研發(fā)制造，當(dāng)然前提是盡量的將投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。這樣的向上游滲透的參與過(guò)程會(huì)盡量避免對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響，進(jìn)而達(dá)到業(yè)績(jī)的良好平滑。

來(lái)源：中金在線(xiàn)

數(shù)據(jù)載入中...

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