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化肥行業(yè):價格出現(xiàn)大幅度的上漲　推薦2只股

2007年05月25日 09:59

    主要觀點：

    (1)化肥行業(yè)屬于國家基礎(chǔ)性行業(yè)和鼓勵發(fā)展的行業(yè)，企業(yè)將繼續(xù)享受稅收等諸多方面的優(yōu)惠政策。國內(nèi)化肥市場在較長的時期內(nèi)擁有很大的增長空間。

    (2)近年來化肥價格出現(xiàn)較大幅度的上漲，這也引發(fā)了新增產(chǎn)能的迅速擴張，并導(dǎo)致尿素產(chǎn)品在短期內(nèi)供過于求；同時，國內(nèi)化肥行業(yè)的集中度低，競爭激烈，部分企業(yè)的盈利大幅度下滑。

    (3)受成本高企、糧價上漲以及國際市場價格大幅攀升等因素的影響，未來國內(nèi)氮肥市場價格將保持高位運行。目前氣頭氮肥企業(yè)的成本仍然較低，利潤率有明顯優(yōu)勢。隨著天然氣價格的上漲，煤頭企業(yè)的相對優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)出來。

    (4)在行業(yè)重組和整合的大環(huán)境之下，行業(yè)競爭加速優(yōu)勝劣汰，大中型化肥企業(yè)將面臨良好的發(fā)展機遇。未來具有規(guī)模優(yōu)勢的氮肥企業(yè)更加值得關(guān)注，其中四川美豐未來大規(guī)模的收購活動值得看好，湖北宜化擁有技術(shù)優(yōu)勢和較高的利潤率。

    一、化肥技術(shù)簡介

    農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中常用的化肥包括氮肥、磷肥、鉀肥、復(fù)合肥、復(fù)混肥和微肥等，化肥中氮肥的比重在7成以上。氮肥主要包括尿素和碳酸氫銨兩種，尿素以含氮量高、不會在土壤中殘留酸根、長期使用不會使土壤變質(zhì)和結(jié)塊等優(yōu)勢，成為氮肥乃至整個化肥消費結(jié)構(gòu)中的主要品種。

    天然氣、煤炭、石油是生產(chǎn)氮肥的三大原料，按照合成氨的原料來源不同，可將氮肥生產(chǎn)過程分為氣頭、煤頭、油頭三類。近年來由于原油價格持續(xù)大漲，油頭氮肥企業(yè)虧損嚴重，這一過程已經(jīng)逐步停產(chǎn)。目前內(nèi)地氮肥類上市公司之中，只有氣頭和煤頭類企業(yè)，而沒有油頭企業(yè)。

    二、行業(yè)現(xiàn)狀及前景

    (1)地位重要，需求巨大。

    我國是一個農(nóng)業(yè)大國，1990年以來，化肥的產(chǎn)量和消費量均居世界首位。有數(shù)據(jù)顯示，目前我國每年化肥施用量折純達4300萬噸，占全球化肥使用量的1/3左右�；�(含農(nóng)藥)占農(nóng)業(yè)成本20%以上。另一方面，據(jù)中國石油和化工協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年，全國化肥產(chǎn)量總計(折純)5304.8萬噸，同比增長14.2%。其中氮肥產(chǎn)量3869萬噸，同比增長13.3%。

    國內(nèi)化肥市場的需求巨大。農(nóng)用化肥的消費量在過去25年內(nèi)持續(xù)增長。相關(guān)部門的預(yù)測數(shù)字顯示，到2030年，我國人口將達到16億，人均糧食按400公斤計算，糧食的產(chǎn)量就應(yīng)為6.4億噸。在耕地面積不斷減少的情況下，化肥已成為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定的最重要的保障。根據(jù)有關(guān)部門預(yù)測，2007～2010年，我國尿素年需求的增長率將超過5%�；市袠I(yè)作為國家基礎(chǔ)性行業(yè)、重要支農(nóng)行業(yè)和鼓勵發(fā)展行業(yè)的地位不會動搖。

    (2)行業(yè)競爭逐漸加劇。

    近幾年尿素市場好轉(zhuǎn)刺激了尿素企業(yè)新建擴建的積極性，2006年國內(nèi)新增產(chǎn)能400萬噸，國內(nèi)尿素供大于求的壓力已有明顯表現(xiàn)，且這種壓力可能持續(xù)。2007年在建項目生產(chǎn)能力490萬噸，2008-2010年規(guī)劃建設(shè)項目1110萬噸。2006年整個化肥市場淡季提前到來，主要產(chǎn)品年均價格低于2005年，特別是尿素市場，自2006年7月份開始持續(xù)低迷，出廠價格同比大幅下降，企業(yè)盈利明顯下滑。

    化肥市場還將面臨外資企業(yè)的競爭。我國政府按承諾于2006年12月11日起全面開放化肥業(yè)的批發(fā)、零售市場，外資進入必將加劇市場競爭，化肥企業(yè)市場生存空間將會受到一定擠壓。

    (3)產(chǎn)業(yè)集中度低。

    目前國內(nèi)有氮肥生產(chǎn)企業(yè)逾700家，其中年產(chǎn)30萬噸合成氨以上的大型企業(yè)不足40家，企業(yè)規(guī)模普遍偏小，產(chǎn)業(yè)集中度低，競爭能力差距較大。這種狀況使得一些優(yōu)勢企業(yè)未來擁有巨大的擴張空間。

    三、政策性支持和限制

    化肥是我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的重要生產(chǎn)資料，屬當前國家重點鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。隨著我國政府對“三農(nóng)”問題的重視，化肥行業(yè)仍然會得到政策支持。目前，化肥行業(yè)上市公司擁有的優(yōu)惠政策包括：

    (1)增值稅優(yōu)惠

     2005年5月，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于暫免征收尿素產(chǎn)品增值稅的通知》(財稅[2005]87號)，規(guī)定從2005年7月1日起，對國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)銷售的尿素產(chǎn)品增值稅由先征后返50%調(diào)整為暫免征收增值稅。

    (2)所得稅優(yōu)惠

    根據(jù)國家稅務(wù)總局《關(guān)于落實西部大開發(fā)有關(guān)稅收政策具體實施意見的通知》，設(shè)在西部地區(qū)、符合當期國家重點鼓勵發(fā)展產(chǎn)品目錄的主營業(yè)務(wù)收入已超過總收入70%的企業(yè)，所得稅按15%的優(yōu)惠稅率征收。目前，化肥行業(yè)享受15%稅收優(yōu)惠的位于西部省份的上市公司包括川化股份(四川)、四川美豐(四川)、瀘天化(四川)、河池化工(廣西)、興化股份(陜西)、云天化(云南)、赤天化(貴州)、柳化股份(廣西)、鹽湖鉀肥(青海)等，建峰化工(重慶)的控股子公司重慶建峰化肥有限公司在2005—2010年期間也按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

    (3)限價和出口關(guān)稅

    根據(jù)國家發(fā)改委、財政部發(fā)改價格[2006]124號文《關(guān)于做好2006年化肥生產(chǎn)供應(yīng)和價格調(diào)控工作的通知》，2006年將尿素出廠政府指導(dǎo)價上浮幅度由10%提高到15%，同時停止尿素出口退稅政策，并對尿素出口征收季節(jié)性暫定關(guān)稅(2006年1—9月按30%的稅率、10—12月按15%的稅率)，以上政策在2007年將繼續(xù)執(zhí)行。由于對尿素出口繼續(xù)征收季節(jié)性關(guān)稅、國內(nèi)尿素產(chǎn)能的不斷擴大將增加國內(nèi)尿素市場供給量以及地方政府是否同意價格上浮等因素影響，尿素銷售價格能否達到政府限價上限存在較大的不確定性。

    此外，發(fā)改委、財政部還發(fā)布發(fā)改價格[2005]124號文《關(guān)于做好2006年化肥生產(chǎn)供應(yīng)和價格調(diào)控工作的通知》等文件，規(guī)定對化肥生產(chǎn)用電施行優(yōu)惠電價、對化肥生產(chǎn)鐵路運輸免收鐵路建設(shè)基金等等。

    四、行業(yè)運行特征

    (1)化肥行業(yè)將面臨著整合的機遇和挑戰(zhàn)

    國家為了保持糧食生產(chǎn)穩(wěn)定，真正使農(nóng)民種糧得到實惠，正在醞釀考慮以市場化改革為導(dǎo)向，逐步放開化肥價格，建立適應(yīng)市場要求的化肥供需平衡機制，可能會逐步提高原料價格和逐步取消各種補貼優(yōu)惠政策等，這會對化肥企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響和壓力。今后幾年因資源結(jié)構(gòu)變化和對環(huán)境保護更高的要求，化肥行業(yè)將面臨激烈的競爭，一些規(guī)模較小、成本較高的企業(yè)是個較大的沖擊；兩極分化，優(yōu)勝劣汰是新一輪化肥企業(yè)競爭的鮮明特點�？拷Y源、技術(shù)先進、消耗低、規(guī)模大的企業(yè)將有明顯優(yōu)勢，大中型化肥企業(yè)將面臨良好的發(fā)展機遇。

    (2)天然氣價格持續(xù)上漲

    根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)改價格[2005]2756號文《關(guān)于改革天然氣出廠價格形成機制及近期適當提高天然氣出廠價格的通知》，自2005年12月26日起，適當提高天然氣出廠價格，化肥用氣由原來的0.658元/立方米上漲到0.758元/立方米，工業(yè)用氣由原來的0.815元/立方米上漲到0.965元/立方米；根據(jù)中石油西南油氣田分公司(2006)57號“關(guān)于工業(yè)用天然氣價格上浮的通知”，從2006年8月1日起對所供工業(yè)用氣出廠價格上浮10%，即由原執(zhí)行的0.965元/立方米提高到1.0525/立方米。按現(xiàn)有國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境及國內(nèi)、國外能源供應(yīng)形勢估計，國內(nèi)天然氣價格在未來幾年內(nèi)仍呈上升之勢。

    (3)氮肥價格將在高位運行

    盡管市場供過于求的現(xiàn)象已經(jīng)顯現(xiàn)，但未來幾年內(nèi)氮肥的價格將保持高位運行。主要原因在于：

    其一是成本支撐，天然氣、電等能源和原材料價格的上漲推動氮肥成本剛性提升，并將使氮肥價格保持高位運行；其二是糧價支撐，2006年底以來糧食價格出現(xiàn)了較明顯的上漲趨勢,糧食價格的上漲對尿素的價格帶來支撐；其三是受國際尿素價格影響。2007年國際市場原油、天然氣等氮肥原料價格仍將保持較高的價位，原料價格和運費的上漲將會對國際市場氮肥價格形成支撐，而國際氮肥價格的趨高態(tài)勢將會支撐國內(nèi)化肥價格維持高位。

    五、上市公司概況

    目前，主營化肥業(yè)務(wù)的上市公司約有21家，主要化肥產(chǎn)品包括尿素、磷酸二銨、硝酸銨、復(fù)合肥及復(fù)混肥、氯化鉀等。這21家公司之中，2006年有17家公司生產(chǎn)尿素，3家公司生產(chǎn)磷酸二銨，6家公司生產(chǎn)硝銨，6家公司的產(chǎn)品有復(fù)合肥或復(fù)混肥。從2006年年報數(shù)據(jù)來看，鹽湖鉀肥1家公司主營氯化鉀并在國內(nèi)鉀肥市場占據(jù)超過90%的份額。

    21家化肥類上市公司的尿素、磷酸二銨、硝酸銨、復(fù)合肥及復(fù)混肥2006年的合共銷售收入分別為167.71億元、13.09億元、9.31億元和27.33億元，對應(yīng)總體毛利率分別為27.68%、12.40%、28.74%和8.24%。鹽湖鉀肥2006年氯化鉀銷售收入為25.82億元，毛利率為68%。

    17家生產(chǎn)尿素的上市公司中，9家公司為煤頭尿素企業(yè)，2006年尿素產(chǎn)品合共銷售收入為61.75億元，總體毛利率為16.93%。8家公司為氣頭尿素企業(yè)，2006年尿素產(chǎn)品的合共銷售收入為105.95億元，總體毛利率為33.94%。

    從上面的數(shù)據(jù)可以看出，氣頭尿素的盈利能力仍具有明顯的優(yōu)勢。這種優(yōu)勢是由尿素生產(chǎn)過程的成本構(gòu)成決定的。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，氣頭尿素的生產(chǎn)成本在617～934元/噸之間，煤頭尿素的生產(chǎn)成本在835～1069元之間。不過，由于煤頭尿素過程中煤在生產(chǎn)成本中所占比重為30～40%，而氣頭尿素過程中天然氣在生產(chǎn)成本中所占比重高達80%，因此在能源價格上漲的過程中，煤頭尿素過程的優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)出來。

    生產(chǎn)磷酸二銨的三家公司都是煤頭企業(yè)，磷酸二銨業(yè)務(wù)的毛利率差別明顯，其中六國化工磷酸二銨業(yè)務(wù)的毛利率達到16.18%，優(yōu)勢明顯。興化股份是國內(nèi)最大的硝銨生產(chǎn)商，2006年硝銨產(chǎn)品的毛利率達到31.53%，高于同類公司的平均水平。鉀肥市場中，鹽湖鉀肥的優(yōu)勢不言而喻。

    六、重點上市公司推薦

    目前化肥行業(yè)的上市公司之中，六國化工和鹽湖鉀肥分別在磷肥和鉀肥類上市公司中具有明顯優(yōu)勢。而氮肥類上市公司中，因行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)規(guī)模效益和優(yōu)勝劣汰的趨勢，大型氮肥企業(yè)當成為重點關(guān)注的對象。氣頭和煤頭氮肥企業(yè)各具優(yōu)勢，一方面，盡管天然氣價格持續(xù)上漲，但截至2006年年報數(shù)據(jù)，氣頭氮肥企業(yè)仍然保持了較高的毛利率；在未來較長一段時間內(nèi)，氮肥氣頭企業(yè)較煤頭企業(yè)的毛利率優(yōu)勢可能持續(xù)存在。另一方面，盡管煤炭價格也將看漲，但因過程中成本比重明顯較小，煤頭氮肥企業(yè)相對氣頭氮肥企業(yè)的成本優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)出來。

    (1)湖北宜化

    煤頭尿素企業(yè)，尿素業(yè)務(wù)毛利率明顯高于同類公司，煤頭尿素行業(yè)趨暖的主要受惠者。公司主要產(chǎn)品除尿素之外，還包括磷銨、PVC、季戊四醇等，是全球最大的季戊四醇生產(chǎn)企業(yè)。公司目前擁有95萬噸尿素、84萬噸高濃度磷復(fù)肥和12萬噸PVC生產(chǎn)能力，規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司采用自由的型煤氣化技術(shù)，用廉價的粉煤代替塊煤作為原料，具有成本優(yōu)勢。預(yù)計公司未來兩年的凈利潤復(fù)合增長率可達30%以上，預(yù)期市盈率在30倍以下，給予“增持”的投資評級。

    (2)四川美豐

    氣頭尿素企業(yè)，2006年生產(chǎn)尿素75.71萬噸。公司地處四川氣源富集區(qū)，中石化是公司第一大控股股東的實際控制人，中石化西南分公司曾承諾在同等條件下，優(yōu)先保證公司的天然氣供應(yīng)，相比于其它以天然氣為原料的氮肥生產(chǎn)企業(yè)，公司具有原料供應(yīng)的相對優(yōu)勢。公司于2006年6月取得甘肅新劉化集團45%股權(quán)，并將于近年中期增資至65%，未來1-2年內(nèi)還將繼續(xù)收購貴陽化肥廠和蘭州化肥廠等企業(yè)，公司計劃2007-2009年間將控制的尿素總產(chǎn)能提升至200-300萬噸。如果公司一系列收購活動能夠順利進行，其長期前景將非�？春�。

來源：中金在線

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