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水運(yùn)行業(yè)：年季報分析景氣震蕩短期高估

2007年05月24日 10:36

    投資要點(diǎn)：

    2006年水運(yùn)行業(yè)上市公司收入210億元，同比增加3.78%，比較2005年增長幅度35%出現(xiàn)比較大的下降，下降31個點(diǎn)。2007年一季度水運(yùn)行業(yè)上市公司收入58.02億，同比增加10.57%，比較2005年增長幅度下降2個點(diǎn)..國際航運(yùn)價格指數(shù)周期性的大幅度波動，嚴(yán)重影響了航運(yùn)行業(yè)的收入的業(yè)績。波羅的海指數(shù)在2005年總體是處于高位4000點(diǎn)以上的高位，而在2006年前三季度處于平均2500點(diǎn)的低位置，2006年10月到2007年5月開始大幅度上升，達(dá)到歷史最高點(diǎn)6200點(diǎn)，航運(yùn)指數(shù)周期性的暴漲暴跌也極大地影響水運(yùn)行業(yè)的收入和業(yè)績的穩(wěn)定。預(yù)計2007年下半年指數(shù)將有所回落。

    2006年，由于燃油等經(jīng)營成本不斷大幅度上升，水運(yùn)行業(yè)成本繼續(xù)大幅度上升，在收入平均增長4%的情況下，成本上升10%左右，毛利率在不斷下降，毛利率從2005年的31.39%，下降到2006年的28.48%，下降幅度達(dá)到9%左右。2007年一季度，收入增長10.57%，行業(yè)成本上升3.95%，毛利率回升到30.02%。

    2006年水運(yùn)行業(yè)收入僅僅增長4%，但成本增長了10左右%，使得主要經(jīng)營利潤下降了-8.44%，2007年一季度水運(yùn)行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤達(dá)到19.94億元，同比增長了24%以上，上市公司“中�！�、“中遠(yuǎn)”都增長35%以上，2007年以后航運(yùn)行業(yè)指數(shù)全面大漲，2月份突破4000點(diǎn)，3月份突破5000點(diǎn)，4月底5月初達(dá)到6100點(diǎn)歷史最高點(diǎn)附近。同時航運(yùn)行業(yè)的運(yùn)輸能力也不斷增強(qiáng)也是重要的原因。

    行業(yè)管理平均費(fèi)用率2006年為4.74%，與2005年完全持平；財務(wù)費(fèi)用率從0.83%上升到1.57%，上升幅度為89%；2007年一季度，航運(yùn)行業(yè)管理費(fèi)用率平均為4.48%，有一定下降，但是財務(wù)費(fèi)用率從上年同期的0.64%上升到1.82%，說明水運(yùn)行業(yè)上市公司在管理費(fèi)用的控制上還是有進(jìn)步的，財務(wù)費(fèi)用的增長主要是航運(yùn)行業(yè)大規(guī)模訂購運(yùn)輸船舶的原因，巨大的融資成本使得財務(wù)費(fèi)用大大增加。

    從我們2006年底對水運(yùn)行業(yè)“推薦”以來，股票平均已經(jīng)從價格已經(jīng)從6.50元上漲到15.82元，上漲幅度達(dá)到143%，按照2006年公司報告計算，市盈率從16倍上升到38倍，按照2007年業(yè)績動態(tài)市盈率估計為32倍(國際平均為14倍)，股票價格已經(jīng)高估國際平均水平一倍以上，我們將水運(yùn)行業(yè)投資評級下降為“中性”。

    一、水運(yùn)行業(yè)：景氣水平波動巨大

    2006年水運(yùn)行業(yè)上市公司收入210億元，同比增加3.78%，比較2005年增長幅度35%，上漲幅度出現(xiàn)比較大的下降，下降31個點(diǎn)。主要是因?yàn)閲H航運(yùn)價格指數(shù)在2005年總體是處于高位，而2006年前三季度處于比較低位的狀態(tài)，2006年4季度才開始大幅度上升，所以國內(nèi)外航運(yùn)價格指數(shù)的暴漲和暴跌也極大地影響水運(yùn)行業(yè)的收入和業(yè)績的增長。

    2007年一季度水運(yùn)行業(yè)上市公司收入58.02億，同比增加10.57%，比較2005年增長幅度下降2個點(diǎn)。雖然水運(yùn)行業(yè)同比10.57%以上的速度加快。

    但是投資者要注意兩個問題。

    第一、2006年一季度國際航運(yùn)指數(shù)平均在2400點(diǎn)左右處于比較低的位置，而2007年一季度國際航運(yùn)指數(shù)平均在4500點(diǎn)左右，處于比較高的位置；所以收入的增長部分是由于國際運(yùn)輸價格指數(shù)的大幅度上升產(chǎn)生的；第二、航運(yùn)行業(yè)已經(jīng)處于嚴(yán)重的分化，大型航運(yùn)公司得到國家的重點(diǎn)支持，業(yè)務(wù)增長比較快，而小型航運(yùn)公司業(yè)務(wù)明顯處于下降趨勢。

    第三、國家將對這個行業(yè)進(jìn)行比較大規(guī)模的重新組合，大型航運(yùn)公司將得到比較大的發(fā)展機(jī)會，小型航運(yùn)公司存在被重新兼并重組的機(jī)會。

    二、成本壓力有所緩解

    2006年，由于燃油等經(jīng)營成本不斷大幅度上升，水運(yùn)行業(yè)成本繼續(xù)大幅度上升，在收入平均增長4%的情況下，成本上升10%左右，毛利率在不斷下降，毛利率從2005年的31.39%，下降到2006年的28.48%，下降幅度達(dá)到9%左右。

    2007年一季度，收入增長10.57%，行業(yè)成本上升3.95%，毛利率回升到30.02%，主要是部分航運(yùn)公司收入增長比較快，成本上升得到控制，由于一季度報告不需要審計，所以存在比較大的不確定性。

    2007年一季度毛利率回升30.02%，與2006年一季度毛利率的29.48%%比較基本持平，其中有行業(yè)成本的控制的效果，也有航運(yùn)價格大幅度上漲提升了業(yè)績的增長的因素，所以水運(yùn)行業(yè)毛利率上升還是不十分明顯，需要水運(yùn)行業(yè)進(jìn)一步努力。

    三、主營利潤波動比較大、凈利潤進(jìn)入虧損狀態(tài)

    2006年水運(yùn)行業(yè)收入僅僅增長4%，但成本增長了10左右%，使得主要經(jīng)營利潤下降了-8.44%，我們分析主要是2006年上半年國內(nèi)外航運(yùn)行業(yè)處于低迷狀態(tài)，2005年底與2006年下降到2000點(diǎn)以下，到2006年9月以后國際航運(yùn)行業(yè)價格指數(shù)才開始全面上漲。

    2007年一季度水運(yùn)行業(yè)主要經(jīng)營利潤達(dá)到19.94億元，同比增長了24%以上，主要上市公司“中�！�、“中遠(yuǎn)”都達(dá)到35%以上，主要是因?yàn)榈?007年以后國際航運(yùn)行業(yè)價格指數(shù)才開始全面大漲，2月份突破4000點(diǎn)，3月份突破5000點(diǎn)，4月份達(dá)到6000點(diǎn)歷史最高點(diǎn)附近。

    2006年航運(yùn)行業(yè)上市公司凈利潤為43億元，同比下降17.35%，一方面是“長運(yùn)”、“天海”等公司虧損比較大，另一方面原因是“招商輪船”利潤下降比較大，“中遠(yuǎn)航運(yùn)(25.18,-0.45,-1.76%)”、“南京水運(yùn)( 16.42,-0.54,-3.18%)”也有一定下降。

    2007年一季度，航運(yùn)行業(yè)上市公司凈利潤為15.15億元，同比上升31.45%。

    四、費(fèi)用：有降有升中國水運(yùn)行業(yè)管理平均費(fèi)用率2006年為4.74%，與2005年完全持平；財務(wù)費(fèi)用率從0.83%上升到1.57%，上升幅度為89%；說明水運(yùn)行業(yè)上市公司在管理費(fèi)用的控制上還是有進(jìn)步的，財務(wù)費(fèi)用的增長主要是航運(yùn)行業(yè)大規(guī)模訂購運(yùn)輸船舶的原因，巨大的融資成本使得財務(wù)費(fèi)用大大增加。

    2007年一季度，航運(yùn)行業(yè)管理費(fèi)用率平均為4.48%，有一定下降，但是財務(wù)費(fèi)用率從上年同期的0.64%上升到1.82%，說明行業(yè)融資壓力開始逐步增加，為了財務(wù)費(fèi)用的壓力有可能繼續(xù)增長。

    五、負(fù)債情況：比較正常

    2006年水運(yùn)行業(yè)平均流動比率為1.5，與2005年下降比較大，資產(chǎn)負(fù)債率為37.8%，同比上升9.7個點(diǎn)，雖然總體還是屬于比較正常水平，但是流動資金已經(jīng)開始進(jìn)入比較緊張的狀態(tài)了，值得有關(guān)公司注意。其中長航鳳凰(11.48,-0.10,-0.86%)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61.3%，達(dá)到比較高水平，其他公司都低于50%，基本還是比較正常的。

    六、業(yè)績

    2006年中國水運(yùn)行業(yè)上市公司業(yè)績分析，由于燃油上漲和航運(yùn)價格的總體低位，使得成本增長大于收入的增長，2006年平均每股收益從0.49元下降到0.41元。而從2006年四季度開始國際航運(yùn)行業(yè)再次出現(xiàn)緊張狀態(tài)，國際航運(yùn)指數(shù)大幅度上升，近期甚至達(dá)到歷史的新高度6200點(diǎn)，2007年一季度業(yè)績平均達(dá)到0.12元，增長20%左右。

    雖然2007年下半年運(yùn)輸指數(shù)可能有所回落，但是總體水平恢復(fù)到2005年水平是可能的。

    七、評級：中性(股票平均估值高于國際行業(yè)平均一倍以上)

    我們2006年底對水運(yùn)行業(yè)“推薦”以來，股票平均已經(jīng)從價格已經(jīng)從6.50元上漲到15.82元，上漲幅度達(dá)到143%，按照2006年公司報告計算，市盈率從16倍上升到38倍，按照2007年業(yè)績動態(tài)市盈率估計為32倍(國際平均為14倍)，股票價格已經(jīng)高估國際平均水平一倍以上，我們將水運(yùn)行業(yè)投資評級下降為“中性”。

來源：新浪財經(jīng)

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