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零售行業(yè):保持旺銷和盈利快速增長態(tài)勢　

2007年05月11日 10:01

    行業(yè)投資建議行業(yè)在一季度保持了旺銷和盈利快速增長態(tài)勢，但一季度的旺季緊隨著就是二三季度的淡季，基于此我們維持行業(yè)持有的評級。一季度保持旺銷和盈利快速增長態(tài)勢07年一季度全行業(yè)凈利潤同比增長了49.83%，同時(shí)主營業(yè)務(wù)收入同比增長了46.26%，較06年的6.7%的增長有大幅的改善。同時(shí)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在下降，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升，應(yīng)是資產(chǎn)負(fù)債率下降的主要原因。同時(shí)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也大幅提升，大量公司業(yè)績通過重組或者管理改善是業(yè)績改善的主要?jiǎng)右颉?5家重點(diǎn)公司在07年的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增幅與行業(yè)平均水平相差不大，這是最近三年來首次出現(xiàn)這種情況，我們認(rèn)為主要是行業(yè)內(nèi)部分公司進(jìn)行了重組，同時(shí)行業(yè)內(nèi)部分公司投資收益較大的原因。龍頭公司的凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率都逐年提高，07年分別較06年增加了0.51和0.34個(gè)百分點(diǎn)，表明龍頭公司的成本控制能力明顯優(yōu)于行業(yè)其他公司。

    重點(diǎn)公司投資建議我們?nèi)越ㄗh投資者長期持有行業(yè)內(nèi)管理優(yōu)秀、資產(chǎn)優(yōu)良的龍頭公司，仍重點(diǎn)推薦王府井、新華百貨、武漢中百、蘇寧電器四家公司。

    對于進(jìn)取型的投資者，可以繼續(xù)買入有較多股權(quán)投資的友誼股份和百聯(lián)股份。

    零售行業(yè)2007年一季度業(yè)績綜述行業(yè)主營增速和盈利能力創(chuàng)造新高07年一季度全行業(yè)凈利潤同比增長了49.83%，同時(shí)主營業(yè)務(wù)收入同比增長了46.26%，較06年的6.7%的增長有大幅的改善。同時(shí)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在下降，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升，應(yīng)是資產(chǎn)負(fù)債率下降的主要原因。同時(shí)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也大幅提升，大量公司業(yè)績通過重組或者管理改善是業(yè)績改善的主要?jiǎng)右颉?

    龍頭公司業(yè)績亮麗，維持快速增長態(tài)勢我們重點(diǎn)跟蹤的15家公司包括蘇寧電器、G綜超、G穗友誼、銀座股份、王府井、G中百、大商股份、G百聯(lián)、友誼股份、重慶百貨、新華百貨、南京中商、東百集團(tuán)、中興商業(yè)和小商品城。15家重點(diǎn)公司在07年的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增幅與行業(yè)平均水平相差不大，這是最近三年來首次出現(xiàn)這種情況，我們認(rèn)為主要是行業(yè)內(nèi)部分公司進(jìn)行了重組，同時(shí)行業(yè)內(nèi)部分公司投資收益較大的原因。毛利率達(dá)到歷史新高，主要是因?yàn)樾碌臅?jì)準(zhǔn)則中，將其他業(yè)務(wù)收入直接在主營業(yè)務(wù)收入中體現(xiàn)原因，扣除該因素，龍頭公司的毛利率仍然略有下滑，表明市場競爭非常激烈。龍頭公司的凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率都逐年提高，07年分別較06年增加了0.51和0.34個(gè)百分點(diǎn)，表明龍頭公司的成本控制能力明顯優(yōu)于行業(yè)其他公司。

    15家重點(diǎn)公司蘇寧電器以12629萬元的凈利潤排名榜首，取代06年季報(bào)冠軍百聯(lián)股份。蘇寧電器、新華百貨、武漢中百和王府井則分別以263%、72%、51%和45%的凈利潤增長率名列前茅，其中蘇寧電器、王府井和武漢中百已經(jīng)是連續(xù)二年保持45%以上的增長速度。

    蘇寧電器、武漢中百和王府井同時(shí)保持了35%以上的主營業(yè)務(wù)收入增長率。從凈資產(chǎn)收益率排名來看，小商品城、廣州友誼和新華百貨分別以18.95%、8.91%和4.15%名列前茅。

    王府井公司一季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入236091.88元，同比增長36.87%，高于我們?nèi)?5%的預(yù)測，主要因有長安、西寧和新疆三個(gè)新增門店，其中貢獻(xiàn)較大的為長安商場門店，預(yù)計(jì)新增2.5億元主營收入。我們預(yù)計(jì)可比門店銷售增長為15%以上。在主營業(yè)務(wù)收入大幅增長同時(shí)，公司毛利率小幅增長，表明公司經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步得到提升。公司凈利潤率提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明公司正朝著我們預(yù)計(jì)的方向迅速增長。

    凈利潤率的提升，除了毛利率的提升外，主要源于所得稅率下降了約3個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率略有增長，增加了0.216個(gè)百分點(diǎn)。

    公司將對北辰的3.6億元投資計(jì)入長期股權(quán)投資項(xiàng)目，主要目的是與北辰建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，以獲得更多的門店資源，我們認(rèn)為此舉有利于公司的長期發(fā)展。公司5月9日公告將北控商投的股權(quán)劃撥給王府井東安集團(tuán)，此舉進(jìn)一步明確了王府井東安集團(tuán)作為北京商業(yè)整合的平臺。我們判斷北京商業(yè)整合步伐應(yīng)可以在奧運(yùn)之前完成。

    從我們3月26號推出王府井跟蹤研究報(bào)告后，公司股價(jià)最高漲幅為50%。從公司一季度經(jīng)營情況來看，我們07-09年的盈利預(yù)測偏于保守，但考慮到一季度是商業(yè)企業(yè)的傳統(tǒng)旺季，基于此，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測。我們維持07-09EPS0.53、0.88和1.22的預(yù)測，維持買入評級和目標(biāo)價(jià)格。

    蘇寧電器公司2007年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入89.49億元，同比增長69.75%，其中主營業(yè)務(wù)收入同比增長71.05%，實(shí)現(xiàn)凈利潤12628.57萬元，同比增長201.69%。出色業(yè)績表明公司仍處于高速成長期。主營業(yè)務(wù)收入的快速增長得益于公司06年下半年的快速開店，而凈利潤的快速增長則是公司集約化后臺管理模式不斷優(yōu)化的結(jié)果2007年1-3月，公司新進(jìn)入6個(gè)地級以上城市，新開29家連鎖店，置換5家連鎖店，繼續(xù)進(jìn)一步穩(wěn)健快速推進(jìn)連鎖網(wǎng)絡(luò)布局。截至本報(bào)告期末，公司擁有連鎖店375家，連鎖店面積達(dá)到151.64萬平方米。公司簡單加權(quán)單店銷售收入達(dá)2,465.37萬元，較去年同期上升10.56%；簡單加權(quán)單位面積收入達(dá)6,090.98元，較去年同期上升15.00%。公司單店經(jīng)營質(zhì)量改善繼續(xù)得到強(qiáng)化，這與公司進(jìn)一步貫徹開大店，開好店的思路密切相關(guān)。

    公司在4月中旬在南京開出了營業(yè)面積近2000平方米的Digitalsuning首家門店，今后還計(jì)劃在北京、上海、廣州等一線城市開出多家Digital suning連鎖店。Digital suning連鎖店不會銷售傳統(tǒng)家電產(chǎn)品，只是專門銷售時(shí)尚性較強(qiáng)的IT、通信產(chǎn)品。同時(shí)該門店會嘗試新銷售模式，由蘇寧自有員工來銷售相關(guān)產(chǎn)品。同時(shí)，采取超市化的銷售模式，采用開架體驗(yàn)銷售，并在出口處統(tǒng)一設(shè)立交款臺，購物只需對商品條形碼掃描即可交款，方便快捷。市場目前對Digital suning門店的效果仍然比較擔(dān)心，因?yàn)樵瓏篱_出的數(shù)碼店在經(jīng)營上不太成功，市場較為擔(dān)心蘇寧重蹈覆轍，但我們分析認(rèn)為，目前市場環(huán)境與2年前已經(jīng)有較大的不同，在供應(yīng)商關(guān)系方面，由于傳統(tǒng)門店已有的銷售規(guī)模，使得蘇寧與手機(jī)、IT和數(shù)碼產(chǎn)品的供應(yīng)商合作更為緊密，而且此時(shí)進(jìn)行該門店的創(chuàng)新，公司在適應(yīng)消費(fèi)者的需求方面也會更加成熟，同時(shí)也有利于積累數(shù)字類產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，更好的吸引該方面的人才，公司在短期內(nèi)應(yīng)不會大規(guī)模推廣，初期門店拓展也將主要集中在一線城市。

    我們?nèi)跃S持公司07-09年EPS 1.7、2.24和3.0元的盈利預(yù)測，公司未來三年的復(fù)合增長率為66.7%，基于公司仍處于高速成長中，我們給予公司08年40倍的PE，維持目標(biāo)價(jià)45元。

    新華百貨公司2007年1季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入78722萬元，同比增長19.34%，其中母公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入24048萬元，同比增長20.69%。母公司經(jīng)營呈現(xiàn)量增價(jià)升的格局，毛利率同比提升了1.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升了1.98個(gè)百分點(diǎn)，表明公司提升母公司定位和商品結(jié)構(gòu)取得顯著成果，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)水平的提升，公司的整體毛利率水平仍有提升空間。

    在激勵(lì)機(jī)制完善情況下，公司費(fèi)用率大幅下降，管理費(fèi)用率和營業(yè)費(fèi)用率同比分別下降了1.3和1.2個(gè)百分點(diǎn)。由于一季度沒有計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金，導(dǎo)致費(fèi)用率下降幅度很大，但按照全年計(jì)提費(fèi)用前凈利潤增長70%計(jì)算，公司今年可計(jì)提的獎(jiǎng)勵(lì)基金大約為1917萬元，預(yù)計(jì)全年管理費(fèi)用約為3.7%，計(jì)提費(fèi)用后凈利潤增長54%。

    從物美管理層面的意圖來看，將公司定位為西北地區(qū)超市業(yè)務(wù)發(fā)展平臺，即符合當(dāng)?shù)叵M(fèi)需求，又最能充分將物美的超市管理優(yōu)勢最大化。公司已經(jīng)對超市公司進(jìn)行增資只是第一步措施，預(yù)計(jì)超市公司開店或收購速度將超出市場預(yù)期。

    我們判斷在公司獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制初步完善和大力發(fā)展超市業(yè)務(wù)的經(jīng)營策略明確的情況下，公司已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，我們將公司未來三年的復(fù)合增長率由此前的35%提升至為38.3%，我們調(diào)高此前的盈利預(yù)測，將07-09的EPS分別上調(diào)17%至0.68、0.93和1.09。按照07年的PE，對應(yīng)的PEG僅為0.65，低估明顯，按照PEG為1，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至25元，建議買入。

    武漢中百公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.15億元，同比增長36.82%；其中主營業(yè)務(wù)收入20.05億元，同比增長37.34%，環(huán)比增長49%。公司營業(yè)收入的高速增長，主要由于公司去年新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)大部分集中在四季度，扣除新開網(wǎng)點(diǎn)影響，我們預(yù)計(jì)可比門店同比增長在10%以上。我們判斷隨著公司在重慶地區(qū)競爭能力的提升和市外門店的成熟，公司營業(yè)收入仍將維持高速增長。由于一季度沒有集中返利，公司綜合毛利率同比下降了0.92個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。但公司毛利率環(huán)比上升了0.51個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出價(jià)升量升的良好格局。

    公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3730.02萬元，同比增長56.18%。公司凈利潤高速增長，主要源于費(fèi)用率下降。營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了2.96個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利潤率則上升至1.8%，同比增長了1個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷隨著公司市外門店凈利潤水平的提升和重慶地區(qū)門店逐步扭虧為盈，公司未來凈利潤率可提升至2.5%-3%。

    雖然正在進(jìn)行的武漢商業(yè)重組有望進(jìn)一步提升公司的業(yè)績，但時(shí)間上仍具有較大的不確定性。不過我們認(rèn)為公司為了在重組中獲得優(yōu)勢地位，將不遺余力提高公司自身經(jīng)營業(yè)績。基于此，我們提高公司07-09年EPS至0.33、0.45和0.56元，復(fù)合增長率34%，對應(yīng)的PEG為1.18，對應(yīng)07年的市銷率為0.73，以公司的高成長和優(yōu)秀的創(chuàng)新能力，我們認(rèn)為至少應(yīng)給予公司07年1倍市銷率，對應(yīng)的07年目標(biāo)價(jià)為18元。

來源：中金在線

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