亚州成a人片在线观看无码,色偷偷2019免费视频

亚洲欧美综合在线天堂,亚洲欧美日韩一区高清中文字幕,国产新进精品视频,免费无码国产一区,色香欲影视天天综合网,高清秒播亚洲午夜免费福利视频,亚洲一区制服无码中字

白酒行業(yè):景氣持續(xù)看好龍頭值得長期投資

2007年04月19日 13:30

    目前，我國共有1.8萬家白酒生產(chǎn)企業(yè)，而白酒品牌更高達數(shù)萬個。白酒行業(yè)競爭激烈，特別是中低檔白酒品牌，競爭進入白熱化。2006年，全行業(yè)共生產(chǎn)白酒397萬噸；實現(xiàn)銷售收入971.39億元，同比增長31.08%；實現(xiàn)利潤總額100.20億元，同比增長36.90%。全行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢，近年來，白酒行業(yè)的利潤總額增長率一直高于銷售收入增長率，整個行業(yè)的景氣程度持續(xù)看好。

    現(xiàn)階段白酒行業(yè)的發(fā)展特點：(1)白酒銷量增長放緩，但由于產(chǎn)品結(jié)構的優(yōu)化，收入和利潤仍將保持快速增長；(2)高檔酒壟斷競爭，低檔酒競爭白熱化，盈利將進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中；(3)龍頭企業(yè)有退出低檔酒競爭的趨勢，中高檔酒競爭加��；(4)地方性白酒企業(yè)走強，參與競爭的能力增強。

    我們正處于消費升級的時代大環(huán)境中。我們的飲食越來越要求營養(yǎng)和膳食平衡，追求高品位的飲食方式，食品安全問題也更加受到人們的關注。低級需求向高級需求轉(zhuǎn)移，中高檔產(chǎn)品將更受消費者青睞。“人口紅利”將觸動消費升級的加速。龍頭企業(yè)盈利能力的提升將長期受益于消費升級。

    國家產(chǎn)業(yè)政策對白酒行業(yè)發(fā)展有較深的影響。對于白酒企業(yè)，特別是經(jīng)營規(guī)范的行業(yè)龍頭來說，消費稅稅率的調(diào)整和兩稅合并政策將有助于公司業(yè)績的提升。

    高檔酒市場已成為白酒的圣地。目前，高檔白酒的市場特點是銷量基數(shù)小、集中度高、盈利能力極強、消費市場供不應求、其他酒種替代性較差。高檔白酒強勢品牌的提價將持續(xù)推動龍頭企業(yè)的業(yè)績增長。

    行業(yè)與公司評級。我們給予白酒行業(yè)“增持”評級，預計2007-2009年，五糧液的EPS分別為0.58元、0.84元和1.03元，下調(diào)公司“買入”的評級，給予“增持”評級；瀘州老窖的EPS為0.60元、0.92元和1.22元，維持對公司的“增持”評級；貴州茅臺的EPS分別為2.21元、3.25元和4.22元，維持對公司的“增持”評級。(以上盈利預測均考慮兩稅合并因素，其中五糧液未考慮關聯(lián)交易解決的業(yè)績增厚)

    本報告看點：

    1.報告是基于對多家白酒上市公司(五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺和水井坊)實地調(diào)研的基礎上完成的；

    2.本報告的基本寫作思路為：從宏觀行業(yè)的角度入手，認為白酒行業(yè)的景氣程度在不斷上升，新近出臺的政策、法規(guī)有利于行業(yè)健康規(guī)范發(fā)展，對于行業(yè)龍頭公司的業(yè)績而言，近期影響最大就是消費稅稅率和所得稅稅率的下調(diào)，另外公司內(nèi)涵性業(yè)績增長也較快，兩力合推，我們預計白酒龍頭企業(yè)未來幾年的業(yè)績增長將會比較可觀。我們的結(jié)論是，白酒行業(yè)仍然具有良好的投資價值，龍頭企業(yè)值得長期投資。

    3.闡述了我們對目前白酒龍頭公司高估值的看法。我們認為，白酒龍頭公司是國內(nèi)上市公司中唯一具有奢侈品特性的企業(yè)，未來業(yè)績的高增長比較明朗，目前的股價部分體現(xiàn)了公司未來業(yè)績的良好預期，當前的高估值是合理的。如果參考國外同類公司PEG的情況，給予白酒龍頭企業(yè)1.00的PEG較為合理，龍頭企業(yè)的業(yè)績高增長可以抹平目前的高估值，所以我們認為白酒龍頭企業(yè)仍然具有良好的投資價值。從目前的估值來看，比較而言，估值優(yōu)勢最為突出的是貴州茅臺；五糧液具有解決關聯(lián)交易帶來業(yè)績大幅增厚的預期；瀘州老窖的股權激勵計劃進程和可能增持華西證券的預期將促發(fā)股價上行；沱牌曲酒近期推出的增發(fā)議案提到要做強高檔“舍得”酒，這讓我們聯(lián)想到幾年前的瀘州老窖，公司未來業(yè)績可能出現(xiàn)高增長。

    4.簡要介紹了白酒行業(yè)的情況，對龍頭企業(yè)最重要的業(yè)績增長點高檔酒市場進行了較為詳細的討論。我們認為白酒龍頭企業(yè)跟其他行業(yè)甚至是消費品其他子行業(yè)的盈利模式都不一樣，有其獨特之處，盈利來源主要是高檔酒，高檔酒的量價齊升將持續(xù)推動相關公司的業(yè)績增長。

    5.在目前股票市場處于近乎瘋狂的情況下，我們認為采取價值投資的理念顯得尤為重要，從基本面的角度看，白酒行業(yè)景氣程度不斷上升，白酒龍頭企業(yè)的業(yè)績增長比較明朗，股價有良好的基本面支撐，應該成為價值投資者首選產(chǎn)品之一。

    注：2008年的每股收益均考慮了兩稅合并；五糧液的盈利預測沒有考慮關聯(lián)交易解決帶來的業(yè)績增加；沱牌曲酒的盈利預測沒有攤薄，按目前3.37億總股本計算；水井坊的2007年和2008年的盈利預測沒有考慮房地產(chǎn)業(yè)務帶來的收益。股價截止日期為2007年04月18日�！�

      1.白酒行業(yè)介紹

    1.1白酒行業(yè)現(xiàn)狀

    截止2006年12月底，我國共有1.8萬家白酒生產(chǎn)企業(yè)，而白酒品牌更高達數(shù)萬個。白酒行業(yè)競爭激烈，特別是中低檔白酒品牌，競爭進入白熱化。2006年，全行業(yè)共生產(chǎn)白酒397萬噸，實現(xiàn)銷售收入971.39億元，同比增長31.08%，實現(xiàn)利潤總額100.20億元，同比增長36.90%。全行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢，近年來，白酒行業(yè)的利潤總額增長率一直高于銷售收入增長率，整個行業(yè)的景氣程度持續(xù)看好。

    2006年，白酒的主產(chǎn)區(qū)為山東、四川、河南、江蘇和安徽，五個地區(qū)產(chǎn)量占白酒總產(chǎn)量的58%，白酒生產(chǎn)的區(qū)域集中度較強。其中，四川的產(chǎn)量為64.98萬噸，占總產(chǎn)量的16.37%，銷售收入為342.5億元，占行業(yè)總收入的35.26%；山東的產(chǎn)量為76.95萬噸，占總產(chǎn)量的19.38%，銷售收入為123.7億元，占行業(yè)總收入的12.73%。四川由于集聚了像五糧液、瀘州老窖、水井坊、劍南春等行業(yè)龍頭，產(chǎn)品盈利能力較強，使得收入占比為產(chǎn)量占比的兩倍以上，我們認為這種狀態(tài)仍將維持。

    1.2白酒香型介紹

    不同香型的白酒各有獨特的風格、風味，是千百年來不斷總結(jié)、積累的結(jié)果，是中國廣闊的地域、氣候、原料、水質(zhì)等諸多因素影響的集大成者，也是各類型酒之間不斷相互模仿、借鑒的結(jié)果。在解放以后，中國白酒有了真正的發(fā)展，特別是從茅臺酒開始的對白酒香型的檢測和確認，使中國白酒香型形成了日新月異，百花齊放的局面。

    我國白酒主要有老五香醬香(貴州茅臺酒)、濃香(五糧液和瀘州老窖)、清香(山西汾酒)、米香(桂林三花酒)、鳳香(西鳳酒)和新五香兼香(白云邊和玉泉酒)、芝麻香(景芝白干)、藥香(董酒)、豉香(玉冰燒)、特型香(四特酒)組成。隨著科技的進步以及口味的創(chuàng)新變化，白酒新的香型將會不斷出現(xiàn)，這也是白酒行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要推動力。

    1.3白酒行業(yè)發(fā)展的歷程

    我國的白酒行業(yè)在原先散、亂、小的基礎上，開拓創(chuàng)業(yè)，歷經(jīng)了解放初期的恢復建設、改革開放后的蓬勃發(fā)展、擴量后的調(diào)整以及步入產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化的新階段等四個不同階段。

    第一階段：解放后---“文革”結(jié)束(1978年)

    白酒行業(yè)的整理起步階段。在新中國成立時，白酒整個行業(yè)可以用散、亂、小三字來形容，主要以家庭作坊式生產(chǎn)為主，總產(chǎn)量只有10.8萬噸。國家很重視白酒行業(yè)的發(fā)展，通過小企業(yè)合并、傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝的保護以及釀酒機理和白酒香型的科學研究，使白酒行業(yè)得到了快速發(fā)展。在“文革”結(jié)束時，白酒產(chǎn)量已經(jīng)達到了144萬噸。

    第二階段：改革開放(1979年)---1997年

    白酒行業(yè)的發(fā)展壯大階段。改革開放以后，我國開始由計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，市場經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展推動了白酒行業(yè)的快速壯大。農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包制的實施，大大釋放了農(nóng)民的勞動積極性，糧食大獲豐收，并出現(xiàn)了大量的過剩糧，另外受白酒行業(yè)利潤的驅(qū)使，而且進入的門檻又比較低，對于當?shù)氐亩愂諑椭容^大，

    在20世紀80年代，“當縣長，辦酒廠”成了當時的潮流，到1997年末，我國的白酒產(chǎn)量達到了801.3萬噸，短短18年內(nèi)，白酒的產(chǎn)量增長了近6倍。

    第三階段：1998年---2004年

    白酒行業(yè)再次進入整理期。在這段時期，國家出了一系列的產(chǎn)業(yè)政策對白酒行業(yè)進行調(diào)控。白酒行業(yè)被列入控制甚至是限制發(fā)展的行業(yè)，出臺的相關政策有《以白酒為酒基勾兌配制一律按白酒納稅》(1997年出臺)、對白酒企業(yè)實行嚴格的生產(chǎn)許可證制度(1998年)、《關于糧食白酒廣告宣傳不予在稅前扣除辦法》(1998年)、實行從價和從量相結(jié)合的復合計稅的方法(2001年5月1日，由原來單一的

    “從價征收”改為“從價征收＋從量征收”，即對糧食白酒和薯類白酒維持現(xiàn)行按出廠價25%和15%稅率從價計征消費稅的同時，再對每斤白酒按0.5元從量征收一道消費稅。另外，取消以外購酒勾兌生產(chǎn)酒的企業(yè)可以扣除其購進酒已納消費稅的抵扣政策。)、《關于酒類產(chǎn)品消費稅政策問題的通知》(2002年)，這個通知是對前面一些措施重申的同時，還提出品牌使用費應并入白酒的銷售額中繳納消費稅。

    這些不利白酒發(fā)展措施的出臺，直接導致了這段時期白酒產(chǎn)量的大幅下降，再考慮到統(tǒng)計口徑的因素以及存在謊報產(chǎn)量(由于征收從量稅導致)，使得產(chǎn)量的下降非常明顯。粗略計算下降幅度達46%。

    第四階段：2005年---現(xiàn)在

    進入一個嶄新時期。我們從圖3中可以比較清楚的看到，從2005年開始，白酒的產(chǎn)量有回升的勢頭。我們認為產(chǎn)量回升的原因，一是行業(yè)高端和中高端品牌的不斷提價，給其他企業(yè)的產(chǎn)品預留出了市場空白，這些企業(yè)的生產(chǎn)積極性提高；二是由于產(chǎn)品結(jié)構的調(diào)整，白酒利潤率提高，使白酒企業(yè)生產(chǎn)熱情提升。近幾年，行業(yè)利潤增長率持續(xù)高于收入增長率，行業(yè)景氣程度不斷提升，總體來看，我們認為白酒行業(yè)已經(jīng)進入了發(fā)展的新階段。這一階段有幾個突出的特點：

    白酒銷量增長放緩，但由于產(chǎn)品結(jié)構的優(yōu)化，收入和利潤仍將保持快速增長；

    高檔酒壟斷競爭，低檔酒競爭白熱化，盈利將進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中；

    龍頭企業(yè)有退出低檔酒競爭的趨勢，中高檔酒競爭加��；

    地方性白酒企業(yè)走強，參與競爭的能力增強；

    公司主要以內(nèi)生性增長為主。白酒行業(yè)很少有并購事件發(fā)生，公司的發(fā)展壯大以內(nèi)生性增長為主。我們認為主要原因是白酒企業(yè)間存在不同的品牌訴求、不同香型，另外相比自建，收購和管理融合成本都較高。我們認為未來白酒企業(yè)仍將維持這種企業(yè)增長模式。

    1.4國內(nèi)各酒種情況比較

    1.4.1白酒規(guī)模和地位

    白酒是我國居民消費的主要烈性酒。白酒的產(chǎn)銷量在我國四大酒種中位列第二。

    截至2006年，四種酒的產(chǎn)量達到4182萬噸，同比增長14.17%。在過去幾年中，基數(shù)龐大的啤酒產(chǎn)量快速增長，白酒產(chǎn)量經(jīng)歷快速增長、回調(diào)和恢復緩慢增長后，白酒產(chǎn)量占酒總量的比重不斷下降，2006年，白酒產(chǎn)量的比重為9.49%，我們認為這一比重會進一步下降，但白酒在酒消費中的地位會提升，特別是高檔白酒作為身份和地位的標簽作用會加強。

    近兩年來，我國四大酒種的產(chǎn)量增速都在10%左右，酒精飲料的生產(chǎn)和消費都保持良好的勢頭。啤酒仍然是第一大酒精飲料，2006年產(chǎn)量為3515萬噸，占酒精飲料總產(chǎn)量的84%。葡萄酒和黃酒的產(chǎn)量仍然較少，但發(fā)展空間較大。

    各酒種的景氣程度都在不斷提升，我們發(fā)現(xiàn)，隨著產(chǎn)品結(jié)構的調(diào)整以及消費的不斷升級，白酒的收入增長和利潤增長均有加快的趨勢，而且利潤增長率與收入增長率的差距在擴大，白酒行業(yè)景氣程度在加速提升。

    2.看好白酒行業(yè)的幾點因素

    2.1我們處于消費全面升級的大環(huán)境中

    我國GDP增長率連續(xù)4年保持在10%以上，居民的收入水平顯著提高。2006年，我國人均GDP已經(jīng)達到了2000美元；城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入為11759元，農(nóng)村家庭人均純收入為3578元；我國居民家庭的恩格爾系數(shù)不斷下降，其中城鎮(zhèn)為35.80%，農(nóng)村為43.00%。

    消費的升級不是一時的概念，而是一個時期的特征。目前，我們正處于消費升級的時代大環(huán)境中，我們的飲食越來越要求營養(yǎng)和膳食平衡，追求高品位的飲食方式，食品安全問題也更加受到人們的關注。低級需求向高級需求轉(zhuǎn)移，中高檔產(chǎn)品將更受消費者青睞。

    恩格爾定律是根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)來說明居民的生活水平狀況，恩格爾系數(shù)越低，說明總支出中用于購買食物的支出比重越低，居民生活水平和質(zhì)量就越高。隨著居民家庭恩格爾系數(shù)的不斷下降，人們將擁有更多的閑錢來滿足基本生活需求之外的、更高的生活需求。對于快速消費品而言，居民將更加注重產(chǎn)品的安全和品質(zhì)，近幾年，食品安全事件的頻頻曝光，可以很好地說明這一點。如此，擁有良好聲譽和品牌的企業(yè)將會受消費者青睞。

    對白酒行業(yè)而言，消費的升級促生產(chǎn)品結(jié)構升級，白酒企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構的不斷優(yōu)化迎合了消費者的需求升級。白酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整將帶來收入提高的同時，盈利能力也將不斷提升。消費者對高檔白酒的追捧，促成高檔白酒消費市場供不應求的局面。

    關于高檔白酒市場的情況，我們將在第三節(jié)進行具體闡述。

    2.2“人口紅利”將會推動消費升級的加速

    所謂“人口紅利”，就是在某個時期內(nèi)生育率下降明顯，少兒與老年撫養(yǎng)負擔均相對較輕，總?cè)丝谥袆趧舆m齡人口比重上升，從而在老年人口比例達到較高水平之前，形成一個勞動力資源相對比較豐富，人口撫養(yǎng)負擔相對較輕的時期，同時這也是經(jīng)濟發(fā)展的黃金期。簡而言之，就是由于人口結(jié)構變化提供了經(jīng)濟增長的一個新源泉，進而使國民經(jīng)濟增長獲得高于一般自然穩(wěn)定增長的速度，高出部分帶來的經(jīng)濟收益就是人口紅利貢獻的。

    人口紅利對經(jīng)濟發(fā)展實實在在的推動作用在很多國家都得以證實。在研究1970年-1995年期間東亞地區(qū)的高速經(jīng)濟增長時表明，由于有利的人口年齡結(jié)構帶給經(jīng)濟的貢獻比重高達30%-50%。目前，我國人口年齡結(jié)構呈現(xiàn)“兩頭小，中間大”的紡錘型特點，這一年齡結(jié)構的撫養(yǎng)負擔較小，同時用于生產(chǎn)的人口占了較大的比重，在擁有良好經(jīng)濟環(huán)境的情況下，這是經(jīng)濟增長的最佳時期�？紤]到目前的年齡結(jié)構和未來人口出生率的預期，預計我們還能享受10-15年的“人口紅利”。所以在未來的10-15年間，在“人口紅利”的推動下，消費升級的概念將會持續(xù)。這段時期也是國家經(jīng)濟發(fā)展的“戰(zhàn)略機遇期”。

    上世紀60年代嬰兒潮出生的人是目前消費和勞動力的主體，同時我們認為，這部分人繼承傳統(tǒng)比較充分，對于白酒這種民族符號較重的酒種，他們也是消費的主體之一。

    2.3國家產(chǎn)業(yè)政策對白酒行業(yè)的影響

    對于白酒行業(yè)而言，國家產(chǎn)業(yè)政策的影響，感觸應該是最深的，這一點，我們在白酒行業(yè)發(fā)展階段的論述中已經(jīng)有所提及。在這里我們主要是想就目前的國家產(chǎn)業(yè)政策對白酒行業(yè)未來發(fā)展的影響進行討論。

    白酒在國內(nèi)各酒種中的消費稅負擔是最重的。白酒除了要繳0.5元/斤的從量稅外，同時還要繳20%的從價稅。

    隨著白酒市場競爭的加劇，行業(yè)的各種問題逐漸暴露。2005年開始，國家對白酒市場實行全面、系統(tǒng)的管理，各項規(guī)范酒類市場的政策、標準相繼開始制定、實施。

    這些政策規(guī)范對白酒行業(yè)產(chǎn)生重大影響，總體而言，我們認為這些政策、規(guī)范的制定有助于白酒行業(yè)健康有序地發(fā)展。

    2.4兩大利好政策將提升白酒公司業(yè)績

    對于白酒企業(yè)，特別是營業(yè)規(guī)范的行業(yè)龍頭來說，2006年4月1日的消費稅稅率調(diào)整和2008年1月1日的兩稅合并政策將有助于公司業(yè)績的提升。

    消費稅稅率調(diào)整。從2006年4月1日開始，糧食白酒和薯類白酒的從價稅率，統(tǒng)一為20%的稅率，保留從量稅仍為0.5元/斤。我們從公布06年年報的白酒企業(yè)中，已經(jīng)看出了這一利好效應。

    由于公司的收入和銷量直接會影響到公司的消費稅，消費稅會影響城建稅、教育費附加、地方教育附加，所以我們將收入增長率、消費稅增長率和主營業(yè)務稅金及附加增長率放到一起進行比較。比較的結(jié)果已在圖12中顯示，消費稅的從價稅稅率下調(diào)對公司業(yè)績變化產(chǎn)生了積極的影響。正是由于從價稅稅率的下調(diào)，使公司消費稅增長率和主營業(yè)務稅金及附加增長率大大低于公司收入的增長，為公司業(yè)績的增長做出了較大貢獻。當然，由于公司產(chǎn)品結(jié)構的不同及其他因素造成各個公司的受益程度會有所差異，但利好應該是無疑的。

    兩稅合并。

    十屆全國人大五次會議通過了企業(yè)所得稅法，2008年1月1日，我國內(nèi)外資企業(yè)將會實行25%的統(tǒng)一所得稅率。白酒行業(yè)將會受益于這一政策法規(guī)的調(diào)整。

    白酒企業(yè)的實際有效所得稅率都要高于其33%法定所得稅率。由于白酒企業(yè)的廣告費支出不能再稅基前列支，所以實施25%所得稅率后，理論上，有效所得稅率仍將略高于25%的法定所得稅率，但受益的程度仍然會十分的明顯。

    我們認為，這一政策實施后，將會對白酒企業(yè)的盈利能力有較大的提升。

    3.高檔酒市場---白酒的圣地

    隨著居民收入的提高，市場經(jīng)濟的深入，社會交際、商務宴請將更加頻繁，白酒在高檔酒市場的地位越來越穩(wěn)固，量價齊升現(xiàn)象明顯，其他酒種想要拓展這塊市場難度較大，高檔酒市場已成為白酒的圣地。高檔白酒是白酒龍頭企業(yè)最重要的業(yè)績增長點，這里我們將對高檔白酒行業(yè)進行重點談論。

    3.1高檔白酒市場的特點

    我們所謂的高檔白酒指的是商超零售價格在每瓶300元及以上的白酒，目前這塊市場的品牌主要有五糧液、茅臺、國窖1573、水井坊、青花瓷、舍得等。高檔白酒現(xiàn)時的市場特點是銷量基數(shù)小、集中度高、盈利能力極強、消費市場供不應求、其他酒種替代性較差。

    銷量基數(shù)小。2006年，整個高檔白酒行業(yè)的總銷量在2.6萬噸左右，而同期白酒的產(chǎn)量達到397萬噸。高檔白酒占白酒總量不到1%，占比非常小。

    集中度高。目前，高檔白酒的市場主要其中在幾大品牌手里。主要品牌為五糧液、茅臺、國窖1573、水井坊、青花瓷和舍得等。2006年，這六個品牌一共銷售高檔白酒21901噸，占整個高檔白酒銷量的88%，其中五糧液和茅臺兩家銷售的高檔酒就占整個細分行業(yè)的73%，品牌和市場的集中度之高可見一斑。

    盈利能力極強。2006年，我們測算的高檔白酒銷售收入為125億元，占白酒總銷售收入的13%，但創(chuàng)造的凈利潤占行業(yè)總凈利潤的70%左右。高檔白酒盈利能力非常的驚人，平均毛利率高達70%以上。由于產(chǎn)品的稀缺性和奢侈性特點，高檔白酒的強勢品牌自主提價能力很強，消費者對產(chǎn)品價格的敏感性很弱。

    消費市場供不應求。生產(chǎn)高檔白酒需要的是協(xié)調(diào)的地理環(huán)境、長時間的窖池老熟(主要是濃香型)、成品出廠前需儲存較長時間、較為復雜的生產(chǎn)工藝，這些因素造成產(chǎn)品的供給受到很大限制，短期內(nèi)上量速度較慢。在國內(nèi)，白酒的消費具有良好的市場基礎，而用于送禮和高檔宴請用途的高檔白酒消比較旺盛。在高檔白酒良好的品牌訴求和高頻次震撼的廣告宣傳之下，高檔白酒市場穩(wěn)步擴大，市場對優(yōu)勢品牌的需求一直處于供不應求的狀態(tài)，這一點從白酒企業(yè)的巨額預收賬款中可得驗證。

    其他酒種替代性較差。目前，高檔酒市場消費的主要是白酒，另外還有少量的高檔洋酒、葡萄酒和黃酒，但這些酒種都很難對白酒的地位形成實質(zhì)性的沖擊。基于國內(nèi)高檔白酒消費的人群特點及其用途，我們認為，在可預見的將來，高檔酒市場仍將是白酒的圣地。

    3.2高檔白酒貴得有理有據(jù)

    高檔白酒的市場價都在400、500元/瓶左右，而年份酒更是高達4、5千元/瓶，甚至更高。但我們認為，高檔白酒作為準奢侈品，高檔白酒的“貴”有理有據(jù)。

    3.2.1“我”是奢侈品，所以“貴”的有理

    所謂奢侈品，廣義而言，指帶給消費者一種高雅和精致的生活方式，注重品位質(zhì)量、彰顯身份且主要面向高端市場的產(chǎn)品。奢侈品接近國際化的定義是一種超出人們生存和發(fā)展需要范圍的，具有獨特，稀缺，珍奇等特點的消費品。

    真正的奢侈品代表一種整體與眾不同的氣質(zhì)，幾乎每個奢侈品品牌背后都有較深的文化積淀，擁有者會被這些氣質(zhì)感染。反過來，消費者對于這種奢侈品的品牌忠誠度也是非常高，消費者對其價格的敏感性非常低。消費者需要產(chǎn)品的高價位來彰顯身份，企業(yè)需要高價位來突出產(chǎn)品的高貴和與眾不同，消費者和企業(yè)之間的一拍即合，給產(chǎn)品的不斷提價提供了良好基礎。

    奢侈品應具備的四大基本概念要素：

    “原產(chǎn)地”概念：正如皇室貴族講究血統(tǒng)，奢侈品必須強調(diào)原產(chǎn)地的重要性。如法國的香水，意大利的皮具，瑞士的手表，都在各自的領域培育了大批奢侈品品牌，中國的白酒也非常強調(diào)原產(chǎn)地的概念，如茅臺酒離開原產(chǎn)地茅臺鎮(zhèn)，產(chǎn)出茅臺酒就不是“茅臺酒”了。其實這里還蘊涵著歷史悠久的概念，奢侈品講究歷史文化的沉淀，略帶神秘感。

    “制造工藝”概念：奢侈品的制造工藝無一例外的繁復，這正是奢侈品的魅力所在，大量的手工制造，傳統(tǒng)制造工藝的數(shù)百年延續(xù)，用料的苛刻講究，構成了奢侈的理由。

    “藝術”概念：從物質(zhì)層面升華到精神層面，這就是所謂“藝術”，人們對于商品最高的評價莫過于將其和藝術聯(lián)系起來。奢侈品極度重視產(chǎn)品設計，對于高檔白酒而言，產(chǎn)品的包裝已到極致(一般而言，包裝成本占產(chǎn)品成本的60%以上)，通過震撼廣告的宣傳和極致的包裝，產(chǎn)品和品牌形象得到提升。

    “限量”概念：通過限量供給來營造稀缺的感覺，為高價格提供有力的支撐。限量的舉措不斷吊著消費者的胃口，產(chǎn)品的供不應求反過來又為高價位服務。

    對照以上奢侈品的四點概念要素，從高檔白酒的定位及產(chǎn)品特征來看，我們認為高檔白酒可以認為是奢侈品或準奢侈品，另外，隨著具有高檔白酒消費能力的消  費者增多，目前2-3萬噸左右的消費規(guī)模仍將擴大。

    3.2.2還有多大的提價空間

    近些年來，高檔白酒品牌的提價消息此起彼伏。高檔白酒品牌的不斷提價，很容易就會觸及一個問題：提價到什么時候是個頭？

    從理論和現(xiàn)實的角度來講，隨著時間的推移和居民生活水平的提高，作為準奢侈品的高檔白酒而言，是應該不斷提價的。居民生活水平處于動態(tài)變化中，就我國目前所處的發(fā)展階段，收入處于不斷上升期，所以現(xiàn)在所謂的高價白酒，幾年后價格相對就低了，高檔白酒為了彰顯奢侈性就需要保持它的高價位，提價是必需的。通過對茅臺酒價格變化情況的分析，2000年時，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入的倍數(shù)與茅臺酒出廠價為35倍，而在2006年，已到39倍，說明茅臺酒提價速度要低于城鎮(zhèn)居民的可支配收入的增長率�？紤]到高檔白酒的消費者基本為高收入者，我國的基尼系數(shù)在不斷上升，從改革開放前的0.16上升到2005年的0.47，可以說明高收入者的收入增長率要遠高于平均水平，那么，我們可以認為高檔白酒的提價速度要大大低于目標消費群體(高收入群)的收入增長率。所以我們認為，高檔酒仍存在較大的提價空間。

    高檔白酒的提價部分，我們基本可以看成是凈利潤的提升部分，所以提價對于公司盈利能力的提升效果非常明顯。高檔白酒強勢品牌所具有的自主定價能力，是我們看好白酒龍頭企業(yè)發(fā)展的重要原因。

      4.白酒行業(yè)投資策略

    4.1龍頭企業(yè)具有長期投資價值

    由于白酒良好的消費文化基礎、居民收入的提高以及產(chǎn)品結(jié)構的提升，白酒行業(yè)景氣程度在不斷上升。景氣的白酒行業(yè)締造了質(zhì)地優(yōu)良的白酒公司，如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。投資者在合理價位擁有白酒的優(yōu)質(zhì)公司后，行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展以及公司治理結(jié)構優(yōu)化帶來的業(yè)績較快增長，使得白酒龍頭企業(yè)具有長期的投資價值�！�

    4.2白酒行業(yè)主要公司簡介

    這里我們將白酒行業(yè)主要上市公司的基本情況、投資要點以及股價的驅(qū)動因素進行簡單的介紹。

    五糧液 000858

    1.行業(yè)龍頭，擁有行業(yè)最大的白酒產(chǎn)能，達到45萬噸，中長期內(nèi)無產(chǎn)能瓶頸之憂；2.解決巨額的關聯(lián)交易已成為公司的目標；3.優(yōu)質(zhì)基酒出酒率不斷提高；4.五糧液產(chǎn)品供不應求；5.產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，公司將專注中高檔酒的生產(chǎn)。

    1.關聯(lián)交易解決的進程；2.股權激勵的推出；3.產(chǎn)品提價措施�！�

    貴州茅臺 600519

    1.行業(yè)龍頭，目前茅臺酒產(chǎn)能為1.2萬噸左右；2.公司正在實施“十一五”萬噸產(chǎn)能規(guī)劃，完成后，產(chǎn)能有望超過2萬噸；3.強勢的產(chǎn)品使其具有良好的自主定價能力；4.管理層股權激勵計劃有望推出。

    1.產(chǎn)品的提價；2.公司股權激勵進程　

    瀘州老窖 000568

    1.白馬新貴，國窖1573銷量增長快速，預計2009年達到3000噸產(chǎn)能瓶頸；2.老窖特曲將成為公司另一個盈利增長點；3.公司管理機制在白酒龍頭企業(yè)中處于較好水平；4.向經(jīng)銷商定向增發(fā)3000萬股，利益一致，有助于經(jīng)銷商的穩(wěn)定和提高銷售積極性。

    1.管理層股權激勵進程；2.產(chǎn)品提價措施；3.可能增持華西證券。

    山西汾酒 600809

    1.正在重新崛起的白酒龍頭；2.青花瓷、老白汾銷量快速增長，壓縮低檔酒；3.打破“全國性品牌，區(qū)域性銷售”的尷尬，有望重持昔日“汾老大”地位。取決于公司產(chǎn)品的銷售情況以及公司治理結(jié)構優(yōu)化。

    水井坊 600779

    1.管理層機制比較靈活；2.烈性酒巨頭帝亞吉歐成公司二東家，是第一家引進外資的白酒上市公司；3.水井坊銷量穩(wěn)步增長，預計每年增量在200噸左右；4.利用帝亞吉歐的廣闊營銷渠道，將水井坊推向國際市場，但效果有待觀察。

    1.帝亞吉歐和公司合作的進展；2.水井坊的銷售情況

    沱牌曲酒 600702

    1.2006年公司舍得酒銷量翻番，達到200噸；2.公司將專注中高檔酒的生產(chǎn)、銷售；3.非定向增發(fā)項目有助于舍得酒的營銷。

    關注高檔酒舍得酒的銷售情況，2007年業(yè)績有望快速增長，會不會出現(xiàn)另一個瀘州老窖？值得關注。

    S酒鬼酒 000799

    1.中國糖酒集團入主，公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)可期；2.公司產(chǎn)品擁有良好的市場基礎，公司業(yè)績有望得到快速恢復性增長。

    公司可以利用中皇公司的營銷渠道，使公司產(chǎn)品可能取得快速的恢復性增長�！�

    4.3如何看待目前的高估值

    目前，白酒行業(yè)估值水平處于較高的水平，根據(jù)2007年4月13日各白酒公司股價計算的加權平均市盈率已經(jīng)高大72倍(根據(jù)2006年EPS)，如何看待這個問題？

    我們認為投資者應該用戰(zhàn)略的眼光來看待這個問題。試問各個行業(yè)中有幾個像白酒行業(yè)，特別是白酒龍頭企業(yè)那樣擁有如此較為確定的業(yè)績增長預期。白酒行業(yè)屬于弱周期性行業(yè)，又是國內(nèi)唯一的生產(chǎn)準奢侈品的行業(yè)。白酒龍頭企業(yè)的當前股價已經(jīng)部分反映了消費稅調(diào)整、兩稅合并及其他利好的預期，我們要往后看，公司明確的業(yè)績增長可以抹平目前的高估值。

    由于白酒龍頭企業(yè)屬于酒行業(yè)中的烈性酒行業(yè)，同時高檔白酒兼具奢侈品特點，白酒龍頭企業(yè)在一定程度上也可以列歸于奢侈品行業(yè)。從國外成熟市場來看，國外幾家烈性酒巨頭的PEG在1.18左右，國際酒類企業(yè)的平均PEG為1.76左右，幾家奢侈品行業(yè)龍頭的PEG在1.47左右，總體來看，這些相關企業(yè)的PEG在1.1-1.5之間。

    由于國家的經(jīng)濟發(fā)展水平、行業(yè)的發(fā)展階段以及資本市場的成熟度都存在差異，得出的PEG水平對于我國市場而言只能作為一個參考。

    綜合考慮各方因素，我們認為白酒龍頭企業(yè)的PEG為1.00是比較合理的。所以從2008年主要白酒企業(yè)的PEG來看，五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖和山西汾酒仍然具有估值優(yōu)勢。同時五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺均存在促發(fā)公司股價上漲的重大題材，而山西汾酒的相對低估值也具有吸引力，我們維持對白酒龍頭企業(yè)五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺和山西汾酒的推薦。

    4.4風險提示

    出臺不利行業(yè)發(fā)展的國家產(chǎn)業(yè)政策(對于白酒行業(yè)來說，國家的產(chǎn)業(yè)政策的主導性非常強，這一點我們在前面已經(jīng)多次提及)；

    各企業(yè)的提價措施導致消費者價格認知混亂，從而有可能影響公司盈利；

    大非減持壓力，各白酒龍頭企業(yè)的大股東持股比例都比較高，有可能出現(xiàn)像瀘州

    老窖那樣的大股東減持現(xiàn)象，從而影響公司股票的供需；

    2008年所得稅調(diào)整可能出現(xiàn)公司盈余管理動機，如果出現(xiàn)這種情況，可能導致行

    業(yè)內(nèi)公司2007年和2008年業(yè)績的失真；

    系統(tǒng)性風險，大盤回落明顯，影響公司股價表現(xiàn)�！�

      5.白酒行業(yè)重點公司評述

    5.1五糧液(000858)——解決關聯(lián)交易考驗閣下耐心

    5.1.1公司簡介

    公司是一家質(zhì)地優(yōu)良的白酒龍頭企業(yè)。從1991-1993年，五糧液在白酒行業(yè)十強企業(yè)中均排名第二。公司在1994年完成戰(zhàn)略調(diào)整后，公司首次躍居行業(yè)第一的位置，并一直保持到現(xiàn)在，市場冠以“酒王”的稱號。

    公司擁有45萬噸的白酒產(chǎn)能，各種窖齡的窖池有25882個，窖池的總量比排在五糧液后面二、三、四名酒廠窖池的總和還要多；擁有蒸餾酒的容器978個，儲酒的容器中，大于10噸的容器有1247個，擁有30萬噸的儲酒能力；公司共有12個包裝中心，共有包裝線104條，每年包裝成品酒的能力是50萬噸，其中兩個中心是  包裝“五糧液”和“五糧春”，其余10個中心混裝五糧液系列酒的中低端品牌。公司的規(guī)模在國內(nèi)白酒行業(yè)，乃至世界烈性酒行業(yè)中都是空前的，我們認為這為五糧液新一輪的戰(zhàn)略創(chuàng)新打下了無與倫比的發(fā)展基礎。

    5.1.2關聯(lián)交易問題

    五糧液的巨額關聯(lián)交易一直為市場所詬病。五糧液的關聯(lián)交易范圍很廣，包括銷售、采購和服務等環(huán)節(jié)。從公司的2006年年報可知，采購貨物及接受勞務的關聯(lián)交易占公司成本與營業(yè)、管理費用之和的48.92%，銷售貨物及提供勞務的關聯(lián)交易占公司收入的48.22%，這兩項比值同比有增大的趨勢。

    普什集團和五糧液集團進出口公司是公司最大的兩個關聯(lián)交易方，而這兩家公司及其他關聯(lián)交易方基本為五糧液集團的子公司，五糧液集團在上市公司沒有股份，另外因為五糧液集團托管上市公司，所以五糧液集團的很多高管在公司任職，這些聯(lián)系不能不讓市場投資者聯(lián)想到存在利潤轉(zhuǎn)移的可能性。所以市場要求公司解決關聯(lián)交易的呼聲一直很高，關聯(lián)交易遲遲未解決，成為抑制公司股價的重要因素。

    我們從公司股價的表現(xiàn)情況可以看出，市場對于公司解決關聯(lián)交易的期盼有多么的強烈。公司關聯(lián)交易的解決進程成了公司股價變化的晴雨表。

    5.1.3盈利預測

    如果在不考慮公司關聯(lián)交易解決但考慮兩稅合并利好的情況下，2007-2009年的每股收益分別為0.58元、0.84元和1.03元。截止2007年04月18日，公司的股價為34.32元，對應2007-2008年的市盈率分別為59倍、41倍。公司解決關聯(lián)交易后，到底能夠給公司增厚多少的業(yè)績，市場眾說紛紜，這需要我們仔細調(diào)查論證。

    對于解決公司的關聯(lián)交易，在唐橋先生上任后，預期變得更為強烈。我們也認為公司在2007年逐步解決關聯(lián)交易的可能性非常大�；陉P聯(lián)交易解決的良好預期，近期股價漲幅已經(jīng)較大，我們下調(diào)“買入”的評級，但考慮到解決關聯(lián)交易后帶來的公司治理結(jié)構趨好，相對茅臺股價的估值折讓理由將不復存在，以及公司業(yè)績增長的良好預期，我們給予公司“增持”評級。近期請密切關注關聯(lián)交易解決進程。

    5.2瀘州老窖(000568)——新秀白馬快馬加鞭

    5.2.1公司簡介

    2006年是公司業(yè)績增長的拐點，公司實現(xiàn)凈利潤3.37億元，同比增長628.89%，為后續(xù)的發(fā)展奠定較為堅實的基礎。公司股價受公司業(yè)績大幅改善的影響，增幅達到近4倍。未來幾年，我們預計公司將會保持較快的業(yè)績增長，公司在資本市場已成為名副其實的白馬股。

    公司正在構建完善產(chǎn)品結(jié)構，產(chǎn)品結(jié)構的塔頂是國窖1573；塔中是濃香經(jīng)典、百年老窖和老窖特曲；塔基有頭曲、二曲；其他低端基酒配置給公司成立的OEM園區(qū)內(nèi)其他酒類公司生產(chǎn)。公司致力于中檔酒以上的產(chǎn)品，我們認為隨著國窖1573品牌力的不斷提升，提價將成為該品牌的常態(tài)。特別是在銷量達到產(chǎn)能瓶頸3000噸后，提價將成為國窖1573貢獻公司利潤增量的主要措施。

    老窖特曲將成為公司新的利潤增長點，目前，公司充足的現(xiàn)金流可以支撐老窖特曲的宣傳費用。

    5.2.2股權激勵—股價的催化劑

    本有望在2006年完成的管理層股權激勵工作到現(xiàn)在還沒有實行，主要原因是公司2006年7月份推出的管理層股權激勵計劃不符合后面推出的《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權激勵試行辦法》的相關要求，造成公司的激勵計劃需作相關調(diào)整。股權激勵計劃的推出進程將很大程度上影響公司股價的表現(xiàn)。

    5.2.2盈利預測

    考慮兩稅合并的影響，我們預計公司2007-2009年實現(xiàn)每股收益為0.60元、0.92元和1.22元，凈利潤的三年復合增長率達到54%。我們一直認為公司良好的產(chǎn)品結(jié)構、與經(jīng)銷商建立的業(yè)績相關性(向經(jīng)銷商定向增發(fā)3000萬股)以及較好的公司治理結(jié)構將推動公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。我們維持對公司的“增持”評級。近期請密切關注公司股權激勵的進程和增持華西證券股權的可能性。

    5.3貴州茅臺(600519)——你只需要持有

    公司處于快速穩(wěn)步發(fā)展期，隨著公司“十一五”萬噸產(chǎn)能規(guī)劃的順利實施，產(chǎn)能瓶頸能夠得到較大的改善，公司產(chǎn)品的供不應求以及提價預期，我們認為公司的業(yè)績?nèi)詫⒈３挚焖俚脑鲩L。

    5.3.1量價齊升

    茅臺酒準奢侈品的屬性、品牌的強勢、市場的供求關系等因素，決定了公司的提價措施將成為常態(tài)。而且我們認為，由于目標消費群的價格低敏感性，提價一般不會影響茅臺酒的銷量增長，盡管如此，公司對于提價還是較為謹慎，2006年之前，公司的提價舉措基本是采取跟隨策略，基本每兩年提價一次。我們認為2006年之后，公司的提價幅度和頻次都將有所提高，這主要與公司產(chǎn)品在市場上的供求和競爭者的提價策略有很大關系。按目前的情況分析，我們預計2008年公司提價的可能性很大。

    5.3.2成本存在下降因素

    一般而言，茅臺酒從生產(chǎn)到銷售需要5年時間(1年生產(chǎn)、3年陳釀、勾兌后存放1年)，公司于1999年末成立，所以2004年之前公司生產(chǎn)勾兌需要的茅臺酒基酒基本需要從大股東中國貴州茅臺酒廠有限責任公司購買。從2005年開始，公司可以銷售2000年自釀基酒產(chǎn)的茅臺酒。

    截止2005年，公司共向大股東收購了7071.13噸老酒，我們預計剩下的300噸老酒將在今年收購完畢。

    在公司1999年成立之時，自身的老酒儲備量不多，勾兌茅臺酒所需的老酒基本來自于向大股東收購的老酒，隨著公司自產(chǎn)基酒的年份積累，今后將會更多的采用自釀老酒。由于自產(chǎn)老酒的成本要低得多，所以我們認為公司成本有下降的空間，盈利能力將會進一步提升，這個效應在未來幾年就可以得到體現(xiàn)。

    5.3.3受益消費稅稅率和所得稅稅率調(diào)整

    消費稅稅率和所得稅稅率的調(diào)整對白酒公司的利好，在本文中已經(jīng)多次提及，這里不作具體闡述。由于公司銷售的茅臺酒及其系列酒均為高檔和中高檔酒，對于消費稅中從價稅稅率的下調(diào)，公司是此政策的最大受益者。

    5.3.4盈利預測

    考慮兩稅合并及消費稅調(diào)整，我們預計2007～2009年，公司每股收益分別達到2.21元、3.25元和4.22元。

    考慮到公司產(chǎn)品擁有良好的市場需求、消費稅調(diào)整帶來的利好(2006年已經(jīng)部分體現(xiàn))以及公司穩(wěn)步推進的產(chǎn)能擴張，我們看好公司未來的發(fā)展。截止2007年4月18日，公司股價為96.59元，根據(jù)我們對公司2007年和2008年的盈利預測，市盈率分別為44倍和30倍，公司2008年的估值在白酒龍頭股中位于最低水平，具有良好的估值優(yōu)勢，我們維持對公司的“增持”評級。近期關注公司的股權激勵進程。

    重要免責申明

    報告所引用信息和數(shù)據(jù)均來源于公開資料，天相投顧分析師力求報告內(nèi)容和引用資料和數(shù)據(jù)的客觀與公正，但不對所引用資料和數(shù)據(jù)本身的準確性和完整性作出保證。報告中的任何觀點與建議僅代表報告當日的判斷和建議，僅供閱讀者參考，不構成對證券買賣的出價或詢價，也不保證對作出的任何建議不會發(fā)生任何變更。閱讀者根據(jù)本報告作出投資所引致的任何后果，概與天相投資顧問有限公司及分析師無關。

    本報告版權歸天相投顧所有，為非公開資料，僅供天相投資顧問有限公司客戶使用。未經(jīng)天相投顧書面授權，任何人不得以進行任何形式傳送、發(fā)布、復制本報告。天相投顧保留對任何侵權行為和有侼報告原意的引用行為進行追究的  權利。

來源：金融界

數(shù)據(jù)載入中...

熱點新聞

愚人節(jié)里大膽"抄底"

·"利好"刺激下投資者解套離場還是入市抄底?

·葉檀:投行屢猜屢中是誰一手造就了QFII神話?

·105只基金凈值低于1元! 如何看待低凈值基金

·卡奴+證奴+房奴+車奴="白奴" 滬白領難堪現(xiàn)狀

·大戶金礦散戶墳場中國散戶股民十大悲哀

水皮:中國神華才是禍首

頻道精選

財經(jīng)：業(yè)內(nèi)人士認為:股市下半年糾錯性上揚可期
產(chǎn)業(yè)：深圳萬人團購房活動過火報名網(wǎng)站數(shù)次癱瘓	國際：西方媒體妄指中國發(fā)動"貨幣戰(zhàn)爭" 我回應
評論：天士力丹參滴丸存在毒副作用?
科教："神七"發(fā)射時間:首選25日晚9時10分左右	娛樂：鞏俐入新加坡國籍娛樂公司欲5000萬簽劉翔
視頻：共贏奧運--便宜坊讓北京老字號更快更高更強	互動：專題:記錄512汶川大地震抗震救災中的英雄們

財富世界

數(shù)據(jù)載入中...

中國經(jīng)濟網(wǎng)信息免責聲明：
本網(wǎng)站所載之全部信息（包括但不限于：新聞、公告、評論、預測、圖表、論文等），僅供網(wǎng)友
參考。

中國經(jīng)濟網(wǎng)版權及免責聲明：
1、凡本網(wǎng)注明“來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)” 的所有作品，版權均屬于中國經(jīng)濟網(wǎng)，未經(jīng)本網(wǎng)授權，任何單
位及個人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用上述作品。已經(jīng)本網(wǎng)授權使用作品的，應在授權范圍
內(nèi)使用，并注明“來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)”。違反上述聲明者，本網(wǎng)將追究其相關法律責任。
2、凡本網(wǎng)注明 “來源：XXX（非中國經(jīng)濟網(wǎng)）” 的作品，均轉(zhuǎn)載自其它媒體，轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更
多信息，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點和對其真實性負責。
3、如因作品內(nèi)容、版權和其它問題需要同本網(wǎng)聯(lián)系的，請在30日內(nèi)進行。

※ 有關作品版權事宜請聯(lián)系：010-83512266-8089、8085

數(shù)據(jù)載入中...

搜索：

理財進行時

·	十大被騙財騙色的明星
·	"財神爺"棄公奔私"內(nèi)幕"

·	理財周刊第67期
·	周刊:打火機男人的玩物

消費無極限

·	6款價格已露底車型
·	最受女人喜愛花樣家具

·	CK--魅力男人內(nèi)衣世界
·	超BT另類相機(組圖)

法眼觀天下

·	保鏢成春節(jié)消費新寵
·	<斷背山>主角萊杰身亡

·	視頻:張元涉嫌吸毒被拘
·	張國榮實為他殺?

·	白領女性生存狀態(tài)調(diào)查
·	中國人正在上的四個大當

財經(jīng)風景線

·	百分百的財智女星(圖)
·	每周理財資訊第031期

·	每周理財資訊第030期
·	明星們的飛來橫財(組圖)

24小時排行

·	基金對下半年行情持謹慎態(tài)度大盤藍籌股仍是重點
·	大盤高位震蕩釋放做空風險適當調(diào)整有利后市運行
·	"港股直通車"交易費用低于A股等同在港交易
·	9月行情將出現(xiàn)三大新變化
·	上投摩根王鴻嬪:建議投資者5000點后從零開始

近期專題

·	漲聲響起拼客生活更精彩
·	信用卡分期還款一次刷個夠!
·	今天你當上"X奴"了嗎?

五月丁香综合缴情六月

9797精品午夜福利视频

亚洲第一色无码无遮视频

三级AV免费无码无需播放

精品亚洲成a人在线观看青青