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電力行業(yè):關(guān)注整合的龍頭企業(yè)推薦5只股

2007年04月06日 08:34

    要點(diǎn)：

    ·產(chǎn)業(yè)政策致力電力行業(yè)可持續(xù)的生態(tài)環(huán)境，節(jié)能降耗取得進(jìn)展。需求強(qiáng)勁和裝機(jī)趨緩有助行業(yè)景氣度駛出谷底，不同省份供需形勢有所差異，過剩和緊張的現(xiàn)象將同時存在。利用率止跌企穩(wěn)，成為景氣趨升的先行指標(biāo)。

    ·煤炭市場將呈現(xiàn)供需大體平衡局面，二季度國內(nèi)煤炭價格總體上仍將保持適度上揚(yáng)趨勢，不同地區(qū)、不同煤種價格不同。我們認(rèn)為第三次煤電聯(lián)動在發(fā)改委分省測算后，執(zhí)行的可能性還是較大，但時機(jī)和升幅可能遜色于去年平均水平，有可能延長電力行業(yè)的景氣谷底蟄伏期。

    ·二季度開始至08年電力行業(yè)進(jìn)入整合密集期，一則可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，二則促成整體優(yōu)勝劣汰的格局，有助電力藍(lán)籌發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

    ·決定估值水平的兩個關(guān)鍵因素：股權(quán)風(fēng)險溢價與預(yù)期增長率，正在逐步發(fā)生深刻調(diào)整，行業(yè)整合帶來的協(xié)同效應(yīng)將提高上市公司的盈利水平，增強(qiáng)內(nèi)生可持續(xù)增長能力，并最終對上市公司定價水平形成支撐。從電力行業(yè)PEG來看，我國電力行業(yè)存在一定程度的估值相對偏低問題。此外，股指期貨和能源型基金也是有助價值重估的動因。

    ·來水情況不理想、煤價難以回落是影響電力行業(yè)的兩個負(fù)面因素，此外部分投資者對資產(chǎn)注入傳聞的盲從和非理性預(yù)期使得部分股價透支了內(nèi)在價值的提升，所以需理性看待資產(chǎn)注入和整體上市真實性和確定性。

    ·我們認(rèn)為電力龍頭企業(yè)先于整個行業(yè)駛?cè)刖皻夤拯c(diǎn)的可能性較大，二季度是建倉的較好時機(jī)之一。因此給予行業(yè)"推薦"的投資評級，投資策略重點(diǎn)把握兩方面：1)重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)整合的龍頭公司；2)把握“時間差”提供的建倉良機(jī)。建議關(guān)注長江電力、華能國際、國電電力、國投電力、金山股份等。

    2007年一季度電力板塊在二級市場上整體表現(xiàn)落后于大盤，我們認(rèn)為，隨著煤電聯(lián)動的落實、行業(yè)景氣度的回暖，電力板塊在平靜的背后必然蘊(yùn)育著業(yè)績成長和價值重估的震撼春雷。

    1.需求強(qiáng)勁和裝機(jī)趨緩有助行業(yè)景氣度駛出谷底

    1.1兩大引擎催生強(qiáng)勁的需求環(huán)境

    07年1-2月，全國發(fā)電量4479.66億千瓦時，較去年同期增長16.6%1，以國網(wǎng)數(shù)據(jù)為例，07年1月，國家電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)發(fā)電量1942.98億千瓦時，同比增長27.67%，2月國網(wǎng)統(tǒng)調(diào)發(fā)電量1429.24億千瓦時，同比增長4.51%。全國用電量大幅增長近20%。我們認(rèn)為原因在于，第一，高耗能行業(yè)持續(xù)推進(jìn)是發(fā)電量繼續(xù)高速增長最為直接的推動力(如圖1)。目前重工業(yè)用電是輕工業(yè)用電的近四倍，增速是輕工業(yè)的近兩倍。因此我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級中，重工業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)是推動2007年用電量持續(xù)增長的最重要原因，部分省份重工業(yè)用電量在全部用電量中的比重甚至超過80%。從行業(yè)看，冶金、采礦業(yè)、建筑等高耗能行業(yè)增長較快，高達(dá)50%左右，而有關(guān)節(jié)能降耗的調(diào)控措施目前可能還沒有完全到位。預(yù)計十一五期間，工業(yè)企業(yè)增加值仍將保持在15%-20%左右的增長。同時，我國資源能源價格偏低，也導(dǎo)致國際高耗能、高污染的低產(chǎn)能大量轉(zhuǎn)向中國，從而帶動電力需求激增。

    第二，城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展也是主要原因。我國城鄉(xiāng)居民用電07年二季度將保持快速增長，隨著家電保有量和城市化率的加快，用電量也逐步盤升，增速位居用電結(jié)構(gòu)中僅次于工業(yè)用電的動因，尤其二季度面臨迎峰度夏，空調(diào)冰箱等普及型家電耗電量增加將帶動需求增長。且對比國際個人用電平均水平(如圖2)，我國還有很大空間，預(yù)計城鄉(xiāng)居民用電增長對全國電力增長的推動作用將不斷增強(qiáng)。

    我們通過實證分析了中國1978——2006年間經(jīng)濟(jì)增長對電力行業(yè)的帶動程度，發(fā)現(xiàn)在顯著性水平5%下，經(jīng)濟(jì)增長及電力消費(fèi)之間存在顯著性協(xié)整關(guān)系和兩變量間雙向Granger因果關(guān)系2，測算得：07年全社會用電量達(dá)到31800億千瓦時，電力需求增長約12.5%左右，電力消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的彈性系數(shù)1.28，這樣的電力發(fā)展速度才能夠支撐2020年完成中國GDP翻兩番的目標(biāo)和維持近年來GDP10%左右的增速。

    1.2產(chǎn)業(yè)政策致力可持續(xù)的生態(tài)環(huán)境

    1.2.1四大基調(diào)奏響節(jié)能降耗主旋律

    近期出臺的主要相關(guān)政策如下:隨著產(chǎn)業(yè)政策的實施，電力行業(yè)節(jié)能降耗取得持續(xù)進(jìn)展，預(yù)計07年全國耗煤率預(yù)計為332-340克/千瓦時，同比降低約8%。預(yù)計水、火電占總?cè)萘康谋壤葧鄬ο陆?個百分點(diǎn)左右，但風(fēng)、核電領(lǐng)域不論是發(fā)電裝機(jī)容量還是發(fā)電量增長均較為顯著，電源結(jié)構(gòu)逐步朝清潔可再生化發(fā)展。

來源：中金在線

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