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電子行業(yè):建倉機會來臨建議重點買入4只股

2007年04月06日 08:24

    ·2006年累積的高額半導體庫存，有望在2Q07得到較大緩解。電腦芯片廠商降價力度的加大，以及WindowsVista系統(tǒng)上市帶動PC相關芯片銷售的增長，將有效降低PC類芯片高額庫存的壓力。此外，從半導體廠商資本支出額、北美半導體設備B/B值、半導體產能利用率等先行指標來看，全球半導體行業(yè)在2Q07觸底回升的可能性較大。

    ·2007年全球半導體行業(yè)有望保持溫和增長。銅、鋁等金屬原材料價格上漲壓力弱于2006年，LCDTV、手機、PC等消費類電子產品07年的需求繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，05年底以來的半導體行業(yè)景氣上行周期有望在07年得以延續(xù)。

    ·政治穩(wěn)定、成本低廉、市場廣闊等要素構成了中國承接國際產業(yè)轉移的比較優(yōu)勢。隨著外商投資規(guī)模擴大和技術水平的升級，中國電子元器件行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展時期，我們對未來5年行業(yè)的成長性十分看好。近期，3G系統(tǒng)設備投資的啟動，將成為推動電子元器件行業(yè)增長的重要力量。

    ·2007年1-2月份，電子板塊出現(xiàn)了較大的補漲行情，但3月份行業(yè)整體表現(xiàn)落后于大盤。隨著行業(yè)基本面的改善，二季度電子行業(yè)將迎來策略性建倉的有利時機。

    ·個股方面，我們看好周期性復蘇與成長性較好的公司，特別是能夠從3G設備投資中直接獲益的成長性企業(yè)。我們建議投資者重點關注萊寶高科、航天電器、超聲電子和生益科技。

    全球：庫存水平料將下降，行業(yè)有望觸底回升

    1、4Q06半導體庫存處于5年來高位

    2006年4季度，全球電子供應鏈中半導體庫存達43億美元，創(chuàng)出2002年以來單季庫存新高。市場研究機構iSuppli認為，PC相關的芯片銷售低于預期是造成庫存增長的主要原因。此外，3G無線手持設備用芯片訂單的減少，液晶電視的產能過剩等因素，進一步抬升了半導體芯片整體的庫存水平。

    Intel和AMD兩大CPU廠商高額的存貨印證了市場研究機構的觀點。兩家公司06年4季度報告顯示：Intel電腦芯片庫存額在4Q06達到了43.14億美元，處于3Q05以來的高位狀態(tài)；AMD的存貨額則由3Q06的4.66億美元增至4Q06的8.14億美元，QoQ激增了74.68%。

    市場需求不旺導致的產品庫存的增加，直接拖累了Intel和AMD兩公司06年的經營業(yè)績。Intel發(fā)布的06年年報顯示：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入354億美元，同比下降9%；實現(xiàn)營業(yè)收入57億美元，同比下降53%；凈利潤50億美元，同比下降43%；EPS為0.86美元，比05年1.4美元的每股收益下降了39%。AMD公司的業(yè)績狀況則更加糟糕，全年實現(xiàn)銷售收入56.49億美元，同比下降3.4%，營業(yè)利潤為-0.47億美元，凈利潤-1.66億美元，分別比05年下降了120.3%和200.6%，每股收益也從05年的0.41美元下降到06年的-0.34美元。

    2、2Q07庫存有望緩解，行業(yè)景氣度逐漸提升

    我們認為2Q07電子供應鏈中的半導體庫存水平將繼續(xù)回落，行業(yè)景氣度穩(wěn)步提升。判斷依據主要有以下三個方面：

    (1)半導體芯片廠商降價力度將空前加大，以期有效緩解庫存壓力。3Q06以來，Intel、AMD、Samsung等廠商在CPU、電腦主板芯片、NANDFlash存儲芯片市場的營銷力度空前加大，2007年價格戰(zhàn)將進一步加劇。根據3月19日出版的美國《Forbes》雜志報道，面對巨大的庫存，AMD再次祭出“降價”的殺手锏，該公司計劃于4月上旬對其電腦芯片處理器進行全線降價，降幅可達26%-42%。雖然AMD公司聲稱此舉是為了打破Intel長期以來在電腦芯片市場的壟斷，實現(xiàn)AMD產品30%以上的市場份額的目標。但市場人士普遍認為AMD大幅降價促銷的主要原因還是為了緩解其4Q06高達8.14億美元的產品庫存。

    (2) MicrosoftWindowsVista系統(tǒng)上市將有效帶動PC相關芯片、液晶顯示芯片、網絡設備芯片市場銷售的增長。Intel早在2006年4月份就成功讓微軟修改Vista的硬件認證規(guī)則，使其915G/GM芯片組順利進入Vista支持名單，從而帶動Intel相關PC芯片在OEM和DIY市場的銷售。隨著07年WindowsVista系統(tǒng)用戶數(shù)量的增長，高端CPU芯片、DRAM、NANDFlash、液晶顯示IC，以及計算機外圍的打印設備、網絡設備芯片需求將有10%以上的增長，從而有效緩解電子供應鏈中的半導體庫存壓力。

    (3)從半導體廠商資本支出額、北美半導體設備B/B值、半導體產能利用率等行業(yè)景氣度先行指標來看，行業(yè)在2Q07觸底回升的可能性較大。

    根據市場研究機構ICInsights公司預測，2007年全球半島體廠商資本支出預算將比06年增長9%以上。存儲設備芯片廠商、芯片代工企業(yè)、PC相關芯片企業(yè)都有不同程度的資本支出增幅。全球DRAM存儲芯片廠商2007年資本支出約為260億美元左右，較2006年的239億美元增加約9%；芯片代工企業(yè)臺積電(TSMC)、臺聯(lián)電(UMC)07年的資本支出預算將分別增長15%和14.3%；PC類芯片廠商雖然有較大的庫存壓力，但Intel的資本支出也僅僅比06年減少2億美元，AMD的資本支出預算增長甚至高達47.1%。資本支出預算增加表明，主要廠商對07年半導體市場前景保持樂觀預期。

    SEMI發(fā)布的訂單出貨比(Book/BillRatio)報告顯示，2007年2月份北美半導體設備制造商訂單出貨比為1.05，這意味著該月每交貨價值100美元的產品即可相應地獲得價值105美元的訂單。根據全球訂單三個月移動平均數(shù)據，07年2月份北美半導體設備市場訂單總額為16.5億美元，較今年1月份16.7億美元下降了約1%，但相比06年同期12.9億美元的訂單總額則增長了28%。

    盡管07年以來半導體庫存依然處于較高水平，市場銷售也出現(xiàn)了增長趨緩的態(tài)勢，但當前的半導體設備訂單出貨比(B/B)市場數(shù)據仍高于一年以前的水平，并且連續(xù)5個月保持了溫和增長，這表明半導體廠商對07年市場總體運行態(tài)勢保持較為樂觀的估計。

    國際半導體產能統(tǒng)計協(xié)會(SICAS)公布的06年4季度數(shù)據顯示，4Q06半導體廠商產能利用率降至86.4%，為2Q05以來的單季最低水平。SICAS是由美國、歐洲、日本、韓國與中國臺灣地區(qū)的大約40家芯片制造商組成，其數(shù)據是從Intel、三星、德州儀器(TI)與東芝等40家重要半導體廠統(tǒng)計而來。

    SICAS預估07年Q1產能利用率將觸底，滑落至81%，至07年底將攀升至90%。我們估計1Q07電子供應鏈中半導體庫存仍將保持在25億美元左右，而進入2Q07后，半導體庫存水平將進一步下降至10億美元左右。隨著市場需求在2H07的逐漸回暖，半導體產能利用率2Q07回升的可能性較大。

    基于上述指標分析結果，結合廠商降價促銷力度的加大，以及下半年行業(yè)需求旺季的到來，我們判斷半導體庫存壓力將在2Q07得到有效緩解，行業(yè)景氣度將在二季度觸底回升。

    3、07年半導體行業(yè)溫和增長可期

    雖然4Q06因高額庫存導致行業(yè)景氣短暫回調，但原材料價格上漲壓力有限、消費電子需求增長等因素，將使2005年底以來的半導體行業(yè)上升周期有望在2007年得以延續(xù)。

    原材料價格上漲壓力有限

    進入2007年以來，國際市場期銅價格呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。特別是2月份以來，現(xiàn)貨市場銅現(xiàn)價與3月期貨價格由貼水變?yōu)樯�，快速推動�?個月期銅價格的上揚。我們認為此次銅價上漲，主要是國際市場特別是中國精煉銅進口需求增長所致，與2006年4月由資金推動的價格上漲有所不同。不過，未來一段時間期銅價格雖有一定的上漲幅度，但整體走勢較2006年將趨于溫和。一方面全球電解銅由供不應求轉為略有過剩，世界第一大銅生產企業(yè)智利銅公司2007年的銅產量仍將達180萬噸，市場供給比較充足；另一方面，美國經濟增長出現(xiàn)放緩跡象，這將有效減少銅的市場需求。

    另一重要金屬原料鋁的價格近來維持振蕩下行走勢。根據三井Bussan銷售部預測，2007年全球原鋁供應有望增長8.6%，而需求增長僅為7.0%，鋁供應將過剩185000噸。摩根大通、摩根斯坦利等國際投行也認為07年全球鋁供應有望過剩20萬噸，預計全年鋁價格有望保持穩(wěn)定。

    我們認為隨著二季度行業(yè)景氣度的提升，電子企業(yè)成本承受能力得到增強，金屬價格的溫和上漲對于電子企業(yè)盈利增長的影響有限。

    消費電子需求持續(xù)穩(wěn)定增長

    根據IDC、iSuppli等研究機構預測，2007年主要消費電子產品的市場需求依然旺盛，有望延續(xù)2006年以來的良好增長勢頭。WindowsVista系統(tǒng)的推出將帶動OEM電腦出貨量和現(xiàn)有電腦升級換代需求的增長，預計07年全球PC市場銷售將會有10%以上的增長。除PCs外，LCDTV、MP3、MP4、3G移動通信設備等消費電子產品，已經成為推動半導體行業(yè)增長的重要力量。

    此外，對于07年行業(yè)的整體走勢，主要的研究機構均持較為樂觀的態(tài)度。

    SIA、WSTS等機構雖然調低了07年的半導體市場的增長預期，但研究機構普遍認為07年的半導體市場狀況將好于06年，市場對07年半導體行業(yè)保持溫和增長的判斷已經達成共識。

    國內：比較優(yōu)勢顯著，行業(yè)成長可期

    1、宏觀經濟環(huán)境良好

    作為國民經濟第一大支柱性產業(yè)，電子信息行業(yè)銷售額與GDP的比值，已由2000年的10.2%上升到2006年的22.68%，與宏觀經濟運行狀況的相關性也逐漸增強。2005年以來，中國經濟保持了高增長、低通脹的良好運行狀況。根據國家統(tǒng)計局“宏觀經濟景氣指數(shù)趨勢圖”顯示，2007年中國經濟有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，全年GDP增速仍可望達到10%以上。作為相關性較高的行業(yè)，電子行業(yè)2007年的增長率有望保持在20%左右。

    2、比較優(yōu)勢顯著，成長空間廣闊

    隨著行業(yè)成熟度的提高，近年來半導體行業(yè)增速有所放緩，不過未來5年中國電子行業(yè)仍有望保持20%的增長。一方面，行業(yè)外部運行環(huán)境良好，市場需求繼續(xù)穩(wěn)步增加；另一方面，由于比較優(yōu)勢顯著，中國仍將是國際電子產業(yè)轉移的重要目標地之一。

    憑借政治環(huán)境穩(wěn)定、技術人才供給充足、綜合成本低廉、終端市場廣闊等方面的比較優(yōu)勢，中國仍是國際產業(yè)資本關注的焦點。2006年，中國半導體生產線數(shù)量達到47條，比2005年凈增7條，其中包括海力士-意法在無錫投資的8英寸與12英寸兩條業(yè)內領先的生產線。

    最近，英特爾宣布投資25億美元，在大連建設12英寸90nm工藝的半導體工廠。在英特爾投資大連的示范帶動下，國際電子產業(yè)將掀起新一輪投資中國的熱潮，未來5年中國大陸將投產20～25條芯片生產線，中國電子元器件行業(yè)的成長空間將更加廣闊。

    3、3G將是近期行業(yè)成長的重要推動力量

    2007年2月，國家發(fā)改委確定了07年TD-SCDMA系統(tǒng)投資額為267億元，超出此前市場預期的180億元。從投資結構來看，其中的237億元將用于網絡設備投資。我們認為，隨著07年3G組網進程的加快，未來兩年將迎來3G系統(tǒng)與設備投資高峰期。預計到2012年，三大3G標準的系統(tǒng)設備總投資額有望達到4000億元，由此帶動的3G手機等消費產品需求總額將在1萬億以上。3G的啟動，將直接帶動相關電子元器件企業(yè)的業(yè)績增長，成為中短期推動行業(yè)增長的重要力量。

    投資策略：基本面回升帶來策略性建倉機會

    從行業(yè)角度來看，隨著全球電子供應鏈半導體庫存的回落，以及半導體行業(yè)景氣度的觸底回升，市場需求將重新回暖；同時，國內電子元器件行業(yè)在國際產業(yè)轉移、3G投資需求帶動下有望繼續(xù)保持較好的成長性。從電子元器件板塊市場表現(xiàn)來看，2007年1-2月出現(xiàn)了板塊整體補漲行情，成為07年初以來漲幅居前的行業(yè)之一，進入三月份，電子元器件板塊整體進入盤整階段，整體漲幅低于上證指數(shù)的水平。

    基于上述行業(yè)基本面和二級市場表現(xiàn)分析，我們認為二季度電子板塊將迎來策略性建倉的有利時機，投資者可重點發(fā)掘價值低估的周期性復蘇與成長性較好的個股，特別是能從3G投資中受益的成長性個股。我們建議投資者重點關注成長性較好的萊寶高科、航天電器，3G受益顯著的超聲電子，以及周期性復蘇、具備長期投資價值的生益科技。

    行業(yè)風險因素提示二季度電子元器件行業(yè)面臨的主要風險因素包括：出口退稅率的可能進一步下降；美國與伊朗的核問題爭端升級，造成國際油價上漲，可能帶動銅、鋁等國際金屬商品價格的上漲，進而增大電子企業(yè)的成本壓力；美國經濟前景不明朗，可能引起消費電子市場需求趨冷，導致半導體庫存的回升等。

來源：中金在線

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