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電力行業(yè):仍舊可以期待向上的驚喜

2007年02月16日 08:27

    維持對公用事業(yè)板塊優(yōu)于大市評級。中國公用事業(yè)板塊自06年8月起迎來中期向上重估，我們認(rèn)為市場對利用小時數(shù)有些過于悲觀。我們認(rèn)為電價、煤價以及競價上網(wǎng)等多種因素正在趨好。在對相關(guān)各方的最新進(jìn)展情況進(jìn)行了匯總和整理后，我們認(rèn)為在當(dāng)前的估值水平下，公用事業(yè)板塊仍享有充足上漲空間。盡管煤價高于我們預(yù)期，但是06年電量需求也將錄得增長。同時，我們預(yù)計07年利用率將優(yōu)于預(yù)期。競價上網(wǎng)已經(jīng)中止，電價所面臨的風(fēng)險也隨之降低。按照煤電聯(lián)動機制的安排，我們預(yù)計電價將迎來再次上調(diào)。對存在外債的獨立發(fā)電企業(yè)而言，人民幣升值成為另一利好。我們在該板塊的首選是華能國際(0902.HK/港幣6.77;600011.SS/人民幣7.54,優(yōu)于大市)和大唐發(fā)電(0991.HK/港幣7.98;601991.SS/人民幣11.09,優(yōu)于大市)。華能國際A股和H股目標(biāo)價格分別為9.9人民幣和8.25港幣，大唐發(fā)電A股和H股目標(biāo)價格分別為11.52人民幣和9.60港幣。

    利用率有所下滑，但預(yù)計將出現(xiàn)反彈。我們認(rèn)為07年利用率實際下滑幅度可能將遠(yuǎn)低于預(yù)期�；谖覀冾A(yù)測，我們認(rèn)為下滑幅度應(yīng)在3%以內(nèi)。事實上，我們對行業(yè)內(nèi)企業(yè)了解后估計07年利用率應(yīng)與06年基本持平，且市場普遍認(rèn)為08年利用率將有所反彈。就不同地域而言，比如京津唐地區(qū)，07年利用率就有可能實現(xiàn)反彈。06年電量需求增長接近15%，優(yōu)于我們12%的樂觀預(yù)期，也優(yōu)于市場預(yù)期的10-11%。利用率每提高1%，獨立發(fā)電企業(yè)凈利潤將提高2.5-3.6%。

    電價前景美好�？紤]到煤價上漲超過5%，在煤電聯(lián)動機制下，獨立發(fā)電企業(yè)將迎來電價再次上調(diào)。但是，由于我們尚不確定上調(diào)的具體時間和幅度，我們在估值中尚未考慮這一積極影響。不過，電價上漲將同樣對板塊構(gòu)成利好。我們預(yù)計上漲的時間可能在07年下半年。競價上網(wǎng)的結(jié)束(這一點我們早在我們預(yù)料之中)使電價前景更為明朗�？紤]到電量需求強勁，我們預(yù)計未來三年內(nèi)競價上網(wǎng)將不會得以施行。

    煤價高于預(yù)期。但是，我們認(rèn)為利用率優(yōu)于預(yù)期以及人民幣升值同時也可能帶來一定負(fù)面影響，同時我們認(rèn)為目前股價已經(jīng)對此有所反映。煤電聯(lián)動機制下電價大幅上漲將帶來積極影響。全國煤炭合同匯總會上，獨立發(fā)電企業(yè)同意將煤炭合同價平均上調(diào)5-8%。由于此前我們已經(jīng)預(yù)計獨立發(fā)電企業(yè)單位能源成本上漲3-8%，我們認(rèn)為煤炭合同價上漲將不會對電力企業(yè)07年盈利產(chǎn)生實質(zhì)性負(fù)面影響。綜上所述，我們對煤價上漲幅度進(jìn)行調(diào)整并考慮到人民幣升值的因素，預(yù)計受此影響相關(guān)企業(yè)盈利下調(diào)幅度在5%以內(nèi)。

來源：中金在線

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