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煤炭行業(yè):產(chǎn)能過(guò)剩是一個(gè)偽命題增持4只股

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2007年01月18日 08:48

    4.1億噸新開(kāi)工項(xiàng)目產(chǎn)能釋放要在09年之后，不會(huì)對(duì)07-09年供應(yīng)產(chǎn)生影響

    考慮到現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量下降，煤炭供應(yīng)增量將會(huì)低于新增產(chǎn)能規(guī)模

    維持行業(yè)「加碼」評(píng)級(jí)，維持大同煤業(yè)、西山煤電、國(guó)陽(yáng)新能、蘭花科創(chuàng)「增持」投資評(píng)級(jí)

    4.1億噸新開(kāi)工項(xiàng)目產(chǎn)能釋放要在09年之后

    截止到05年末，全國(guó)煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)建設(shè)總規(guī)模8.5億噸，施工規(guī)模7.08億噸。有觀點(diǎn)據(jù)此認(rèn)為，這些產(chǎn)能將在未來(lái)2年釋放，年釋放產(chǎn)能近2-3億噸，因此，煤炭供應(yīng)將會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩。根據(jù)對(duì)統(tǒng)計(jì)局資料的分析并結(jié)合各地區(qū)煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際，我們認(rèn)為，上述觀點(diǎn)對(duì)煤炭產(chǎn)能的計(jì)算過(guò)于簡(jiǎn)單，未考慮到煤礦建設(shè)周期較長(zhǎng)以及現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量下降等因素。結(jié)合煤炭需求趨勢(shì)，我們維持煤炭產(chǎn)能在未來(lái)幾年不會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩的觀點(diǎn)。

    一方面，從總量上看，在05年7.57億噸施工總規(guī)模中，當(dāng)年新開(kāi)工項(xiàng)目為4.1億噸，占施工總規(guī)模的比重高達(dá)54.2%。而由于煤礦建設(shè)周期較長(zhǎng)，從開(kāi)工建設(shè)至投產(chǎn)再到達(dá)產(chǎn)需要4-5年時(shí)間，因此，即使4.1億噸的新開(kāi)工專案全部形成生產(chǎn)能力，但產(chǎn)能釋放將會(huì)到09年以后，因此不會(huì)對(duì)07-09年的市場(chǎng)形成供應(yīng)壓力。根據(jù)上述分析，可以計(jì)算出，06-09年的產(chǎn)能釋放規(guī)模在4-5億噸左右，一部分來(lái)自新項(xiàng)目的投產(chǎn)，一部分來(lái)自05年投產(chǎn)項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，與需求規(guī)模相當(dāng)。

    另一方面，由于建設(shè)總規(guī)模以及施工總規(guī)模指標(biāo)僅僅反映了建設(shè)項(xiàng)目的計(jì)劃總投資額。但項(xiàng)目產(chǎn)能最終能否完全釋放，主要取決于項(xiàng)目能否最終建成。在這一點(diǎn)上，我們認(rèn)為，在國(guó)家逐步提高資源整合關(guān)閉礦井下限以及各地不斷提高礦井建設(shè)門(mén)坎并對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)行清理的情況下，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦數(shù)量眾多的在建項(xiàng)目能否進(jìn)行續(xù)建并完全形成生產(chǎn)能力，具有較大不確定性�？梢哉J(rèn)為，05年施工總規(guī)模低于建設(shè)總規(guī)模近1億噸是國(guó)家對(duì)在建項(xiàng)目清理的結(jié)果。

    煤炭供應(yīng)增量將會(huì)低于新增產(chǎn)能規(guī)模

    從煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資的地區(qū)分布來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的05年資料，在全國(guó)1,162.8億元的總投資中，比重居前的幾大省份分別是：山西258.8億元、山東148.6億元、內(nèi)蒙109.5億元、安徽106.8億元、河南102.9億元、黑龍江40.7億元。05年，這幾大省份固定資產(chǎn)投資占全國(guó)比重高達(dá)66%，因此，可以認(rèn)為，未來(lái)煤炭產(chǎn)能的釋放將會(huì)主要集中在這幾個(gè)地區(qū)。根據(jù)對(duì)這幾個(gè)省份煤炭行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析，我們認(rèn)為，除了內(nèi)蒙、安徽以及河南省的新建項(xiàng)目能夠使總產(chǎn)量出現(xiàn)顯著增加外，其余省份的煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)將會(huì)顯著低于新建項(xiàng)目產(chǎn)能，全國(guó)煤炭供應(yīng)增量將低于新增產(chǎn)能規(guī)模。

    從山東來(lái)看，由于后續(xù)資源不足，山東省屬7大礦業(yè)集團(tuán)均已進(jìn)入礦井生命周期的中后期，因此，現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量將會(huì)呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，這一點(diǎn)充分體現(xiàn)在全省煤炭產(chǎn)量的連續(xù)四年下降以及7大礦業(yè)集團(tuán)的被迫省外資源擴(kuò)張戰(zhàn)略上。綜合來(lái)看，山東省的新建項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放將基本被現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量的下降所抵消，未來(lái)幾年山東省的產(chǎn)量將會(huì)保持目前水準(zhǔn)。黑龍江省的煤炭產(chǎn)量趨勢(shì)與山東基本相同，龍煤集團(tuán)06年的主動(dòng)下調(diào)產(chǎn)量也是基于可持續(xù)發(fā)展的考慮。山西省是近幾年煤炭固定資產(chǎn)投資比重最大的省份，從投資比重占全國(guó)22%以上，可以推算出，山西煤礦建設(shè)總規(guī)模在2億噸以上，同時(shí)我們預(yù)計(jì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦占比在50%左右。未來(lái)，隨著山西對(duì)小煤礦關(guān)閉整合的加速、大集團(tuán)建設(shè)步伐的加快以及實(shí)施一個(gè)礦區(qū)一個(gè)開(kāi)發(fā)主體的開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)集中度提高的同時(shí)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦不但現(xiàn)有產(chǎn)量將會(huì)下降，建設(shè)項(xiàng)目也將難以全部進(jìn)行后續(xù)建設(shè)。根據(jù)山西省煤炭工業(yè)局的預(yù)測(cè)，考慮到大煤炭集團(tuán)的產(chǎn)能釋放以及對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的關(guān)閉整合，山西省07年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)僅為2,000萬(wàn)噸左右。

    結(jié)論

    盡管關(guān)于07年煤炭合同價(jià)格的最終結(jié)果還未明確，但煤炭企業(yè)在此次銜接會(huì)上所表現(xiàn)出的強(qiáng)勢(shì)符合我們的預(yù)期，同時(shí)，我們堅(jiān)持政策性成本將能轉(zhuǎn)嫁至下游行業(yè)的觀點(diǎn)。維持行業(yè)「加碼」投資評(píng)級(jí)，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)力煤龍頭大同煤業(yè)(601001.SS, Rmb9.6,增持)，維持西山煤電(000983.SZ, Rmb10.91,增持)、國(guó)陽(yáng)新能(600348.SS, Rmb16.15,增持)、蘭花科創(chuàng)(600123.SS,Rmb21.45,增持)的投資評(píng)級(jí)。

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