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石化行業(yè):看多07年中國煉油增持1只龍頭股

2007年01月12日 08:28

    2006年前11個月，石油和化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長19.83%，但受國際油價下跌影響，3季度利潤增速只有8.77%，盈利大幅下滑。子行業(yè)中石油鉆采設(shè)備、基礎(chǔ)化學(xué)原料制造等表現(xiàn)出色，煉油行業(yè)繼續(xù)虧損，但單月開始實(shí)現(xiàn)盈利。

    上游繼續(xù)維持原油穩(wěn)產(chǎn)、天然氣快速增產(chǎn)格局。2006年1-11月共生產(chǎn)原油16842萬噸，同比增長1.51%，生產(chǎn)天然氣531億立方米，同比增長20.30%。預(yù)計07年原油產(chǎn)量將保持穩(wěn)產(chǎn)小幅增長態(tài)勢，年增速在2%左右，而天然氣產(chǎn)量仍將保持20%左右的快速增長。

    2006原油價格繼續(xù)走強(qiáng)，并創(chuàng)歷史新高。全年WTI和布倫特原油均價分別為65.99和65.10美元/桶，同比上漲17.3%、20.1%。但8月份開始油價累計下跌超過20%，此后一直在55-65美元/桶的窄幅區(qū)間內(nèi)波動，12月份油價受需求旺季的影響有所反彈。預(yù)計07年布倫特均價60美元/桶，下跌8%，受此影響，上游開采行業(yè)利潤增速將會下降。

    2006年1-11月我國原油加工量同比增長5.9%，汽柴煤油三大成品油表觀消費(fèi)量同比增長7.2%，增速繼續(xù)回升。四季度受國內(nèi)成品油持穩(wěn)而國際油價下跌影響，成品油價格實(shí)現(xiàn)被動接軌。前11月煉油行業(yè)累計虧損477億元，但11月單月實(shí)現(xiàn)盈利24.2億元，國內(nèi)煉油毛利大幅回升。

    綜合來看，我們認(rèn)為2007年石油開采行業(yè)受油價下滑影響盈利可能下滑，但由于油價仍處于高位，盈利仍將處于較好水平。中國的煉油行業(yè)預(yù)計將步入復(fù)蘇，07年有望扭虧步入正常盈利狀態(tài)，化工行業(yè)景氣度小幅下降。我們看好中國煉油行業(yè)。

    綜合來看，我們認(rèn)為2007年石油開采行業(yè)受油價下滑影響盈利可能下滑，但由于油價仍處于高位，盈利仍將處于較好水平。中國的煉油行業(yè)預(yù)計將步入復(fù)蘇，07年有望扭虧步入正常盈利狀態(tài)，化工行業(yè)景氣度小幅下降。我們看好中國煉油行業(yè)。

    中國石化(60002SH、0386HK)短期來看，由于成品油價格調(diào)整滯后，原油價格上升直接給公司煉油業(yè)務(wù)帶來巨大壓力，但從長期來看，我們認(rèn)為，煉油業(yè)務(wù)由于政策原因?qū)е绿潛p的這種扭曲狀態(tài)不可能持久，被壓抑的盈利潛力最終會釋放出來。并且，我們看到，中國政府已實(shí)質(zhì)性出臺新的成品油定價機(jī)制，剩下的應(yīng)該僅是時間而已，而且2007年上半年政府推出新成品油定價機(jī)制的可能性較大。另外人民幣升值將部分緩解公司煉油業(yè)務(wù)的壓力(公司每年支出超過400億美元購買原油)，所得稅并軌也將利好于中石化。中國石化長期價值來自與公司擁有13億人口國家62%成品油市場份額，并且這個國家的人民正在快速消費(fèi)汽車、航空等耗油的升級消費(fèi)品，中國石化完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和體系及這種體系的相當(dāng)程度的排他性特征能夠維持公司在中國成品油銷售市場競爭優(yōu)勢。我們預(yù)期2006年中國石化實(shí)現(xiàn)凈利潤537.7億元，同比上漲35.9%，2006、2007和2008年EPS分別為0.62、0.688元和0.715元。

    中國石化目前最大的風(fēng)險在于原油價格波動，如果原油價格上漲超過60美元/桶以上或繼續(xù)上漲，我們估計政府不會很快上調(diào)成品油價格，煉油業(yè)務(wù)有可能繼續(xù)虧損；如果原油價格下跌超過55美元/桶，中國政府可能下調(diào)成品油價格，屆時，國內(nèi)外成品油價格接軌，中國政府也很可能推出新成品油定價機(jī)制，但成品油價格下調(diào)，可能意味著中國石化短期盈利高點(diǎn)已見。所以我們認(rèn)為，中國石化最有利的原油價格是保持在目前的55～60美元/桶，原油價格上破或下破特別是下破這個范圍，對中國石化未來盈利將不利。

    我們暫維持中國石化增持的投資評級。近期原油價格大幅下跌，最低跌破54美元/桶，如果原油價格繼續(xù)下跌，有效跌破55美元/桶，中國政府可能下調(diào)成品油價格，如此，則對中國石化不利。另外，我們認(rèn)為近期中石化股價強(qiáng)勁表現(xiàn)基本反應(yīng)了對煉油業(yè)務(wù)改善的預(yù)期，估值水平也明顯比中國石油和�？松梨诘裙靖�，綜合分析，我們暫維持中國石化增持評級，但現(xiàn)有股價下可考慮擇機(jī)逐漸降低一些配置。

來源：中金在線

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