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股市進(jìn)入泡沫化中期年底前或有中期調(diào)整

2007年08月27日 14:31

賈肖明葉苗黃孝平

    申銀萬國(guó)分析人士認(rèn)為，如無政策刻意引導(dǎo)，目前市場(chǎng)仍可繼續(xù)容納高估值

    隨著CPI不斷攀高，央行使用加息將更加頻繁，今年最少應(yīng)該還有一次加息，利率同資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系最為敏感，對(duì)中國(guó)的股市和房市都要警惕。明年對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的考驗(yàn)尤其嚴(yán)峻。

    一旦工資水平恢復(fù)性上漲，導(dǎo)致中國(guó)不能消化由于美元泛濫帶來的全球性通脹，世界經(jīng)濟(jì)將面臨衰退，上市公司業(yè)績(jī)必然下滑，股市泡沫也就開始破裂。

    無論從哪個(gè)角度看，市盈率都接近或超越了歷史最高水平。目前所謂的“估值洼地”也只是相對(duì)說法。以總市值排名世界第三的工商銀行為例，其利潤(rùn)只有花旗銀行的一半，而市盈率則幾乎是花旗的兩倍。

    中國(guó)股市自然的泡沫破滅歷史上還沒出現(xiàn)過。每一次股市調(diào)整都有政策的影子，只要沒有刻意的政策引導(dǎo)，目前的市場(chǎng)仍可繼續(xù)容納高估值，此趨勢(shì)至年底都不會(huì)改變。

    上周日，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)研究實(shí)力首屈一指的申銀萬國(guó)證券研究所在廣州舉辦2007年機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略論壇。申銀萬國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)、首席分析師桂浩明、股票研究部副總監(jiān)朱安平分別就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、通脹背景下的股市走勢(shì)與操作策略以及未來各行業(yè)走勢(shì)分析與行業(yè)投資熱點(diǎn)各自進(jìn)行了闡述。

    申萬認(rèn)為，目前股市已經(jīng)進(jìn)入泡沫化中期階段，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)接近頂點(diǎn)，但短期內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整機(jī)會(huì)不大，調(diào)整的時(shí)間大概在11月份。

    勞動(dòng)力價(jià)格上漲與美國(guó)借債消費(fèi)難以為繼將刺破泡沫

    目前，A股市值已接近23萬億元，相比2002年12萬億元的規(guī)模已經(jīng)翻了一倍，市凈率也將近7倍，短期證券化率達(dá)到100%，動(dòng)態(tài)市盈率為35-40倍，年度交易成本更是接近上市公司年度利潤(rùn)總額，新股上市定價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重脫離基本面。針對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況，楊成長(zhǎng)認(rèn)為A股市場(chǎng)泡沫已經(jīng)進(jìn)入到中期階段，風(fēng)險(xiǎn)在慢慢增大。

    而從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來說，有兩個(gè)方面對(duì)股市影響較大：

    首先，“美元借債消費(fèi)、中國(guó)消化成本上漲”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式將難以持續(xù)。按照目前的速度增長(zhǎng)，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字可能再持續(xù)5年。2006年美國(guó)對(duì)外融資規(guī)模達(dá)2.7萬億美元，占GDP的比重為20.5%，以GDP平均增長(zhǎng)3%、對(duì)外融資規(guī)模凈增長(zhǎng)24%(過去20年的平均增長(zhǎng)率)、資金成本為5%計(jì)算，2012年美國(guó)的對(duì)外融資規(guī)模將達(dá)到9.8萬億美元，占GDP的比重為60%，當(dāng)年新增的產(chǎn)值剛夠償還對(duì)外融資的利息。這將導(dǎo)致美國(guó)巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字將難以為繼，中國(guó)的出口也將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

    此外，中國(guó)將逐漸喪失勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年國(guó)家財(cái)政收入每年以20%以上的速度增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)以30%的速度增長(zhǎng)，唯有工資水平漲幅滯后，尤其是加工制造行業(yè)的勞動(dòng)力成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，扣除通脹幾乎沒有增長(zhǎng)。一旦工資水平恢復(fù)性上漲，導(dǎo)致中國(guó)不能消化由于美元泛濫帶來的全球性通脹，世界經(jīng)濟(jì)將面臨衰退，上市公司業(yè)績(jī)必然下滑，股市泡沫也就開始破裂。

    楊成長(zhǎng)表示，企業(yè)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)幾乎已經(jīng)到了頂點(diǎn)，明年將有很多不利因素。如在國(guó)家最低工資政策影響下，而農(nóng)村的富裕勞動(dòng)力資源幾乎耗盡，勞動(dòng)力成本將被推高。在節(jié)約型社會(huì)的大政下，要素成本價(jià)格處于上升通道，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒌陀?5%。

    楊成長(zhǎng)還特別關(guān)注利率的上升趨勢(shì)，“過去雖然信貸增長(zhǎng)過快，但CPI保持穩(wěn)定，央行加息謹(jǐn)慎。但隨著CPI不斷攀高，央行使用加息將更加頻繁，今年最少應(yīng)該還有一次加息，利率同資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系最為敏感，對(duì)中國(guó)的股市和房市都要警惕�！彼硎�，明年對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的考驗(yàn)尤其嚴(yán)峻。

    短期股市仍可能迎來高潮

    桂浩明表示，當(dāng)前股價(jià)的高估已很嚴(yán)重。盡管股權(quán)分置改革和公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)兩大因素降低了動(dòng)態(tài)市盈率，但“無論從哪個(gè)角度看，市盈率都接近或超越了歷史最高水平”。目前所謂的“估值洼地”也只是相對(duì)說法。以總市值排名世界第三的工商銀行為例，其利潤(rùn)只有花旗銀行的一半，而市盈率則幾乎是花旗的兩倍。

    但人民幣升值預(yù)期加上CPI的高企，實(shí)際上的“負(fù)利率”，使得居民持有貨幣“對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值”。購(gòu)買力下降，資產(chǎn)價(jià)格上漲，居民如果不進(jìn)行投資就無法保值。桂浩明表示，在溫和通脹下，代表資產(chǎn)價(jià)格的投資品種必然上漲，是股市最活躍的階段。對(duì)于目前的通脹，桂浩明認(rèn)為短期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)，會(huì)促使更多的居民儲(chǔ)蓄流向股市�！爸灰S持3%-5%的通脹率，股市就不會(huì)有太大問題。”桂浩明說。

    “很多投資者還在等待股價(jià)波動(dòng)后入市，因此股市的底部在不斷提高�！惫鸷泼黝A(yù)測(cè)，股市接下去會(huì)迎來新的高潮，11月前后或有一波調(diào)整，年底時(shí)將再度上漲�！爸袊�(guó)股市自然的泡沫破滅歷史上還沒出現(xiàn)過�！惫鸷泼髡f，每一次股市調(diào)整都有政策的影子，只要沒有刻意的政策引導(dǎo)，目前的市場(chǎng)仍可繼續(xù)容納高估值，此趨勢(shì)至年底都不會(huì)改變。

    尋找高估值下的投資空間

    針對(duì)投資者普遍關(guān)心的上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)能否持續(xù)、高估值下是否還有投資空間的問題，朱安平認(rèn)為，從行業(yè)的角度看，以下幾個(gè)行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注：

    首先，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，本幣升值能夠有效刺激內(nèi)需發(fā)展，從而使經(jīng)濟(jì)獲得可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力，財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致中高收入階層對(duì)住房、汽車需求增長(zhǎng)顯著，流動(dòng)性過剩和通貨膨脹預(yù)期帶動(dòng)對(duì)房產(chǎn)、珠寶、藝術(shù)品的保值需求。此外，奧運(yùn)會(huì)將催生消費(fèi)熱點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注旅游酒店、航空、房地產(chǎn)板塊。

    其次，在外銷增長(zhǎng)放緩的背景下，白電產(chǎn)品內(nèi)銷增長(zhǎng)明顯加速，冰箱可能成為農(nóng)村市場(chǎng)啟動(dòng)的首先受益者；白色家電的行業(yè)集中度提升明顯，漲價(jià)很大程度上消化了人民幣升值和原料價(jià)格上升的負(fù)面影響。

    此外，出口退稅下降將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)出口議價(jià)能力強(qiáng)、出口比重低的行業(yè)(稀土、鎢相關(guān)產(chǎn)品)沒有明顯不利影響；對(duì)出口比重大、附加值低、議價(jià)能力弱的行業(yè)負(fù)面影響明顯(低檔防止、機(jī)械、家具等相關(guān)產(chǎn)品)。

    另外，限制高能耗行業(yè)出口帶來國(guó)內(nèi)部分鋼鐵、有色產(chǎn)品的短期過剩，預(yù)計(jì)鋼鐵、水泥、有色等行業(yè)二三季度可能會(huì)面臨明顯調(diào)整；電子元器件行業(yè)受益于低成本和下游產(chǎn)業(yè)配套帶來技術(shù)成熟和規(guī)模提高，下半年開始復(fù)蘇。公用事業(yè)行業(yè)投資機(jī)會(huì)主要在規(guī)模擴(kuò)張，其基礎(chǔ)地位決定其政策性更強(qiáng)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不連續(xù)。

    同時(shí)，預(yù)計(jì)未來兩年銀行業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和多元化經(jīng)營(yíng)明顯，面臨稅收減免和人民幣升值利好，股份制銀行增長(zhǎng)更顯著。

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