投資要點：
公司是全國擴張型超市連鎖企業(yè)，主營大型綜合連鎖超市和生鮮超市，在全國20個省市擁有60家已開門店，分布在29個城市。
2007年發(fā)展情況：07年底，北京地區(qū)上地店，五道口店將開出，預計春節(jié)前公司在全國新開6家店，完成2007年開十家店的計劃。
店鋪儲備充足：公司一直在積極尋找新的店鋪資源，現(xiàn)階段已經(jīng)有60家已經(jīng)簽約未開門店，其中22家在北京，其他目標城市40家，這些門店主要集中在公司已有門店的城市。2008年，公司計劃開店20家左右，原來一省市只有一家門店的情況將基本結(jié)束。預計未來三年每年新開門店將超過15家。
股權激勵已經(jīng)完成：股改中公司專門拿出700萬股作為股權激勵，2006年5月份轉(zhuǎn)增股本后，此部分股權增加為910萬股，股權激勵的完成將積極釋放管理層發(fā)展動力。
盈利預測：預計07年EPS為0.56元。公司原有老門店都進入正常盈利期，2007年新開門店在08年也將基本達到盈虧平衡，08年公司還將會加快擴張，我們預計未來兩年公司業(yè)績將會較快增長，因此提高08年、09年每股收益預測到0.78元、1.02元。
投資評級：我們認為公司在經(jīng)營超市業(yè)態(tài)方面具有較高競爭力；已有門店基本進入了正常增長期，且店鋪資源儲備充足，未來兩三年均能保持較明確的增長；管理層也已經(jīng)完成股權激勵，擁有足夠動力；而且集團整合具有資產(chǎn)注入預期，綜合以上因素，我們認為公司是2008年穩(wěn)健的投資品種，給予“增持”投資評級。
考慮到公司穩(wěn)健可期的未來三年每年30-40%增速，我們認為按照行業(yè)平均水平計算公司相對估值應該是安全的，按照2008年零售行業(yè)平均50倍PE，給予參考目標價39元。
公司基本情況：公司是全國擴張的大型超市連鎖企業(yè)，主營大型綜合連鎖超市和生鮮超市，在全國20個省市擁有60家門店，分布29個城市。
2007年發(fā)展情況回顧：公司前兩年業(yè)績增長有限，06年由于資金缺乏，新門店拓展并不順利，而07年由于增發(fā)資金到賬后，開店仍需時間準備，而且新開店還不能馬上盈利，因此業(yè)績處于低谷期。但是，07年也是公司發(fā)展奠定基礎的一年，新開店數(shù)量將達到10家，07年底，北京地區(qū)上地店，五道口店將開出，預計春節(jié)前公司在全國地區(qū)還要新開6家店，完成計劃的2007年開十家店的計劃。如果按照新店一般18個月的盈利周期計算，這些門店將在2008年和2009年開始盈利，為未來兩年奠定了業(yè)績增長基礎。
店鋪儲備充足：公司一直在積極尋找新的店鋪資源，例如南京、南寧等地，現(xiàn)階段已經(jīng)有60家已經(jīng)簽約未開門店，其中22家在北京，其他目標城市40家，這些門店主要集中在公司已有門店的城市。
未來每年新開門店將超過15家：公司新開門店主要集中在已有門店城市，這主要考慮到當?shù)匾延虚T店能為新開店做支撐，公司對當?shù)叵M者較為熟悉，而且已與當?shù)毓┴浬探⑤^好的合作關系，新開店可以擴大本地采購規(guī)模，而且還可以與原有老門店分攤管理費用。2008年，公司計劃開店20家左右，原來一省市只有一家門店的情況將基本結(jié)束。
開店費用：一般來說北京地區(qū)新開一家門店需要4000萬費用，異地開一家店需要3000萬，但是公司現(xiàn)階段新開門店主要集中在北京地區(qū)，綜合計算單店平均開店費用約為4000萬，按照一年開店20家計算，一年將需要8億元開店費用。
精品超市發(fā)展思路：
現(xiàn)階段的大型綜合超市一般為1萬平米左右，但是由于大城市中，部分受過高等教育的白領人群收入已經(jīng)達到較高水平(每月收入1萬元以上)，他們在生活品質(zhì)上也有較高追求，因此一般的大型綜合超市已經(jīng)不能滿足其需求。精品超市的出現(xiàn)恰好彌補了這一空缺，其商品中包括了高檔品牌生活用品和進口食品等，而且地理位置較好，一般在大型購物中心或者百貨店底層，方便消費者一站式購物。
公司在北京華貿(mào)中心已經(jīng)開的一家精品超市，面積2500平米，年收入可達1億，而且毛利較為豐厚。公司旗下的華聯(lián)商廈阜成門店底層超市也要在08年開始改造為精品超市，由8000類商品調(diào)整為10000類，改造完的超市購物環(huán)境更好，品類布局更為合理。
公司計劃08年初在北京再開三家精品超市，三年到五年內(nèi)在北京開20-30家精品超市。
專注于零售業(yè)發(fā)展：零售商和商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商是不同行業(yè)，公司并不傾向于自己開發(fā)和擁有物業(yè)，公司經(jīng)營所用的商業(yè)物業(yè)大部分以20年左右的租賃期租賃。公司秉承零售為主業(yè)，主要業(yè)務以大賣場為主，社區(qū)百貨店為輔，其中超市以大型綜合超市和部分精品超市為主；社區(qū)百貨則區(qū)別于一般百貨，經(jīng)營面積較小，而且其中30%-40%都為自有品牌日用百貨品。
人才控制：公司為了留住開店人才，發(fā)揮各種激勵政策。
對于一般工作人員，采取參與工作的人都有權分享成果，而對于費用控制人員以及利潤考核人員分別按其主要指標考核績效。
對于管理人員，其獎金占收入比重達到60%，而獎金就與其工作績效緊密掛鉤；
而且，股改中公司專門拿出了700萬股作為股權激勵，2006年5月份轉(zhuǎn)增股本之后，此部分股權增加為910萬股，股權激勵的完成將積極釋放管理層發(fā)展動力。
華聯(lián)綜超作為中國超市企業(yè)龍頭在中國的競爭力不次于全球連鎖的超市企業(yè)：
將我國的超市企業(yè)與外資大型超市企業(yè)相比較，各有優(yōu)勢劣勢。
首先，超市中經(jīng)營的品類大致可以劃分為生鮮食品和日用百貨。全球連鎖的大型超市企業(yè)，例如沃爾瑪、家樂福，其大部分生鮮食品也是需要在中國當?shù)夭少彛虼似洳少彸杀九c中國本土超市企業(yè)基本相當；
但是對于日用百貨商品，由于全球連鎖的超市企業(yè)是全球統(tǒng)一采購，采購規(guī)模大，因此其成本也較低，在銷售價格上具有優(yōu)勢，如果相同的銷售價格其毛利更豐厚，或者其可采用低價策略，吸引更多的消費者；
另外，對于一些全球品牌商品，例如寶潔等，雖然給與全球超市連鎖和中國本地超市連鎖同樣的供貨價格，但是會給與全球連鎖總部一定返點，因此其在這方面也具有一定優(yōu)勢。
但是從現(xiàn)在的情況來看，生活日用品在整個消費結(jié)構(gòu)中所占比重逐漸減小，食品所占的比重逐漸提高，這樣中國本土超市企業(yè)與外資全球連鎖超市企業(yè)之間的差距將會縮小，特別是華聯(lián)綜超這樣的優(yōu)質(zhì)中國本土連鎖超市企業(yè)龍頭，在競爭力方面并不弱于全球連鎖超市企業(yè)。
門店盈利情況：基本上，公司老的門店店普遍進入盈利穩(wěn)定期，除了07年新開門店，其他全部門店2007年都開始盈利，并且出現(xiàn)多家盈利1000萬以上成熟門店。
盈利預測：預計07年EPS為0.56元。公司原有老門店都進入正常盈利期，2007年新開門店在08年也將基本達到盈虧平衡，08年公司還將會加快擴張，我們預計未來兩年公司業(yè)績將會有較快增長，因此提高08年、09年每股收益預測到0.78元、1.02元。
投資評級：我們認為公司在經(jīng)營超市業(yè)態(tài)方面具有較高競爭力；已有門店基本進入了正常發(fā)展期，且店鋪資源儲備充足，未來兩三年均能保持較明確的增長；管理層也已經(jīng)完成股權激勵，擁有足夠動力；而且集團整合具有資產(chǎn)注入預期，綜合以上因素，我們認為公司是2008年穩(wěn)健的投資品種，給予“增持”投資評級。
考慮到公司穩(wěn)健可期的未來三年每年30-40%增速，我們認為按照行業(yè)平均水平計算公司相對估值應該是安全的，按照2008年零售行業(yè)平均50倍PE，給予參考目標價39元。
（來源：劉冰）
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