公司屬于大型鑄鍛件行業(yè)，產(chǎn)品分為應(yīng)用于電力行業(yè)的電站鑄件、應(yīng)用于機(jī)械行業(yè)的重型機(jī)械鑄件和應(yīng)用于船舶行業(yè)的船用鑄件三大系列，其中電站鑄件是公司收入的最主要來(lái)源。
目前國(guó)內(nèi)的大型鑄鍛件市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，很多高端產(chǎn)品需要從國(guó)外進(jìn)口，未來(lái)的進(jìn)口替代空間巨大。而且，下游行業(yè)諸如電力、船舶、冶金和石化等未來(lái)的發(fā)展表明大型鑄鍛件行業(yè)未來(lái)的需求會(huì)日益增多，不過(guò)預(yù)計(jì)供不應(yīng)求的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)有所改變：低端產(chǎn)品的供求不平衡狀態(tài)會(huì)緩和；中高端產(chǎn)品供不應(yīng)求的狀態(tài)仍會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)存在。
公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的高端大型鑄鍛件生產(chǎn)廠商之一，部分產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，并且成為多家跨國(guó)公司的全球采購(gòu)平臺(tái)供應(yīng)商，出口合同大多不是以美元簽訂，出口收入占比逐年呈提高趨勢(shì)。
相比于國(guó)內(nèi)同類公司，公司的比較優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在技術(shù)和工藝方面、優(yōu)良的客戶資源、多年成功的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)等方面，而且公司還具有得天獨(dú)厚的臨海地理優(yōu)勢(shì)，便于大型鑄鍛件的海上運(yùn)輸。
公司目前訂單已接至2009年，訂單量和金額都比較大，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能急需擴(kuò)張，而且公司產(chǎn)品目前主要是大型鑄件，公司已經(jīng)掌握大型鍛件的技術(shù)，希望盡快通過(guò)大型鑄件的客戶資源和經(jīng)驗(yàn)，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
公司在大型鑄件行業(yè)總體排名第四，2005年占比8.78%，而且近年來(lái)，公司與前三名的差距逐年縮小。在高端大型鑄件市場(chǎng)，公司更可謂是龍頭企業(yè)。
募集資金用于大型鍛件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型水電鑄鋼件制造能力擴(kuò)容改造項(xiàng)目，09年以后募集資金項(xiàng)目的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，09年之前公司業(yè)績(jī)還要基于現(xiàn)有產(chǎn)能的充分挖掘以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.360、0.453、0.611元，建議詢價(jià)區(qū)間8.5-9.5元，對(duì)應(yīng)07年預(yù)測(cè)EPS，首發(fā)市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目標(biāo)價(jià)在13.6元，對(duì)應(yīng)08年預(yù)測(cè)EPS的市盈率水平在30倍。
1.公司簡(jiǎn)介
1.1.公司主營(yíng)業(yè)務(wù)
公司屬于大型鑄鍛件行業(yè)，產(chǎn)品按照應(yīng)用范圍可以分為應(yīng)用于電力行業(yè)的電站鑄件、應(yīng)用于機(jī)械行業(yè)的重型機(jī)械鑄件和應(yīng)用于船舶行業(yè)的船用鑄件三大系列。按照類別細(xì)分，產(chǎn)品包括火電蒸汽輪機(jī)汽缸缸體、閥體，水電水輪機(jī)上冠、下環(huán)、葉片及輪轂體，風(fēng)電輪轂，核電鑄鋼件，船用掛舵臂、球尾，軋機(jī)機(jī)架等產(chǎn)品。
1.3.公司業(yè)務(wù)分地區(qū)構(gòu)成
由于大型鑄鍛件的消費(fèi)主要集中在經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，比如環(huán)渤海地區(qū)、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，目前公司產(chǎn)品出口的比例并不高，主要滿足國(guó)內(nèi)的需求，實(shí)現(xiàn)了部分高端大型鑄件產(chǎn)品的進(jìn)口替代。另外值得注意的是，公司的出口合同大多不是以美元簽訂，相比于一般的制造類公司，在出口規(guī)避人民幣對(duì)美元匯率升值風(fēng)險(xiǎn)方面，公司顯得更有主動(dòng)權(quán)。
1.4.公司手持訂單飽滿
公司目前與南京金陵船廠、哈爾濱汽輪機(jī)廠有限責(zé)任公司、東方汽輪機(jī)有限公司等公司的供貨合同已簽到08年、09年，根據(jù)招股書上的披露，我們統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)有的金額在500萬(wàn)以上的、履約期限涉及到08年的產(chǎn)品銷售合同累計(jì)金額已經(jīng)超過(guò)5.5億，估計(jì)08年可以實(shí)現(xiàn)的訂單金額會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)值，因?yàn)?8年還會(huì)有些需要在當(dāng)年履約的訂單。
2.大型鑄鍛件行業(yè)現(xiàn)狀及未來(lái)預(yù)測(cè)
行業(yè)進(jìn)入壁壘高：大型鑄鍛件，是指需要3,150噸以上液壓機(jī)生產(chǎn)的鍛件和單件毛重5噸以上的鑄件。大型鑄鍛件，即可以作為重大成套設(shè)備制造的毛坯，也可以直接以成品形式應(yīng)用在重大工程項(xiàng)目中。大型鑄鍛件主要應(yīng)用在電力、船舶、冶金、石化、重型機(jī)械和國(guó)防工業(yè)，行業(yè)具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、產(chǎn)品難以批量生產(chǎn)的特點(diǎn)，進(jìn)入行業(yè)的壁壘包括技術(shù)壁壘、資金壁壘，還需要多年的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，總體上來(lái)說(shuō)，新生力量較難進(jìn)入行業(yè)，即是進(jìn)入，也難以較快站穩(wěn)市場(chǎng)。
全球大型鑄鍛件生產(chǎn)市場(chǎng)較為集中：全球范圍來(lái)看，生產(chǎn)主要集中在中國(guó)、日本、韓國(guó)、美國(guó)和德國(guó)，不過(guò)高端市場(chǎng)主要集中在日本、韓國(guó)、德國(guó)和美國(guó)，這幾個(gè)國(guó)家的大型鑄鍛件產(chǎn)業(yè)集中度高，企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)，產(chǎn)品附加值高。
國(guó)內(nèi)高端大型鑄鍛件企業(yè)為數(shù)不多：目前國(guó)內(nèi)大型鑄件企業(yè)只有30多家，并且多是國(guó)有大中型企業(yè)，這些企業(yè)80%左右分布在環(huán)渤海地區(qū)、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲。能夠生產(chǎn)能夠生產(chǎn)300噸級(jí)及以上的鋼錠、200噸級(jí)及以上鑄件的只有公司及一重、二重、上重四家。
全球大型鑄鍛件消費(fèi)市場(chǎng)集中在亞洲，尤其是中國(guó)：2004和2005年亞洲大型鑄鍛件的消費(fèi)量占世界總量的比例均超過(guò)80%，2005年中國(guó)大型鑄鍛件的消費(fèi)量占世界總量的比例約占60%，中國(guó)已成為世界大型鑄鍛件第一消費(fèi)國(guó)。
國(guó)內(nèi)大型鑄鍛件市場(chǎng)目前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供不應(yīng)求一方面表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量不能滿足國(guó)內(nèi)的需求，另一方面表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)供給的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不能滿足國(guó)內(nèi)需求的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2005年，中國(guó)大型鑄鍛件生產(chǎn)約為35.6萬(wàn)噸，在僅4%用于出口的情況下。仍無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)的需求，表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)大型鑄鍛件消費(fèi)約為51.2萬(wàn)噸，其中31%需要進(jìn)口滿足；總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的大型鑄鍛件行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，尤其是高端大型鑄鍛件還要依賴進(jìn)口。
國(guó)內(nèi)大型鑄鍛件供不應(yīng)求的格局將會(huì)發(fā)生變化：隨著國(guó)內(nèi)大型鑄鍛件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不同檔次的大型鑄鍛件供求格局將發(fā)生變化，表現(xiàn)在低檔產(chǎn)品將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品利潤(rùn)率逐步走低的局面；中高檔產(chǎn)品特別是大型電站設(shè)備用、船用鍛鑄件供不應(yīng)求的局面在一定時(shí)期內(nèi)依然會(huì)存在。
3.我國(guó)大型鑄鍛件行業(yè)未來(lái)的需求預(yù)測(cè)
大型鑄鍛件行業(yè)未來(lái)的需求主要看下游行業(yè)的發(fā)展，這里根據(jù)公司的下游行業(yè)，主要分析國(guó)內(nèi)電力和船舶行業(yè)的發(fā)展，除此之外，石化、冶金等行業(yè)對(duì)大型鑄鍛件的需求也會(huì)日益增多。
2006年國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量總量是6.22億元，其中水電1.29億千瓦，核電685萬(wàn)千瓦，風(fēng)電187萬(wàn)千瓦，火電4.84億千瓦。2010年規(guī)劃的裝機(jī)總量是8.4億千瓦，其中水電1.9億千瓦，核電1000萬(wàn)千瓦，風(fēng)電500萬(wàn)千瓦，火電5.93億千瓦。假設(shè)：每臺(tái)大型燃煤機(jī)組平均需要大型鍛件250噸、大型鑄件150噸；每臺(tái)大型水電機(jī)組需要大型鍛件220噸、需要大型水電鑄件150噸；一套百萬(wàn)千瓦壓水堆核電機(jī)組核島部分的壓力容器、蒸汽發(fā)生器和穩(wěn)壓器的殼體及管板、主管道鍛件按3,070噸；一套風(fēng)機(jī)鍛件按15噸、鑄件按10噸。
那么我們可以根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，估計(jì)出電站設(shè)備大型鑄鍛件的需求量。
近年來(lái)受到世界船舶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和整個(gè)行業(yè)繁榮周期的有利影響，中國(guó)船舶行業(yè)得到了快速發(fā)展，交船量占全球比、手持訂單占全球比、新接訂單占全球比這三大造船指標(biāo)已經(jīng)分別達(dá)到18.61%、25.17%、42.53%，中國(guó)至少?gòu)臄?shù)量上已經(jīng)穩(wěn)定地占據(jù)了世界第三的位置。
假設(shè)：每年新增船舶平均每艘載重噸為20萬(wàn)載重噸，每艘船舶需鍛件420噸、鑄件180噸。
5.公司的比較優(yōu)勢(shì)
技術(shù)和工藝優(yōu)勢(shì)：公司通過(guò)引進(jìn)國(guó)際國(guó)內(nèi)專業(yè)技術(shù)人才，并且廣泛與國(guó)內(nèi)高校展開合作，不斷提升自身技術(shù)實(shí)力，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2006年上半年公司開發(fā)了4項(xiàng)新產(chǎn)品：1)上冠、下環(huán)、葉片；2)9-12Cr超臨界、超超臨界汽缸；3)100t以上掛舵臂；4)風(fēng)電輪轂。這4項(xiàng)產(chǎn)品都代表了當(dāng)今國(guó)際領(lǐng)先水平。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家為三峽水電站水輪機(jī)組配套上冠、下環(huán)和葉片的大型鑄件企業(yè)，之前三峽水輪機(jī)組用的上冠、下環(huán)和葉片都是全部從國(guó)外進(jìn)口。公司是1000MW超超臨界汽缸國(guó)內(nèi)獨(dú)家制造商，并且是國(guó)內(nèi)外獨(dú)家采用整體鑄造技術(shù)生產(chǎn)330MW高壓閥體的企業(yè)。公司也國(guó)內(nèi)唯一全面采用先進(jìn)的呋喃樹脂砂工藝進(jìn)行鑄件生產(chǎn)的企業(yè)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)大部分大型鑄鍛件企業(yè)主要專注于某一特定類別產(chǎn)品的生產(chǎn)，使得其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受下游某一特定行業(yè)景氣度的影響較大。而公司同時(shí)生產(chǎn)火電設(shè)備、水電設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、船用設(shè)備、重型機(jī)械設(shè)備用的鑄件產(chǎn)品，可以根據(jù)下游各行業(yè)的景氣周期及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保證公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。
質(zhì)量管理優(yōu)勢(shì)：公司通過(guò)了ISO9001:2000質(zhì)量認(rèn)證體系，通過(guò)了九家船級(jí)社的認(rèn)證，其中值得一提的是公司是國(guó)際上唯一獲得英國(guó)勞氏船級(jí)社MQS材料質(zhì)量體系認(rèn)證的制造商，公司還通過(guò)了東芝(TOSHIBA)、日立(HITACHI)、通用電氣(GE)、三菱重工(MITSUBISHI)、西門子(SIEMENS)、阿爾斯通(ALSTON)
等六個(gè)著名國(guó)際公司工廠的認(rèn)證。公司在大型鑄鍛件生產(chǎn)方面，具備了成熟的產(chǎn)品技術(shù)管理能力和精細(xì)的現(xiàn)場(chǎng)管理水平，并且在鑄造領(lǐng)域中已經(jīng)積累了多年的專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。
優(yōu)良的客戶資源優(yōu)勢(shì)：公司接近或達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平的產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量為公司贏得了國(guó)內(nèi)外優(yōu)良的客戶資源，國(guó)內(nèi)的客戶包括：哈爾濱汽輪機(jī)廠有限責(zé)任公司、上海汽輪機(jī)有限公司、北京北重汽輪電機(jī)有限公司、東方汽輪機(jī)有限公司、江蘇揚(yáng)子江造船廠有限公司等著名廠商；國(guó)外的客戶資源包括：三菱、日立、東芝、通用電氣、西門子、阿爾斯通等。公司國(guó)內(nèi)外的客戶都是下游行業(yè)的大型設(shè)備制造商。
地理位置優(yōu)勢(shì)：公司地處大連市甘井子區(qū)，北靠渤海灣，南臨大連港，而且距離機(jī)場(chǎng)也只有5公司路程，公司的海、陸、空運(yùn)輸都十分便捷。而且公司是唯一具有臨海優(yōu)勢(shì)的大型鑄件生產(chǎn)廠家，地理位置得天獨(dú)厚。
相對(duì)于國(guó)外同行的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)：相對(duì)于國(guó)外同行，公司的價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，而且產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量與國(guó)際水平相當(dāng)，這也是為什么公司能夠成為三菱、日立、東芝、通用電氣、西門子、阿爾斯通等跨國(guó)公司的全球采購(gòu)平臺(tái)的重要供應(yīng)商。
6.募集資金項(xiàng)目
公司本次募集資金主要用于大型鍛件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型水電鑄鋼件制造能力擴(kuò)容改造項(xiàng)目。
大型鍛件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目有利于公司進(jìn)入大型鍛件市場(chǎng)，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司目前主要還是處于大型鑄件市場(chǎng)，不過(guò)已經(jīng)掌握了大型鍛件的生產(chǎn)技術(shù)，并且擁有充足的冶煉能力，更重要的是公司已經(jīng)通過(guò)大型鑄件的生產(chǎn)銷售建立了穩(wěn)定的客戶群體，贏得了市場(chǎng)信譽(yù)。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成總重24,875噸的大型鍛件生產(chǎn)能力。大型段件產(chǎn)品的價(jià)格根據(jù)類型而異，就現(xiàn)在的市場(chǎng)來(lái)看，電站鍛件中的護(hù)環(huán)價(jià)格很高，單價(jià)已達(dá)22萬(wàn)元/噸，公司在該項(xiàng)目的規(guī)劃中，護(hù)環(huán)產(chǎn)品的比例較高，根據(jù)招股書，項(xiàng)目新增銷售收入66,962萬(wàn)元，那么按照100%產(chǎn)銷率來(lái)算的話，平均單價(jià)是2.69萬(wàn)元/噸，這個(gè)單價(jià)還是比較保守、可以實(shí)現(xiàn)的。
水電鑄鋼件產(chǎn)能擴(kuò)容改造項(xiàng)目主要是為了解決公司目前產(chǎn)能不足，無(wú)法形成批量生產(chǎn)的問(wèn)題。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可以為公司每年增加5套70萬(wàn)千瓦機(jī)組的生產(chǎn)能力，新增銷售收入20,767萬(wàn)元。隨著環(huán)保觀念的不斷深入，水電的發(fā)電裝機(jī)容量占比將會(huì)逐步上升，根據(jù)十一五規(guī)劃，將會(huì)建設(shè)金沙江、雅礱江、瀾滄江、黃河上游等水電基地和溪洛渡、向家壩等大型水電站，水電的發(fā)展給水電設(shè)備鑄鋼件帶來(lái)了需求空間。國(guó)內(nèi)能夠生產(chǎn)大型水電鑄鋼件的企業(yè)不多，市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后仍然不能滿足市場(chǎng)的需求，在中長(zhǎng)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求的局面難有扭轉(zhuǎn)。
7.投資建議
公司現(xiàn)在的訂單充足，產(chǎn)銷率穩(wěn)定在100%左右，現(xiàn)有的產(chǎn)能無(wú)法滿足市場(chǎng)的需求�？墒歉鶕�(jù)募集項(xiàng)目的進(jìn)度，直到09年后，才會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)有較大的貢獻(xiàn)，09年之前包括09年的業(yè)績(jī)主要還是依靠現(xiàn)有大型鑄件生產(chǎn)能力的進(jìn)一步挖掘，以及調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向獲利能力較強(qiáng)的產(chǎn)品傾斜。
基于目前各產(chǎn)品的盈利狀況，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)降低毛利率水平比較低的重型機(jī)械鑄件的生產(chǎn)，提高毛利率水平比較高的電站鑄件的生產(chǎn)。在此假設(shè)前提下，我們預(yù)計(jì)公司07-09年的EPS分別為0.360、0.453和0.611元。建議詢價(jià)區(qū)間8.5-9.5元，對(duì)應(yīng)07年預(yù)測(cè)EPS，市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目標(biāo)價(jià)在13.6元，對(duì)應(yīng)08年預(yù)測(cè)EPS的市盈率水平30倍。
8.主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需主要原材料為廢鋼、鉬鐵、生鐵、微鉻、鉻礦砂等，近三年一期，原材料成本占公司營(yíng)業(yè)成本的50%左右，原材料價(jià)格每上漲1%，公司的營(yíng)業(yè)成本上漲約0.50%。由于公司按照“原材料成本+產(chǎn)品加工費(fèi)”的方法進(jìn)行定價(jià)，在原材料價(jià)格上漲后，可以適當(dāng)提價(jià)，但是提價(jià)是滯后于原材料價(jià)格上漲的，這對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生了一定的影響。
原材料供應(yīng)商相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料全部在周邊地區(qū)就近采購(gòu)，近三年一期，公司從前5名供應(yīng)商采購(gòu)原材料占同期采購(gòu)總額的比例分別為43.69%、29.65%、47.88%和48.25%。雖然目前市場(chǎng)貨源充足,供應(yīng)渠道暢通，但如果主要供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)環(huán)境、生產(chǎn)狀況發(fā)生重大變化，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成一定影響，公司存在主要原材料供應(yīng)商相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，供應(yīng)商的集中也可能在一定程度上弱化了公司的原材料采購(gòu)的議價(jià)能力。
稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：2008年12月31日之前，公司享有增值稅先征后返35%的稅收優(yōu)惠政策，并且自2004年公司取得的增值稅返還收入免征企業(yè)所得稅。2009年及以后，公司能否繼續(xù)享受增值稅先征后返的優(yōu)惠，還要看國(guó)家未來(lái)稅收政策的變動(dòng)。04-06年及07年前三季度，公司實(shí)際收到的增值稅返還金額占凈利潤(rùn)的比例分別為34.79%、8.09%、11.57%、12.05%，如果沒(méi)有上述稅收優(yōu)惠，按發(fā)行后總股本計(jì)算的全面攤薄的EPS將相應(yīng)減少0.018、0.010、0.028、0.035元。
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