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上海汽車今日發(fā)布與南汽集團資產(chǎn)合作的兩則公告：一、上海汽車集團股份有限公司資產(chǎn)購買公告；二、關(guān)于控股股東上海汽車工業(yè)(集團)總公司與躍進集團公司簽訂《上海汽車集團股份有限公司股權(quán)劃分協(xié)議》的提示性公告。上汽并購南汽集團的模式，符合我們7月30日《與南汽合作雙贏，換股為最佳模式》預(yù)期，開啟了汽車行業(yè)內(nèi)目前為止最大的企業(yè)整合，對于整個行業(yè)發(fā)展具有較大的意義，也代表了汽車行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。
躍進集團持股上市公司，上市公司收購南汽集團本次資產(chǎn)交易過程中，上市公司以接近凈資產(chǎn)價格(20.95億元)收購南汽集團資產(chǎn)(凈資產(chǎn)20.92億元)；同時，上汽集團無償劃撥3.2億股上市公司股份給南汽集團間接控股股東躍進集團。本次并購?fù)ㄟ^資本、資產(chǎn)以及股份的交換，綜合利用資源、避免重復(fù)建設(shè)取得雙贏局面。對于上海汽車而言，不僅取得羅孚的整套生產(chǎn)設(shè)備，而且通過控制躍進品牌完善了商用車結(jié)構(gòu)。
收購南汽資產(chǎn)戰(zhàn)略意義明顯
1)消除潛在競爭對手由于上汽與南汽同屬長三角地帶，均為大型的汽車公司，特別是在南汽集團購買羅孚生產(chǎn)設(shè)備并推出名爵產(chǎn)品以后，勢必成為上海汽車在長三角最大的潛在競爭對手。我們上汽對于南汽集團資產(chǎn)的收購，并接手相關(guān)品牌實施協(xié)同運作，從戰(zhàn)略意義上實際上也是將潛在競爭對手變?yōu)榧河�，符合行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。
2)制造基地轉(zhuǎn)移降低生產(chǎn)成本上汽對于南汽集團資產(chǎn)的收購，符合國家關(guān)于長三角地區(qū)聯(lián)動發(fā)展的戰(zhàn)略方向。從實際意義上來具體分析，由于上海本地的土地、人工成本上升趨勢明顯，制造成本將越來越高，不適合汽車制造業(yè)的大力發(fā)展；將制造業(yè)向其他的地區(qū)的轉(zhuǎn)移是上海汽車發(fā)展自主品牌的必然選擇。上海汽車自主品牌制造地轉(zhuǎn)移將在最大限度內(nèi)降低自主品牌的生產(chǎn)制造成本。
自主品牌知識與產(chǎn)權(quán)的完美結(jié)合在羅孚資產(chǎn)收購過程中，上海汽車獲得羅孚的主要技術(shù)而南汽集團得到羅孚的原生產(chǎn)設(shè)備。上汽對南汽集團資產(chǎn)的收購，對于自主品牌轎車發(fā)展來說，重新實現(xiàn)了知識與產(chǎn)權(quán)的完美結(jié)合，發(fā)展自主品牌將獲得更好的制造基礎(chǔ)與技術(shù)平臺，而坊間流傳的上汽自主品牌發(fā)動機生產(chǎn)問題也將迎刃而解。榮威與名爵作為不同風(fēng)格的品牌，未來將實現(xiàn)共線生產(chǎn)，在上汽的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下將取得較好發(fā)展前景。
南汽資產(chǎn)對目前上汽盈利影響有限南汽集團總資產(chǎn)83.57億元，負(fù)債62.07億元，凈資產(chǎn)20.92億元，目前盈利水平有限。在交易時南汽資產(chǎn)的總盈虧將由原股東承擔(dān)，對上海汽車2007年盈利影響有限，預(yù)計09年將對上海汽車業(yè)績產(chǎn)生正面影響。原合資公司南京菲亞特近年處于虧損狀況，打包于本次所收購資產(chǎn)當(dāng)中，考慮到上海汽車已經(jīng)占用兩個合資名額，較通用與大眾相比，南京菲亞特在中國的發(fā)展處于弱勢，其脫離上海汽車也將成為必然，對上海汽車的業(yè)績將不會造成較大拖累。
投資建議與評級多種因素使得上海汽車必定收獲2009年，維持對上海汽車2007、2008、2009年EPS0.81、1.08、1.45元的盈利預(yù)測。目前的股價27元僅僅正常反映2007年的經(jīng)營水平，而公司綜合實力較強，發(fā)展前期可期是我們長期看好公司發(fā)展的重要依據(jù)，維持對上海汽車強烈推薦-A的投資評級，6個月目標(biāo)價格38元。
風(fēng)險提示1)雖然上海汽車在收購整合中具有較多成功經(jīng)驗，也仍然將面臨與南汽方面不同文化、經(jīng)營理念等多方面的沖突；2)南汽資產(chǎn)是否具備足夠的盈利能力需要進一步跟蹤；3)榮威與名爵產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展效果需要進一步跟蹤。
（來源：招商證券）
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