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華泰證券高估值下重點品種推薦(附股)

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月31日 10:17

    一、宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟熱度偏高，調(diào)控不會放松

    1、貨幣信貸繼續(xù)高位增長

    9月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長18.45%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)增長22.07%，仍處偏快水平。1-9月累計凈投放現(xiàn)金1958億元，同比多投放302億元。前三季度貸款增速仍然較快，9月末，金融機構(gòu)本外幣各項貸款增長17.34%，人民幣各項貸款增長17.13%，1-9月份金融機構(gòu)人民幣貸款增加3.36萬億元，其中居民戶貸款增加1.06萬億元，按可比口徑同比多增5164億元，這當中短期貸款增加3769億元，中長期貸款增加6799億元。整體來看M2增幅高于16%的央行預(yù)期調(diào)控目標，市場資金仍然充裕、流動性高，物價及資產(chǎn)價格仍有進一步提升的預(yù)期，央行年內(nèi)調(diào)控力度不會放松。

    2、消費持續(xù)增長，投資回落仍須跟蹤觀察

    1-9月份全社會固定資產(chǎn)投資91529億元，同比增長25.7%，比上年同期回落1.6個百分點。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.4%(9月份增長24.8%)，比上年同期回落1.8個百分點。前三季度累計新開工項目170123個，比上年同期增加18151個；新開工項目計劃總投資60309億元，同比增長24.2%。9月份社會消費品零售總額增長17%，創(chuàng)下月度增速的新高。1-9月份社會消費品零售總額同比增加15.9%，比上年同期加快2.4個百分點。盡管消費增長明顯加快，對經(jīng)濟拉動作用加強，但短期來看，在資產(chǎn)價格高漲和通脹預(yù)期較為強烈環(huán)境下，消費高速增長仍有較大壓力。從三季度數(shù)據(jù)看，投資增長有所回落，但進一步的效果仍需觀察。

    3、貿(mào)易順差仍在高位，增速有所放緩

    9月份貿(mào)易順差239.14億美元，同比增長56.3%，進口和出口分別增長16.1%和22.8%，繼續(xù)高增長態(tài)勢，但增速有所放緩。受限制出口政策措施影響，7月份企業(yè)突擊出口創(chuàng)下34.2%的高增速之后，8月份以后出口增長明顯回落，1-9月份貿(mào)易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。整體來看，進出口貿(mào)易格局并沒有發(fā)生明顯改變，貿(mào)易出口增速仍高于進口增速，貿(mào)易順差仍維持較高水平，流動性充裕仍是央行必須直面的事實。

    4、CPI上漲壓力減輕

    9月CPI同比增長6.2%，比8月份的同比升幅下降了0.3個百分點，扭轉(zhuǎn)了4月份以來加速上漲態(tài)勢，主要原因在于當月豬肉價格出現(xiàn)明顯回落，而其它肉類產(chǎn)品并未出現(xiàn)替代性大幅上漲。1-9月份居民消費價格同比上漲4.1%，后一階段，豬肉供求矛盾將逐漸得到解決，豬肉價格有望進一步回落。整體來看，CPI上升的原因仍在于食品價格推升，核心通脹率波動有限，豬肉等農(nóng)產(chǎn)品供求狀態(tài)左右了CPI短期運行趨勢。

    二、市場環(huán)境：上市公司業(yè)績增長放緩，流動性趨緊

    1、三季報顯示整體業(yè)績增速有所放緩

    從已公布的三季報數(shù)據(jù)看，上市公司業(yè)績增長依舊，但季度增速放緩。根據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，有668家公司發(fā)布了2007年三季報，前三季度上述公司共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12084.88億元，實現(xiàn)凈利潤1036.87億元，其中可比公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11540.06億元，實現(xiàn)凈利潤980.25億元，分別同比增長25.16%和84.33%。利潤增幅高的公司主要集中于化工、金融服務(wù)、機械設(shè)備和醫(yī)藥生物等行業(yè)。而從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，雖然上市公司三季度業(yè)績繼續(xù)保持了增長態(tài)勢，但增速有所放緩。這從工業(yè)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)也可見一斑，雖然2007年6-8月工業(yè)企業(yè)利潤比2007年3-5月的絕對值有一定上升，但6-8月份的累計增速和月度增速均出現(xiàn)了大幅下降，由此也可印證上市公司三季度業(yè)績增速將有所放緩的情況。

    從PMI指標看，在經(jīng)歷了5、6、7三個月持續(xù)走低后，該指標開始重新上揚。而作為先行指標的生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的上升趨勢也同樣明顯，這說明在經(jīng)歷了一段時期休整之后，企業(yè)擴張動能重新燃起。另外，原材料購進價格指數(shù)與工業(yè)品出廠價格指數(shù)增速差異在9月份并未出現(xiàn)持續(xù)回升，而是有所下降。如果下降態(tài)勢能繼續(xù)保持，我們對四季度企業(yè)盈利情況還是持樂觀預(yù)期的。

    2、流動性面臨一定壓力

    從宏觀經(jīng)濟層面看，我們認為國內(nèi)的流動性仍將保持充沛的局面。據(jù)預(yù)測，今年貿(mào)易順差總規(guī)�？赡苓_到2800億美元，這將為整體經(jīng)濟注入充裕的流動性。但具體到證券市場，我們認為未來市場的流動性將面臨一定壓力。管理層一直致力于緩解流動性過剩局面，除了央行一貫使用提高準備金率、加息等貨幣政策手段外，近期管理層又采取另一些具體措施。如暫停發(fā)行A股基金，積極開展QDII發(fā)行，自9月份到現(xiàn)在，已發(fā)行了4只QDII，共募集資金約1200億元人民幣，目前還有四家基金公司獲批，預(yù)計發(fā)行金額也將達1200億元左右。再加上未來將推出的港股直通車、股指期貨等，都對資金有相當大的分流作用。另外，未來市場資金的需求還受到市場擴容速度、大小非解禁等因素影響。自8月份以來IPO節(jié)奏明顯加快，預(yù)計四季度太平洋保險、中國鐵路工程集團、中國再保險等公司將陸續(xù)發(fā)行。四季度還是大小非解禁的高峰期，截至10月中旬，10月份解禁的大小非市值就達2231億元，對市場的潛在壓力不容小視(見附圖)。

    3、市場高估值依舊，調(diào)整壓力增大

    從A股的整體市盈率水平看，目前2007年動態(tài)市盈率是42倍，2008年為32倍。估值水平在市場平均值以下的行業(yè)主要有黑色金屬、輕工制造、化工、紡織服裝、金融服務(wù)以及公用事業(yè)等行業(yè)，從動態(tài)市盈率角度看，這些行業(yè)屬于相對洼地。

    現(xiàn)在A股市場估值水平偏高是普遍認可的事實，在目前低利率、高流動性的市場環(huán)境中，高估值將在較長的一段時期內(nèi)獲得市場的容忍。但指數(shù)過快上漲和估值高企已經(jīng)引起了管理層擔心，證監(jiān)會多次發(fā)布投資者風險教育再提示，并出臺了一些整頓投機行為的措施。我們認為后期再出臺相應(yīng)監(jiān)管措施也是很有可能的。

    我們認為支持高估值的最重要因素是市場對于上市公司業(yè)績持續(xù)高增長的預(yù)期。從2007年、2008年動態(tài)市盈率可以得出，隱含的2007年業(yè)績增長率為59%，2008年業(yè)績增長率為33%左右，可見市場對于上市公司利潤增長持相當樂觀的態(tài)度。但從三季報公布的數(shù)據(jù)來看，上市公司業(yè)績增速已經(jīng)放緩，假如失去高成長的有力支持，市場高估值將受到巨大挑戰(zhàn)，我們認為四季度調(diào)整壓力增大。

    4、政策指導(dǎo)或引發(fā)投資新熱點

    日前十七大剛剛閉幕，十七大報告對于我國政治、經(jīng)濟、文化等各方面都有重大指導(dǎo)意義。而報告中對于資本市場的內(nèi)容也有著深遠的影響，值得投資者關(guān)注。1)報告提出提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家。目前我國已進入必須更多地依靠科技進步和創(chuàng)新推動經(jīng)濟社會發(fā)展的歷史階段，未來15年，增強自主創(chuàng)新能力、努力掌握核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)，大力開發(fā)對經(jīng)濟社會發(fā)展具有重大帶動作用的高新技術(shù)等被放在更加突出的戰(zhàn)略地位。從具體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域看，電子信息、生物、新材料、航空航天等都將是重點發(fā)展領(lǐng)域。2)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。立足內(nèi)需，啟動國內(nèi)消費，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用將成為今后保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的重要著力點之一。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級方面，將更加注重三次產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展，因此我們認為裝備制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(如金融、保險、物流等行業(yè))等都將有較大的發(fā)展空間。3)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。目前我國資本市場的直接融資比例約為44%左右，與成熟市場相比比例較低。為了提高直接融資比例，估計國家將采取央企和地方國企存量資產(chǎn)上市、加快H股和紅籌股回歸、提高流通股比例等措施。4)逐步提高居民收入在國民收入分配中的比重，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入。居民收入的加速上漲將增強其消費能力，因此我們看好下游的服務(wù)行業(yè)，同時與財產(chǎn)性收入相關(guān)的金融、地產(chǎn)行業(yè)也值得關(guān)注。5)加強能源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境的保護，增強可持續(xù)發(fā)展能力。我們預(yù)計管理層還將加大節(jié)能減排的工作力度。從市場影響來看，相關(guān)環(huán)保和節(jié)能等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將得到更多政策面的支持和鼓勵，其發(fā)展空間也將更為廣闊。

    三、投資策略：立足增長、適度防御

    從已公布的三季度經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)看，貿(mào)易順差和貨幣信貸均仍居高位，CPI上漲壓力略減，投資未見明顯回落，宏觀調(diào)控將不會放松，政策面將進一步緊縮。三季度報告的陸續(xù)披露將檢驗市場對上市公司的業(yè)績預(yù)期，在絕大多數(shù)個股估值被過度挖掘環(huán)境下，目前能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期增長的公司可謂鳳毛麟角，因此業(yè)績驗證將更多地反映為對業(yè)績未能達到市場預(yù)期的公司的擯棄，個股走勢將急劇分化。加上大小非解禁高峰、大盤H股回歸受到資金追捧等影響，大盤劇烈震蕩難免。防御性的行業(yè)以及目前為止仍跑輸大盤的行業(yè)將成為下一階段眾人淘金的重要選擇，建議關(guān)注金融服務(wù)、飲料及飲用酒、零售以及鋼鐵等行業(yè)(具體見下表)。

    1、金融服務(wù)

    在銀行股中重點推薦招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、工商銀行。保險業(yè)的中國人壽和中國平安也是值得重點關(guān)注的公司。

    2、飲料及飲用酒

    我們預(yù)計主要酒類的銷售價格在四季度銷售旺季可能出現(xiàn)不同幅度的上漲。從估值角度看，今年食品飲料行業(yè)全年跑輸大盤，相對估值壓力已經(jīng)小很多，推薦貴州茅臺、張裕和瀘州老窖。

    3、零售

    業(yè)績增長的明確性高于市場上大部分行業(yè)，隨著時間推移，整體行業(yè)動態(tài)市盈率正逐步下降，故我們上調(diào)行業(yè)評級至“增持”，建議繼續(xù)持有蘇寧電器。

    4、鋼鐵

    建議重點關(guān)注產(chǎn)品高端的龍頭公司：寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹；有礦山資源優(yōu)勢且未來成長性較好的公司：承德釩鈦、西寧特鋼；未來業(yè)績增長較快的公司：安陽鋼鐵、八一鋼鐵等；以及有整體上市預(yù)期的公司：酒鋼宏興、南鋼股份、攀鋼鋼釩等。

來源：華泰證券

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