編者按：2014年11月17日，滬港通集“天時(shí)、地利、人和”之所成，揚(yáng)帆起航，鋪開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)互聯(lián)互通、雙向開(kāi)放的畫卷。十年來(lái)，這一創(chuàng)新機(jī)制充分發(fā)揮連通財(cái)富、連通機(jī)遇、連通人心的功能，一方面，不斷引入國(guó)際投資者，為內(nèi)地資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展注入新的活力；另一方面，在極大地提升內(nèi)地投資者投資海外資本市場(chǎng)便利性的同時(shí)，提升了香港資本市場(chǎng)的活力與韌性，鞏固香港國(guó)際金融中心地位。

　　展望未來(lái)，互聯(lián)互通機(jī)制將持續(xù)拓展深化，鞏固并提升資本市場(chǎng)效能，在全球金融之林閃耀更加璀璨的光芒。

　　本報(bào)記者 田 鵬 毛藝融

　　2014年11月17日，滬港通正式“通車”，日月如流，轉(zhuǎn)眼間，這一互聯(lián)互通機(jī)制已穩(wěn)健運(yùn)行十年。

　　十年間，滬港通交投規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資者參與度不斷提升，為中國(guó)與國(guó)際金融市場(chǎng)之間建立制度、產(chǎn)品、服務(wù)等多層面的連接打造了成功范式，助力我國(guó)高水平對(duì)外開(kāi)放。

　　2024年4月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》作出“拓展優(yōu)化資本市場(chǎng)跨境互聯(lián)互通機(jī)制”等部署，為內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)互聯(lián)互通的下一步發(fā)展指明了方向。

　　應(yīng)運(yùn)而生

　　開(kāi)啟互聯(lián)互通新時(shí)代

　　自改革開(kāi)放以來(lái)，內(nèi)地從開(kāi)放貿(mào)易、企業(yè)跨境融資并購(gòu)逐步走到了資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放，互聯(lián)互通機(jī)制落地與國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的發(fā)展密切相關(guān)，可謂水到渠成。

　　黨的十八大明確要求，要“穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”；十八屆三中全會(huì)明確提出“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。但彼時(shí)，國(guó)際投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)和境內(nèi)投資者開(kāi)展海外投資仍面臨著不同限制，跨境投資便利性與效率亟待提高。

　　在此背景下，為便利兩地投資者投資活動(dòng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，上交所深入思考了借力和服務(wù)人民幣國(guó)際化等問(wèn)題，并與港交所進(jìn)行了充分溝通。雙方討論了利用信息技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)兩地市場(chǎng)股票聯(lián)通交易的可行性，并商定了交易封閉運(yùn)行、人民幣交易結(jié)算、尊重投資者交易習(xí)慣以及在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上試點(diǎn)起步的原則框架。正是這次具有前瞻性和建設(shè)性的討論，為日后滬港通這一開(kāi)創(chuàng)性的嘗試播下了希望的種子。

　　2014年4月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，原則批準(zhǔn)滬港通試點(diǎn)。此后，上交所、港交所和結(jié)算公司經(jīng)過(guò)充分討論和精心準(zhǔn)備，探索出了一條透過(guò)兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，既能擴(kuò)大開(kāi)放又能對(duì)資金進(jìn)出有效監(jiān)控的可行路徑。

　　2014年11月17日，滬港通試點(diǎn)正式啟動(dòng)，曾經(jīng)播撒下的希望種子在此刻破土而出。滬港通平穩(wěn)起步兩年后，2016年12月5日，內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通拓展至深圳市場(chǎng)，標(biāo)的范圍大幅擴(kuò)容至合資格的深證成份指數(shù)、深證中小創(chuàng)新指數(shù)和恒生綜合小型股指數(shù)的成份股以及深港兩地上市的A+H股，不再設(shè)交易總額度限制。此后，滬深港通成交活躍度穩(wěn)步攀升，為兩地證券市場(chǎng)注入了新活力。

　　而后，在滬深港通穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)上，2017年7月3日，債券通“北向通”正式啟動(dòng)，兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通進(jìn)一步延伸至固定收益證券。經(jīng)由內(nèi)地與香港基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面的互聯(lián)互通機(jī)制安排，境外機(jī)構(gòu)投資者可以在不改變?cè)�有交易�?xí)慣的情況下，高效配置內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)交易流通的所有現(xiàn)券產(chǎn)品。2021年9月24日，債券通迎來(lái)了“南向通”，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者依托基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)和多級(jí)托管即可“一點(diǎn)接入”境外債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了債券市場(chǎng)的南北雙向聯(lián)通。

　　近年來(lái)，隨著兩地金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)加速，互聯(lián)互通機(jī)制持續(xù)深化并不斷開(kāi)啟發(fā)展新篇章：2021年，港交所推出MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨；2022年，兩地交易所符合條件的ETF納入互聯(lián)互通投資標(biāo)的并啟動(dòng)交易；2023年，滬深港通合資格股票范圍納入香港主要上市的合資格外國(guó)公司、衍生品；2024年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，包括放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍，將REITs納入滬深港通，支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通等。

　　華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，滬港通作為連接內(nèi)地與香港證券市場(chǎng)的橋梁，開(kāi)創(chuàng)了互聯(lián)互通這一全新的資本市場(chǎng)開(kāi)放模式，大幅提升了跨境資本流動(dòng)的效率。同時(shí)，滬港通的推出標(biāo)志著跨境投資從限制性較強(qiáng)到便利性大幅提升的變化，為境內(nèi)外投資者提供了更加便捷的跨境投資渠道，推動(dòng)了A股市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。此外，十年來(lái)，投資品種范圍不斷拓寬，滿足了境內(nèi)外投資者多元化、跨市場(chǎng)、跨周期的資產(chǎn)配置需求，是資本市場(chǎng)積極服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推進(jìn)高水平雙向開(kāi)放的重要舉措。

　　“雙向奔赴”

　　為兩地資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性

　　歷經(jīng)十年穩(wěn)健發(fā)展，互聯(lián)互通機(jī)制從萌芽起步成長(zhǎng)到如今的枝葉扶疏，在產(chǎn)品覆蓋范圍、交易結(jié)算機(jī)制、投資者參與等多個(gè)維度都取得了顯著成效，不僅為境內(nèi)外投資者提供了更加便捷高效的交易和跨境資產(chǎn)配置渠道，也為兩地資本市場(chǎng)注入了流動(dòng)性與活力。

　　首先，投資標(biāo)的穩(wěn)步擴(kuò)大，產(chǎn)品日益豐富。例如，自2022年7月份互聯(lián)互通下的ETF交易啟動(dòng)以來(lái)，合資格產(chǎn)品范圍穩(wěn)步擴(kuò)大，覆蓋的指數(shù)也更加豐富。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月底，北向合資格ETF已由啟動(dòng)之初的83只增長(zhǎng)至225只；南向合資格ETF已由4只增加至16只，覆蓋了寬基、行業(yè)主題、策略等不同類型指數(shù)。

　　其次，交易結(jié)算機(jī)制日益優(yōu)化，成交活躍度穩(wěn)步提升。數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，北向和南向交易的日均成交額分別為1233億元和383億港元，與2014年開(kāi)通首月相比，分別增長(zhǎng)21倍和40倍，已占到內(nèi)地市場(chǎng)成交總額的6.7%和香港市場(chǎng)成交總額的16.9%。

　　再次，越來(lái)越多的內(nèi)地投資者通過(guò)港股通開(kāi)展跨境投資配置。特別是自2015年起，公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等機(jī)構(gòu)陸續(xù)獲準(zhǔn)參與港股通業(yè)務(wù)，港股通已成為內(nèi)地中長(zhǎng)期資金開(kāi)展境外資產(chǎn)配置的重要渠道，進(jìn)而帶動(dòng)了內(nèi)地投資者更廣泛地參與香港證券市場(chǎng)。

　　截至2024年9月底，內(nèi)地投資者通過(guò)港股通持有的證券資產(chǎn)總市值超過(guò)3.3萬(wàn)億港元，是2014年底的200多倍

　　得益于互聯(lián)互通機(jī)制為兩地市場(chǎng)不斷引入多元化的投資者，為內(nèi)地和香港市場(chǎng)帶來(lái)了數(shù)以萬(wàn)億元規(guī)模的資金凈流入，進(jìn)一步增強(qiáng)了兩地市場(chǎng)內(nèi)在的平衡能力和穩(wěn)定性。

　　數(shù)據(jù)顯示，自滬港通啟動(dòng)至2024年9月底，北向交易累計(jì)為A股市場(chǎng)帶來(lái)近1.8萬(wàn)億元資金凈流入；從歷史數(shù)據(jù)看，在開(kāi)通以來(lái)的這2200多個(gè)交易日中，北向資金在約45%的滬深300指數(shù)下跌交易日逆勢(shì)凈買入A股，發(fā)揮了穩(wěn)定預(yù)期及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的積極效果，對(duì)波動(dòng)中的A股市場(chǎng)起到了一定支撐作用。

　　南方東英資產(chǎn)管理有限公司副首席運(yùn)營(yíng)官王辰表示，互聯(lián)互通機(jī)制的建立，使得投資者能夠更方便地跨境投資，提高了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。同時(shí)，這也推動(dòng)了兩地資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，提升了國(guó)際影響力。

　　值得注意的是，除了提升資本市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性，互聯(lián)互通也促進(jìn)了兩地證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。以證券公司為例，截至2024年9月末，共有260多家香港經(jīng)紀(jì)商參與滬深股通業(yè)務(wù)，開(kāi)展港股通業(yè)務(wù)的內(nèi)地證券公司超100家，滬深港通業(yè)務(wù)已成為兩地證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)重要的業(yè)務(wù)組成部分。

　　“滬深港通機(jī)制是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要組成部分，為香港投資者投資內(nèi)地市場(chǎng)提供了便利的渠道。香港投資者通過(guò)投資A股能夠分享內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)�！敝行抛C券國(guó)際董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官李春波表示，互聯(lián)互通機(jī)制推出之后，中信證券制定了清晰的戰(zhàn)略，幫助客戶更好地理解以及參與滬深港通業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司也積極開(kāi)展金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，以更好地滿足投資者需求，促進(jìn)資本的有效配置。

　　產(chǎn)品日益豐富

　　助推人民幣國(guó)際化

　　十年來(lái)，互聯(lián)互通機(jī)制在提升滬港兩地資本市場(chǎng)內(nèi)在平衡能力和韌性方面成效卓著。它恰似資本市場(chǎng)穩(wěn)定器，在兩地市場(chǎng)間筑起一道堅(jiān)不可摧的風(fēng)險(xiǎn)緩沖帶。同時(shí)，互聯(lián)互通機(jī)制更具關(guān)鍵意義是對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位的深遠(yuǎn)影響，在人民幣國(guó)際化征程中，它有著至關(guān)重要的地位。

　　此前離岸人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的作用已經(jīng)得到了體現(xiàn)，但作為投融資貨幣的角色尚未充分發(fā)揮。為推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展，就需要持續(xù)擴(kuò)大人民幣金融市場(chǎng)的開(kāi)放度。尤其是隨著境外人民幣資金池的規(guī)模增長(zhǎng)，必須建立相應(yīng)的人民幣資產(chǎn)池，以確保有足夠的人民幣資產(chǎn)可供投資。

　　滬深港通為香港離岸人民幣提供了投資渠道。境外投資者買賣A股，需用人民幣結(jié)算；內(nèi)地投資者買賣港股，雖然是以港幣報(bào)價(jià)，但支付的也是人民幣，由中國(guó)結(jié)算統(tǒng)一在香港兌換成港幣后，再最終與香港結(jié)算完成資金交收。換言之，所有的跨境資金流動(dòng)均以人民幣進(jìn)行，這不僅最大程度降低了對(duì)在岸人民幣市場(chǎng)匯率的影響，也極大地提升了離岸人民幣的投資屬性，推動(dòng)了香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　匯豐亞太區(qū)聯(lián)席行政總裁廖宜建深有體會(huì)，他說(shuō)：“去年，我和匯豐中國(guó)團(tuán)隊(duì)多次到訪中東，向當(dāng)?shù)氐耐顿Y者和企業(yè)介紹投資中國(guó)的機(jī)遇。所到的海灣國(guó)家都很感興趣，希望增加投資組合中的中國(guó)資產(chǎn)占比。我也希望更多的中東投資者能利用‘互聯(lián)互通’機(jī)制，通過(guò)香港參與內(nèi)地的股市或債市。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，更高水平的國(guó)際化來(lái)自于海外投資者在與中國(guó)無(wú)關(guān)的國(guó)際貿(mào)易和金融交易中更廣泛地使用人民幣，并長(zhǎng)期持有人民幣資產(chǎn)�！�

　　由于南向資金持續(xù)涌入港股，不斷為港股市場(chǎng)注入流動(dòng)性，人民幣對(duì)港股的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)也逐步提升。匯百川基金公募投資部聯(lián)席總經(jīng)理劉歆鈺對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“互聯(lián)互通提供了內(nèi)地資金參與港股投資的通道，截至2024年10月份南向資金凈買入港股3.5萬(wàn)億港元，成交額占港股通標(biāo)的成交額45%左右，為香港市場(chǎng)提供了更充足的流動(dòng)性和長(zhǎng)期資金�！�

　　特別是，為擴(kuò)大人民幣在國(guó)際投資領(lǐng)域的應(yīng)用，港交所在2023年6月份正式啟動(dòng)港幣—人民幣股票雙柜臺(tái)業(yè)務(wù)。初期共有騰訊控股、阿里巴巴等24家香港上市公司加入了雙柜臺(tái)（成交額占香港現(xiàn)貨股票市場(chǎng)日均成交額約四成），其股票可使用港幣或人民幣進(jìn)行交易。

　　港交所透露，目前，正在為雙柜臺(tái)模式下人民幣計(jì)價(jià)股票納入港股通積極開(kāi)展技術(shù)準(zhǔn)備。屆時(shí)，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在岸、離岸市場(chǎng)的良性循環(huán)，為穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化貢獻(xiàn)力量。

　　同時(shí)，作為互聯(lián)互通的另一重要里程碑，債券通的推出將國(guó)際投資者與中國(guó)快速增長(zhǎng)的固定收益證券市場(chǎng)連接起來(lái)，在助力中國(guó)債券市場(chǎng)有序開(kāi)放的同時(shí)，也帶動(dòng)了香港離岸人民幣市場(chǎng)生態(tài)圈的發(fā)展。

　　數(shù)據(jù)顯示，債券通推出以來(lái)，截至2024年9月底，債券通“北向通”的日均成交量已由開(kāi)通首月的15億元增長(zhǎng)至439億元；國(guó)際投資者投資內(nèi)地債券市場(chǎng)的交易中，一半以上通過(guò)債券通進(jìn)行，債券通“北向通”已經(jīng)成為國(guó)際資本投資中國(guó)債券的主渠道。

　　同時(shí)，債券通“南向通”也成為香港離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力，吸引了不少境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)到香港發(fā)行人民幣債券，進(jìn)一步提升了離岸人民幣債券融資的國(guó)際認(rèn)可度。

　　此外，互換通作為連接內(nèi)地和香港場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的創(chuàng)新舉措，與債券通協(xié)同，為境外投資者提供便利高效的人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于促進(jìn)內(nèi)地與香港金融衍生品市場(chǎng)共同發(fā)展、強(qiáng)化香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位發(fā)揮了積極作用。

　　截至2024年9月底，北向互換通吸引了65家境外機(jī)構(gòu)入市，按月計(jì)算的日均成交名義本金從上線首月的約30億元增至近180億元，成交規(guī)模實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)

　　德意志銀行是首批獲準(zhǔn)參與“北向互換通”的報(bào)價(jià)商之一，德意志銀行宏觀及新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)中國(guó)區(qū)銷售總監(jiān)陶冶青表示：“當(dāng)時(shí)許多國(guó)際投資者來(lái)咨詢，非常希望第一時(shí)間參與互換通的交易。這體現(xiàn)了國(guó)際投資者對(duì)于內(nèi)地、中國(guó)香港和全球金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的認(rèn)可，將有助于進(jìn)一步提升他們參與中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的廣度與深度�！�

　　總之，通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制，人民幣在資本市場(chǎng)中的結(jié)算和使用逐步增加，推動(dòng)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

　　截至2024年9月末，滬深港通下北向資金持有的A股市值總額約2.4萬(wàn)億元，占境外投資者所持境內(nèi)股票資產(chǎn)總額的77%；境外投資者持有中國(guó)債券總規(guī)模超4.4萬(wàn)億元，較首次納入全球主流債券指數(shù)前增長(zhǎng)約144%

　　優(yōu)化不停歇

　　更多舉措在路上

　　回顧十年發(fā)展歷程，諸多實(shí)效與其創(chuàng)新的機(jī)制設(shè)計(jì)密不可分。滬港通首次在“本地原則為本，主場(chǎng)規(guī)則優(yōu)先”的原則下，建立了一個(gè)雙向聯(lián)通、封閉運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)可控的市場(chǎng)開(kāi)放模式，不僅最大程度地彌補(bǔ)了境內(nèi)外市場(chǎng)的制度差異，大幅提升了境內(nèi)外投資者跨境交易和資產(chǎn)配置效率，又兼顧了開(kāi)放與安全，實(shí)現(xiàn)了交易結(jié)算和跨境資金流動(dòng)全流程風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　隨著內(nèi)地與香港市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制不斷優(yōu)化，境內(nèi)外投資者有望持續(xù)提升投資體驗(yàn)，提高投資便利度和資金使用效率。

　　談及未來(lái)互聯(lián)互通機(jī)制的優(yōu)化空間，中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授韓乾在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)建議，在品種上可以納入更多金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為投資者提供更為精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，有助于豐富投資組合，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者在不同市場(chǎng)環(huán)境下的需求。在制度上繼續(xù)完善，比如推進(jìn)上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化建設(shè)等。

　　劉歆鈺建議，可以進(jìn)一步擴(kuò)大投資標(biāo)的范圍，也可以探索衍生品等更豐富的投資工具，并鼓勵(lì)更多元的機(jī)構(gòu)參與，從供需兩端共同促進(jìn)互聯(lián)互通機(jī)制發(fā)揮作用。此外，滬港兩地交易日存在差異，一定程度上影響投資效率，未來(lái)可以進(jìn)一步優(yōu)化交易時(shí)間安排，減少摩擦成本。

　　瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國(guó)主管房東明表示，越來(lái)越多的全球投資者通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制連接內(nèi)地的機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者，這將帶領(lǐng)互聯(lián)互通機(jī)制迎來(lái)下一波發(fā)展。

　　展望未來(lái)，隨著在兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和兩地市場(chǎng)參與者攜手并肩，有望進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類別、擴(kuò)大標(biāo)的范圍、持續(xù)優(yōu)化滬深港通交易機(jī)制和配套服務(wù)、探索更多有助于提升投資者參與度和便利性的措施、不斷完善債券通和互換通等安排。