脫胎于老牌光伏逆變器企業(yè)SMA集團(tuán)，自立門戶僅4年，愛士惟科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱愛士惟）擬沖刺科創(chuàng)板IPO。

　　愛士惟的主打產(chǎn)品為并網(wǎng)逆變器，均為組串式逆變器。近年來，公司營(yíng)業(yè)收入逐步增長(zhǎng)，這得益于和老東家SMA集團(tuán)（艾思瑪太陽能技術(shù)）的合作。報(bào)告期內(nèi)（2020年~2022年），SMA集團(tuán)為公司第一大客戶，2020年甚至為公司貢獻(xiàn)了超95%的營(yíng)收。

　　不過，與老東家的合作并未給公司帶來賺錢效應(yīng)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率低于同行業(yè)平均水平，且2021年公司的凈利潤(rùn)還一度虧損。

　　愛士惟也試圖尋找更多其他客戶，尤其是毛利率相對(duì)較高的境外客戶。2022年，愛士惟自有品牌境外銷售在公司并網(wǎng)逆變器收入中的占比達(dá)到了30.08%，但與同行可比公司相比，占比仍然較低。

　　今年第二季度，受海外尤其是歐洲市場(chǎng)持續(xù)去庫存影響，多家光伏逆變器企業(yè)出貨進(jìn)度有所放緩。愛士惟的境外市場(chǎng)拓展計(jì)劃前景如何？

　　毛利率低于同行均值

　　愛士惟主要產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器和智能充電樁等，覆蓋家庭用戶、工商業(yè)用戶等用戶群體。公司曾經(jīng)隸屬于全球知名的太陽能逆變器研發(fā)和制造企業(yè)德國(guó)SMA集團(tuán)。不過，隨著全球光伏市場(chǎng)的發(fā)展以及中國(guó)企業(yè)的參與度提升，SMA集團(tuán)逐漸面臨較大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　2018年下半年，SMA集團(tuán)決定重組和處置中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，并與SMA集團(tuán)時(shí)任中國(guó)區(qū)總裁張勇磋商出售事宜，逐步確定出售安排。2019年3月，愛士惟前身就股權(quán)轉(zhuǎn)讓辦理完畢工商變更登記手續(xù)，張勇成為公司新的實(shí)際控制人。

　　脫離SMA集團(tuán)的愛士惟發(fā)展如何？愛士惟招股說明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）顯示，報(bào)告期內(nèi)（即2020年~2022年，下同），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.88億元、9.8億元、21.5億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)則分別為 2187.32 萬元、- 416.27 萬元和10401.83萬元。

　　2021年凈利潤(rùn)虧損背后，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低所致。作為愛士惟主打產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，并網(wǎng)逆變器相關(guān)收入占公司主營(yíng)收入比例長(zhǎng)期超八成。報(bào)告期內(nèi)，這一產(chǎn)品毛利率分別為14.04%、11.38%和19.69%；而同行業(yè)的陽光電源等8家可比公司同期的平均毛利率分別為37.40%、33.25%和33.46%，愛士惟的毛利率遠(yuǎn)低于同行企業(yè)。

　　9月14日，愛士惟方面通過郵件向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中低毛利的SMA逆變器生產(chǎn)合作業(yè)務(wù)占比較大。

　　2019年脫離SMA集團(tuán)之后，愛士惟的訂單很大程度上來自老東家。2020年和2021年，公司對(duì)SMA集團(tuán)的銷售收入占比分別為96.33%和49.34%，至2022年，這一比例降至18.22%，但SMA集團(tuán)仍然位居公司第一大客戶。

　　就SMA集團(tuán)訂單毛利率相對(duì)較低的原因，愛士惟在招股書中解釋稱，在SMA控股公司期間，SMA與公司開展了戶用逆變器生產(chǎn)合作業(yè)務(wù)，由于SMA參與該業(yè)務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)并應(yīng)用了部分SMA專利技術(shù)，因此該業(yè)務(wù)毛利率水平相對(duì)較低。

　　愛士惟在招股書中表示，2019年3月，SMA退出愛士惟時(shí)，一方面境內(nèi)光伏新增裝機(jī)在2018年出現(xiàn)下滑，2019年未見好轉(zhuǎn)；另一方面公司原主要向SMA生產(chǎn)銷售產(chǎn)品，缺少其他境內(nèi)外客戶。在上述情形下，基于保障現(xiàn)金流以及維持經(jīng)營(yíng)規(guī)模的考量，公司與SMA在2019年延續(xù)了該項(xiàng)業(yè)務(wù)，SMA亦可通過延續(xù)合作，獲得公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能支持。

　　至于2021年毛利率相對(duì)其他年份更低，愛士惟在招股書中解釋稱，是因?yàn)?021年受降價(jià)影響，SMA銷售毛利率有所下降。至于降價(jià)的原因，公司回復(fù)郵件中并未詳細(xì)解釋，僅表示：“2021年訂單降價(jià)是由雙方協(xié)議約定的產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制決定�！�。

　　自有品牌境外銷售占比低

　　對(duì)于公司主打產(chǎn)品毛利率相對(duì)同行較低的原因，愛士惟在回復(fù)記者采訪郵件中，還提到了另一方面的原因，即公司產(chǎn)品在毛利率相對(duì)較低的境內(nèi)市場(chǎng)銷售占比較高�！耙蚰孀兤餍袠I(yè)境內(nèi)市場(chǎng)銷售毛利率普遍低于境外，階段性拉低了公司的平均毛利率水平�！�

　　近幾年來，海外市場(chǎng)已成為中國(guó)光伏企業(yè)的必爭(zhēng)之地。“隨著全球光伏市場(chǎng)特別是歐洲市場(chǎng)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，光伏系統(tǒng)的安裝需求持續(xù)大幅上漲�！睈凼课┗貜�(fù)稱。

　　愛士惟招股書中分析，中國(guó)企業(yè)在光伏逆變器行業(yè)擁有人力成本優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈制造優(yōu)勢(shì)，兩大優(yōu)勢(shì)結(jié)合使得中國(guó)的逆變器產(chǎn)品具有“量大價(jià)優(yōu)”的特點(diǎn)，中國(guó)逆變器企業(yè)牢牢占據(jù)全球逆變器市場(chǎng)排名前列，主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)顯著。

　　愛士惟也搭上了行業(yè)的東風(fēng)。根據(jù)Wood Mackenzie（伍德麥肯茲）的數(shù)據(jù)，2021年，愛士惟逆變器出貨量排名為中國(guó)市場(chǎng)第7名、亞太市場(chǎng)第7名、全球市場(chǎng)第12名。

　　不過，目前，在境外銷售方面，愛士惟仍與龍頭企業(yè)有一定差距。愛士惟解釋稱，2020年~2022年，毛利率較高的境外產(chǎn)品銷售（除SMA外）在公司并網(wǎng)逆變器收入中的占比分別為2.95%、7.59%和30.08%，雖然逐年提升，但占比仍然較低。而可比公司高毛利率的境外銷售占比大多超過50%。

　　除了老東家，未來，愛士惟能否獲得更多境外訂單，仍有待觀察。針對(duì)并網(wǎng)逆變器毛利率較低及境外銷售占比低于同行業(yè)可比公司的情況，愛士惟表示，公司持續(xù)加大對(duì)境外市場(chǎng)拓展力度，西歐、北歐的客戶銷量增加，在上述因素影響下，2022年公司境外市場(chǎng)來自SMA以外客戶的收入規(guī)模與毛利率相應(yīng)提升，毛利率為37.79%，與同行業(yè)公司平均水平相近。

　　不過，值得注意的是，針對(duì)光伏逆變器海外市場(chǎng)的需求，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一些擔(dān)憂。

　　此前，愛士惟的同行固德威（SH688390，股價(jià)123.99元，市值214.36億元）發(fā)布了2023年半年報(bào)。近期，中信證券研報(bào)分析稱，2023第二季度以來，受海外尤其是歐洲市場(chǎng)持續(xù)去庫存影響，固德威逆變器出貨進(jìn)度有所放緩。

　　另一同行企業(yè)昱能科技也在今年半年報(bào)中表示，歐洲市場(chǎng)占中國(guó)光伏出口總量5成以上，為中國(guó)最大海外光伏市場(chǎng)�；�于歐洲加速布局光伏，今年一季度理應(yīng)為歐洲光伏傳統(tǒng)淡季也出現(xiàn)需求優(yōu)于預(yù)期的表現(xiàn)，但二季度相比一季度已有趨緩現(xiàn)象，并面臨庫存過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，昱能科技董事長(zhǎng)凌志敏更是公開表示，二季度銷售不及預(yù)期�！耙�?yàn)楣�司一季度銷售形勢(shì)非常好，原本以為市場(chǎng)會(huì)持續(xù)保持勢(shì)頭�！�

　　海關(guān)數(shù)據(jù)則顯示，2023年7月，中國(guó)逆變器出口量約為389.82萬臺(tái)，同比下降18.8%，環(huán)比下降21.4%。價(jià)格上，前7月的逆變器出口均價(jià)為207美元每臺(tái)，同比增長(zhǎng)32.9%左右。但7月單月，逆變器均價(jià)有所降低，為196美元每臺(tái)。

　　產(chǎn)能利用率不足八成

　　海外市場(chǎng)勢(shì)頭不如預(yù)期，這對(duì)企業(yè)影響如何？報(bào)告期各期末，愛士惟應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1919.30萬元、27656.21萬元和83315.81萬元，存貨賬面價(jià)值分別為15335.31萬元、29897.78萬元和90341.16萬元，應(yīng)收賬款與存貨賬面價(jià)值合計(jì)占資產(chǎn)總額的比例分別為25.51%、51.35%和58.53%。

　　對(duì)此，愛士惟回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款不存在較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，各類別存貨余額及變動(dòng)情況合理，不存在異常情形。

　　但公司招股書中也坦言，若客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難或由于其他原因?qū)е聼o法按期支付款項(xiàng)，公司存在因應(yīng)收賬款不能按時(shí)收回導(dǎo)致對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)需求或生產(chǎn)技術(shù)發(fā)生變化，原材料和庫存商品市場(chǎng)價(jià)格下降，可能存在存貨成本高于可變現(xiàn)凈值的情形，公司將面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　高庫存之下，逆變器企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)還在路上。今年上半年，錦浪科技（SZ300763，股價(jià)69.87元，市值277.17億元）、固德威和德業(yè)股份等紛紛推出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃或擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃落地。

　　例如，2月7日，逆變器龍頭錦浪科技公告稱，29.25億元定增落地，擬用于年產(chǎn)95萬臺(tái)組串式逆變器新建項(xiàng)目、分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　愛士惟也打算再度擴(kuò)大產(chǎn)能，公司擬使用募集資金中的5.39億元投入智能光伏逆變器等能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)計(jì)公司達(dá)產(chǎn)后具備20萬臺(tái)戶用并網(wǎng)逆變器、20萬臺(tái)儲(chǔ)能逆變器、6萬臺(tái)工商業(yè)并網(wǎng)逆變器、2萬臺(tái)儲(chǔ)能電池和2萬臺(tái)充電樁的生產(chǎn)能力。

　　愛士惟在招股書中稱，目前，“公司產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，已無法支撐公司業(yè)務(wù)規(guī)模的繼續(xù)拓展”。但值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)公司主打產(chǎn)品并網(wǎng)逆變器產(chǎn)能利用率分別為56.33%、66.98%和78.79%。

　　為何主打產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不到八成，卻稱產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)？對(duì)此，愛士惟回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)明顯上升的趨勢(shì)，且2022年下半年起至今，公司產(chǎn)銷量隨著市場(chǎng)需求快速增加，產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)�！澳孀兤飨盗挟a(chǎn)品是公司的主要產(chǎn)品，公司計(jì)劃在原生產(chǎn)基地新建廠房并購置相應(yīng)設(shè)備，擴(kuò)大各類逆變器產(chǎn)品的產(chǎn)能�！�

　　每經(jīng)記者 陳 晴每經(jīng)編輯 董興生