近期，上海晉飛碳纖科技股份有限公司（以下稱“晉飛碳纖”）提交了招股說明書，擬于科創(chuàng)板IPO上市。

　　IPO日報發(fā)現(xiàn)，碳纖維是公司原材料中最重要的一項，而晉飛碳纖曾有近90%的碳纖維來自日本東麗。報告期內(nèi)，公司毛利率受原材料價格影響存在波動，還有若干生產(chǎn)安全方面的行政處罰。

　　依賴單一供應(yīng)商

　　據(jù)悉，晉飛碳纖主要從事高性能碳纖維復(fù)合材料制品、高性能碳纖維預(yù)浸料、碳纖維織物等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及部分貿(mào)易業(yè)務(wù)。經(jīng)多年積累，公司在碳纖維復(fù)合材料設(shè)計、開發(fā)及應(yīng)用的技術(shù)和實踐層面實現(xiàn)了多項創(chuàng)新和突破，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于交通裝備、醫(yī)療健康、體育健康領(lǐng)域，少量應(yīng)用于民用航空等領(lǐng)域。

　　2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（以下稱“報告期”)，公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長，營業(yè)收入分別為12321.14萬元、18601.91萬元、23825.38萬元及13299.13萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為287.00萬元、483.42萬元、3121.46萬元及1852.26萬元。

　　晉飛碳纖產(chǎn)品生產(chǎn)所需原材料為碳纖維、碳纖維織物、樹脂、離型紙、金屬件等，其中主要原材料為碳纖維。

　　公司的采購集中度較高，尤其是對單一供應(yīng)商存在依賴。

　　報告期內(nèi)，公司向日本東麗采購碳纖維、碳纖維織物及預(yù)浸料等原材料，采購金額分別為3532.04萬元、3003.03萬元、1892.32萬元及4513.77萬元，占各期采購總額的比例分別為53.11%、28.90%、15.06%及43.11%。

　　也就是說，除了2020年度和2021年度，公司對單一供應(yīng)商日本東麗的采購比重都保持在50%左右。

　　報告期最新一期，碳纖維這一項原材料的采購占公司采購總額的比例達70%，而日本東麗為公司碳纖維原材料的第一大供應(yīng)商。晉飛碳纖一度接近90%的碳纖維都是來自日本東麗。

　　晉飛碳纖向日本東麗采購的碳纖維金額分別為3221.22萬元、2918.92萬元、1612.92萬元及4324.66萬元，占碳纖維采購總額的比例分別為89.23%、72.01%、28.31%及58.25%。

　　報告期內(nèi)，晉飛碳纖涉及東麗碳纖維的產(chǎn)品收入金額分別為8813.10萬元、13297.78萬元、13281.47萬元及7498.81萬元，占營業(yè)收入比例分別為71.53%、71.49%、55.75%及56.39%，其中無法進行國產(chǎn)碳纖維替代的產(chǎn)品收入模擬測算分別為2093.80萬元、5841.41萬元、2838.57萬元及1046.07萬元，占營業(yè)收入比例分別為16.99%、31.40%、11.91%以及7.87%。

　　晉飛碳纖指出，若未來公司向日本東麗的采購受阻，且公司無法從其他供應(yīng)商采購?fù)�等原材料進行替代，或下游客戶指定向日本東麗采購碳纖維，則公司的生產(chǎn)經(jīng)營將受到不利影響。

　　問題就在這里，向日本東麗采購受阻并非小概率事件。

　　就在報告期內(nèi)，日本東麗一度暫停向中國企業(yè)銷售碳纖維。

　　2020年下半年，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省對日本東麗實施了行政指導(dǎo)警告，要求日本東麗徹底做好出口管理，防止碳纖維流入許可外企業(yè)。實施警告的原因是，日本東麗出口的碳纖維流入了未獲日本《外匯及外國貿(mào)易法》許可的中國企業(yè)。受此影響，日本東麗暫停向大部分中國公司供應(yīng)碳纖維，直至2021年下半年才恢復(fù)向中國公司的供應(yīng)。

　　研發(fā)不給力

　　公司產(chǎn)品依賴原材料的特性，使得毛利率容易受到影響。

　　報告期內(nèi)，晉飛碳纖綜合毛利率分別為33.87%、27.69%、35.90%及33.43%。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司碳纖維采購價格分別為206.04元/kg、208.38元/kg、181.06元/kg及159.54元/kg，呈先上升后下降趨勢。

　　以2021年度晉飛碳纖主營業(yè)務(wù)毛利率35.91%為基準(zhǔn)，按2021年度主營業(yè)務(wù)成本中材料占比72.51%、材料采購中碳纖維采購金額占比45.36%測算，若碳纖維價格上漲10%，公司毛利率將下降2.10個百分點。如果未來碳纖維材料價格波動加劇，將可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　另一方面，晉飛碳纖在研發(fā)方面似乎還有待加強。

　　資料顯示，公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利24項，實用新型專利40項，外觀設(shè)計專利1項，以及9項境外發(fā)明專利，并獲得2021年度國家級專精特新“小巨人”企業(yè)稱號。最新一項境內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)于2017年，距今已相隔5年時間。

　　從研發(fā)費用率來看，晉飛碳纖和同行業(yè)可比公司之間還存在一定差距。

　　報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率分別為7.96%、5.92%、5.73%、5.62%，而申報稿列舉的同行業(yè)可比公司均值分別為29.10%、14.98%、9.81%、9.07%。晉飛碳纖的研發(fā)費用率一度比可比公司平均值低了21個百分點。

　　對此，晉飛碳纖表示，業(yè)務(wù)差異是公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司水平的主要原因。

　　招股書中選取的可比公司為碳纖維生產(chǎn)商，并向預(yù)浸料、制品等領(lǐng)域延伸，其針對碳纖維原材料的研發(fā)投入較大。而公司主要聚焦碳纖維復(fù)合材料制品相關(guān)的應(yīng)用研究，材料費和動力費相比同行業(yè)公司較低，導(dǎo)致整體研發(fā)費用率相對較低。

　　這也產(chǎn)生了另一個問題，晉飛碳纖選擇的可比同行業(yè)公司是否合理？

　　生產(chǎn)安全有待加強

　　截至招股說明書簽署日，朱家強直接持有公司36.09%的股份，并通過精杉投資間接控制公司12.69%的股份，直接或間接合計控制公司48.78%的股份，為公司控股股東、實際控制人。

　　除了采購集中度高，晉飛碳纖的客戶集中度也不低。

　　晉飛碳纖的前五大客戶包括體育器械廠商True Temper，醫(yī)療影像設(shè)備廠商聯(lián)影醫(yī)療等。公司還參與開發(fā)了較多國內(nèi)碳纖維軌交車體結(jié)構(gòu)件研制項目。

　　中國中車在2020年為晉飛碳纖第一大客戶，報告期內(nèi)其他時間一直位列為公司報告期內(nèi)的前五大客戶名單。根據(jù)中國中車下屬子公司中車唐山專家評審組評審意見，公司與中車唐山聯(lián)合研制的中速磁浮全碳纖維復(fù)合材料車體及懸浮架產(chǎn)品為國內(nèi)中速磁浮列車自主研發(fā)設(shè)計首例。

　　報告期內(nèi)，晉飛碳纖向前五大客戶的銷售額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為52.03%、63.87%、74.69%及73.52%，目前已超70%。

　　另外需要注意的是，報告期內(nèi)，晉飛碳纖的應(yīng)收款項逐年攀升。

　　報告期各期末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資賬面余額合計分別為4484.81萬元、7962.80萬元、10673.09萬元及12268.10萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為36.40%、42.81%、44.80%及46.12%。

　　從公司在報告期內(nèi)多次被市場監(jiān)管局和消防部門行政處罰來看，生產(chǎn)安全問題還有待加強。

　　2019年6月，因使用未經(jīng)定期檢驗的起重機械，晉飛碳纖被上海市浦東新區(qū)市場監(jiān)督管理局處6萬元罰款。

　　2019年10月25日，因消防設(shè)施未保持完好有效，晉飛碳纖被上海市浦東新區(qū)公安消防支隊處7000元罰款。而同年10月30日，晉飛碳纖又因為消防設(shè)施未保持完好有效被罰款1.8萬元。

　　兩次消防問題罰款時間僅間隔五天，結(jié)合相同的處罰事由和增長的罰金來推測，第二次處罰或許是此前被罰后公司仍沒有整改到位所致。