作為滬深兩市“醫(yī)藥一哥”，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績素來亮麗，自2015年以來始終保持著20%以上的增速，個別年份的增長甚至超過40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫(yī)藥走出了非常凌厲的漲勢，短短5年間市值突破5000億元，動態(tài)市盈率達到80多倍。

　　時代周報記者 章遇

　　市值沖上5000億元巔峰之際，“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的業(yè)績增速卻遭遇滑鐵盧。

　　7月31日晚間，恒瑞醫(yī)藥披露上半年成績單。2020年上半年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收113.09億元，同比增長12.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為26.62億元，同比增長10.34%；扣非歸母凈利潤為25.62億元，同比增長11.94%。

　　盡管營收和利潤都保持了雙位數(shù)增長，但這幾乎是恒瑞醫(yī)藥近十年來業(yè)績增速的最低點。

　　“主要還是受到疫情的影響。”8月2日，恒瑞醫(yī)藥董秘劉笑含在中報業(yè)績交流會上表示，“雖然我們的創(chuàng)新藥持續(xù)放量，但是上半年疫情影響還沒完全結(jié)束，導致業(yè)績增速稍微低了一點�！�

　　作為滬深兩市“醫(yī)藥一哥”，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績素來亮麗，自2015年以來始終保持著20%以上的增速，個別年份的增長甚至超過40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫(yī)藥走出了非常凌厲的漲勢，短短5年間市值突破5000億元，動態(tài)市盈率達到80多倍。

　　因業(yè)績增長不及預期，8月3日，恒瑞醫(yī)藥低開。市場對這只醫(yī)藥大白馬的看法亦開始出現(xiàn)分化，有人認為業(yè)績低點就是“上車”機會，也有人認為其業(yè)績承壓，估值已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。

　　不過，恒瑞醫(yī)藥方面對自身未來三年的業(yè)績增長仍頗有信心。

　　7月31日，恒瑞醫(yī)藥還同步公布了一項新的股權激勵計劃，擬授予14位董事、高管以及1288位關鍵崗位人員（含控股子公司）限制性股標。該項股權激勵計劃解鎖的業(yè)績條件為：以2019年凈利潤為基數(shù)，2020年、2021年、2022年各年度的凈利潤增長率分別不低于20%、42%、67%，三年復合增長率為18.64%。

　　業(yè)績增速低點

　　今年年初，在新冠肺炎疫情陰霾籠罩下，不少醫(yī)藥企業(yè)銷售受到?jīng)_擊，恒瑞醫(yī)藥亦不例外。作為國內(nèi)最大的抗腫瘤藥、手術麻醉鎮(zhèn)痛用藥、造影劑研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥在今年一季度創(chuàng)下近十年以來業(yè)績增速的新低。

　　一季報顯示，今年1―3月，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收55.27億元，同比增長11.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.15億元，同比增長10.3%；扣非歸母凈利潤12.76億元，同比增長10.52%。

　　“疫情期間，醫(yī)院正常的診療業(yè)務停擺，手術量和檢測量下降，對抗腫瘤線的影響相對較小，但對恒瑞的麻醉用藥和造影劑兩大業(yè)務線造成直接沖擊，一季度的業(yè)績承壓是情理之中�！�8月2日，深圳某大型私募醫(yī)藥分析師李林（化名）向時代周報記者指出，“而隨著二季度疫情防控進入常態(tài)化，各地醫(yī)院診療業(yè)務已經(jīng)逐步恢復，但是從表觀業(yè)績來看，恒瑞第二季度的銷售恢復程度沒有達到預期�！�

　　恒瑞醫(yī)藥旗下主營抗腫瘤、手術麻醉、造影劑以及綜合四大產(chǎn)品線。時代周報記者了解到，今年上半年，其麻醉線收入較去年同期出現(xiàn)下滑，造影劑與綜合線的收入基本與去年上半年持平；最為核心的抗腫瘤線表現(xiàn)依舊亮眼，上半年錄得50%左右同比增長。

　　“麻醉線滑坡背后既有疫情原因，也有集采的因素�！崩盍终J為。2018年，麻醉線重點品種鹽酸右美托咪定被納入首輪“4+7”集采，恒瑞醫(yī)藥原本在該品種市場一家獨大，卻因暫未通過一致性評價無緣競標。近兩年來，恒瑞醫(yī)藥右美托咪定的市場份額逐漸被蠶食。

　　事實上，在帶量集采加速推進的政策趨勢下，恒瑞醫(yī)藥的整個仿制藥業(yè)務都面臨不小壓力。

　　時代周報記者注意到，截至2019年年底，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入占比尚不足三成，仿制藥仍然占其收入的大頭。

　　2019年“4+7”25個品種擴圍集采中，恒瑞醫(yī)藥僅厄貝沙坦1個品種中標；2020年初的第二批全國藥品集采中，恒瑞醫(yī)藥的醋酸阿比特龍、替吉奧膠囊、鹽酸曲美他嗪緩釋片、白蛋白紫杉醇中標，價格平均降幅超過70%。

　　而即將到來的第三批全國集采，恒瑞醫(yī)藥的氨溴索、坦活新、塞來昔布、非布司他、卡培他濱、來曲唑6個品種被納入集采名單。

　　“恒瑞現(xiàn)在正處于從仿創(chuàng)結(jié)合到創(chuàng)新驅(qū)動的轉(zhuǎn)型階段，這幾年是關鍵過渡期。仿制藥的大勢已去，只要創(chuàng)新藥的占比能夠快速提升，超過仿制藥成為業(yè)績主力，就不用太擔心集采的影響。”李林向時代周報記者分析指出。

　　重金押注創(chuàng)新藥

　　盡管營收和利潤增速雙雙放緩，恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)上的投入依然不吝加碼。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，恒瑞醫(yī)藥累計研發(fā)投入18.63億元，比上年同期增長25.56%，研發(fā)投入占銷售收入的比重上升至16.48%。這個投入比例在國內(nèi)制藥行業(yè)已經(jīng)是首屈一指，而且恒瑞醫(yī)藥將研發(fā)費用全部費用化。

　　“疫情期間，藥物臨床試驗多多少少都受到了影響，也間接影響了研發(fā)費用的實際投入。如果沒有這次疫情的話，研發(fā)費用可能會更高�！焙闳疳t(yī)藥高級副總經(jīng)理兼全球研發(fā)總裁張連山在中報交流會上表示。

　　從研發(fā)費用的構成來看，上半年其研發(fā)人員人工費用達到6.8億元，較去年同期增長37%。恒瑞醫(yī)藥先后在連云港、上海、成都和美國設立了研發(fā)中心和臨床醫(yī)學部，研發(fā)團隊已經(jīng)達到3400多人。而這個數(shù)字在未來可能還會繼續(xù)增長。

　　“現(xiàn)在項目太多，要做的靶點也很多。我們有很好的研發(fā)管線布局，必須要有很好的團隊去做。”張連山坦言，在新階段要保持競爭優(yōu)勢，除了成本控制，他更關注研發(fā)效率。

　　從研發(fā)管線來看，恒瑞醫(yī)藥的在研靶點非常豐富，適應癥的覆蓋面頗為廣泛。除了抗腫瘤、麻醉等核心領域之外，其在糖尿病、心血管疾病、自身免疫疾病等慢病領域亦有所布局。

　　“因為政策形勢的變化，我們現(xiàn)在的創(chuàng)新跟之前做的創(chuàng)新有非常大差別。研發(fā)項目定位不斷向前移，可能還有一些原創(chuàng)性的項目會出來。這對風險管控提出了很高要求，而且一旦要做就要以非常高效的方法去做，速度要快，在研發(fā)效率上是絕對不能含糊的�！睆堖B山表示。

　　今年上半年，恒瑞醫(yī)藥取得創(chuàng)新藥制劑生產(chǎn)批件3個，仿制藥制劑生產(chǎn)批件1個；取得創(chuàng)新藥臨床批件37個，完成3個品種的一致性評價和2個產(chǎn)品的一致性評價申報。

　　值得一提的是，恒瑞醫(yī)藥的PD-1卡瑞利珠單抗用于霍奇金淋巴瘤的適應癥于2019年5月獲批，在首發(fā)時間上落后于信達生物、君實生物。但今年以來，卡瑞利珠單抗獲批肝癌二線、食管癌二線和非鱗非小細胞肺癌三大適應癥，在大適應癥的開發(fā)進度上遙遙領先。

　　隨著研發(fā)投入不斷加碼，在創(chuàng)新藥開發(fā)上，恒瑞醫(yī)藥已基本形成每年都有創(chuàng)新藥申報臨床，每1―2年都有創(chuàng)新藥專利藥獲批上市的良性態(tài)勢。在不少市場人士看來，這些創(chuàng)新藥產(chǎn)品的兌現(xiàn)，將是公司能否持續(xù)保持雙位數(shù)增長的關鍵支撐。

　　自2011年收獲首個創(chuàng)新專利藥以來，恒瑞醫(yī)藥目前已經(jīng)有6個創(chuàng)新藥獲得批準上市，包括艾瑞昔布、阿帕替尼、吡咯替尼、PD-1卡瑞利珠單抗、硫培非格司亭，以及今年年初剛剛獲批的甲苯磺酸瑞馬唑侖。

　　在前述6個創(chuàng)新專利藥中，前4個都是抗腫瘤藥。據(jù)透露，目前這4個創(chuàng)新藥品種在抗腫瘤線的收入中占比已超過50%。

　　在疫情影響下，上述創(chuàng)新藥品種的快速放量讓抗腫瘤線成為恒瑞業(yè)績中的一抹亮色。

　　“卡瑞利珠單抗由于拿到批件比較晚，沒趕上去年的醫(yī)保談判，進院有一些困難，現(xiàn)在主要是在院外銷售。今年它有幾個大適應癥獲批，有望參加下半年的醫(yī)保談判。PD-1的放量非常值得期待�！崩盍指嬖V時代周報記者。

　　另外，麻醉線新獲批的創(chuàng)新藥瑞馬唑侖和獨家品種艾司氯胺酮也有望通過下半年的醫(yī)保談判進入醫(yī)保。