央行宣布全面降準引發(fā)廣泛關(guān)注，此次降準對經(jīng)濟、股市投資有何影響，未來央行還會采取怎樣的操作來進一步支持實體經(jīng)濟？基金君采訪和整理了不少買方和賣方機構(gòu)的觀點，供投資者參考。

　　上投摩根降準快評：估值底部+政策暖風(fēng)，2019年A股投資不悲觀

　　上投摩根基金認為，央行此次降準有助于大幅提振市場投資者信心，尤其在經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落、企業(yè)盈利水平下行的背景下，此次降準具有指標性意義，說明在2018年12月中央經(jīng)濟工作會議上提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機制”要求正在逐步落地，預(yù)計未來更多利好政策還將繼續(xù)出臺。

　　在當(dāng)前估值進入歷史底部的背景下，政策層面的利好將是2019年A股投資的重要看點，尤其是與投資相關(guān)度較高的基建以及事關(guān)中國長期經(jīng)濟發(fā)展核心動能的高新產(chǎn)業(yè)值得重點關(guān)注。此外，前期受市場情緒回落影響較大，估值水平大幅回落的績優(yōu)品種也有望具備階段性投資機會。

　　上海某中型私募合伙人：對股市的影響肯定是正面的

　　從去年二季度末到年底經(jīng)濟工作會議，政策再微調(diào)、貨幣政策適當(dāng)寬松的傾向越來越明顯。但是即便是降準，應(yīng)該也不會再出現(xiàn)“大水漫灌”的情況。對股市的影響肯定是正面的，從國內(nèi)各類資產(chǎn)的比較來看，股票資產(chǎn)經(jīng)過去年的下跌，吸引力也在提升。2019年宏觀經(jīng)濟可能比2018年會差一些，但投資上看，機會可能比2018年更多一些。

　　宏觀政策方面一些正面因素正在慢慢積累，什么時候量變引發(fā)質(zhì)變還要觀察�，F(xiàn)在A股市場的估值已經(jīng)比較低，其安全性也在增加。從操作上看，這個過程中出現(xiàn)了越來越多的機會，很多股票也回到了讓我們愿意建倉的區(qū)間，只是這個過程中不能回撤過大，但我們會規(guī)避未來半年宏觀經(jīng)濟下行影響到的一些行業(yè)，同時控制好倉位。

　　華東某大型私募權(quán)益投資總監(jiān)：可以在倉位控制好的前提下做波段

　　此次降準目的還是將資金往小微企業(yè)引導(dǎo)，盡可能疏導(dǎo)貨幣的傳導(dǎo)機制。就股市的影響來看，2400點的位置應(yīng)該是政策底，但能不能守得住，還不好判斷。政策利好下，市場可能會反彈一下，但也僅僅是反彈，很難說就到了市場底。

　　不過現(xiàn)階段也沒必要太悲觀，從中長期來看，如果市場繼續(xù)下探，慢慢建倉或是比較好的操作方式，但如果只看短期，可以在倉位控制好的前提下做波段，關(guān)鍵還是資金性質(zhì)決定了操作方式。

　　華東某中型私募合伙人：如果能進一步出臺減稅措施，或許可以扭轉(zhuǎn)市場信心

　　降準對A股市利好，但是對市場影響不是特別大，畢竟之前市場有預(yù)期貨幣政策會放松�，F(xiàn)在比較擔(dān)心下周一開盤是不是會高開低走。去年市場跌幅比較大，現(xiàn)在投資者的信心缺失，不管倉位高低，主流觀點還是偏謹慎，這種市場信心的缺失不是降準能夠恢復(fù)的，如果能進一步出臺減稅措施，或許可以扭轉(zhuǎn)市場信心，現(xiàn)在大家主要是擔(dān)心宏觀經(jīng)濟的壓力比較大，畢竟去年11月份、12月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不甚樂觀。我們目前倉位比較高，所以在操作上沒有太大的空間。

　　星石投資：本次全面降準只是開始

　　本次降準時間點并不意外，是為了平衡春節(jié)前資金面的季節(jié)性波動。全面降準相對定向降準，可以釋放更多地資金補充銀行間流動性，對沖經(jīng)濟下行壓力。目前貨幣政策仍有空間，本次全面降準只是開始。在“經(jīng)濟逐步見底+利率中樞下行+政策支持”的宏觀背景下，科技類別領(lǐng)先，以科技為主的弱周期成長股有望成為彈性最強的品種。

　　李迅雷：全面降準傾向于補充銀行流動性，穩(wěn)定銀行負債

　　中泰證券研究所所長、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，在投放規(guī)模上，我們可以估算出定向降準大概投放規(guī)模在5000億左右，難以彌補1月基礎(chǔ)貨幣缺口；定向降準更傾向于引導(dǎo)銀行貸款資金投向，而全面降準更傾向于補充銀行流動性，穩(wěn)定銀行中長期負債。

　　此外，李迅雷還表示，短期改善流動性，投放1.5萬億，外加定向降準和tmlf的5000多億，加在一起達2萬多億。一月投放2萬億左右，剔除一月到期的3000多億mlf，短期凈投放1.6-1.7萬億左右，春節(jié)前提現(xiàn)m0會有1萬億以上的需求量，財政存款也會增加幾千億，故實際投放量并不算太大。

　　1、1月存在巨大基礎(chǔ)貨幣缺口，降準并不意外

　　據(jù)央行公告，本次降準釋放約1.5萬億資金，考慮定向降準和MLF不再續(xù)作的因素，共釋放長期資金8000億元左右。而1月份本就存在巨大的基礎(chǔ)貨幣缺口：外匯占款流出、5000億左右的繳稅規(guī)模、和1萬億左右的春節(jié)取現(xiàn)因素等。根據(jù)18年央行操作的特點，本次降準在意料之中，一方面在18年基礎(chǔ)貨幣缺口較大的繳稅月份中，央行均進行了降準對沖(18年4月、7月、10月)；另一方面在過去幾年春節(jié)，央行都采用了不同操作解決春節(jié)基礎(chǔ)貨幣缺口巨大的問題，如17年的TLF操作，18年的CRA操作等，本次降準并不意外。

　　2、有了定向降準為何還要有全面降準？

　　二者意義并不完全相等。14年央行引入定向降準機制，18年在定向降準中設(shè)立了“普惠金融”的標準，而在19年進一步放松了這個標準。相比全面降準，定向降準主要存在兩點不同，一是在投放規(guī)模上，我們可以估算出定向降準大概投放規(guī)模在5000億左右，難以彌補1月基礎(chǔ)貨幣缺口；二是在目的上，定向降準更傾向于引導(dǎo)銀行貸款資金投向，而全面降準更傾向于補充銀行流動性，穩(wěn)定銀行中長期負債。

　　華泰宏觀李超團隊評央行全面降準：全面降準之后還會有全面降息！

　　【央行普降準備金率1%，符合我們預(yù)測】1月4日，中國人民銀行決定，“下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點，同時，2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做”。我們認為央行本次降準符合我們年度策略報告《冬盡春歸，否極泰來》預(yù)測觀點，“央行貨幣政策在2019年大概率會選擇降準來解決社融增速內(nèi)生動力匱乏的問題，我們預(yù)測2019年央行會有3-4次降準”，以及我們后續(xù)報告《一月降準概率高》中觀點，“央行有望加強逆周期調(diào)節(jié)力度，一月份降準概率高”。至此，我們認為央行在2019年大概率還會有3次降準。

　　【流動性影響統(tǒng)計】我們統(tǒng)計，2019年1季度MLF到期量為1.2萬億元，央行在答記者問中指出，“此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元”，由此推斷定向中期借貸便利操作和普惠金融定向考核約釋放5000億元。

　　【央行有望二季度降息】我們在年度策略報告《冬盡春歸，否極泰來》中預(yù)測，“央行會在2019年一次下調(diào)10個BP左右的逆回購和MLF利率來應(yīng)對貨幣政策最終目標壓力，預(yù)測7天逆回購2019年下調(diào)10BP至2.45%”，我們認為，央行有望二季度降息。第一，我國宏觀經(jīng)濟基本面回落速度有望超出預(yù)期，PMI反映出來的經(jīng)濟活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長目標。第二，特朗普重啟“跳水保護小組”旨在加強對美聯(lián)儲的“干預(yù)”力度，從保障維穩(wěn)流動性、降低股市波動、預(yù)防美股與美國經(jīng)濟的負面聯(lián)動角度考慮，“跳水工作小組”重啟或減緩美聯(lián)儲加息，外部貨幣環(huán)境的改善使得我國央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低。

　　中信建投策略張玉龍：全面降準優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降息補資本值得期待

　　點評：

　　1、降準替換MLF，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)

　　首先本次降準是替換2019年Q1到期的MLF，用期限更長的降準來替代相對短期的MLF流動性投放。這有助于商業(yè)銀行體系做好全年的長期信貸計劃，用于上交準備金的資金期限更能與長期信貸計劃匹配，優(yōu)化了商業(yè)銀行體系的流動性結(jié)構(gòu)。

　　2、降準支持實體經(jīng)濟

　　本次降準之后，商業(yè)銀行體系進一步獲得了基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣相對寬裕，無風(fēng)險利率會進一步下降，這對產(chǎn)業(yè)資本通過期限套利來降低實體經(jīng)濟利率水平具有重要的幫助。

　　3、補充資本金仍然是銀行第一要務(wù)

　　我們在《金融去杠桿中的宏觀對沖策略》等系列報告中指出，針對影子銀行的金融去杠桿產(chǎn)生的最大壓力是資本金壓力，這是中國經(jīng)濟信用擴張受限的核心原因。我們在年度策略報告《從山重水復(fù)到柳暗花明》中指出，經(jīng)過2018年的利潤積累和外部融資，商業(yè)銀行體系2萬億左右的資本金壓力已經(jīng)緩解了55%左右。補充資本金仍然是銀行擴張信用、支持實體經(jīng)濟的必要條件。

　　4、降息的概率進一步提升

　　由于中國經(jīng)濟總需求下降，銀行資本金壓力的緩解。實體經(jīng)濟的利率實際上已經(jīng)開始下降，降息的概率將進一步提升。降息之后，實體經(jīng)濟資本成本會得到更加明顯的改善。降息值得期待。

　　投資策略

　　1、對大類資產(chǎn)的影響

　　(1) 國債是最大收益品種。由于商業(yè)銀行體系還存在著一定的資本金壓力，不占用資本的國債是最優(yōu)品種。其次由于利率期限結(jié)構(gòu)的平移，信用債利率也會下降，屬于次優(yōu)品種。

　　(2)股票市場震蕩反彈。雖然降準到信用擴張再到信用轉(zhuǎn)移存在著很長的路徑，但是政策的支持會帶來情緒上的提振。降準之后降息概率加大，進一步印證了我們2019年產(chǎn)出下降和利率下降的判斷。這種條件下，成長股占優(yōu)，券商的質(zhì)押風(fēng)險有所緩解。因此券商和成長股將成為股票市場的占優(yōu)板塊。

　　(3)人民幣繼續(xù)保持穩(wěn)定。 美國經(jīng)濟不再持續(xù)強勢，美聯(lián)儲加息概率下降，為本次降準提供了外部條件，降準之后人民幣匯率不會產(chǎn)生貶值壓力。這也是本次降準的重要條件。

　　(4)商品下行中的擾動。雖然降準和財政刺激的預(yù)期會帶來小幅的商品反彈，但是經(jīng)濟仍然處于產(chǎn)出和利率下降過程中，商品只存在小幅的反彈。

　　2、股票市場投資策略

　　本次降準和我們的預(yù)期一致，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者關(guān)注降準之后的降息和銀行補充資本金過程。從大類資產(chǎn)來看，我們維持國債>信用債>股票>本幣>大宗商品的判斷不變。股票市場存在著節(jié)前反彈，成長>券商>消費>銀行地產(chǎn)>周期。我們?nèi)匀唤ㄗh投資者選擇5G、科創(chuàng)板相關(guān)的成長股和質(zhì)押風(fēng)險緩釋的券商股。

　　平安證券魏偉點評降準：2019年降準至少是三到四次

　　平安證券首席策略分析師魏偉表示，降準是預(yù)期之內(nèi)，2019年降準至少是三到四次，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力比較大，11月工業(yè)企業(yè)盈利增速是負增長，1月的PMI指數(shù)跌破榮枯線，經(jīng)濟還是在下滑過程當(dāng)中，下行壓力較大，貨幣政策的方向還是明確的，需要貨幣政策寬松，除了降準之外，市場還希望有降息政策，降低實體企業(yè)融資成本，財政政策是減稅降費，總理也是明確提出的，時間點上也比較接近，總體是為了經(jīng)濟平穩(wěn)。

　　交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平：降準有助于提振市場全年信心

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，此次降準選擇了重要的時間窗口，年初和春節(jié)之前市場流動性通常會有較為明顯的波動，降準有助于保持市場流動性合理充裕，提振市場全年的信心。當(dāng)前的貨幣政策應(yīng)該說依然還是處在穩(wěn)健的總基調(diào)之下，但是政策取向還是比較明確的，就是根據(jù)實際需要，向偏松方向做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以達到市場的流動性合理充裕、但又松緊適度的目標狀態(tài)。

　　民生銀行首席研究員溫彬：預(yù)計未來每季仍有降準可能

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，預(yù)計未來每個季度仍有降準的可能，以便形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，從而營造適宜的貨幣信貸環(huán)境，保持市場流動性穩(wěn)定。一是，我國央行口徑外匯占款已經(jīng)連續(xù)4個月減少，隨著我國外貿(mào)順差趨于收窄，預(yù)計外匯占款總體呈現(xiàn)下降趨勢，需要繼續(xù)通過全面降準對沖外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力；二是，從歷史和國際比較看，這次降準后我國大型金融機構(gòu)13.5%的法定存款準備金率仍處于相對高位；三是盡管MLF等貨幣政策工具的使用確保了市場流動性需求，但由于其期限短和成本高等原因，不利于金融機構(gòu)做好資產(chǎn)負債管理、降低資金成本，因此，需要繼續(xù)通過全面降準置換MLF，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)。

　　他還指出，作為總量政策工具的法定存款準備金率也要發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性作用，通過定向降準，進一步引導(dǎo)金融機構(gòu)持續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，并完善相應(yīng)的配套政策，包括進一步優(yōu)化MPA考核、制定授信盡職免責(zé)細則等，切實解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　建行高級研究員趙慶明評降準：向市場表明非大水漫灌

　　中國金融期貨交易所的首席經(jīng)濟學(xué)家、建設(shè)銀行高級研究員趙慶明點評表示，在1月份全面降準符合市場預(yù)期，不過，分兩次實施，出乎意料，方式很新穎，節(jié)奏上更符合季節(jié)性的資金需求，因為越是臨近春節(jié)，現(xiàn)金資金需求量越大，銀行的頭寸會較為緊張。分兩次實施，也意在向市場表明不是大水漫灌。

　　華創(chuàng)宏觀張瑜評央行降準：此時降準可謂一石多鳥

　　華創(chuàng)宏觀解讀張瑜解讀央行降準入認為，央行降準可對沖季節(jié)性春節(jié)流動性沖擊，利于銀行做全年信貸工作部署等多重利好，可謂一石多鳥。

　　1、 對沖季節(jié)性春節(jié)流動性沖擊

　　2、一月中旬有大筆mlf到期(1月15號有3980億mlf到期)正好再次降準置換，降低銀行負債成本。

　　3、趕在一季度利率債供給提前落地發(fā)力前向金融市場提供足夠流動性，配合財政發(fā)力節(jié)奏的前傾化。

　　4、2019年二季度通脹又向上脈沖高達2.9左右，提前降準也避免了二季度降準促發(fā)通脹和匯率擔(dān)憂。

　　5、銀行新一年信貸工作安排之前及時降準，利于銀行做全年信貸工作部署。

　　6、在經(jīng)濟下行壓力仍存的背景下，降準或明顯提升銀行超儲率，利好長端利率繼續(xù)下行，同時一定程度從流動性利好資本市場。

附：存準率歷次調(diào)整一覽