今年以來,隨著以美國為首的西方國家經(jīng)濟穩(wěn)步回升,全球主要經(jīng)濟體通脹苗頭顯現(xiàn),避險資產(chǎn)需求升溫。不過,一向被市場稱作“避險天堂”的黃金卻一蹶不振,COMEX黃金期貨二季度累計跌2.35%;同期,“銅博士”漲勢凌厲,受到資金熱捧,倫銅漲幅達(dá)8.38%。
同具避險屬性,“土豪金”緣何不敵“銅博士”?何種因素遮掩了黃金的光芒?未來投資者該選擇哪種品種進(jìn)行布局?
“土豪金”不敵“銅博士”
作為抗通脹和避險利器,黃金近幾年一直被市場寄予厚望,來自國內(nèi)外各主力機構(gòu)的買入推薦不絕于耳。
不過,二季度以來,黃金市場整體表現(xiàn)低迷,COMEX黃金期貨主力合約震蕩走弱,最新收報于1303.5美元/盎司,累計下跌2.35%;同期,倫敦金現(xiàn)貨價格跌幅為1.99%。
相比黃金,銅價近期強勢襲來,成為市場上的搶手品種。經(jīng)過多月調(diào)整之后,COMEX銅期貨上周更是強勢逼人,最新收報于3.2995美元/磅,二季度累計上漲8.43%;倫銅價格最新收報于7305.5美元/噸,維持在四年半高位7348元/噸附近,同期累計漲幅達(dá)8.38%。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布的數(shù)據(jù)顯示,截至6月5日當(dāng)周,對沖基金和基金經(jīng)理減持黃金期貨期權(quán)凈多頭部位,增持期銅期權(quán)凈多倉。其中,投機客減持COMEX黃金期貨凈多倉3169手至58066手,增持COMEX期銅期權(quán)凈多倉18887手至48799手,為四個月來凈多倉最高水平。
為何近期貴金屬成為“燙手山芋”,“銅博士”則炙手可熱?
招金期貨貴金屬研究院副院長曹夢洋向中國證券報記者稱,影響近期金價走勢的因素主要有兩方面:一是美聯(lián)儲加息,另一種是市場避險情緒,當(dāng)前金價下挫主要是源于美聯(lián)儲加息預(yù)期增強打壓。從資產(chǎn)配置角度考慮,上半年金銀波動率較低,市場關(guān)注度不高,也是金價窄幅震蕩的原因。而銅方面,2018年以來,全球主要經(jīng)濟體通脹整體呈現(xiàn)上升趨勢,主要是因發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的復(fù)蘇高點與新興經(jīng)濟體的動能增強同向疊加,發(fā)達(dá)經(jīng)濟體產(chǎn)出缺口逐步彌合與新興經(jīng)濟體過剩產(chǎn)能出清形成總供給張力,全球貨幣政策收緊對通脹的制約存在滯后。因此,隨著通脹預(yù)期攀升,具有商品屬性的銅價表現(xiàn)得更亮眼。
從資產(chǎn)屬性角度來看,廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經(jīng)理劉清力表示,雖然黃金具有避險資產(chǎn)屬性,但目前來看,市場其實并沒有太強的避險需求,或者對于美國引發(fā)的貿(mào)易摩擦問題、伊朗問題等,會否引發(fā)避險偏好上升還有待觀察。實際上,黃金更適合作為“固收”關(guān)聯(lián)資產(chǎn),主要因其定價與利率緊密相關(guān)。現(xiàn)階段,黃金更多是體現(xiàn)這種屬性,在利率較快上行階段,金價傾向于下行。
“從投資組合傾向角度來看,在利率較快上行階段,市場避險偏好平穩(wěn)的情況下,市場更傾向于投資于偏高收益資產(chǎn)。此階段,商品多數(shù)會是偏高收益資產(chǎn),比如原油等,而不是持有黃金!眲⑶辶φf。
誰遮掩了黃金的光芒
若將時間維度拉長來看,2017年以來,COMEX黃金期貨整體表現(xiàn)謹(jǐn)慎,進(jìn)二退一,累計漲幅為13.75%。同樣,具有抗通脹屬性的銅則一鼓作氣,倫銅期價同期累計上漲32.44%,遠(yuǎn)高于金價漲幅。
中銀國際期貨有色首席研究員劉超表示:“從投資角度看,無論是短線操作還是長線投資,近兩年買銅的收益明顯跑贏黃金。”
“貴金屬具有商品屬性、貨幣屬性和金融屬性,走勢的主導(dǎo)在于貨幣屬性。黃金抗通脹功能和避險功能的本質(zhì)在于不升息的黃金與實際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性,根本上也反映了擁有貨幣屬性的黃金可被視為一般等價物。而多數(shù)有色金屬只具備商品屬性,主導(dǎo)走勢因素主要體現(xiàn)在供需關(guān)系上!辈軌粞蟊硎。
從兩者內(nèi)在方面分析,“黃金和銅不同步節(jié)奏有其內(nèi)在的必然性。”劉超解釋稱,2012年開始,以美國為首的西方經(jīng)濟體逐漸從次貸危機中走出。截至今年一季度,美國和歐洲季度GDP增速均為2.2%,市場預(yù)計美國二季度GDP增速仍會繼續(xù)上升。美國核心通脹增速為2.1%,處于溫和通脹階段,美聯(lián)儲縮表加息路徑清晰,經(jīng)濟樂觀情緒占主導(dǎo)。而在經(jīng)濟衰退和復(fù)蘇初級階段,有色金屬價格持續(xù)下跌,礦產(chǎn)商的產(chǎn)品持續(xù)跌價,項目擴建投資不得不停滯。2015年就連大名鼎鼎的礦山巨頭嘉能可也差點落入資不抵債靠甩賣資產(chǎn)度日的厄運。當(dāng)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后,原有的商品供給能力下降,需求迅速回升,供需出現(xiàn)錯配,商品開始快速上漲。銅由于本身的標(biāo)準(zhǔn)差和方差均大于黃金,波動性更強,因此價格漲幅明顯高于黃金。
劉清力則認(rèn)為:“驅(qū)動邏輯不同也是近期貴金屬與工業(yè)金屬走勢分化的因素!鄙唐纷鳛橹饕Y產(chǎn)類別之一,總體表現(xiàn)依賴于宏觀經(jīng)濟,個別商品比如銅,其表現(xiàn)還有賴于自身供求基本面,但黃金的表現(xiàn)主要還是依賴于宏觀經(jīng)濟。當(dāng)宏觀經(jīng)濟大致處于平穩(wěn)階段,市場避險偏好下降,利率快速上行使得金價上行面臨阻力。工業(yè)金屬則不同,最起碼還有自身基本面變化。比如銅價,近期全球最大銅礦山智利Escondida礦山勞資談判就是一個因素,工業(yè)需求也略好于預(yù)期。
后市會否步入同向通道
不僅如此,同屬對沖通脹的工具,黃金和銅之間的比率也是衡量全球經(jīng)濟健康的一個關(guān)鍵指標(biāo)。
黃金和銅構(gòu)建比價組合后即可以作為投資標(biāo)的,也可以觀察相對強弱,對當(dāng)前通脹和經(jīng)濟運行階段進(jìn)行佐證。根據(jù)測算,目前金銅比處在1987年以來歷史最高點與最低點之間50%的位置。值得一提的是,自2016年8月以來,金銅比一直處于下跌通道中。
“作為全球銅消費大國,中國經(jīng)濟自2016年9月開始進(jìn)入L型止跌趨穩(wěn),銅需求進(jìn)入穩(wěn)定增長時期。但在經(jīng)濟下滑期,由于銅礦山削減投資后,新增擴產(chǎn)產(chǎn)能跟不上,精礦品位持續(xù)下滑,銅加工費回落,銅價漲幅開始擴大。特別是近期,智利Escondida礦山談判再度開啟,供應(yīng)中斷的概率增大,銅價漲幅隨之?dāng)U大。黃金隨著地緣局勢問題緩解,避險作用減弱,資金流入減少,價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩!眲⒊硎。
“近年來,金銅比不斷下跌,反映出市場正在回歸正常。與不斷上漲的銅價格相比,黃金價格非常便宜,為投資者提供了很好的買入機會!辈軌粞蟊硎。
對于兩者后市走勢,劉超認(rèn)為,首先,隨著全球通脹上升,作為對沖通脹的首選,黃金和銅會持續(xù)受益,價格上行概率大。其次,美國GDP占全球GDP比例和黃金價格有密切關(guān)系。當(dāng)美國GDP占比出現(xiàn)衰落時,黃金避險功能會增強,因此會推升價格走高。從歷史上看,美國GDP占比從1960年的40%下降到目前的25%,金價也從35美元/盎司上漲至目前的1303美元/盎司。當(dāng)前,美國GDP占全球比自2014年起受經(jīng)濟好轉(zhuǎn)影響微幅回升,對應(yīng)的金價漲幅開始趨弱。中國、歐盟、美國GDP總量約占全球的60%,隨著中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長,美歐GDP占全球比例逐漸下降是大勢所趨。從長期看,黃金仍具備趨勢性投資價值。最后,從供需層面出發(fā),銅短期供需不確定性增加,推升銅價領(lǐng)先金價上漲。但從長期看,中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級階段,防風(fēng)險和去杠桿壓力較大,銅消費以穩(wěn)定小幅增加為主,增速提升空間不大。從金銅比價角度來看,目前處于近幾年中位偏低區(qū)域,大幅下行空間也不大。因此,當(dāng)金銅比跌至下方低位時,黃金和銅價漲勢節(jié)奏或?qū)⒃俣饶孓D(zhuǎn),強勢黃金或許并不遙遠(yuǎn)。
曹夢洋則認(rèn)為:“三、四季度市場可能會重新炒作這兩個品種!睆哪壳暗南砜,金價震蕩下跌趨勢仍在運行,不過,三季度消息面可能會出現(xiàn)變化,比如下半年美聯(lián)儲加息大概率只有1次,全球通脹預(yù)期可能也會支撐金價,總體來看并不悲觀。關(guān)于銅價走勢,鑒于全球經(jīng)濟增長仍然強勁,以及預(yù)計中國經(jīng)濟將漸進(jìn)式放緩,銅的供需動態(tài)將收緊,且隨著通脹預(yù)期攀升,具有商品屬性的銅價有望表現(xiàn)得更亮眼,因此銅價走勢仍較樂觀。
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