“一日售罄超300億”，興全合宜基金在年初的火爆發(fā)行還令人記憶尤新，但本周這只昔日被搶購(gòu)的“網(wǎng)紅基金”卻一夕之間被打入冷宮。周一（4月23日）掛牌首日，興全合宜全天低位震蕩，收盤價(jià)0.886元比1元申購(gòu)價(jià)跌去11.4%，如果加上認(rèn)購(gòu)成本，一月份參與發(fā)行成立的投資者套牢幅度超過(guò)12%。更引人關(guān)注的是，當(dāng)天興全合宜的交易價(jià)格大大低于基金凈值，折價(jià)率約為7.5%。昔日的“爆款基金”在掛牌之后被持有人折價(jià)大甩賣，究竟是風(fēng)險(xiǎn)釋放還是新一輪機(jī)會(huì)正在醞釀中？

　　封基打折賣非首例

　　盡管掛牌之后的走勢(shì)讓基民哀嚎一片，但平心而論，興全合宜運(yùn)作3個(gè)月凈值表現(xiàn)不算太差。根據(jù)興全基金公告，截至掛牌前的4月20日，基金凈值下跌4.23%，而同期上證指數(shù)下跌12.28%，明顯跑贏大盤。從相對(duì)收益來(lái)說(shuō)，興全合宜表現(xiàn)還算是中規(guī)中矩。但從凈值的絕對(duì)收益來(lái)說(shuō)，成立3個(gè)月超過(guò)4%的下跌無(wú)論如何都不太理想，這也是不少基民詬病的原因。

　　“高位建倉(cāng)”正是興全合宜表現(xiàn)欠佳的緣由。1月23日快速募集300多億資金，看似風(fēng)光但對(duì)興全合宜來(lái)說(shuō)是不小的挑戰(zhàn)。除了規(guī)模龐大建倉(cāng)靈活性受到局限之外，當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位正位于中短期的相對(duì)高位。從中期來(lái)看，上證指數(shù)從2016年初的2638點(diǎn)震蕩爬升到3500點(diǎn)附近，累計(jì)漲幅超過(guò)30%；從短期而言，上證指數(shù)在年初一度出現(xiàn)19個(gè)交易日僅有1天下跌的罕見(jiàn)強(qiáng)勢(shì)，加速上攻帶有“短線沖刺”的意味。興全合宜募集成立正好是波段高點(diǎn)，在高位建倉(cāng)難逃虧損。至于持有中興通訊(000063,股吧)H股帶來(lái)的損失，占比不到2%且已經(jīng)做了一定程度的損失計(jì)提，影響程度比較有限。

　　除了“高位建倉(cāng)”導(dǎo)致基金凈值縮水之外，基民遭遇“雙殺”的另一個(gè)因素則是折價(jià)，從掛牌首日的價(jià)格來(lái)看，折價(jià)給持有人帶來(lái)的損失甚至超過(guò)了基金凈值的下跌。雖然看起來(lái)有點(diǎn)不可思議，但從歷史上看，封基大部分情況下都存在不同程度的折價(jià)，這一現(xiàn)象可理解為投資者在封閉期內(nèi)無(wú)法以凈值向基金公司贖回，只能在二級(jí)市場(chǎng)上交易，流動(dòng)性相對(duì)較差，因此存在“流動(dòng)性折價(jià)”的現(xiàn)象。當(dāng)然，隨著到期日的臨近，封基的折價(jià)也會(huì)趨于消失，興全合宜還有不到兩年就可“封轉(zhuǎn)開”，時(shí)間并不算太長(zhǎng)。對(duì)于真正的長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，更值得關(guān)注的是基金的凈值而非二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格，凈值才是基金內(nèi)在價(jià)值的核心。

　　基金特性需全面掌握

　　雖然凈值表現(xiàn)尚可，折價(jià)率也不算離譜，但興全合宜發(fā)行時(shí)的火爆和掛牌后大幅折價(jià)，還是形成了鮮明的反差。原因正在于各路機(jī)構(gòu)在發(fā)行時(shí)大力營(yíng)銷，和基金表現(xiàn)存在某種程度的落差。對(duì)于許多基民來(lái)說(shuō)，買基金和買股票差別并不是很大，目標(biāo)就是賺錢，而且最好是賺快錢。興全合宜發(fā)行時(shí)，銀行、券商等銷售機(jī)構(gòu)也投其所好，對(duì)基金管理人、兄弟基金的表現(xiàn)做了重點(diǎn)宣傳，加上當(dāng)時(shí)大盤有“11連陽(yáng)”點(diǎn)火助興，共同催生了這一“網(wǎng)紅基金”的誕生。但在營(yíng)銷過(guò)程中，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)、以及封閉期內(nèi)極可能出現(xiàn)的折價(jià)宣傳比重較小，基民在狂熱中也有意無(wú)意選擇性的忽略，導(dǎo)致發(fā)行時(shí)預(yù)期過(guò)高，上市后表現(xiàn)相對(duì)平庸帶來(lái)較大的心理落差。

　　銷售機(jī)構(gòu)和基民的“選擇性的忽略”，某種程度上算是“報(bào)喜不報(bào)憂”，如果基金開始運(yùn)作之后行情依然走牛，那自然皆大歡喜，而一旦出現(xiàn)波動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)失望性的賣壓。尤其值得關(guān)注的是，發(fā)行時(shí)瘋搶基金的熱情，到了真正掛牌時(shí)折價(jià)交易可以“撿便宜”的時(shí)候，反而消失無(wú)蹤，掛牌首日只有區(qū)區(qū)2%的換手率便將價(jià)格打趴，說(shuō)明市場(chǎng)逢低承接的力道并不強(qiáng)，也從側(cè)面反映出目前A股市場(chǎng)的投資者“追漲殺跌”的投機(jī)習(xí)性依然比較強(qiáng)。

　　折價(jià)或提供低吸良機(jī)

　　雖然興全合宜掛牌之后的走勢(shì)不是很理想，但不可否認(rèn)的是，折價(jià)為二級(jí)市場(chǎng)買入的投資者提供了“安全墊”，一年多以后封轉(zhuǎn)開即使凈值維持現(xiàn)狀，目前介入的投資者也可以獲取折價(jià)收斂帶來(lái)的收益。雖然興全合宜的規(guī)模較大，但主要投資方向在藍(lán)籌股、白馬股，在目前上證指數(shù)3000點(diǎn)左右的點(diǎn)位，長(zhǎng)線風(fēng)險(xiǎn)不算太高。

　　歷史上，在股市低迷時(shí)買入高折價(jià)的封基長(zhǎng)期持有，最終收獲都是相當(dāng)可觀。2005年低位介入封基的投資者在兩年牛市之后通過(guò)分紅回收成本不在少數(shù)，手上的基金成本變成負(fù)數(shù)，投資已經(jīng)立于不敗之地。目前除了興全合宜之外，還有一些基金處于較大程度的折價(jià)中，如果在剔除重倉(cāng)股為停牌或限售影響的成分之外仍有較大折價(jià)，則很有可能構(gòu)成較好的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

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