記者 王朱瑩
原油期貨上市步伐越來越近,作為市場服務的主要對象——實體企業(yè)也希望通過原油期貨能為管理自己經營管理上的風險。日前華泰期貨在廣州舉辦的“2017原油產業(yè)鏈風險管理策略論壇”上,來自廣東省石油燃氣協會、珠;f會、佛山采購協會等成員共一百來家相關油企一起參加了會議,并紛紛對國內上市原油期貨表示期待。
價格波動風險加大
“近5年來隨著油價下跌,日內波動幅度對應的波動率卻在增加。2016年至今,原油價格的日內波動幅度和季度波動幅度盡管都有所下降,但每天1美元的波動仍是常態(tài),對應人民幣的波動就是60元/噸。因此,油價波動帶來的價格風險非常大,應采取措施規(guī)避價格風險!比A泰興石油化工有限公司期貨部經理池潔穎在會上表示。今年5月25日至6月21日,國際原油價格就累計下跌10.32美元,跌幅20%。
華泰興是我國最早用期貨做對沖工具的企業(yè)之一。盡管在國際原油市場上浸淫多年,但池潔穎認為,企業(yè)用我國原油期貨進行保值的優(yōu)勢非常明顯:一是相關性更高,反映的是國內原油市場的情況;二是可用人民幣做保證金;三是企業(yè)可合并報表。
對欲參與原油期貨進行保值的企業(yè),池潔穎指出,基差是套保效果的決定性因素,因此基差風險管理特別重要。比如要選擇有利的套期保值時機與確定合適的套期保值比例,要建立合理的套期保值基差風險評估和監(jiān)控制度,還要制定嚴格的止損計劃以規(guī)避異常基差變化的小概率事件風險。與此同時,基差越大,敞口(現貨數量與套保數量的差異)風險也會越大,因此敞口的計算也應該考慮基差。敞口的比例與保值品種的選取、企業(yè)的承受能力有關,一般沒有固定的數值。價格的不同時期,敞口比例也應該有所不一樣?偠灾,油企通過期貨做保值,首先對油價要有基本判斷,據此確定套保的品種和計算敞口數量。在上漲趨勢時,必須做買保值,最好足量,賣保值可以少做,甚至不做;下跌趨勢時,必須做賣保值,買保值可以少做,甚至不做;震蕩時,國內價格滯漲滯跌,敞口控制格外重要。
關注內外盤套利
原油期貨上市初期,內外盤套利成為一些具備條件的大型企業(yè)以及成熟私募關注的重要投資機會。對此,華泰期貨研究院原油研究部經理潘翔指出,我國原油期貨與阿曼原油期貨、迪拜原油期貨的套利交易,價差是最強邏輯。進口貿易套利,價差相當于交易進口貿易升水,且交割標的基本一致。價格關系是中東原油的離岸價(FOB)與遠東到岸價(CFR),VLCC從波斯灣到遠東地區(qū)的運費正常波動在1-2美元/桶。而對于市場關注的我國原油與布倫特原油期貨的套利,交易的是進口貿易升水+輕重油價差。目前地煉廠原油采購進行點價的基準主要是布倫特原油,未來我國原油期貨與布倫特原油之間的套利交易將會成為主流。
“內外盤升水將成為驅動國內原油邊際進口量增減的前瞻指標,升水和進口量之間的互相影響類似此前的有色金屬內外盤套利。”潘翔概括表示。華泰期貨的研究發(fā)現內外價差交易的主要驅動邏輯大致有以下四個:一是內外基本面差異驅動。如國外過剩加劇,國內產量下滑,地煉放開進口權、SPR注油等因素驅動國內升水走高。二是輕重油價差驅動。如OPEC減產以及尼日利亞、利比亞復產導致大西洋(600558,股吧)盆地輕質油過剩,EFS縮窄將驅動國內升水擴大。三是庫容驅動,假如國外庫容緊張,國內庫容寬松,將驅動國內升水擴大;如果國內庫容不足,升水回落將驅動原油進口放緩。四是貿易融資驅動。類似融資銅,貿易商為了獲得國內外利差以及匯差收益,可以接受內外價差倒掛,融資驅動目前出現的可能性較低。