有色金屬產(chǎn)業(yè)：規(guī)范化套保讓企業(yè)更“多金”

　　中國證券報

　　2015年有色金屬行業(yè)繁華褪盡，有色品種價格幾乎全線跌入歷史谷底。2016年開始，供給側(cè)改革及環(huán)保政策的催化令有色基本面發(fā)生轉(zhuǎn)機，上海期貨交易所(以下簡稱“上期所”)市場上，有色價格迄今較歷史前低漲幅約50%。

　　回歸至風(fēng)口的有色金屬產(chǎn)業(yè)，目前的光景幾何?又會何去何從?

　　6月底，中國證券報記者赴甘肅“多金”的蘭州、白銀、金昌等地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)普遍預(yù)期“26+2”環(huán)保政策的有力推進將對電解鋁等有色企業(yè)帶來實質(zhì)性影響，而供給側(cè)改革政策對行業(yè)的影響尚不夠明朗，部分企業(yè)仍處虧損經(jīng)營狀態(tài)。此外，企業(yè)普遍認為期貨工具是企業(yè)利潤的“護航者”，中國鋁業(yè)、金川集團等公司更是形成了規(guī)范化制度化的套保體系。

　　鋁企壓力未明顯緩解

　　據(jù)觀察，目前滬鋁主力合約交投于14125元/噸一線，較2015年底的9620元/噸，上漲了46.8%。中國鋁業(yè)公告稱，將于8月24日披露《2017年中報》，但公司股價在5月底已經(jīng)開始緩慢爬升，從4元/股附近漲至4.90元/股，漲幅達22.5%。

　　市場分析人士認為，有色期貨價格的上漲將為相關(guān)板塊股票帶來信心。截至7月2日，從已公布中報業(yè)績預(yù)告的46家公司情況來看，按歸屬于母公司股東凈利潤(下稱“凈利潤”)同比增長的上限指標來看，有42家公司均為同比正增長。其中，凈利潤同比增長超10倍的有4家，1倍以上10倍以下的則有15家�！爸袌蠹玖蠟橛猩�板塊吹來勁風(fēng)�！�

　　不僅國內(nèi)，在2015年不斷“賣兒鬻女”的國際商品巨頭嘉能可等公司，因有色價格回升而復(fù)產(chǎn)的預(yù)期也不斷升溫。

　　有色企業(yè)“日子”真的好起來了嗎?

　　調(diào)研中，中國鋁業(yè)蘭州分公司營銷采購中心有關(guān)人員告訴中國證券報記者，企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力還是比較大的，主要體現(xiàn)在三方面：一是作為央企布局在地方的企業(yè)，地方政策對企業(yè)扶持力度有限;二是原料、煤炭、電力價格高企，企業(yè)成本居高不下;三是經(jīng)過該電解鋁行業(yè)長期寒冬的積累，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流仍比較緊張�！�2017年前5個月，企業(yè)尚未擺脫經(jīng)營性虧損局面。”

　　6月26至28日，中國證券報記者在甘肅蘭州、白銀、金昌一帶調(diào)研看到，在這些西北金屬重鎮(zhèn)，到處聳立的電線桿構(gòu)成了一道特殊的風(fēng)景，公路沿線，一路布滿了密密交織的高壓電線。

　　電解鋁正是當?shù)孛�副其實的“電線桿上的產(chǎn)業(yè)”。雖然地處電力資源相對豐富的西北，但并不意味著電力成本低廉。

　　記者了解到，甘肅地區(qū)煤炭資源不夠豐富，煤炭供需雙方長期以來博弈較為激烈，煤炭價格處在行業(yè)中等水平，決定企業(yè)自發(fā)電成本并無明顯優(yōu)勢;另外，氧化鋁等原料遠離資源供給地，產(chǎn)品遠離主流消費市場，且區(qū)域內(nèi)鋁加工產(chǎn)能規(guī)模小，無集群效應(yīng)，決定企業(yè)供銷兩端面對“兩頭在外”，無明顯區(qū)位優(yōu)勢。上述原因，使得甘肅區(qū)域的電解鋁企業(yè)成本處在行業(yè)內(nèi)中等偏高位置。

　　中國是世界上增長最快的大型鋁市場，是世界上第二大原鋁消耗國，而中鋁是中國規(guī)模最大的氧化鋁及原鋁運營商。中國鋁業(yè)蘭州分公司位于蘭州市紅古區(qū)，企業(yè)擁有400kA、200kA兩個電解鋁系列生產(chǎn)線，配套擁有3×300MW自備電廠，以及兩條電解用碳素生產(chǎn)線，產(chǎn)業(yè)鏈布局相對完整。目前電解鋁產(chǎn)能43萬噸，陽極炭塊產(chǎn)能23萬噸，發(fā)電裝機容量900MW。

　　“企業(yè)自備電廠具備自發(fā)自用的匹配能力，但受限于國家和地方的發(fā)電、供電和用電政策，優(yōu)勢長期得不到發(fā)揮，預(yù)計2017年用電量61億度，而自發(fā)量只有40.2億度。主要原因是，作為國有企業(yè)的自備電廠，需承擔(dān)省內(nèi)電網(wǎng)日常調(diào)峰職能，同時須足額繳納備容費、農(nóng)網(wǎng)還貸、水庫移民等多項政府性收費和基金，除了由企業(yè)自發(fā)供電的部分外，企業(yè)還需通過新能源替代發(fā)電，外網(wǎng)購電等途徑補充用電量，預(yù)計2017年新能源替代發(fā)電18億度，外網(wǎng)購電2.8億度�！敝袊�鋁業(yè)蘭州分公司有關(guān)人員解釋說。

　　據(jù)了解，電解鋁企業(yè)主要原料是氧化鋁，但主要成本競爭來自耗電費用�！半娊怃X其他原輔材料成本都差不多，唯一區(qū)別就是企業(yè)用電成本的差別，自備電廠自發(fā)電成本或網(wǎng)上購電成本不一樣。此外，對地處偏僻的西北地區(qū)來說，運輸成本也需要綜合考慮。例如中鋁蘭州分公司所用原料氧化鋁就要從河南、山西、山東、廣西甚至遵義運過來�！毕嚓P(guān)分析人士介紹說。

　　環(huán)保及供給側(cè)改革影響幾何

　　2017年3月23日，環(huán)保部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》(以下簡稱“26+2”方案)，方案提及的實施區(qū)域主要包括北京、天津兩個直轄市以及河北省、山東省、河南省、山西省內(nèi)的26座地級以上城市。

　　根據(jù)該方案要求，鋁工業(yè)污染物的排放標準和限值要求將成企業(yè)的硬性要求執(zhí)行，此外采曖季節(jié)，鋁相關(guān)企業(yè)主動限產(chǎn)，壓縮工業(yè)污染排放源。在“26+2”區(qū)域，采暖季措施對2017年電解鋁影響時限一個半月;假設(shè)2018采暖季采取同樣措施，2018年實質(zhì)影響時限四個月，”26+2”區(qū)域當前涉及電解鋁總產(chǎn)能全年1141萬噸。

　　企業(yè)人士反映，上述環(huán)保政策今年是很有可能會如期兌現(xiàn)落地的。環(huán)保政策除了對產(chǎn)能擠出有影響之外，還將在成本方面支撐價格。

　　“環(huán)保政策越抓越緊，一定是趨勢�！碑�?shù)仄髽I(yè)人士告訴記者，“26+2”方案剛出臺的時候，市場將信將疑，現(xiàn)在信心比較充足，一定是會執(zhí)行到位的。

　　“我國每一個五年計劃都會出臺一個新的環(huán)保標準，企業(yè)為達標排放每一個五年都要改造一次，尤其是電廠。標準不斷提升，排放指標越來越嚴格，越到后期，對企業(yè)來說為達標排放產(chǎn)生的改造成本就越高，改造難度也越大。雖然沒有具體的數(shù)據(jù)，但是環(huán)保標準提高肯定會造成成本的增加。就最近的一次標準提升來說，雖然提升幅度相較以往不算太大，但是在工藝沒有革命性的突破的時候，難度非常大，代價也很高�！鄙鲜銎髽I(yè)人士解釋道，環(huán)保是純投入，最終反映到成本上，和產(chǎn)量關(guān)系不大，只和減排相關(guān)。

　　另據(jù)介紹，與上游氧化鋁“易停易起”的生產(chǎn)特點不同，電解鋁一旦停產(chǎn)，很難在短時間內(nèi)復(fù)產(chǎn)。

　　“環(huán)保政策，我們認為是最可能實現(xiàn)的。對于去產(chǎn)能，市場還在觀望，去年煤炭去產(chǎn)能，基本上煤炭價格在8—12月翻番了。但是煤炭的去產(chǎn)能手段強硬，除了絕對數(shù)量限制以外還有276天的概念，另外還有運輸抬價等因素。供給側(cè)改革對電解鋁的提振幅度不會有煤炭那么大，如果有40%—50%的力度就很可觀了�！敝袊�鋁業(yè)蘭州分公司有關(guān)人員表示，13500元/噸-15000元/噸預(yù)計是今年的底部和頂部價格，尤其看好下半年，如果去產(chǎn)能的力度能夠跟上的話。

　　但對于環(huán)保政策帶來的利好，分析師卻并不那么樂觀。深圳一家大型期貨公司有色金屬分析師認為，首先，從供應(yīng)來看，中國電解鋁產(chǎn)能占世界市場比例接近45%，占比偏大;且目前來看國內(nèi)建成的產(chǎn)能目前大概在4400多萬噸，運行產(chǎn)能在3800多萬噸，產(chǎn)能開工率在85%左右。“雖然一直以來國家針對違規(guī)產(chǎn)能采取打壓態(tài)度，但實際上從每個月國內(nèi)公布的電解鋁產(chǎn)量來看，整體上并沒有出現(xiàn)明顯減少，甚至還在增長�！逼浯危�需求方面，電解鋁主要應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車、家電等消費領(lǐng)域，地產(chǎn)市場面臨調(diào)控，今年上半年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有幾個月出現(xiàn)負增長，均壓制需求。

　　“從庫存來看，目前我國電解鋁社會庫存量在124萬噸附近，處于偏高水平，現(xiàn)貨貿(mào)易中也多數(shù)貼水成交，個人感覺鋁價易跌難漲�！鄙鲜龇治鰩燁A(yù)計，鋁價今年很難恢復(fù)到15000元/噸水平，即使恢復(fù)到這個點位也很難維持，因為利潤提升幅度很可能刺激產(chǎn)量增加。

　　在銅方面，北京安泰科信息股份有限公司何笑輝表示，供給側(cè)改革和環(huán)保治理對銅的影響相對較小，但如果多個大宗商品品種受到影響后在價格上有較大反應(yīng)的話，也不排除對銅價造成一定的影響。

　　有色企業(yè)套保走向制度化規(guī)范化

　　在中國證券報記者走訪過程中，對上期所有色期貨品種穩(wěn)定市場的功能，企業(yè)普遍給予了肯定。同時不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)普遍樹立了“套期保值不是為了賭行情和追求投機利潤;期現(xiàn)結(jié)合才能正確評價保值的效果”等理念。

　　中國鋁業(yè)蘭州分公司一位負責(zé)人表示，“自己幾乎每個小時都在關(guān)注期貨價格走勢、晚上到夜盤收盤才能安心”，“發(fā)現(xiàn)上海和倫敦價格之間的聯(lián)動性越來越強了”，“期貨對企業(yè)來說是藥而不是飯”。

　　據(jù)其介紹，中鋁公司是有色行業(yè)中最早接觸期貨交易的國內(nèi)企業(yè)，中鋁內(nèi)部仍有國內(nèi)最早穿紅馬甲的那些人�！敖y(tǒng)一的期貨操作平臺，四級風(fēng)險控制防線”是當前中鋁的期貨投資管理特色制度，對此，中國證券報在去年《中鋁：期貨市場不是大漲大跌“元兇”》一文中進行過詳細闡述。

　　調(diào)研中，擁有礦山采選410萬噸、銅鉛鋅冶煉50萬噸、黃金13噸、白銀200噸生產(chǎn)能力的白銀有色集團方面有關(guān)負責(zé)人也表示，公司每年創(chuàng)造豐厚利潤，與期貨工具的應(yīng)用密不可分。他認為，不管哪方面的經(jīng)營，風(fēng)險永遠是第一位的。

　　在調(diào)研的最后一站——金川集團股份有限公司(以下簡稱“金川集團”)，其相關(guān)負責(zé)人表示，金川集團嚴格堅持“嚴格保值、嚴禁投機”的原則，建立了“現(xiàn)貨對沖，余量保值”的凈敞口保值模式與“現(xiàn)金流保值(常量庫存)”模式有機結(jié)合的套期保值業(yè)務(wù)管控模式，并按照統(tǒng)一套期管控與分布式保值相結(jié)合的業(yè)務(wù)運行與管控體系的要求，不斷細化和完善套期保值各業(yè)務(wù)崗位職能和操作標準，強化關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的監(jiān)控力度，合理利用期貨市場套期保值的功能，進行科學(xué)的風(fēng)險防范和資產(chǎn)保值，有效規(guī)避了各種市場風(fēng)險，增強了公司抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)了公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

　　金川集團以礦業(yè)和金屬為主業(yè)，是中國最大的鎳鈷生產(chǎn)基地和第三大銅生產(chǎn)企業(yè)，主要生產(chǎn)鎳、銅、鈷、稀貴金屬、化工產(chǎn)品。2016年，金川集團實現(xiàn)營業(yè)收入1897億元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，有色企業(yè)套保正走向規(guī)范化和制度化。但業(yè)內(nèi)人士提醒，需要注意避免教條化的陷阱。例如當有色期貨大幅上漲時，對大型企業(yè)來說，也意味著套保頭寸的保證金將出現(xiàn)可觀增加，金額很可能在億元級別。這時涉及到企業(yè)的自身流動性和當時的融資環(huán)境，“企業(yè)規(guī)模不同策略也不同，企業(yè)要基于自己的實際市場情況來靈活決定策略�！�

　　業(yè)內(nèi)人士認為，企業(yè)對有色期貨的有效利用離不開上期所對有色品種相關(guān)制度的完善。2016年，上期所累計成交量達到了16.81億手，累計成交額為84.98萬億元，同比分別增長59.99%、33.71%。

　　據(jù)了解，近年來上期所積極推動倉單交易平臺建設(shè)，探索期現(xiàn)結(jié)合的新模式，同時加強交割管理，從服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的角度出發(fā)，完善倉庫布局，增加注冊品牌，不斷提升期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更好的服務(wù)。

　　本次調(diào)研由上期所與深圳市期貨同業(yè)協(xié)會聯(lián)合舉辦，來自廣東地區(qū)18家期貨公司及有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的代表參加了此次調(diào)研。

　　□本報記者 張利靜