通過對數(shù)據(jù)變化的分析能夠把握經(jīng)濟(jì)的脈搏，有助判斷各類大類資產(chǎn)走勢。而要對經(jīng)濟(jì)動(dòng)向進(jìn)行更準(zhǔn)確的洞察，首先要來分析6月制造業(yè)PMI回升的原因。

　　年初，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，企業(yè)認(rèn)為需求向好的局面能夠延續(xù)，利潤轉(zhuǎn)好更是提供了驅(qū)動(dòng)力，企業(yè)開工率在2月中旬到4月份維持高位，上下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷累積庫存。

　　貨幣政策方面，自去年底以來央行通過“鎖短放長”提高銀行通過公開市場獲得資金的加權(quán)成本，并連續(xù)兩次提高逆回購操作利率，推升了市場短端利率。針對金融業(yè)杠桿偏高特別是銀行業(yè)表外資產(chǎn)增長過快的問題，監(jiān)管方面在不斷提升MPA考核力度和范圍的同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)在4月份發(fā)布了一系列監(jiān)管文件，對債券貨幣市場形成較大沖擊，長短端利率持續(xù)攀升，企業(yè)面臨的資金成本明顯提高。

　　信貸條件趨緊使囤積庫存成本大幅抬升，而需求不如預(yù)期造成心理和實(shí)體上的雙重沖擊，使商品價(jià)格下跌，貿(mào)易商甩貨來應(yīng)對融資成本攀升和價(jià)格下跌，形成負(fù)向螺旋反饋效應(yīng)，庫存累計(jì)嚴(yán)重的部分商品加速下跌。5月，受汽車家電銷售回升帶動(dòng)，消費(fèi)增速企穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)出口向好，貿(mào)易順差環(huán)比增長。隨之，下游企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，業(yè)績有所改善。在需求轉(zhuǎn)好而供給收縮的刺激下，商品庫存加速下降，補(bǔ)庫需求在環(huán)保壓力減小后集中釋放，6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不降反升。

　　盡管6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許略有好轉(zhuǎn)，但不改總體需求向下趨勢。首先，消費(fèi)增長后續(xù)乏力，汽車家電需求難以持續(xù)向好。其次，固定資產(chǎn)投資增速還將下降，房地產(chǎn)投資向下拐點(diǎn)已現(xiàn)，在一二線城市補(bǔ)庫存需求下，回落速度或許較緩，基建投資基數(shù)已較高，對地方政府財(cái)務(wù)約束的增強(qiáng)將限制投資能力，而制造業(yè)投資或許保持平穩(wěn)甚至略回升，但無法對沖房地產(chǎn)和基建投資增速的回落。唯一的亮點(diǎn)在于出口增速轉(zhuǎn)好，但在特朗普上臺后貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)和新的貿(mào)易條件下能否持續(xù)有待觀察。

　　在補(bǔ)庫需求帶動(dòng)下6月商品價(jià)格觸底回升，PPI增速或許有所回升，將帶動(dòng)企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，上市公司中報(bào)業(yè)績繼續(xù)轉(zhuǎn)好應(yīng)是大概率事件，近期股市走勢有著扎實(shí)的基礎(chǔ)，反彈應(yīng)還將持續(xù)，但是如果需求繼續(xù)向下，三季度業(yè)績延續(xù)改善勢頭則存疑，將限制上漲空間。商品短期反彈難掩總需求下降的尷尬，但經(jīng)過年初庫存過剩的教訓(xùn)加之融資利率走高，生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商應(yīng)會(huì)更加謹(jǐn)慎地累積庫存，商品更可能延續(xù)震蕩走勢。

　　(原標(biāo)題：總需求下降 商品短期反彈不穩(wěn))