近期，一路震蕩下跌的鋅價走出了一波反彈行情。倫鋅從6月中旬開始一直維持上漲態(tài)勢，國內鋅價則啟動得更早，不僅收回了6月初的跌幅，更突破了震蕩區(qū)間。與此同時，鋅產業(yè)鏈相關股票如馳宏鋅鍺、建新礦業(yè)，近期也走出了一波漂亮的升勢，在二級市場受到關注。

　　本輪行情的主導因素在于精煉鋅的低庫存。對比2006年，LME庫存持續(xù)降至低于10萬噸的超低庫存情況下，鋅價迅猛上漲，目前在整體產業(yè)鏈供給需求均大幅擴張后，LME庫存也處于持續(xù)下降階段，且?guī)齑嬖诎肽陜认陆?0%降至30萬噸水平，刺激鋅價上漲。同時，國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2017年1-4月全球精煉鋅產量升至449.39萬噸，較上年同期增長2.26%，但仍未回到2015年460.38萬噸的水平。2017年4月，全球鋅市供應缺口擴大至92,400噸，3月修正為供應短缺72,700噸。1-4月全球鋅市供應短缺112000噸，上年同期為短缺20000噸。ILZSG稱，消費者、生產商及交易所鋅庫存4月降至1260400噸，3月為1355100噸。

　　經過2016年鋅產業(yè)鏈去庫存后，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫存均低于去年水平。鋅礦供給的收縮，導致加工費降至低位，較低的加工費制約冶煉企業(yè)生產。除了韓國高麗亞鉛因加工費減產，國內冶煉廠也在二季度集中減產，導致二季度精煉鋅產量下降，庫存快速走低。

　　在國內鋅礦產出增量不大，前期國內鋅礦庫存已基本消耗的情況下，港口鋅礦庫存也已去年同期大幅回落，目前處于低位震蕩。雖然由于前期檢修減產，冶煉廠鋅礦庫存回升至1個月左右水平，但在國內產量增幅有限的情況下，預期今年進口鋅礦將增加，緩解目前鋅礦供給緊張情況，這也與近期海關進口數(shù)據(jù)相符。

　　而鋅礦供給收縮也逐漸影響到冶煉環(huán)節(jié)，無論是出于加工費的博弈還是鋅礦短缺，冶煉廠在今年二季度集中減產使得供給減少，庫存持續(xù)走低至低位。2017年上半年LME鋅庫存下降12.60萬噸至30.19噸，取消倉單占比從24.81%上升至73.12%;上期所鋅庫存下降7.95萬噸至7.34萬噸，倉單則下降5.5萬噸至2.7萬噸。據(jù)我的有色，全國鋅錠現(xiàn)貨庫存下降7.13萬噸至11.8萬噸。全球庫存均大幅下降至近年來低點，目前全球交易所庫存僅約37.5萬噸，尚不足一個月的消費量，因此低庫存依然支持鋅價偏強。

　　2017年5月-6月，由于國內鋅錠庫存快速下降，可交易現(xiàn)貨減少，現(xiàn)貨一度偏緊。國內精煉鋅市場的緊張從上海貿易升貼水走高至200元/噸也可見一斑。這也使得國內鋅價更強，滬倫比走高，進口套利窗口打開，預計后期進口將增加。因為庫存和倉單快速走低，6月SHFE倉單偏低，可交割倉單一度低至18.5萬噸，大大低于6月合約的持倉量，導致在接近6月合約交割日前引發(fā)了“逼倉”風波，月間價差擴大至超1000元/噸，現(xiàn)貨升水超2000元/噸。后以倉單快速增加，月間價差迅速回落結束，順利平穩(wěn)交割。

　　同時，6月份國內進口套利窗口打開帶來大幅盈利后，刺激大量精煉鋅進口，國際市場精煉鋅偏緊導致倫鋅回升。6月22日LME鋅庫存減975噸至304000噸，雖然庫存變動幅度不大，但注銷倉單下降近4萬噸，注銷倉單占比激增至65.9%，刺激LME鋅價快速上漲。在國內市場，則由于進口鋅錠的流入打壓前期現(xiàn)貨升水，庫存短期內有所回升。

　　在目前整體產業(yè)鏈庫存均大幅低于去年水平的情況下，一旦需求好轉，鋅價將維持易漲難跌。一旦需求進一步好轉，鋅價和整個鋅業(yè)板塊有望繼續(xù)攀升。