記者 魏書光

　　2017年已過大半年，所謂的“再通脹”交易卻剩下一地雞毛——美元是今年全球表現(xiàn)最差的主要貨幣，而最受傷的莫過于大宗商品。今年以來，標普高盛商品指數(shù)累計下跌近15%，油價則在上周重新回到40美元。

　　美國的通脹預期與原油價格高度相關，而通脹風險牽動各國貨幣政策。在特朗普當選美國總統(tǒng)之后的一個星期，美國國債收益率從不到1.8%的水平迅速攀升至2.26%，引發(fā)了一輪全球性的“再通脹交易”熱潮。油價從45美元反彈到2016年底的56美元。

　　今年3月份以來，油價出現(xiàn)明顯下滑，與此同時，美國和歐洲通脹快速走低。到5月下旬，油價從52美元快速下跌至如今的42美元。幾個月過去了，“再通脹交易”發(fā)生了完全逆轉，重新變回再通縮預期。

　　疲軟的原油價格往往意味著整體工業(yè)品價格受到壓制。相對于油價遲遲等到5月底才開始暴跌，中國大宗商品已經引領全球通縮周期，南華工業(yè)品指數(shù)拐點領先于美國商品調查局(CRB)現(xiàn)貨指數(shù)。國內南華商品指數(shù)早在2月中旬就已經見頂，然后一路下行，到6月初，出現(xiàn)一波小反彈。中國作為大宗商品的主要消費國，其供需反應在價格變化趨勢上有一定領先性。

　　但是，國內卻有一個例外的大宗商品，不但沒有下跌，反而表現(xiàn)得異常堅挺——那就是螺紋鋼，至今還在高位盤整。下半年，螺紋鋼到底能不能扛得過去，這是個大問題。因為螺紋鋼走勢關系的不僅是商品，更關乎債券收益率走勢，更直接牽動國內貨幣政策走向。因為鋼鐵產業(yè)鏈在生產者物價指數(shù)(PPI)的占比非常明顯，鋼鐵價格走低，PPI可能回落至0附近。如果利率不降，企業(yè)實際融資成本將大幅上升，可能導致經濟進一步下滑，這成為當前債券行業(yè)加大配置的重要原因。

　　目前來看，螺紋鋼利潤簡直可以用暴利形容，甚至被外界稱為印鈔機。5月份至今，每噸報價3000元的螺紋鋼利潤，竟然維持在1000元左右，成為國內最賺錢的行業(yè)。目前，市場普遍預期，下半年房地產和基建增速下降，這樣會導致螺紋鋼的需求下行，進而推動鋼材價格的下跌。6月份螺紋鋼社會庫存創(chuàng)下2月底以來去化首次停滯，導致市場下跌預期更加強烈。

　　由于市場普遍對于螺紋鋼價格預期過于悲觀，螺紋鋼期貨價格表現(xiàn)為深度貼水。而10年期國債收益率在3.6%位置附近，機構紛紛在加大配置力度，準備迎接新一輪通縮的到來。