記者 張利靜

　　游走在資本市場一線和各類金融機構(gòu)打交道的深圳某投資機構(gòu)渠道經(jīng)理劉先生，從去年開始就感受到了一個變化：“很多金融機構(gòu)已經(jīng)開始主動了解期貨市場并逐漸重視起商品期貨類資產(chǎn)配置，這已經(jīng)成為一個非常明顯的趨勢�！�

　　去年大宗商品尤其是黑色系漲勢如虹，令國內(nèi)資本市場各方側(cè)目。其背后，大宗商品期貨市場流動性的顯著改善也由此受到關(guān)注，商品期市對資本容納度大幅提升，令一些機構(gòu)投資躍躍欲試。在業(yè)內(nèi)人士看來，未來金融機構(gòu)產(chǎn)品與商品期貨融合有三大途徑。

　　需求上升推動商品期市擴容

　　大宗商品期貨，通俗來講就是原材料、礦產(chǎn)資源、農(nóng)產(chǎn)品等產(chǎn)品的一種交易形式，致力于提升價格的公允度和透明性。中國是多種大宗商品的主要生產(chǎn)及消費國，對商品價格的形成舉足輕重。

　　據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國大宗商品期貨成交量已連續(xù)7年位居世界第一。2016年，上海、大連和鄭州三家商品期貨交易所共成交商品期貨約41.19億張，同比增長27.26%，約占全球商品期貨與期權(quán)成交總量的近六成份額。

　　方正中期期貨研究院院長王駿認為，中國商品期貨市場已經(jīng)連續(xù)七年成交量排名世界第一名，這與中國經(jīng)濟總量規(guī)模上升密不可分，近年來中國的GDP保持連續(xù)上升，2016年中國GDP更是超過70萬億元達到74.41萬億元，折合成美元為11.12萬億美元，經(jīng)濟總量繼續(xù)排名世界第二位，僅次于美國。隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的不斷上升，中國生產(chǎn)、消費和貿(mào)易方面的大宗商品市場規(guī)模也隨之增長，中國已經(jīng)是主要大宗商品的最大生產(chǎn)國、最大消費國、最大進口國和最大出口國，特別是在原油、煤炭、焦炭、鋼鐵、大豆、油脂、白糖、棉花、橡膠、玉米、小麥、聚乙烯、聚丙烯等大宗商品上。受到眾多的大宗商品的現(xiàn)貨貿(mào)易活躍而且規(guī)模不斷增長的影響，相應商品期貨市場的對沖風險管理、套利交易和投資性交易需求不斷上升，最終推動了中國商品期貨市場成交量逐年增長，并連續(xù)七年保持世界第一。

　　在寶城期貨金融研究所所長助理程小勇看來，中國大宗商品市場成交量顯著增長，實際上意味著定價影響力的大幅提升。

　　“一直以來，期貨市場就是中國爭奪大宗商品定價權(quán)的主要工具。國內(nèi)商品期貨成交量連續(xù)7年位居世界第一，說明了幾個問題：一是中國期貨市場越來越成熟，包括各項的配套制度不斷完善，不斷吸引國內(nèi)外投資者和實體企業(yè)參與;二是期貨服務實體經(jīng)濟的功能不斷得到實體企業(yè)的認可，特別是煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)是繼有色金屬行業(yè)之后參與度不斷提高;三是隨著中國居民財富管理需求上升，商品期貨作為資產(chǎn)配置的功能也得到機構(gòu)投資者認可�！背绦∮抡f。

　　成交量增長的同時，期貨市場運行質(zhì)量的重要指標——機構(gòu)散戶比是否出現(xiàn)變化?

　　王駿表示，當前中國商品期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)仍然是以投資交易者為主、產(chǎn)業(yè)機構(gòu)投資者為輔的市場結(jié)構(gòu)，但隨著風險管理理念深入到企業(yè)經(jīng)營管理當中，我國商品期貨市場將會出現(xiàn)商品產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更多的參與對沖風險管理、期現(xiàn)套利和“兩鎖一降”操作，最終提高中國商品期貨市場的機構(gòu)客戶占比。

　　具有投資比較優(yōu)勢

　　對于追求投資回報比的金融機構(gòu)來看，投資大宗商品市場有何比較優(yōu)勢?

　　程小勇表示，從投資機會角度來看，可以購買商品ETF基金，認購商品期貨資管產(chǎn)品，也可以運用商品期貨對沖相關(guān)的股票下行風險，也可以參與商品期貨的套利。因此，在房地產(chǎn)遭遇頻繁調(diào)控，地產(chǎn)繁榮將近到頂?shù)谋尘跋�，商品期貨作為資產(chǎn)配置是很多機構(gòu)的方向�！敖�年來商品期貨市場的發(fā)展，已經(jīng)從原來單一的商品期貨發(fā)展到商品期貨期權(quán)和場外商品期權(quán);從單一的賬戶管理到一對多的資管產(chǎn)品;從單一的套期保值發(fā)展到為企業(yè)提供綜合性的風險管理方案，如"保險+期貨"等在復蘇三農(nóng)方面取得明顯的成效。從未來前景來看，國內(nèi)絕大多數(shù)行業(yè)將高度參與金融衍生品市場，尤其是商品期貨和期權(quán)市場，實現(xiàn)現(xiàn)代化風險管理。”

　　程小勇提醒，從機構(gòu)投資者而言，商品期貨和其他大類資產(chǎn)相關(guān)度很低，具備杠桿效應和商品投資基金不斷涌現(xiàn)等特點，因此在金融資產(chǎn)面臨去杠桿壓力和引導資金“脫虛向?qū)崱钡拇蟊尘跋拢�商品期貨具備很好的投資價值。

　　那么，從機構(gòu)投資角度看，商品期貨投資與其他資產(chǎn)類別的融合，存在哪些機會?

　　王駿分析認為，隨著商品價格波動的加大，一些實體企業(yè)和機構(gòu)的對沖需求提升，紛紛進入期貨市場進行套期保值。在這種情況下，商品期貨與其他投資產(chǎn)品融合的機會就來了。首先是CTA基金的配置需求上升，部分權(quán)益類私募機構(gòu)也增加了商品資產(chǎn)配置;其次是公募基金開始設計商品期貨類的ETF和LOF基金產(chǎn)品，目前已經(jīng)有21只公募商品基金產(chǎn)品向監(jiān)管機關(guān)申請批復中。第三是眾多金融機構(gòu)發(fā)行與商品期貨有關(guān)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品對外銷售，吸引了風險承受能力強、投資回報需求高的部分投資者或機構(gòu)的青睞。

　　“從大類資產(chǎn)配置的角度來看，全球流動性過剩造成的通貨膨脹使得大宗商品具備長期投資價值或價值上升的預期，企業(yè)生產(chǎn)成本增加、個人財富縮水、投資收益下降、企業(yè)為控制成本、防止資產(chǎn)縮水，各種資金從投資角度開始進入期貨市場。2016年以來大宗商品期貨價格出現(xiàn)的上漲行情，除有現(xiàn)貨基本面好轉(zhuǎn)的支撐外，還與投資者加大商品資產(chǎn)配置有一定關(guān)系。”王駿說。

　　助企業(yè)坐穩(wěn)價格“過山車”

　　眾所周知，我國商品期貨市場從誕生之初就肩負著一項歷史重任——服務實體經(jīng)濟發(fā)展。從經(jīng)濟基本面角度看，近年來商品期貨市場的發(fā)展對實體經(jīng)濟(工業(yè)、農(nóng)業(yè))有何影響?前景如何?

　　王駿表示，從2015年—2017年的表現(xiàn)來看，大宗商品市場價格經(jīng)歷了“探底—大幅回升—沖高回落”一輪“過山車”式的波動行情。其中，大宗工業(yè)品市場價格波動尤其大，眾多工業(yè)品的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)認識到通過常規(guī)的現(xiàn)貨市場手段無法有效規(guī)避價格波動風險，并開始逐步參與期貨市場、學會利用期貨工具來對沖原材料、產(chǎn)成品或庫存物資價格波動風險，最終來穩(wěn)定企業(yè)利潤。目前有色金屬、黑色金屬、化工品方面的企業(yè)利用期貨市場較為成熟。在農(nóng)產(chǎn)品市場方面，進口依賴度較高、外資參與度高的部分品種，如豆類、油脂、軟商品均成為期貨市場產(chǎn)業(yè)客戶參與度較高的品種，相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品龍頭企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)和消費企業(yè)開始逐步參與期貨市場、學會利用期貨工具來對沖原材料、產(chǎn)成品或庫存物資價格波動風險，最終來穩(wěn)定企業(yè)利潤。

　　根據(jù)美林投資時鐘理論，商品價格在產(chǎn)業(yè)周期的波動中大起大落不可避免，大宗商品期貨交易作為價格形成的重要機制，由此產(chǎn)生了兩項功能：一是基于保值產(chǎn)生的實體企業(yè)避險功能，二是基于投資產(chǎn)生的機構(gòu)投資效應。而對于部分習慣“做多”的金融機構(gòu)來說，可以關(guān)注這樣的機會：在經(jīng)濟上行、通脹上行的過熱階段，原材料需求增大，商品市場明顯走牛;甚至在隨后經(jīng)濟下行、通脹上行的滯脹階段，商品價格依然高企，顯示出比股票、債券更好的投資價值。

　　“從近三年的中國商品期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)客戶占比逐年上升趨勢來看，實體企業(yè)風險管理更多的參與對沖風險管理、期現(xiàn)套利和"兩鎖一降"操作，效果也相應提高了，在期貨公司進行專業(yè)指導，特別是期貨公司研發(fā)力量或風險管理子公司的指導下進行專業(yè)風險管理業(yè)務的實體企業(yè)已經(jīng)成為利用期貨工具對沖風險的模范榜樣，并獲得多家期貨交易所的大力推廣宣傳，以讓更多的實體企業(yè)參與到風險管理業(yè)務中來，最終提高中國實體企業(yè)的核心競爭力�！蓖躜E說。