記者 張勤峰

　　21日，國(guó)債期貨繼續(xù)回調(diào)，10年期國(guó)債期貨主力合約跌0.36%，創(chuàng)月初以來(lái)最大跌幅。機(jī)構(gòu)人士表示，近期利率下行較快，與季末資金成本的上行形成背離，導(dǎo)致行情難以為繼。當(dāng)前債券的配置價(jià)值雖受到認(rèn)可，但走出趨勢(shì)性上漲的條件仍待積累，在磨底階段，要亦步亦趨，避免倒在黎明前。

　　期債大幅下跌

　　繼上一日止?jié)q后，21日，國(guó)債期貨全線(xiàn)下跌，跌勢(shì)加劇。10年期國(guó)債期貨T1709合約收?qǐng)?bào)95.485元，跌0.345元或0.36%，創(chuàng)月初以來(lái)最大跌幅。

　　昨日現(xiàn)券市場(chǎng)亦走弱，長(zhǎng)債調(diào)整更明顯。銀行間市場(chǎng)，10年期國(guó)債活躍券170010早盤(pán)僵持在3.50%一線(xiàn)，午后選擇向上調(diào)整，成交利率上行至3.55%后才有所回落，尾盤(pán)成交在3.53%，較前日尾盤(pán)上行4BP。國(guó)開(kāi)債方面，10年期活躍券170210早盤(pán)成交在4.16%附近，午后震蕩走高，尾盤(pán)回穩(wěn)，末筆成交于4.18%，全天上行近3BP。

　　6月以來(lái)，債市出現(xiàn)一輪較強(qiáng)勁的反彈。10年期國(guó)債收益率從3.65%左右回落至3.5%一線(xiàn)，10年期國(guó)開(kāi)債收益率降至4.15%，回落近20BP。期貨市場(chǎng)上，6月19日，T1709合約最高漲至95.985元，較5月底一度反彈超過(guò)1.6元。但從20日開(kāi)始，債券期、現(xiàn)貨市場(chǎng)均出現(xiàn)回調(diào)。

　　警惕矯枉過(guò)正

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行縮減流動(dòng)性供給，令投資者重燃對(duì)季末資金面謹(jǐn)慎情緒，在短期市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中扮演了關(guān)鍵角色。此次市場(chǎng)回調(diào)與央行調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上比較一致。21日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠400億元，為兩周來(lái)的首次凈回籠。再早一天(20日)，央行縮減逆回購(gòu)交易量至100億元，等額對(duì)沖到期回籠量，終結(jié)了此前連續(xù)五日的凈投放。

　　市場(chǎng)人士指出，雖然資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨節(jié)的可能性仍較大，但季末降至，央行卻減少流動(dòng)性供給，彰顯貨幣政策中性取向，打擊了市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期。隨著投資者對(duì)季末資金面謹(jǐn)慎情緒重新上升，債市交投熱情降溫，加之6月這一輪反彈中利率下行較快，獲利回吐壓力也在顯現(xiàn)，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整并不奇怪。

　　市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，6月以來(lái)的債市反彈，本質(zhì)上是對(duì)前期超調(diào)的修復(fù)，在人心思漲的環(huán)境下，利率下行較快，逐漸與季末資金成本的上行形成背離，收益率下行面臨的短端約束越來(lái)越明顯，終導(dǎo)致行情難以為繼。往后看，季末前受監(jiān)管考核等因素影響，資金利率仍易漲難跌，短端下行空間還不具備，跨季后流動(dòng)性或有所改善，但低超儲(chǔ)及中性政策立場(chǎng)下，對(duì)流動(dòng)性改善程度不能期望太高，要警惕因修復(fù)帶來(lái)的矯枉過(guò)正的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合各方分析來(lái)看，當(dāng)前債券的配置價(jià)值雖受到認(rèn)可，但走出趨勢(shì)性上漲的條件仍待積累，在磨底階段，要亦步亦趨，逐步上倉(cāng)位和延長(zhǎng)久期，避免倒在黎明前。