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被“妖魔化”的期市流動性

2016年11月14日 07:48    來源: 中國證券報    

  記者 王超

  “天量”、“巨資”、“商品之王”,投資者聽到這些不切實際的詞語難免會心頭一震、頗感驚訝,而如果這些浮夸字詞又被用作營銷包裝的噱頭,正確的投資理念難免會被誤導(dǎo)。正常的期貨市場流動性何以被“妖魔化”?

  長期以來,每當(dāng)商品期貨迎來一輪上漲或下跌行情時,業(yè)內(nèi)視野似乎總習(xí)慣于拿流動性作為判斷炒作的依據(jù)。近日,國內(nèi)商品期貨再度走高,黑色系及基金屬引領(lǐng)各板塊,其中,鐵礦石期貨價格創(chuàng)一年半新高,焦炭期價創(chuàng)3年半新高,實現(xiàn)十五連陽,動力煤期價創(chuàng)歷史新高;多個商品期貨品種期價走高,其成交量和成交額也同步放大,但這不足以成為業(yè)內(nèi)衡量是否過度投機(jī)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

  多位業(yè)內(nèi)資深人士表示,期貨市場流動性高低可以是判斷服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)寬度、深度和效率的標(biāo)準(zhǔn),可以是反映投資者投資策略的依據(jù),但不應(yīng)該是作為判斷是否存在過度投機(jī)的依據(jù)。流動性對于期貨市場發(fā)展至關(guān)重要,是反映了期貨市場基本功能是否實現(xiàn)的依據(jù),也是能夠充分保障參與者管理好市場風(fēng)險、實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。

  期貨市場流動性提升,其背后原因較為復(fù)雜,但這也正是能夠體現(xiàn)期貨市場是風(fēng)險管理場所的內(nèi)涵所在。今年上半年,多家媒體發(fā)布了關(guān)于商品期貨成交量放大、流動性提升的新聞,例如“豆粕踢下螺紋鋼成商品之王”、“重演螺紋鋼歷史?中國豆粕單日成交量超美國一年消費(fèi)量”、“飼料期貨掀中國市場新泡沫”等文章,這些現(xiàn)象充分說明了市場參與者未能夠正確認(rèn)識到流動性的本質(zhì),未能夠深入了解期貨的專業(yè)性。

  中信期貨相關(guān)研究人員認(rèn)為,期貨市場流動性高、成交量大并不是壞事,相反,這是對市場發(fā)展至關(guān)重要的基礎(chǔ),良好的流動性有助于期貨市場基本功能的實現(xiàn)。期貨市場是信息集聚與交流的中心,通過公開公正高效競爭的運(yùn)行機(jī)制,形成具有預(yù)期性、連續(xù)性、公開性和權(quán)威性的價格,良好流動性的期貨市場價格信息積聚、傳播、交換和處理的及時性、完整性、準(zhǔn)確性和充分性都大大提高,信息的有效性有助于期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。

  “從宏觀來講,高流動性期貨市場提供的價格信號有效性更強(qiáng),有助于提高資源配置效率,并進(jìn)而提高總體經(jīng)濟(jì)效率;從微觀上講,流動性好的期貨市場,價格不易受偶然交易行為和因素的影響,能很快回復(fù)到市場均衡價格,因而現(xiàn)貨與期貨的基差也將表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的特性!边@位研究人士認(rèn)為,流動性同時也意味著低交易成本和大的交易量,這對于套期保值者提高保值效果至關(guān)重要。

  對于交易者來說,選擇能夠提供充分流動性的工具是極其重要的。對于期貨幣場來講,流動性越大,價格波幅就越小,風(fēng)險也越小;相反,流動性越差,價格波幅就越大,風(fēng)險也就越大。

  中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授常清認(rèn)為,期貨市場的流動性(大宗商品)和資產(chǎn)價格里的流動性是兩個概念。以房地產(chǎn)、股票為類別的資產(chǎn)價格,促成了市場泡沫問題,但大宗商品市場沒有泡沫,大宗商品完全由供求關(guān)系決定的,不存在泡沫問題,因為大宗商品不是資產(chǎn),是不斷被消耗的。

  “所謂資產(chǎn),就是永遠(yuǎn)存在的資產(chǎn),比如股票、房地產(chǎn)等,這叫作資產(chǎn)價格,資產(chǎn)價格存在著泡沫和泡沫破裂的循環(huán),而大宗商品則不存在!背G逭f,因此,期貨市場不存在流動性過多的說法。

  反之,如果期貨市場缺乏充分的流動性,其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能則不存在。

  據(jù)了解,早在1868年,國際期貨市場投資者參與程度較低,其市場功能未能很好地實現(xiàn),為了提升期貨市場的流動性,美國中美洲商品交易所(MIDAM)運(yùn)用推出迷你合約來提升流動性。1982年6月,芝商所(CME)也推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨,合約乘數(shù)為250美元;隨后在1996年,CME又推出了該合約的“迷你版”,合約乘數(shù)降至50美元,推出后立刻受到投資者的追捧。

  迷你合約的產(chǎn)生在一定程度上順應(yīng)了市場的需要。對投資者而言,盡管迷你合約價值小,權(quán)利金也比較便宜,但仍具有期貨、期權(quán)交易的一般特征,能夠滿足中小投資者通過金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的需求,進(jìn)而提升了市場流動性和活躍程度。

  根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)的統(tǒng)計,美國主要的迷你合約除了存在于金融期貨外,商品期貨也較為普遍,這些迷你合約主要涵蓋了黃金、白銀、原油、天然氣、玉米、大豆等品種。

  在國際市場不斷努力增強(qiáng)期貨市場流動性的同時,我國卻經(jīng)常為流動性過大而焦慮。“這與我國客戶結(jié)構(gòu)、可投資品種的多樣性及當(dāng)前市場階段有很大關(guān)系”,宏源期貨總經(jīng)理王化棟說。美國的期貨市場投資者主要為機(jī)構(gòu)客戶,自然人客戶十分少。其中機(jī)構(gòu)客戶中,一類是產(chǎn)業(yè)客戶,即實體企業(yè)直接參與期貨市場保值套利,第二類是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)自營資產(chǎn)和代客戶管理的產(chǎn)品。

  王化棟說,散戶機(jī)構(gòu)化要靠產(chǎn)品。在美國市場,客戶的資產(chǎn)管理是通過買產(chǎn)品來實現(xiàn)的,很少有自然人客戶直接參與,可以說產(chǎn)品化就是機(jī)構(gòu)化的過程,而在我國市場,大量的資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,投資門檻高,普通散戶投資渠道不順暢,導(dǎo)致我國散戶直接參與期貨市場的比例較高!拔覈a(chǎn)品化、機(jī)構(gòu)化程度低,很重要的一個原因是金融工具不夠,包括期貨、期權(quán)等”,王化棟進(jìn)一步解釋。


(責(zé)任編輯: 蔡情 )

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