上周，A股主要股指普遍下跌，中小盤股指跌幅顯著，大盤股指跌幅較小。場內(nèi)融資余額明顯減少，市場賺錢效應(yīng)較差，投資者情緒轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。導(dǎo)致A股下跌的原因，市場意見各不一樣，有人認(rèn)為是債市信用風(fēng)險(xiǎn)的拖累，也有人認(rèn)為是市場反彈之后的正常調(diào)整。 

　　我們認(rèn)為，近期A股的下跌，可能是投資者預(yù)期混亂的結(jié)果。首先，目前的投資者預(yù)期是存在分歧的，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策以及A股監(jiān)管態(tài)度的預(yù)期都存在分歧，比如經(jīng)濟(jì)增長是暫時(shí)企穩(wěn)還是新一輪周期復(fù)興已經(jīng)開始，接下來的貨幣政策是持續(xù)寬松還是走向?qū)嵸|(zhì)收縮，通貨膨脹會(huì)不會(huì)成為貨幣政策的制約，等等。這些分歧同時(shí)存在，說明投資者在多個(gè)維度進(jìn)行多空博弈，那么A股短期就難以打開上行的空間。其次，目前的投資者預(yù)期混亂，恰恰反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)或其他方面存在的不確定性。當(dāng)然，這些投資者對(duì)未來確實(shí)也沒有一致的認(rèn)識(shí)。所以在這種狀況之下，任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)既難以超出市場預(yù)期，也不會(huì)低于市場預(yù)期，也就是說，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)A股的直接影響是較低的。 

　　有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好了，A股就會(huì)真的好起來。我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場的真正需要，不單只是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，更是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的認(rèn)識(shí)需要調(diào)整。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，多數(shù)投資者認(rèn)為它不可持續(xù)，那么這些數(shù)據(jù)也支撐不了A股的上漲。上周在亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布之后，A股莫名其妙的下跌，可能就是投資者認(rèn)知的結(jié)果。至于A股什么時(shí)候會(huì)好？這可能要等到大家預(yù)期至少從多維的分歧轉(zhuǎn)換到單維的分歧。而針對(duì)這種多維分歧的投資策略，我們建議投資者還是不要預(yù)設(shè)太遠(yuǎn)的未來，從已知向前推導(dǎo)一小步就可以�，F(xiàn)在已知的事實(shí)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好、物價(jià)上漲，貨幣足夠?qū)捤�，短期看不到更加寬松的余地。從這種事實(shí)做推導(dǎo)，短期來看，商品可能是超越股債的最佳選擇。 

　　展望本周股票市場，我們的觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎。主要的考慮有兩點(diǎn)。第一，中國經(jīng)濟(jì)暫時(shí)企穩(wěn)，國際大宗商品近期明顯反彈，可能減弱美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，而4月利率會(huì)議的聲明只要稍顯鷹派，就會(huì)給市場造成一定的波動(dòng)。第二，上文提到的國內(nèi)投資者存在多維預(yù)期分歧，以及在商品期貨調(diào)控趨嚴(yán)的條件下，周期品存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，也可能使A股繼續(xù)面臨一定的調(diào)整壓力。因此，短期應(yīng)關(guān)注偏防御的行業(yè)板塊，個(gè)股方面則要回避前期漲幅高、估值高的個(gè)股。