國(guó)內(nèi)期貨交易所可以將并購(gòu)作為多元化發(fā)展的重要途徑， 提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

　　1 發(fā)達(dá)市場(chǎng)期貨交易所收入分析

　　CME Group、ICE、DBAG三家公司制交易所無(wú)論從對(duì)全球衍生品市場(chǎng)的影響，還是從市值規(guī)模、收入水平上看，都是當(dāng)之無(wú)愧的巨頭。

　　CME Group的發(fā)展歷程及收入分析

　　CME Group由芝加哥商業(yè)交易所(CME)與芝加哥期貨交易所(CBOT)于2007年合并而成，成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)持續(xù)的創(chuàng)新、演化及并購(gòu)，其現(xiàn)已擁有涵蓋金融、商品、另類(lèi)產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域的衍生品序列，產(chǎn)品類(lèi)別包括基于利率、外匯、股指、農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等傳統(tǒng)產(chǎn)品以及天氣、排放權(quán)等另類(lèi)產(chǎn)品的期貨及衍生品。

　　CME Group的收入主要來(lái)自于清算及交易費(fèi)用、市場(chǎng)數(shù)據(jù)及信息服務(wù)、接入及通訊費(fèi)用和其他項(xiàng)目。其中，80%以上的收入來(lái)自于清算及交易費(fèi)用，13%左右的收入來(lái)自于市場(chǎng)數(shù)據(jù)及信息服務(wù)。

　　在其主要收入來(lái)源的清算及交易費(fèi)用中，從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，金融類(lèi)產(chǎn)品占比最大，2008年利率和股權(quán)類(lèi)衍生品占比達(dá)到70%。CME Group在相繼并入NYMEX、COMEX和KCBT之后，這一收入結(jié)構(gòu)有所改變，利率、股權(quán)類(lèi)收入占比逐年下降，而農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬類(lèi)的收入占比逐年提升，其中能源產(chǎn)品收入增長(zhǎng)尤其迅速，2013年在清算及交易費(fèi)用收入中占比達(dá)到23%，僅次于利率產(chǎn)品。CME Group的收入結(jié)構(gòu)逐步趨向多元化、均衡化。

　　ICE的發(fā)展歷程及收入分析

　　ICE成立于2000年，于2005年11月在紐約證券交易所(NYSE)成功上市。其后，通過(guò)一系列并購(gòu)與擴(kuò)張拓展了農(nóng)產(chǎn)品期貨、場(chǎng)外交易期權(quán)及信貸衍生品、碳排放衍生品等產(chǎn)品線。2013年11月，ICE收購(gòu)紐約泛歐交易所集團(tuán)(NYSE Euronext)，成為全球首屈一指的交易所，業(yè)務(wù)涵蓋利率、股權(quán)、股權(quán)衍生品、信用衍生品、債券、外匯、能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等主要資產(chǎn)類(lèi)別。ICE的收入主要來(lái)自于交易及清算費(fèi)用、市場(chǎng)數(shù)據(jù)和其他。其中，80%左右的收入來(lái)自于交易及清算費(fèi)用，10%左右的收入來(lái)自于市場(chǎng)數(shù)據(jù)，并且市場(chǎng)數(shù)據(jù)帶來(lái)的收入占比有明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　ICE的主要業(yè)務(wù)是能源衍生品交易，2013年能源衍生品交易收入占比高達(dá)41%。在收購(gòu)NYSE Euronext后，ICE力求在利率期貨及期權(quán)、股票衍生品期貨及期權(quán)，以及現(xiàn)貨股票及上市服務(wù)業(yè)務(wù)方面尋求新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，ICE還通過(guò)為期貨與場(chǎng)外交易市場(chǎng)參與者提供各種市場(chǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)和產(chǎn)品(如發(fā)布指數(shù)、查詢歷史數(shù)據(jù)等)收取市場(chǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)費(fèi)，該項(xiàng)服務(wù)收入逐年遞增，2013年占比達(dá)到12%。

　　DBAG的發(fā)展歷程及收入分析

　　DBAG于20世紀(jì)90年代初成立，經(jīng)歷20多年的整合與發(fā)展，擁有歐洲先進(jìn)的證券交易平臺(tái)Xetra、兩大衍生品交易所——?dú)W洲期貨交易所(Eurex)和國(guó)際證券交易所(ISE)、全球先進(jìn)的風(fēng)控技術(shù)清算所(Eurex Clearing AG)以及全球領(lǐng)先的交易后服務(wù)商——明訊銀行(Clearstream)，是集交易、清算、交收、存管、市場(chǎng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和信息技術(shù)服務(wù)于一體的集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

　　DBAG的收入主要來(lái)自四部分：Eurex、Xetra、Clearstream、市場(chǎng)數(shù)據(jù)及服務(wù)。Eurex的前身是德國(guó)期貨交易所(DTB)和瑞士金融期貨與期權(quán)交易所(SOFFEX)。

　　Eurex交易產(chǎn)品包括貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品、指數(shù)類(lèi)產(chǎn)品等，并設(shè)立全資子公司Eurex Clearing AG作為其交易的結(jié)算機(jī)構(gòu)，主要為包括期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)在內(nèi)的大多數(shù)產(chǎn)品提供集中清算服務(wù)，同時(shí)為法蘭克福證券交易所、歐洲期貨交易所債券市場(chǎng)、歐洲期貨交易所回購(gòu)市場(chǎng)提供中央對(duì)手方服務(wù)。

　　Eurex的收入是DBAG第一大收入來(lái)源，占比達(dá)到40%左右。Clearstream為100多個(gè)國(guó)家的2500多家客戶(包括證券公司、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行及各國(guó)央行[微博])提供證券存管和交收服務(wù)，目前已發(fā)展成全球領(lǐng)先的交易后服務(wù)提供商，Clearstream收入占比達(dá)到35%左右，為DBAG主要的收入來(lái)源。近年來(lái)，市場(chǎng)數(shù)據(jù)及服務(wù)收入占比也不斷增加，2013年超過(guò)了18%。

　　2 新興市場(chǎng)期貨交易所收入分析

　　俄羅斯、巴西、印度與中國(guó)并稱為“金磚四國(guó)”。作為新興市場(chǎng)期貨交易所的代表，莫斯科交易所、巴西證券期貨交易所、印度多種商品交易所收入構(gòu)成的演變，對(duì)國(guó)內(nèi)期貨交易所發(fā)展具有重要的參考意義。

　　莫斯科交易所發(fā)展歷程及收入分析

　　俄羅斯期貨市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，有兩家重要的衍生品交易所——莫斯科銀行間貨幣市場(chǎng)(MICEX)和俄羅斯交易系統(tǒng)(RTS)。2011年12月20日，MICEX與RTS合并為莫斯科交易所(MICEX-RTS)，為當(dāng)?shù)睾蛧?guó)際市場(chǎng)參與者創(chuàng)建了一站式的貨幣、股票、債券和衍生品交易平臺(tái)。

　　表為莫斯科交易所2011—2013年收入情況(單位：百萬(wàn)美元)

　　圖為2011—2013年莫斯科交易所收入結(jié)構(gòu)

　　合并后，莫斯科交易所收入規(guī)模不斷擴(kuò)大。從收入結(jié)構(gòu)看，莫斯科交易所收入主要來(lái)自于證券股票市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)。衍生品市場(chǎng)收入占比雖小，但增長(zhǎng)較快，占比逐年提升。除此之外，莫斯科交易所提供的信息服務(wù)、軟件銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)，也為其帶來(lái)多元化的收入結(jié)構(gòu)。

　　巴西證券期貨交易所發(fā)展歷程及收入分析

　　巴西證券期貨交易所是由巴西期貨交易所(BM&F)和巴西圣保羅證券交易所(Bovespa)于2009年合并而成。業(yè)務(wù)上融合證券、基金以及衍生品市場(chǎng)的多種功能，從股票、債券、外匯到衍生品的交易，各部分功能一應(yīng)俱全。

　　表為2010—2013年巴西證券期貨交易所收入情況(單位：百萬(wàn)美元)

　　巴西證券期貨交易所的收入主要來(lái)自于交易及結(jié)算系統(tǒng)，該部分收入占總收入的80%以上。在交易及結(jié)算系統(tǒng)中，BM&F與Bovespa帶來(lái)的收入分別占比45%、55%。對(duì)于BM&F來(lái)說(shuō)，衍生品交易是其最主要的收入來(lái)源，外匯僅占很小比重。而對(duì)于Bovespa，從近四年收入情況來(lái)看，交易費(fèi)收入逐年下降，清算及結(jié)算收入逐年上升并成為其主要收入來(lái)源。除此之外，巴西證券期貨交易所經(jīng)營(yíng)的有價(jià)證券貸款、有價(jià)證券上市、提供登記、托管和后臺(tái)服務(wù)，供應(yīng)商報(bào)價(jià)和市場(chǎng)信息服務(wù)以及交易參與者接入服務(wù)等業(yè)務(wù)也為其帶來(lái)了部分收入。

　　圖為巴西證券期貨交易所收入構(gòu)成

　　印度多種商品交易所發(fā)展歷程及收入分析

　　印度多種商品交易所于2003年11月在孟買(mǎi)成立，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，目前已成為印度最大的商品交易所，現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，主力品種為基礎(chǔ)金屬、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源，其中，以金、銀為代表的貴金屬占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　2013年印度多種商品交易所主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2011年達(dá)到9606萬(wàn)美元的峰值，之后連續(xù)兩年下滑，2013年為5360萬(wàn)美元。從收入構(gòu)成上來(lái)看，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由交易費(fèi)、會(huì)員資格費(fèi)、會(huì)員年費(fèi)、終端收費(fèi)(Terminal Charges)構(gòu)成，其中，交易費(fèi)收入是其最主要的收入來(lái)源，占總收入的90%以上。

　　表為2009—2013年印度多種商品交易所收入情況(單位：百萬(wàn)美元)

　　注：印度財(cái)報(bào)結(jié)束年度為次年3月31日

　　3 對(duì)國(guó)內(nèi)期貨交易所的借鑒意義

　　通過(guò)分析六家交易所的收入來(lái)源、構(gòu)成及發(fā)展趨勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)其對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨交易所的增收方向及未來(lái)發(fā)展有以下啟示：

　　產(chǎn)品體系多元化是發(fā)展方向

　　對(duì)比收入超過(guò)10億美元的三家交易所——CME Group、ICE、DBAG，ICE和DBAG的業(yè)務(wù)內(nèi)容均涵蓋證券交易;CME Group和ICE除涵蓋金融、能源、農(nóng)產(chǎn)品等豐富產(chǎn)品線外，甚至開(kāi)發(fā)了諸如天氣、排放權(quán)等另類(lèi)產(chǎn)品。作為新興市場(chǎng)交易所的莫斯科交易所也涉足了證券、貨幣、外匯、衍生品等多個(gè)市場(chǎng)。

　　兼并收購(gòu)是實(shí)現(xiàn)多元化擴(kuò)張的有效途徑

　　縱觀發(fā)達(dá)市場(chǎng)交易所的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，兼并收購(gòu)是其最主要、最有效的擴(kuò)張途徑，各大交易所均積極通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大收入來(lái)源、提升競(jìng)爭(zhēng)力。即使作為新興市場(chǎng)交易所的莫斯科交易所及巴西證券期貨交易所，也正通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)其多元化發(fā)展。

　　隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的不斷深化，國(guó)內(nèi)期貨交易所可以將并購(gòu)作為多元化發(fā)展的重要途徑，迅速做大做強(qiáng)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　信息產(chǎn)品和服務(wù)的增值收益空間巨大

　　圖為CME Group、ICE、DBAG市場(chǎng)數(shù)據(jù)及信息服務(wù)收入占比情況

　　近年來(lái)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)交易所的信息資源開(kāi)發(fā)利用總體呈現(xiàn)出通訊設(shè)施不斷完善、數(shù)據(jù)延遲不斷降低、數(shù)據(jù)服務(wù)深度和廣度不斷提升的特點(diǎn)，高質(zhì)量的數(shù)據(jù)信息為其帶來(lái)較多的增值收益，并且隨著數(shù)據(jù)服務(wù)廣度和深度的不斷增加，信息服務(wù)收入占總收入的比重逐年提升。

　　CME Group、ICE、DBAG三家發(fā)達(dá)市場(chǎng)交易所，均通過(guò)向市場(chǎng)提供各類(lèi)實(shí)時(shí)、延時(shí)以及歷史報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)等信息產(chǎn)品和信息服務(wù)獲取增值服務(wù)收入，該部分占比近年來(lái)總體呈上升趨勢(shì)。MICEX-RTS、BM&FBOVESPA等新興市場(chǎng)交易所也陸續(xù)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。目前國(guó)內(nèi)期貨交易所業(yè)務(wù)收入中來(lái)自數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和技術(shù)服務(wù)的占比尚低，可以拓展相關(guān)收入。

　　期貨及衍生品業(yè)務(wù)空間更為廣闊

　　兼有證券業(yè)務(wù)、期貨及衍生品業(yè)務(wù)的交易所，期貨及衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展更為迅速。DBAG、莫斯科交易所、巴西證券期貨交易所多年來(lái)一直兼營(yíng)證券股票業(yè)務(wù)、期貨及衍生品業(yè)務(wù)，從近年來(lái)收入結(jié)構(gòu)變化可以看出，證券股票業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而期貨及衍生品業(yè)務(wù)收入占比則呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前我國(guó)證券交易所、期貨交易所為分業(yè)經(jīng)營(yíng)，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)期貨交易所的未來(lái)發(fā)展空間更為廣闊。

　　(作者單位：鄭州商品交易所期貨及衍生品研究所有限公司)