期權展期,顧名思義即延展期權存續(xù)時間,它和期貨移倉類似,但比期貨移倉復雜,是指將當前期權合約平倉,并按當前持倉合約的相同持倉方向和相同數(shù)量以不同執(zhí)行價格和到期月份重新開倉,實現(xiàn)倉位轉換的交易過程。作為最重要的期權交易風險管理技術之一,展期應用十分廣泛,常常起到化險為夷的作用。
期權展期的類型
在展期策略中,平倉當前頭寸,同時開立相同數(shù)量的新的頭寸,新開立的頭寸一般來說是下面五種類型中的一種。
向上展期:新開立期權與原有期權到期月份相同,但執(zhí)行價格更高;向下展期:新開立期權與原有期權到期月份相同,但執(zhí)行價格更低;向前展期:新開立期權與原有期權執(zhí)行價格相同,但到期月份更近;向后展期:新開立期權與原有期權執(zhí)行價格相同,但到期月份更遠;綜合展期:新開立期權到期日和執(zhí)行價格均不同于原有期權。
在不明后市的情況下,綜合展期是最理想的展期方法。
展期在賣空期權交易中的應用
當滬深300股指為4000點時,投資者賣出一手執(zhí)行價格4000點,一個月后到期的滬深300股指平值看漲期權Call-IO-4000,權利金120點,損益平衡點為4120點,最大收益120點。半個月后,滬深300股指上漲到4150點,賣空的Call-IO-4000權利金隨之變?yōu)?85點,投資者浮虧65點。如果什么都不做的話,可能會因為價格繼續(xù)上漲而遭受更大損失,此時應積極調整倉位,展期便是值得考慮的一種方法。
在買入一手Call-IO-4000將原有頭寸平倉,鎖定虧損65點后,備選的展期交易方式如下:
向后展期:賣出一手執(zhí)行價格4000點,兩個月后到期的Call-IO-4000,權利金為272點。算上前期虧損,最終損益平衡點為4207點,最大收益207點。
向上展期:賣出一手執(zhí)行價格4150點,與最初頭寸相同到期日的Call-IO-4150,權利金為85點。算上前期虧損,最終損益平衡點為4170點,最大收益20點。
向后和向上綜合展期:賣出一手執(zhí)行價格4150點,兩個月后到期的Call-IO-4150,權利金186點。算上前期虧損,最終損益平衡點為4271點,最大收益121點。
表為展期策略比較
需要指出的是,對于本例,向前和向下展期是不合適的,這兩種方法極大加劇了風險,違背裸期權賣空賺取時間價值的交易理念,所以在此不做討論。
由以上分析可知,最初頭寸的損益平衡點為4120點,最大收益為120點,通過展期交易,雖然最大收益有所不同,但每種展期方式都提高了損益平衡點,間接提高了勝率,投資很快擺脫困境,為后期盈利提供了時間與空間。需要注意的是,雖然應用向后展期能夠增加最大收益,但其需要標的資產價格有實質性的下跌才行,而向上展期和綜合展期則只需要標的物價格不再上漲即可,因此三種展期策略的獲利概率大不相同。
在不同的標的資產價格變化下,每種調整方式會產生不同的效果。
表為不同狀況下的調整方式比較
很明顯,在任何狀況下,將期權進行綜合展期,都不會是最差策略,這主要是因為綜合展期以同時延長期權期限和改變執(zhí)行價格為代價來換取安全邊際,其中延長期權期限帶來了更多的時間價值權利金,而提高執(zhí)行價格則加大了盈利區(qū)間。
總之,在裸賣空期權中,展期作用體現(xiàn)在以下兩方面:一是提高損益平衡點,這是通過抬高執(zhí)行價格實現(xiàn)的。二是提高勝率,這是以犧牲最大收益為代價的。
(作者單位:永安期貨)