從剛剛公布的統(tǒng)計(jì)局二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況好于預(yù)期。首先， 房地產(chǎn) 銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額的邊際改善減緩了經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期；其次，股市的繁榮對(duì) 財(cái)政收入形成較大支撐；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出一些積極變化，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快一定程度上對(duì)沖了第二產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊�？紤]到去年的低基數(shù)，下半年政府實(shí)現(xiàn)7%增長(zhǎng)目標(biāo)概率較高。不過(guò)經(jīng)濟(jì)下行壓力同樣不能忽視。

　　6月中旬以來(lái)A股市場(chǎng)出現(xiàn)深度調(diào)整、IPO和再融資的暫停加重了企業(yè)融資難問(wèn)題；房地產(chǎn)投資依舊沒(méi)有改變投資增長(zhǎng)率下滑的局面；隨著規(guī)范地方政府債務(wù)工作的推進(jìn)，貸款、非標(biāo)和城投等傳統(tǒng)融資渠道逐步受限，而國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金總量有限，地方政府自籌資金進(jìn)行基建投資難度越來(lái)越大；房地產(chǎn)投資弱勢(shì)而基建投資增長(zhǎng)空間受限，制造業(yè) 固定資產(chǎn)投資受需求低迷和產(chǎn)能過(guò)剩制約，固定資產(chǎn)投資仍面臨大幅下行風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)增速大幅反彈后也有再度回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在房地產(chǎn)投資和基建投資放緩的大背景下，中央和地方政府也受制于財(cái)政收入放緩而無(wú)法加杠桿。因此目前 中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的較大問(wèn)題是缺乏持續(xù)加杠桿的經(jīng)濟(jì)主體，經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，仍然缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂豬肉價(jià)格的上行以及潛在的厄爾尼諾威脅可能推高下半年通脹。但在觀察到豬肉價(jià)格上漲的同時(shí)，也需要注意到雞蛋價(jià)格跌至最近幾年的新低，牛肉和羊肉價(jià)格則在高位逐步回落， 大宗商品價(jià)格的低位運(yùn)行，物價(jià)的上漲并不是普遍現(xiàn)象�？偠�言之，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不減，通脹反彈動(dòng)力不大，積極財(cái)政政策仍是關(guān)鍵，貨幣政策仍有寬松空間。

　　預(yù)計(jì)下半年 央行降息降準(zhǔn)的節(jié)奏仍將根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)整。而且跨季后7天逆回購(gòu)持續(xù)，央行維穩(wěn)流動(dòng)性的態(tài)度十分明確，逆回購(gòu) 利率維持在2.5%，與目前市場(chǎng)價(jià)格接近，后續(xù) R007 在2.5%附近波動(dòng)是大概率事件。7月份A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)給債市造成較大沖擊，資金面在央行維穩(wěn)下也保持平穩(wěn)，IPO暫�？赡軐�(dǎo)致部分資金重回債市，中高評(píng)級(jí)套息策略可以延續(xù)采用，通過(guò)杠桿套利仍有較好的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，也需要關(guān)注未來(lái)IPO和再融資再次重啟、更多積極財(cái)政政策的推出、豬價(jià)對(duì)市場(chǎng)心理擾動(dòng)等因素的影響，在久期控制方面保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。