現(xiàn)貨指數(shù)的趨同使兩者走勢也呈現(xiàn)類似的特點(diǎn)

　　富時(shí)A50指數(shù)期貨與中國境內(nèi)主要股指期貨的關(guān)系

　　在富時(shí)A50期指推出的初期，合約交易并不活躍，根據(jù)彭博公布的連續(xù)合約數(shù)據(jù)，在2010年9月之前，富時(shí)A50期指合約月成交量不及萬手。但是隨著中國境內(nèi)股指期貨品種的推出以及活躍，富時(shí)A50期指也開始受到海外投資者的關(guān)注和參與。從2012年7月開始，富時(shí)A50期指與滬深300期指的月成交量均呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢。自2014年下半年至今，兩大期指成交量雖然有所反復(fù)，但是整體上都呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長。

　　富時(shí)A50期指與中國境內(nèi)主要股指期貨的關(guān)系有以下幾個(gè)方面：

　　圖1 富時(shí)A50期指與滬深300期指成交量

　　從兩者的現(xiàn)貨指數(shù)編制方面來看，富時(shí)A50期指與滬深300指數(shù)均按照派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算，并且都采用自由流通市值分級(jí)靠檔方法進(jìn)行加權(quán)。在成分股構(gòu)成方面，富時(shí)A50指數(shù)樣本選擇A股市場市值最大的50家公司，而滬深300指數(shù)的成分股由滬深兩市前300規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票組成，兩者的成分股有很高的重合度。我們從圖2中可以直觀地發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)與富時(shí)A50指數(shù)的走勢具有明顯的同向性�，F(xiàn)貨指數(shù)的趨同使兩者的期貨走勢也呈現(xiàn)類似的特點(diǎn)。

　　圖2 富時(shí)A50指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢

　　另外，從指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)來看，兩者具有較高的相關(guān)性。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示(2010年5月—2015年6月)，滬深300指數(shù)與富時(shí)A50指數(shù)日收益率、周收益率以及3周收益率的相關(guān)系數(shù)分別為0.959、0.951、0.956。高度相關(guān)的兩個(gè)指數(shù)在運(yùn)行過程中為不能直接投資中國A股市場的投資者提供了良好的機(jī)會(huì)。

　　期貨方面，滬深300期指與富時(shí)A50期指的合約設(shè)計(jì)有較大的不同。一是滬深300期指對(duì)資金量的要求更高：根據(jù)7月2日收盤價(jià)來計(jì)算，一張滬深300期指合約價(jià)值在120萬元左右，最低占用保證金近10萬元，而一張富時(shí)A50期指合約的市場價(jià)值折合約7.5萬元，占用保證金約8000元(按照2015年7月2日人民幣兌美元匯率計(jì)算)。二是兩者最明顯的一個(gè)不同在于交易時(shí)間的差異，滬深300期指交易分為上午和下午兩個(gè)交易時(shí)段，均在交易所進(jìn)行交易。富時(shí)A50期指分為交易所交易和電子盤交易兩個(gè)時(shí)間段，交易所交易時(shí)間與滬深300期指相比，早15分鐘開盤，晚15分鐘收盤，且中間連續(xù);而電子盤交易時(shí)段從當(dāng)日下午4：10至次日凌晨2：00，滬深300期指在這個(gè)交易時(shí)段不進(jìn)行任何交易。三是兩者的投資者結(jié)構(gòu)也有較大不同，滬深300期指在中金所上市交易，主要以境內(nèi)散戶投資者參與，富時(shí)A50期指的參與者主要是海外機(jī)構(gòu)的投資者。

　　由于富時(shí)A50期指具有夜間電子盤交易的時(shí)間，而中國境內(nèi)的重大消息或者事項(xiàng)大多會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)公布，因此，富時(shí)A50期指可以對(duì)消息即時(shí)做出反應(yīng)，其電子盤的收盤價(jià)包含了最新消息，這在某種程度上為次日的股市定下了大概方向。我們通過觀測兩者在2010年5月至2015年6月的日數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，如果富時(shí)A50期指電子盤收盤價(jià)相對(duì)白天交易所時(shí)間的收盤價(jià)上漲，次日富時(shí)A50期指開盤上漲的概率為67.16%，而滬深300期指次日開盤上漲概率為61.59%。數(shù)據(jù)反映出富時(shí)A50期指的電子盤收盤價(jià)對(duì)滬深300期指的開盤具有一定的領(lǐng)先預(yù)測作用。

　　表1 滬深300期指與富時(shí)A50期指合約比較

　　富時(shí)A50期指與滬深300期指的套利策略

　　由于現(xiàn)貨指數(shù)成分股具有一定重合性，使得滬深300期指與富時(shí)A50期指之間具有明顯的相關(guān)性，那些不能直接投資中國A股市場的投資者可以通過富時(shí)A50期指來間接參與中國股市。不過，由于滬深300指數(shù)是由300只成分股構(gòu)成的，而富時(shí)A50指數(shù)僅有50只成分股，因此，影響滬深300指數(shù)的因素有可能不會(huì)影響到富時(shí)A50指數(shù)，而影響富時(shí)A50指數(shù)的因素可能在滬深300指數(shù)上會(huì)被弱化，這就使得大勢趨同的兩者會(huì)有漲跌幅大小的差異。這使得投資者除了趨勢性的機(jī)會(huì)外，也多了兩個(gè)品種間的套利可能。

　　趨勢策略

　　2014年11月，中國央行用降息開啟了貨幣寬松的周期，對(duì)貨幣政策敏感度極高的銀行、地產(chǎn)以及券商的權(quán)重帶領(lǐng)A股市場不斷上漲。對(duì)此，有海外投資者認(rèn)為，由于富時(shí)A50指數(shù)中金融股份比重占七成，而滬深300指數(shù)僅四成，金融板塊上漲對(duì)富時(shí)A50期指的推動(dòng)將更強(qiáng)于滬深300期指，因此，投資者在11月21日央行降息后，在11月25日選擇買入1份富時(shí)A50指數(shù)12月期貨合約并在12月17日賣出結(jié)束交易。成本收益等具體細(xì)項(xiàng)見下表2(人民幣與美元匯率為6.25)。

　　表2 富時(shí)A50期指趨勢交易策略實(shí)例

　　(注：表中富時(shí)A50期指的點(diǎn)位均為美元計(jì)價(jià)，合約價(jià)值和合約保證金則折算成人民幣計(jì)算)

　　均值套利策略

　　根據(jù)2014年全年數(shù)據(jù)，滬深300期指與富時(shí)A50期指的比價(jià)基本圍繞在0.3279的均值振蕩。因此，在不考慮其他因素的情況下，如果兩者比價(jià)在均值下方，可以通過買入滬深300期指合約，賣出富時(shí)A50期指合約來進(jìn)行套利;如果比價(jià)在均值上方，選擇買入富時(shí)A50期指合約，賣出滬深300期指合約。

　　圖3 滬深300期指與富時(shí)A50期指的比價(jià)走勢

　　(注：比價(jià)=滬深300期指收盤價(jià)/富時(shí)A50期指收盤價(jià);紅色線代表2014年比價(jià)的均值)

　　在此，我們選取2014年11月17日為例說明，當(dāng)日滬深300期指與富時(shí)A50期指的比價(jià)為0.3452，位于全年的低位水平。投資者在當(dāng)日開倉買入富時(shí)A50期指合約，同時(shí)賣出滬深300期指合約，并持有至交割。成本收益等具體細(xì)項(xiàng)見表3(人民幣與美元匯率為6.25)。

　　從去年11月以來，富時(shí)A50期指成交量的增加說明A股對(duì)世界資本的吸引力在逐步提升，有相當(dāng)數(shù)目的成熟機(jī)構(gòu)在富時(shí)A50期指上采取了套利策略或者利用富時(shí)A50期指對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，管理層不斷加碼刺激政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，央行開啟了寬松的貨幣政策周期，這對(duì)金融、地產(chǎn)權(quán)重等具有長期的利好刺激，未來中國市場金融權(quán)重仍有發(fā)展的空間，因此，對(duì)于富時(shí)A50期指而言，未來也還會(huì)有趨勢性的機(jī)會(huì)以及套利機(jī)會(huì)，可為投資者提供多種組合獲取利潤或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　表3 滬深300期指與富時(shí)A50期指合約均值套利實(shí)例

　　(注：表中富時(shí)A50期指的點(diǎn)位均為美元計(jì)價(jià)，合約價(jià)值和合約保證金則折算成人民幣計(jì)算)