記者 張利靜

　　5·28注定是本輪牛市又一個(gè)頗具紀(jì)念意義的日子。當(dāng)日承受調(diào)整熬煎的A股投資者中，一部分早已挖就期指、期權(quán)地道的人悄悄啟動(dòng)衍生品對(duì)沖的馬達(dá)，在一片漆黑中成功閃逃，上演了一把“速度與激情”的投資戲碼。

　　5·28當(dāng)天，今年剛剛開(kāi)通期指交易賬戶一個(gè)多月的散戶小黃眼見(jiàn)形勢(shì)不妙，股票賬戶虧損連連放大，果斷進(jìn)行期指對(duì)沖，盡管期指盈利并沒(méi)有完全覆蓋股票的虧損，因小黃采取日內(nèi)短線交易模式，未能完全吃進(jìn)漲幅，但對(duì)這樣的結(jié)果，小黃仍慶幸不已。

　　據(jù)多位投資人士經(jīng)驗(yàn)，歷來(lái)，避開(kāi)大幅行情調(diào)整厄運(yùn)的無(wú)外乎兩種人：一種摸清市場(chǎng)脈搏，提前幾天清倉(cāng)完畢;另外一種則是及時(shí)利用衍生品工具進(jìn)行對(duì)沖掉暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

　　調(diào)整總在那里

　　進(jìn)攻還是防守，這是個(gè)問(wèn)題。在去年7月以來(lái)牛市中凈值增長(zhǎng)20倍以上的投資者老張(化名)表示，自己在5月下旬已經(jīng)開(kāi)始戰(zhàn)略性減倉(cāng)，轉(zhuǎn)入短期理財(cái)市場(chǎng)，年化收益在6個(gè)點(diǎn)以上，開(kāi)始中場(chǎng)休息。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，老張的驚人收益是在加杠桿的情況下取得的。

　　對(duì)于加杠桿投資的經(jīng)歷，老張總結(jié)說(shuō)，相對(duì)獲得收益和控制風(fēng)險(xiǎn)而言，自己更重視風(fēng)險(xiǎn)控制的策略性。震蕩市中可以適當(dāng)放杠桿，但最好收盤前能還掉融資，調(diào)整信號(hào)明確發(fā)出時(shí)，才是高杠桿殺入的時(shí)機(jī)，而在高點(diǎn)阻力區(qū)間，則盡量撤掉杠桿�！氨据喤Ｊ幸詠�(lái)，帶杠桿的投資者收益好于普通投資者，其中期指杠桿最明顯，但在行情調(diào)整面前，如果控制不當(dāng)，前期高杠桿帶來(lái)的利潤(rùn)則有可能被大幅吞噬。”

　　牛市，你進(jìn)場(chǎng)或不進(jìn)，調(diào)整總在那里。有人及早離場(chǎng)進(jìn)入避風(fēng)塘，有人廣集錢糧熬震蕩。每輪牛市中，總有人提前布局出場(chǎng)。也有人豪邁地堅(jiān)守到最后一刻。

　　“向牛市致敬，打完每一發(fā)子彈�！痹谏现艿恼鹗幮星橹�，一位資深股民如此闡述自己堅(jiān)守的原因：“死不過(guò)是10%，不能因?yàn)檫@10%浪費(fèi)前面50%的空間�！�

　　一位雪球投資者比喻稱，炒股就好比上場(chǎng)踢球，有的人速度快適合踢邊路，有的人控球好適合踢中場(chǎng)，有的人防守強(qiáng)適合踢后衛(wèi)，有的人頭球好適合踢前鋒，股市這么多種盈利方式，找到最適合自己的，會(huì)倍感輕松。

　　據(jù)消息人士稱，一位入市不足一年、緊跟浙江敢死隊(duì)、每次重倉(cāng)一只股的新股民在今年的行情中凈值翻了十倍。這樣的財(cái)富故事不勝枚舉。有人調(diào)侃稱，本輪牛市又將造就一個(gè)新的社會(huì)群體：牛二代。

　　牛市有人拼膽量，有人拼策略。行情上漲時(shí)前者得意，行情震蕩時(shí)似乎后者更占優(yōu)。

　　行情上漲時(shí)，很像漲水季節(jié)抓魚，在一處漏掉一條大魚后，又在另一處抓到一條更大的。不難發(fā)現(xiàn)，行情走牛時(shí)，不少投資者持倉(cāng)中常常出現(xiàn)漲停板近半的場(chǎng)面，頗為喜人。

　　而在不可避免的震蕩行情中，據(jù)多位投資人士經(jīng)驗(yàn)，成功避開(kāi)上周“5·28”大跌行情的人，不外乎兩種：一種是提前幾天清倉(cāng)完畢、在4500點(diǎn)左右就撤退等調(diào)整的人，另一種是多股票和空期指一直頻繁對(duì)沖操作的投資者�！扒罢叨�得舍是市場(chǎng)中的智者，后者因操作習(xí)慣則過(guò)于敏感，除了極少數(shù)頂級(jí)高手外，其他的表面上通過(guò)小級(jí)別周期獲得了利潤(rùn)，實(shí)則在這波大牛市中不知道錯(cuò)過(guò)了多少次機(jī)會(huì)�！币晃煌顿Y人士評(píng)價(jià)稱。

　　牛市該攻還是該守?

　　一位老股民心有余悸地說(shuō)，提起熊市我就后怕，因?yàn)樾苁械氖滓�目的往往在于保本，反彈是熊市的恒定命題，很少提及反轉(zhuǎn)，而牛市則是攻擊性強(qiáng)的人更占優(yōu)。因此才有那句——牛市學(xué)得越好熊市虧得越多，熊市學(xué)得越好牛市賺得越少。因?yàn)橐粋�(gè)講究的是攻，另一個(gè)講究的是守，攻守平衡和轉(zhuǎn)換太難把握了。

　　進(jìn)攻不是每次都能得手。牛市踏空甚至虧損的人也不在少數(shù)，原因不外乎幾類：一種是猴子掰玉米，追漲殺跌。另一種是換倉(cāng)過(guò)于頻繁，頻頻將賬戶虧損變?yōu)閷?shí)際虧損的投資者。這類風(fēng)格被稱作急躁的進(jìn)攻者。很多投資者回頭發(fā)現(xiàn)，即使?jié)M倉(cāng)一只股，持倉(cāng)不動(dòng)，今年以來(lái)也能獲得不錯(cuò)的收益。而謹(jǐn)慎投資者中也不乏因過(guò)分分散股票而受益有限者。

　　施展對(duì)沖拳法

　　“進(jìn)攻還是防守?”

　　“行情不明確的時(shí)候還是加強(qiáng)防守吧!守正出奇，資金分兩批，沒(méi)滿倉(cāng)就下一交易日繼續(xù)買�！�

　　上面的對(duì)話是部分對(duì)沖投資者的典型操作手法。

　　“期指確實(shí)難做，波動(dòng)極快，不指望賺大錢，只求能對(duì)沖下股票當(dāng)天做多套牢、賣出踏空的風(fēng)險(xiǎn)就行了。”一位對(duì)牛市滿懷期待同時(shí)隱存擔(dān)憂的股民小黃在期指模擬交易之后悄悄開(kāi)通了期指實(shí)盤交易的賬戶，

　　雙向交易，逆向的時(shí)候跑得快一些——這是本輪牛市中抱著對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)初衷的新晉期指投資者的想法。

　　為對(duì)沖股票下跌風(fēng)險(xiǎn)，小黃在今年4月份開(kāi)通了股指期貨實(shí)盤交易賬戶。他將自己的資金分成兩部分，一部分用于股票投資，另外在期指交易賬戶中放了20多萬(wàn)元，也就是一手期指交易的額度。一個(gè)多月的交易中，賺最多的在5萬(wàn)多元，虧最多的也在5萬(wàn)多元，中間摻雜幾千元的小虧小賺�！伴_(kāi)始是單向做空為主，后來(lái)轉(zhuǎn)向多空雙向交易，雙向波動(dòng)更大一些，止盈止損的分寸很難把握。這點(diǎn)資金，估計(jì)連續(xù)大虧兩天就要暫停了，為了能對(duì)沖，還是暫時(shí)做空為主，因?yàn)楣善弊龆�，�?duì)空方比較敏感，在股票不斷虧損的時(shí)候才考慮做期指反彈�！毙↑S說(shuō)。

　　小黃告訴記者，目前自己的期指賬戶已經(jīng)開(kāi)始盈利，但受資金條件限制，讓面臨許多限制和困惑，這是資金較小、利用期指對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)的散戶共同面對(duì)問(wèn)題。

　　“人人都知道牛市總有戛然而止的一天，人人都認(rèn)為自己能逃頂。但是多數(shù)人的系統(tǒng)只有抄底的流程，而沒(méi)有逃頂?shù)牧鞒�。目前沒(méi)有好想法，凡事都有得必有失，你想要牛市賺大錢，就要做好見(jiàn)頂虧大錢的準(zhǔn)備。目前能想到的對(duì)策，除了期指對(duì)沖，就是減少融資使用，預(yù)計(jì)暴跌的時(shí)候融資股會(huì)最先受到?jīng)_擊。期指交易賬戶開(kāi)通后，可以做空對(duì)沖，也可以做多加杠桿，同時(shí)平時(shí)停止使用融資，除非大跌搶反彈。”雪球財(cái)經(jīng)投資者李林(化名)如此闡述自己的雙軌交易思路。

　　“我現(xiàn)在是滿倉(cāng)低吸滾動(dòng)模式，雖然在牛市賺的更多，但風(fēng)險(xiǎn)也比原來(lái)的追漲殺跌模式大多了�，F(xiàn)在指數(shù)在高位，震蕩的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，所以想做空和自己操作品種近似的期指500來(lái)對(duì)沖。這樣成功就能對(duì)沖股票套牢的虧損，哪怕失敗，還有股票做多的利潤(rùn)對(duì)沖�！彼�說(shuō)。

　　散戶如何施展期指對(duì)沖拳法?

　　據(jù)了解，就簡(jiǎn)單的期現(xiàn)貨對(duì)沖而言，具體對(duì)沖套路主要分為三部分：股票滿倉(cāng)持有的或當(dāng)日買進(jìn)無(wú)法賣出的時(shí)候，用期指做空來(lái)對(duì)沖下跌虧損的風(fēng)險(xiǎn);股票空倉(cāng)或大幅減倉(cāng)的時(shí)候，用期指做多來(lái)對(duì)沖上漲踏空的風(fēng)險(xiǎn);融資作為后備搶反彈的手段。

　　不要溫和地走進(jìn)那個(gè)良夜

　　據(jù)記者了解，由于資金較少，不少散戶的期指賬戶資金基本僅僅夠開(kāi)一手或兩手期指交易。這樣一來(lái)，期指端投資動(dòng)輒滿倉(cāng)，由于沒(méi)有多余資金來(lái)做低成本，如果進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位不太舒服，很難拿住倉(cāng)。同時(shí)，這種資金規(guī)模匹配的交易模式基本以日內(nèi)短線交易為主，當(dāng)出現(xiàn)較大級(jí)別單邊行情的時(shí)候，又很難全部吃進(jìn)日內(nèi)漲跌幅。

　　“這樣，直接導(dǎo)致的結(jié)果就是，5月28日三大期指大跌行情中，只能賺取部分跌幅的錢，還不夠彌補(bǔ)股票虧損，而如果拉長(zhǎng)持倉(cāng)時(shí)間，則很有可能在行情反轉(zhuǎn)中爆倉(cāng)。期指日內(nèi)對(duì)沖好像很難實(shí)現(xiàn)，全做空，單邊下跌賺錢，而一旦市場(chǎng)反彈就不斷虧錢，一個(gè)月下來(lái)，基本是單邊行情中能賺到錢，震蕩行情中虧錢概率大，和股票賬戶盈虧關(guān)聯(lián)不是很大�！毙↑S說(shuō)，這是多數(shù)散戶做期指投資面對(duì)的共同問(wèn)題。

　　小黃總結(jié)一個(gè)月的交易經(jīng)歷稱，雙向交易最壞的結(jié)果就是兩面挨耳光，做空虧上百點(diǎn)，做多虧上百點(diǎn)，保證金就不夠了。

　　雖然期指具有對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的功能，但靠期指對(duì)沖依然存在風(fēng)險(xiǎn)。如果在拐點(diǎn)時(shí)候，期指大幅低開(kāi)一步跌到位，做日內(nèi)對(duì)沖的投資者尤其是散戶投資者無(wú)法及時(shí)入場(chǎng)。隔夜對(duì)沖，如果遇到利好大幅高開(kāi)，又有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　同樣身為散戶的楊先生則是和朋友籌資共同開(kāi)設(shè)了一個(gè)期指賬戶，以應(yīng)對(duì)股票下跌風(fēng)險(xiǎn)。楊先生表示，最佳選擇是擇時(shí)對(duì)沖，只在市場(chǎng)下跌的時(shí)候做空，其他時(shí)候觀望。“但我沒(méi)本事預(yù)測(cè)市場(chǎng)什么時(shí)候會(huì)下跌。那么，還是雙向交易比較劃算，把期指當(dāng)作類似ETF操作，只不過(guò)這個(gè)ETF能做空罷了。簡(jiǎn)單來(lái)看，期指不過(guò)是一個(gè)加大杠桿的ETF，所以為了縮小風(fēng)險(xiǎn)，必須放棄融資操作，只有在大跌抄底的時(shí)候才考慮動(dòng)用融資。”

　　在5月25日的投資日記中，楊先生如此記錄：今天股票沒(méi)有任何操作，早盤在期指上開(kāi)倉(cāng)多單如虎添翼，尾盤平倉(cāng)盈利退出，一天盈利30%，對(duì)沖了創(chuàng)小板一些股票的回調(diào)。市值創(chuàng)出新高，組合合理，繼續(xù)持有。

　　一位雙軌投資人士指出，看似高大上的期指交易并不高深，可以這樣簡(jiǎn)單去理解：把指數(shù)看成一只股票，區(qū)別是普通股票通常一兩倍的杠桿，而保證金交易的杠桿大概五六倍的樣子，而且這個(gè)杠桿用起來(lái)更方便，還沒(méi)利息。“牛市還不明顯，如果碰上大熊市，期指絕對(duì)是投機(jī)利器�！�

　　“一個(gè)小賬戶，幾乎滿上公交卡(中證500期指IC)，一個(gè)多月，似乎有4倍左右收益了，所以短期幾倍，不是神話。”知名投資人士梁瑞安近期在微博中稱。

　　對(duì)沖功能之外，保證金低且沒(méi)有資金利息讓期指成為本輪牛市中加杠桿投資的重要工具。其進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)勢(shì)逐漸被認(rèn)識(shí)。一些沒(méi)接觸過(guò)期指交易的老股民也紛紛開(kāi)設(shè)期指賬戶，潛伏總有一天會(huì)到來(lái)的市場(chǎng)拐點(diǎn)。

　　一些經(jīng)驗(yàn)論的投資人士則認(rèn)為，牛市拐點(diǎn)則意味著另一次大的財(cái)富聚集機(jī)會(huì)，其途徑就是做空股指期貨。

　　智慧的人臨終時(shí)懂得黑暗有理，不要溫和地走進(jìn)那個(gè)良夜。