上周，股市“熱”繼續(xù)成為債市“冷”的重要掣肘因素，債市調(diào)整壓力進(jìn)一步加大，當(dāng)周債市各品種普遍呈現(xiàn)收益率止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　資金面風(fēng)平浪靜。上周央行連續(xù)5周暫停逆回購(gòu)操作，全周無(wú)正回購(gòu)和央票到期。盡管近期新股集中發(fā)行和財(cái)稅集中清繳帶來(lái)雙重沖擊，但資金面仍然保持寬松態(tài)勢(shì)，資金利率低位運(yùn)行�？紤]到央行已連續(xù)5周零操作，加上外匯占款低迷、IPO常態(tài)化，使得市場(chǎng)增量流動(dòng)性有限，預(yù)計(jì)資金利率下行區(qū)間有限。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。從上周公布的匯豐PMI預(yù)覽值看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將延續(xù)偏弱格局，政策放松預(yù)期仍將是資本市場(chǎng)主要支撐力量。這導(dǎo)致股市再度強(qiáng)勢(shì)上攻，資金“虹吸”效應(yīng)使得債市供給擴(kuò)大壓力進(jìn)一步加大。

　　雖然受到股市的掣肘，但是海外機(jī)構(gòu)仍然對(duì)債市青睞有加。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)也顯示，外國(guó)機(jī)構(gòu)目前在中國(guó)擁有7130億元人民幣（約合1150億美元）的債券頭寸，自2013年12月以來(lái)增加了78%。

　　債券市場(chǎng)的整體好轉(zhuǎn)仍需等待。在經(jīng)濟(jì)下行、物價(jià)企穩(wěn)以及貨幣寬松的格局下，受風(fēng)險(xiǎn)利差抬升壓力加大的影響，信用類固收產(chǎn)品收益率仍將維持高位，而利率產(chǎn)品收益率在貨幣成本下降帶動(dòng)下會(huì)有回落。流動(dòng)性的持續(xù)寬松、股債“蹺蹺板”效應(yīng)減弱以及配置盤的發(fā)力，有望使債市暖意重現(xiàn)。但供給陰霾仍在，配置盤的可持續(xù)性仍待觀察，因此不可完全放松警惕。上海證券 胡月曉