進(jìn)入2015年，人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速。隨著年內(nèi)深港通、推動(dòng)個(gè)人投資者跨境投資、提高QDII及RQFII投資額度等多項(xiàng)改革措施的逐步推出，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，被視為人民幣國(guó)際化“橋頭堡”地位的香港市場(chǎng)將迎來(lái)重大投資機(jī)會(huì)。而這一幕已在“五一”節(jié)后預(yù)演，當(dāng)監(jiān)管層打開(kāi)公募及險(xiǎn)資投資港股的閘門(mén)后，此前交投清淡的港股通屢次出現(xiàn)額度用罄的情況，港股市場(chǎng)也現(xiàn)暴漲。

　　在港股這一歷史性投資機(jī)遇來(lái)臨之時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：huoshan5188，火山財(cái)富）專(zhuān)訪了具有11年港股投研經(jīng)驗(yàn)的弘尚資產(chǎn)合伙人倪飛，為您分析港股投資邏輯、挖掘板塊價(jià)值洼地，并分享其港股投資心得。此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將在近期推出港股基金產(chǎn)品投資機(jī)會(huì)的專(zhuān)題報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。

　　從象牙塔走出的倪飛，職業(yè)人生的高起點(diǎn)足以令其同輩羨慕。

　　繼在上海市政府工作學(xué)習(xí)10年和上海同盛投資實(shí)體企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理7年后，倪飛大跨越任職于長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)的權(quán)益投資總監(jiān)。在如今私募創(chuàng)業(yè)大潮涌動(dòng)下，倪飛職業(yè)生涯再度華麗轉(zhuǎn)身，加盟弘尚資產(chǎn)，并成為其合伙人。

　　采訪中，當(dāng)倪飛介紹其港股投資心路歷程時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，他很善于留心周邊小事，并用時(shí)間換空間的理念，讓他自2004年起的11年港股之旅中，獲得了豐厚回報(bào)—例如，他曾投資億勝生物科技（01061，HK），6年時(shí)間獲得了超過(guò)23倍的回報(bào)。

　　倪飛笑言：“我在這個(gè)行業(yè)里跨度很大，是有些另類(lèi)。關(guān)鍵是我喜歡做投資，做實(shí)業(yè)與做投資是相通的。”

　　在深港通腳步聲愈加清晰之時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）記者對(duì)倪飛進(jìn)行了專(zhuān)訪，來(lái)聽(tīng)聽(tīng)他的港股投資心得。

　　“港股最具投資價(jià)值”

　　倪飛的許多投資案例是在生活中發(fā)現(xiàn)的。

　　2009年2月，他在上海某醫(yī)院看眼科時(shí)使用了貝復(fù)舒滴眼液，發(fā)現(xiàn)療效不錯(cuò)，隨即對(duì)其廠商港股創(chuàng)業(yè)板公司億勝生物科技產(chǎn)生了濃厚興趣。

　　他注意到，當(dāng)時(shí)該公司主要業(yè)務(wù)為制造及銷(xiāo)售治療體表創(chuàng)傷及眼部損傷的生物藥品，其市價(jià)才0.21港元左右。其買(mǎi)入后，2011年4月，該公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)至港股主板。截至2015年5月18日，該公司的股價(jià)已上漲至5.13港元，這意味著在過(guò)去6年多時(shí)間內(nèi)，億勝生物科技帶來(lái)的回報(bào)已超過(guò)23倍，最高甚至達(dá)到27倍。

　　眾所周知，相比A股，港股市場(chǎng)有諸多不同的游戲規(guī)則，盡管六成以上都是中資股，但資金、股票定價(jià)機(jī)制、做空機(jī)制都更為國(guó)際化。那么，在倪飛眼里，普通投資者應(yīng)該如何把握港股投資機(jī)會(huì)呢？

　　NBD：A股，港股和美股的中概股，您認(rèn)為誰(shuí)更具投資機(jī)會(huì)？

　　倪飛：就現(xiàn)階段而言，A股漲幅不小，某些行業(yè)和公司都積累了一定的泡沫。而美股市場(chǎng)的中概股，階段性漲得太多，且定價(jià)權(quán)掌握在機(jī)構(gòu)資金手中，同時(shí)跟美股市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的關(guān)系，相比只有港股最具投資價(jià)值。

　　NBD：“港股最具投資價(jià)值”應(yīng)該怎樣理解？

　　倪飛：港股低估值是因素之一，但不是唯一。在人民幣走出去的同時(shí)，還面臨著資產(chǎn)定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪的問(wèn)題，這將是一種戰(zhàn)略性投資性機(jī)會(huì)。并且，港股市場(chǎng)部分細(xì)分行業(yè)的質(zhì)地更好，公司具備更突出的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　NBD：能具體談?wù)劯酃傻牡凸乐祮幔?/p>

　　倪飛：目前，A股估值就不用提了，港股整體市盈率是12倍，相比美股市場(chǎng)也要低30%到40%。

　　談到港股低估值，人們首先會(huì)想到A+H股差價(jià)。這種價(jià)格差距必然導(dǎo)致港股品種相應(yīng)價(jià)格回歸，但不同市場(chǎng)體系又決定了A+H股差價(jià)必然存在。

　　值得注意的是，同類(lèi)型企業(yè)在港股和A股的定價(jià)差異使得港股的投資價(jià)值更加凸顯。

　　以A股凱美特氣(002549,股吧)和港股盈德氣體為例，前者因重大資產(chǎn)重組已于今年4月2日起停牌，停牌前價(jià)格為22.61元，總股本為4.05億股，總市值為91.57億元；后者總股本為18.52億股，截至5月15日的收盤(pán)價(jià)為6.3港元，總市值為116.676億港元，按照1港元兌換0.8元人民幣計(jì)算，后者總市值為93.34億元，和凱美特氣基本相當(dāng)。然而，從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，凱美特氣2014年的每股收益為0.08元，凈利潤(rùn)為3146萬(wàn)元；盈德氣體同期每股收益為0.501港元，凈利潤(rùn)在9億港元之上。且在公司項(xiàng)目上，凱美特氣現(xiàn)有及在建的項(xiàng)目，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上盈德氣體的項(xiàng)目數(shù)量。從市盈率來(lái)看，前者因?yàn)橘Y產(chǎn)重組引發(fā)價(jià)格持續(xù)上漲，2014年的市盈率早就破百倍，后者目前估值僅10倍左右。

　　NBD：您之前提到資產(chǎn)定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移問(wèn)題，有哪些具體含義？

　　倪飛：首先是港股市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期改善。宏觀層面，這是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)程中，爭(zhēng)取資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的必然結(jié)果，應(yīng)該被視作一種戰(zhàn)略性投資。

　　現(xiàn)在人民幣還不能自由兌換，港元是聯(lián)系匯率，聯(lián)系的一端是美元。由于香港是離岸市場(chǎng)，主要是國(guó)際游資。目前人民幣國(guó)際化已勢(shì)在必行，香港就是橋頭堡，只有內(nèi)地資金南下流入，和港股市場(chǎng)接軌，接受?chē)?guó)際市場(chǎng)洗禮，才能找到定價(jià)權(quán)。

　　過(guò)去五大行成立時(shí)，沒(méi)有定價(jià)權(quán)，股權(quán)就很便宜地賣(mài)給了境外資本方。若資本項(xiàng)目打開(kāi)，沒(méi)有定價(jià)權(quán)，那么金融行業(yè)在國(guó)際上是沒(méi)有地位的，這必然要求人民幣在金融資本上爭(zhēng)取定價(jià)權(quán)。A股市場(chǎng)仍然是封閉的，而香港是全球化市場(chǎng)，原來(lái)港股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)都掌握在大投行手中，資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪是必然的結(jié)果。從這個(gè)角度來(lái)看，港股市場(chǎng)有很好的投資機(jī)會(huì)。

　　NBD：您提到流動(dòng)性改善，這個(gè)預(yù)期有多強(qiáng)烈？

　　倪飛：保守估計(jì)，內(nèi)地保險(xiǎn)資金規(guī)模有10萬(wàn)億元，其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例最高為30%，目前配置比例是12%，如果這其中有20%（即總體2.4%）配置到港股，也有2400億元；若公募基金中股票型基金也配置20%，就有4000億到6000億資金進(jìn)入港股市場(chǎng)。

　　目前港股市場(chǎng)市值為30萬(wàn)億元左右，如果有4000億~5000億元的資金進(jìn)入，就會(huì)拿回一部分資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。特別是港股市場(chǎng)中一些細(xì)分行業(yè)龍頭，經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)的挖掘，如果被認(rèn)為是合理的，境外資金也會(huì)接受現(xiàn)有定價(jià)，使得資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)得以回歸。

　　除了機(jī)構(gòu)資金外，上海自貿(mào)區(qū)將允許個(gè)人開(kāi)設(shè)資本賬戶(hù)，進(jìn)行境外直接投資，首選必然是港股市場(chǎng)。流動(dòng)性的改善自然會(huì)使得港股市場(chǎng)的資金面發(fā)生變化。現(xiàn)在有些私募投資經(jīng)理在管理的A+H股產(chǎn)品中，港股倉(cāng)位都有不同程度的提高。我自己的產(chǎn)品也采用A+H股的投資范圍，將主打H股產(chǎn)品，比例應(yīng)該在五成之上。

　　只要你看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股，就算內(nèi)地資金不出去，港股估值也會(huì)被填平�，F(xiàn)在主要是受制于美元要加息，但是9月份是否能真的加息，且加息幅度多大，依舊值得觀察。

　　“最看好高端制造、互聯(lián)網(wǎng)及生物醫(yī)藥”

　　既然是戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，投資者自然希望能在港股中找到極佳的戰(zhàn)略性投資品種。那么，港股哪些板塊值得關(guān)注？是此前市場(chǎng)關(guān)注度極高的A+H股嗎？

　　NBD：您覺(jué)得港股中最具潛力的投資品種是什么？

　　倪飛：我覺(jué)得到港股市場(chǎng)去配工商銀行(601398,股吧)這樣的公司沒(méi)意義，港股上市公司中的小企業(yè)比傳統(tǒng)大市值中資藍(lán)籌更具潛力。特別是細(xì)分行業(yè)龍頭，相當(dāng)于A股同類(lèi)企業(yè)估值的三分之一到五分之一，這就是很好的機(jī)會(huì)。提前布局，后面肯定有回報(bào)。

　　我們知道港股市場(chǎng)以境外資金為主，而這類(lèi)資金對(duì)內(nèi)地企業(yè)缺乏深度透明了解。按照國(guó)外投資理念，他們往往偏向配置大市值的中資企業(yè)。具體而言，其配置按全球市場(chǎng)劃分自上而下，不需要調(diào)研，只需根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，大企業(yè)的數(shù)據(jù)相對(duì)透明。受制于經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)配置，境外機(jī)構(gòu)基本不覆蓋港股市場(chǎng)的中小企業(yè)。

　　比較之下，我們對(duì)這些中小企業(yè)的理解更深，知道其市場(chǎng)份額及發(fā)展前景，這種公司的估值起伏最厲害，但投資回報(bào)也最高。只要研究透那些被低估的小公司，就知道這個(gè)公司有沒(méi)有發(fā)展空間。

　　NBD：在行業(yè)選擇中，您看好哪些行業(yè)？

　　倪飛：我最看好三大產(chǎn)業(yè)：高端制造業(yè)、真正的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以及生物醫(yī)藥大健康業(yè)。

　　高端制造業(yè)應(yīng)該包括高端制造能力和相應(yīng)的研發(fā)能力，不僅是我國(guó)，德國(guó)、美國(guó)等國(guó)家對(duì)此也十分重視，可以說(shuō)高端制造是立國(guó)之本，行業(yè)空間發(fā)展?jié)摿�極大。比如，目前我國(guó)高鐵還有動(dòng)車(chē)系統(tǒng)、自動(dòng)化剎車(chē)系統(tǒng)等依賴(lài)進(jìn)口，大飛機(jī)項(xiàng)目中鋁合金板也是短板。所謂真正的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，是指未來(lái)能夠帶來(lái)效率提升的行業(yè)。生物醫(yī)藥，則是未來(lái)人口老齡化的需求，是未來(lái)堅(jiān)定不移的大方向。

　　NBD：據(jù)了解，很多投資人士并不看好港股創(chuàng)業(yè)板會(huì)重演A股一幕，您怎么看？

　　倪飛：的確，A股投資者偏向小市值的成長(zhǎng)股，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司。目前港股創(chuàng)業(yè)板上市公司，整體市盈率不到20倍，成交量很小，有一部分是醫(yī)藥公司。整體質(zhì)地的確魚(yú)龍混雜，若跟蹤公司2~3年，機(jī)會(huì)還是有的，拉長(zhǎng)時(shí)間看，找到增長(zhǎng)3~5倍的企業(yè)還是可以的。

　　估值、行業(yè)和時(shí)間是三寶

　　眾所周知，港股市場(chǎng)是非常嚴(yán)格的事后監(jiān)管，投資者對(duì)上市公司的信譽(yù)度十分看重，各種信息披露非常透明。然而，對(duì)于普通投資者，港股市場(chǎng)既熟悉也陌生。多年的投研心路，也讓倪飛對(duì)港股市場(chǎng)有著更為深刻的體會(huì)。

　　NBD：長(zhǎng)期跟蹤境外市場(chǎng)，您積累了哪些港股研究心得？

　　倪飛：我主要從三個(gè)方面考慮：首先，要求自己站在全球視野的角度去找估值便宜的股票；其次，找到那些極具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)；最后，是以時(shí)間投資的角度來(lái)精選個(gè)股，陪企業(yè)共同成長(zhǎng)。

　　NBD：您剛剛提到了低估值，應(yīng)該怎樣去理解和布局？

　　倪飛：我覺(jué)得做投資要看估值，就像挑房子一定要選地段。股票價(jià)格有時(shí)會(huì)被低估，可能長(zhǎng)達(dá)半年或一年，但它不會(huì)永遠(yuǎn)被低估。

　　我喜歡找到估值洼地的股票，比別人早一點(diǎn)進(jìn)入，因?yàn)樵诘撞磕愀屹I(mǎi)，也熬得住拿得住，而且越低越買(mǎi)，總會(huì)等到價(jià)格回歸。從全球的視野來(lái)看，目前港股就是被低估的。

　　從時(shí)間角度來(lái)看，當(dāng)某一個(gè)行業(yè)或公司過(guò)熱時(shí)，產(chǎn)能會(huì)大幅釋放，供過(guò)于求，一定是不掙錢(qián)的時(shí)候。做投資也一樣，需要前瞻一點(diǎn)，你一定要比別人早看見(jiàn)、早發(fā)現(xiàn)和早估值。

　　NBD：您如何去把握行業(yè)發(fā)展的空間？

　　倪飛：首先順著宏觀經(jīng)濟(jì)從大類(lèi)資產(chǎn)分析，哪幾類(lèi)資產(chǎn)是未來(lái)發(fā)展的方向，再?gòu)倪@些行業(yè)中精選龍頭股。具體來(lái)看，行業(yè)增速要比GDP增速高，越高越好，這里不能看短期，要看2~3年。如果你確信行業(yè)未來(lái)有10年的發(fā)展空間，你不會(huì)只掙一兩倍就撤出來(lái)。

　　以大消費(fèi)為例，我把它分成了物質(zhì)消費(fèi)和精神消費(fèi)。物質(zhì)消費(fèi)中，主要涵蓋了“衣食住行”四大塊，其中“衣食住”已經(jīng)到頂，“行”還沒(méi)完全結(jié)束，但也快到山頂。比如，我們的汽車(chē)保有量已達(dá)到2300萬(wàn)臺(tái)，美國(guó)以前是1700萬(wàn)臺(tái)，現(xiàn)在估計(jì)在1400萬(wàn)~1500萬(wàn)臺(tái)，汽車(chē)行業(yè)爬坡應(yīng)該還有1到2年的時(shí)間。精神消費(fèi)方面，也是未來(lái)獲得超額收益的方向之一。這部分主要包括感官的，比如電影、游戲等，還有體驗(yàn)式的。國(guó)家老齡化問(wèn)題越來(lái)越突出，特別是對(duì)醫(yī)藥的剛需有增無(wú)減，大健康產(chǎn)業(yè)未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。

　　NBD：您如看待產(chǎn)業(yè)扶持政策對(duì)該行業(yè)的影響？

　　倪飛：政府下力氣扶持某一產(chǎn)業(yè)時(shí)，可以肯定，未來(lái)3到5年會(huì)有公司脫穎而出。也許這個(gè)公司并不屬于該行業(yè)，但現(xiàn)在很多行業(yè)邊界可以無(wú)限制擴(kuò)展。

　　NBD：怎樣理解時(shí)間這個(gè)因素？

　　倪飛：通常情況下，選好行業(yè)后，我會(huì)順著行業(yè)龍頭股逐步往下找，如果行業(yè)第一名仍舊是低估值，這樣最好，如果已高估，我就看第二、第三名是否被低估。港股市場(chǎng)給企業(yè)的估值是相對(duì)穩(wěn)定的，這跟企業(yè)的盈利增長(zhǎng)前景、同行業(yè)的排名以及境外同行業(yè)的比較相關(guān)。港股市場(chǎng)投資者更為理性，他們更注重長(zhǎng)期投資的回報(bào)。

　　任何一個(gè)市場(chǎng)，往往都是魚(yú)龍混雜，港股也有很多造假公司，他們的財(cái)務(wù)報(bào)表很好看。這就需要多做功課、多調(diào)研、擦亮眼睛。比如制造業(yè)類(lèi)上市公司，在初步篩選后，我會(huì)去稅務(wù)局查看它的交稅情況。比如一個(gè)公司稱(chēng)自己有10億港幣的利潤(rùn)，你可以去看它是否交稅，25%的稅收比例是硬性指標(biāo)。當(dāng)然查一年不行，要連續(xù)查5年。另外，一個(gè)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目，如果3到4個(gè)月就能弄出來(lái)，那是瞎扯，好公司是需要時(shí)間和耐心做出來(lái)的。一個(gè)優(yōu)秀的投資經(jīng)理，一定是找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)并跟著公司一起成長(zhǎng)起來(lái)的，不是炒出來(lái)的�，F(xiàn)在，我每周都會(huì)去拜訪一家港股公司，有的是作為儲(chǔ)備，有的則是準(zhǔn)備投資。

　　此外，在港股市場(chǎng)，僅靠講故事，公司股價(jià)不一定漲，投資人要求必須看行動(dòng)看舉措。像A股市場(chǎng)這樣，改個(gè)名就狂漲的情況幾乎沒(méi)有。