無(wú)論價(jià)格突然下跌還是上漲，期貨與期權(quán)都是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具

　　低油價(jià)的市場(chǎng)傳導(dǎo)作用

　　從目前的情況來(lái)看，油價(jià)迅速回到每桶100美元以上的可能性微乎其微，市場(chǎng)仍在努力預(yù)測(cè)底部在何處。各投資銀行紛紛大幅調(diào)低預(yù)測(cè)，2015年的預(yù)測(cè)平均價(jià)格為每桶50美元，而2016年則接近60美元/桶。研究和經(jīng)紀(jì)公司伯恩斯坦(Bernstein)預(yù)測(cè)，根據(jù)全球50大非石油輸出國(guó)組織石油和天然氣公司的邊際現(xiàn)金成本，油價(jià)的底部是40美元/桶——或者以現(xiàn)金基準(zhǔn)來(lái)看，這是油井泵油無(wú)法再獲利的水平。

　　對(duì)于這些價(jià)格如何影響石油行業(yè)，我們沒(méi)有簡(jiǎn)單的答案，因?yàn)椴淮嬖谝患宜�謂的標(biāo)準(zhǔn)石油公司。

　　但我們能夠肯定的是，參與生產(chǎn)的企業(yè)無(wú)疑將受到?jīng)_擊，當(dāng)然，受到最劇烈影響的是提供石油服務(wù)的企業(yè)如勘探和維護(hù)企業(yè)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，按照目前的價(jià)格，生產(chǎn)活動(dòng)將會(huì)萎縮或停止。事實(shí)上我們已經(jīng)看到了這些跡象，比如斯倫貝謝、哈里伯頓和貝克休斯這些企業(yè)均宣布大規(guī)模裁員。

　　整體的能源業(yè)也不能幸免，因?yàn)榈陀蛢r(jià)將通過(guò)汽油價(jià)格的下滑產(chǎn)生傳導(dǎo)影響，加劇與其他燃油和可再生能源之間的競(jìng)爭(zhēng)。

　　例如，最近美國(guó)頁(yè)巖油的蓬勃發(fā)展不僅拖低汽油價(jià)格，還對(duì)煤炭開(kāi)采構(gòu)成重大影響，因?yàn)檫@些能源之間是互相競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。同樣，預(yù)期油價(jià)下滑將擠壓可再生能源行業(yè)的利潤(rùn)，例如風(fēng)能和太陽(yáng)能。油價(jià)高企一度刺激了對(duì)新技術(shù)的投資和可再生能源的創(chuàng)新。我們還看到了輪船、重卡和客車(chē)等利用汽油作為運(yùn)輸燃料這一新的全球趨勢(shì)。汽油作為運(yùn)輸燃料的趨勢(shì)將繼續(xù)，而其轉(zhuǎn)換率將受到油價(jià)下跌的影響。

　　在全球范圍的影響

　　對(duì)于大多數(shù)企業(yè)和個(gè)人而言，能源是一項(xiàng)支出，所以?xún)r(jià)格下跌讓他們從中獲益。根據(jù)瑞士信貸的預(yù)測(cè)，在美國(guó)，消費(fèi)者和企業(yè)獲得的收益相當(dāng)于減稅1000億美元。

　　對(duì)于很多國(guó)家而言，則存在巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)：進(jìn)口國(guó)的能源成本大幅下降，而石油生產(chǎn)國(guó)的收入下滑。至于對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響，則存在天壤之別。以亞洲為例，由于石油成本下跌，印度尼西亞能夠減少燃油補(bǔ)貼;而與此相反，由于石油收入下滑，馬來(lái)西亞需要削減政府支出和下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　大型石油生產(chǎn)國(guó)將受到資產(chǎn)減值的打擊，但是這種影響需要時(shí)間逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。此外，全球諸多大資本背后都有著石油資金的身影，它們一直是推動(dòng)倫敦等城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)鍵力量。所以房地產(chǎn)市場(chǎng)可能受到?jīng)_擊，又或者主權(quán)財(cái)富基金可能需要減價(jià)出售某些資產(chǎn)，甚至是一些意料之外的資產(chǎn)。例如，曼徹斯特城足球俱樂(lè)部實(shí)際上是由阿布扎比的石油資金所供資。

　　利用期貨與期權(quán)

　　在考慮油價(jià)暴跌對(duì)于一些價(jià)格的潛在影響之后，我們的問(wèn)題在于——如何發(fā)揮期貨與期權(quán)的作用?

　　期貨與期權(quán)雖然無(wú)法消除已經(jīng)發(fā)生的價(jià)格扭曲，但是能夠幫助管理未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這就是期貨與期權(quán)的價(jià)值所在，例如像航空公司這樣的大型消費(fèi)者，可以通過(guò)進(jìn)入市場(chǎng)并購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期期貨或期權(quán)來(lái)對(duì)沖未來(lái)價(jià)格的上漲。同樣，石油生產(chǎn)商也能夠利用期貨和期權(quán)提防價(jià)格進(jìn)一步下跌。

　　目前的情況至少有益于流動(dòng)性。最近油價(jià)的急劇下跌令流動(dòng)性增加，原因是眾多實(shí)物套期保值者已經(jīng)達(dá)到了特定的“痛點(diǎn)”，他們不得不做出響應(yīng)并建立新的倉(cāng)位。對(duì)于資金經(jīng)理、對(duì)沖基金或投機(jī)者來(lái)說(shuō)也是如此，隨著價(jià)格“跌跌不休”，他們或已達(dá)到必須清倉(cāng)或止損的若干界點(diǎn)。3月，WTI合約交易量升至近1800萬(wàn)手，較去年同期增長(zhǎng)了53%。紐約商業(yè)交易所的Brent成交量漲幅更大，較2014年3月的合約數(shù)量增加了117%。芝商所的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)之所以能夠如此興盛，是因?yàn)閾碛卸喾N多樣的金融參與者和商業(yè)公司，擁有種類(lèi)豐富的敞口及策略。

　　從最近油價(jià)暴跌所帶來(lái)的沖擊中，投資者學(xué)到最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，油價(jià)如此劇烈的波動(dòng)是業(yè)內(nèi)眾多的投資者都意想不到的。很多的對(duì)沖機(jī)會(huì)都白白錯(cuò)失了。如果說(shuō)最近的打擊帶給大家一些啟示的話(huà)，那就是企業(yè)需要自我保護(hù)。無(wú)論價(jià)格突然下跌或是上漲，期貨與期權(quán)都是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于保護(hù)盈利。

　　(作者單位：芝商所)