永安期貨 周博 王曉寶

　　伴隨金融市場(chǎng)的發(fā)展，期貨等衍生工具越來(lái)越為實(shí)體經(jīng)濟(jì)所熟知，現(xiàn)貨企業(yè)通過(guò)期貨套期保值在一定程度上實(shí)現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本、穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。但隨著企業(yè)需求日益復(fù)雜化，制定有針對(duì)性的套期保值方案就顯得尤為重要。本文旨在通過(guò)分析“亞式期權(quán)服務(wù)飼料廠(chǎng)與雞農(nóng)”的案例，介紹場(chǎng)外期權(quán)這一衍生工具在現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中所起的作用和優(yōu)勢(shì)。

　　有這樣一個(gè)案例，某北方飼料廠(chǎng)生產(chǎn)飼料主要供給下游需求方多個(gè)養(yǎng)雞廠(chǎng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雞農(nóng)”)，由于季節(jié)性原因，雞蛋價(jià)格波動(dòng)較大，嚴(yán)重影響了下游雞農(nóng)的養(yǎng)雞熱情，進(jìn)而影響該飼料廠(chǎng)銷(xiāo)售利潤(rùn)�；�于自身經(jīng)營(yíng)狀況，飼料廠(chǎng)作出讓利補(bǔ)貼決定，以大商所1509合約雞蛋期貨為參考價(jià)，每500公斤雞蛋補(bǔ)貼50塊錢(qián)(即一斤雞蛋以補(bǔ)貼5分錢(qián)為上限)，期限一個(gè)月，滾動(dòng)操作。

　　在與飼料廠(chǎng)探討可行性過(guò)程中，該補(bǔ)貼金額可走兩個(gè)途徑：第一，以現(xiàn)金方式直接補(bǔ)貼給雞農(nóng);第二，以向下“保險(xiǎn)”的形式附加給雞農(nóng)。方案一優(yōu)勢(shì)是簡(jiǎn)單明了，劣勢(shì)是補(bǔ)貼額度太小，效果不明顯。基于這點(diǎn)，方案二可以在雞蛋行情有大幅下跌的時(shí)候給予較大補(bǔ)償，同時(shí)行情上漲的時(shí)候，雞農(nóng)可以以更高價(jià)格賣(mài)出。

　　考慮到當(dāng)時(shí)雞蛋1509合約價(jià)格4670元/500公斤，平值看跌期權(quán)價(jià)格近100元/500公斤，不能滿(mǎn)足飼料廠(chǎng)成本預(yù)算，因此推薦運(yùn)用亞式期權(quán)以月均價(jià)結(jié)算的方式，執(zhí)行價(jià)格選在4600元/500公斤，權(quán)利金成本初算47元/500公斤。

　　在可行模式與理論模型的論證研究后，進(jìn)入實(shí)操階段。首先，需要三方簽訂合同;其次，對(duì)沖運(yùn)作。

　　合同簽訂采取“亞式期權(quán)服務(wù)飼料廠(chǎng)與雞農(nóng)”模式，涉及三方參與：飼料廠(chǎng)，雞農(nóng)和風(fēng)險(xiǎn)子公司。在簽訂標(biāo)準(zhǔn)主協(xié)議文件(主協(xié)議+補(bǔ)充協(xié)議)前提下，增加一份權(quán)利金代付的三方補(bǔ)充協(xié)議，進(jìn)而確定，飼料廠(chǎng)代付權(quán)利金的義務(wù)，同時(shí)確定交易確認(rèn)書(shū)中三方確認(rèn)的義務(wù)。

　　操作流程方面，2015年3月4日，飼料廠(chǎng)、雞農(nóng)與永安資本簽訂場(chǎng)外期權(quán)交易合同及場(chǎng)外亞式看跌期權(quán)交易確認(rèn)書(shū)，明確了雙方協(xié)商的執(zhí)行價(jià)格、權(quán)利金金額、到期日等重要內(nèi)容。截止到2015年4月3日(場(chǎng)外期權(quán)到期日)，雞蛋1509合約收盤(pán)均價(jià)為4598.91元/500公斤，低于約定的執(zhí)行價(jià)格4600元/500公斤，因此該場(chǎng)外亞式看跌期權(quán)行權(quán)，永安資本賠付飼料廠(chǎng)(4600-4598.91)*500=545元。

　　該案例中，雖然到期賠付金額較小，但未來(lái)行情的發(fā)展是不可預(yù)計(jì)的。而場(chǎng)外期權(quán)在保值過(guò)程中成本固定，風(fēng)險(xiǎn)有限，因此，相比較而言，是一種更為穩(wěn)健的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　值得注意的是，模式在運(yùn)作中也存在一些不足和難點(diǎn)，主要體現(xiàn)在三點(diǎn)：第一，該模式由于涉及到三方(風(fēng)險(xiǎn)子公司，飼料廠(chǎng)，雞農(nóng))，在協(xié)議合同的制定上存在溝通成本較大，在后續(xù)推廣需要簡(jiǎn)化合同與流程;第二，對(duì)各類(lèi)亞式期權(quán)的定價(jià)模型還有待進(jìn)一步優(yōu)化;第三，盡快完成平民化的電子簽約平臺(tái)的搭建，提高場(chǎng)外市場(chǎng)的透明度，為重要的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)提供集中風(fēng)險(xiǎn)管理。