津投期貨公司 孫偉 趙廣鈺

　　隨著期貨市場不斷完善以及工具運(yùn)用的成熟，傳統(tǒng)意義上的套期保值在實(shí)際操作中局限性越來越顯現(xiàn)，方向相反、數(shù)量相等、品種一致、時(shí)間相近的原則難以同時(shí)滿足。而現(xiàn)代的套期保值——?jiǎng)討B(tài)對沖，即投資組合、風(fēng)險(xiǎn)對沖、資產(chǎn)配置綜合運(yùn)用，開始逐步替代傳統(tǒng)的套期保值�，F(xiàn)代套期保值基于對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理有效管理，將現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易作為一個(gè)組合投資，以保值的思路建立頭寸，按套利的思路管理頭寸，按照凈風(fēng)險(xiǎn)敞口的方式參與該業(yè)務(wù)，企業(yè)在實(shí)施套保過程中更加寬松和靈活。

　　現(xiàn)代套期保值強(qiáng)調(diào)的是“風(fēng)險(xiǎn)管理”，具體表現(xiàn)在以下兩方面：

　　第一，從風(fēng)險(xiǎn)控制角度來看，現(xiàn)代套期保值理念認(rèn)為，完全承擔(dān)套期保值中期貨的虧損是不必要的。期貨市場上的虧損最終也會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)的利潤上�，F(xiàn)代套期保值通過期貨市場頭寸的合理組合，在保證利潤的前提下，將期貨的虧損降到最小或者控制在可控范圍。

　　第二，從資產(chǎn)配置角度來看，現(xiàn)代套期保值通過期現(xiàn)組合投資的方式為企業(yè)賺取更多利潤，將現(xiàn)貨市場與期貨市場的頭寸都作為企業(yè)資產(chǎn)來看待，資金在現(xiàn)貨期貨靈活配置，實(shí)現(xiàn)最大效用。

　　現(xiàn)代套期保值理念強(qiáng)調(diào)的目的是降低成本，穩(wěn)定利潤并獲取超額利潤，追求利潤的適度擴(kuò)大化，新型套期保值成功的標(biāo)志不再是鎖定利潤，降低成本，而是得到低于同行業(yè)其他企業(yè)的成本，從而獲取高于同行業(yè)其他企業(yè)的利潤。

　　動(dòng)態(tài)對沖策略是以企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為核心，追隨期貨市場對應(yīng)品種的趨勢，通過不同時(shí)間周期的趨勢變化，調(diào)整對沖比例，以達(dá)到動(dòng)態(tài)對沖的目的。簡而言之，動(dòng)態(tài)對沖是以敞口為基數(shù)的順勢“投機(jī)”交易。

　　2014年，我們對一家鋼坯生產(chǎn)企業(yè)通過動(dòng)態(tài)對沖的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。我們依照動(dòng)態(tài)對沖，對鋼坯利用上海螺紋鋼期貨進(jìn)行空頭對沖。根據(jù)上海螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)及企業(yè)生產(chǎn)銷售周期，將行情分為不同級別，根據(jù)不同級別內(nèi)行情走勢，對敞口頭寸進(jìn)行管理。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2014年年初，現(xiàn)貨初始價(jià)值5.96億元。至2014年年終，現(xiàn)貨價(jià)格下跌27%，現(xiàn)貨權(quán)益凈損1.58億元。2014年年初，期貨初始權(quán)益1億元，至2014年年終，扣除交易成本及持倉成本后，期貨權(quán)益凈增1.38億元，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨端87%的虧損。套期保值目標(biāo)基本達(dá)成。整體來看，鐵礦石價(jià)格由年初133美元/噸跌至年末70美元/噸，焦炭由年初1470元/噸跌至年末1090元/噸，原材料成本大幅縮減。而在銷售端，雖然鋼坯價(jià)格同樣大幅跳水，但由于期貨端盈利顯著，虧損極為有限，如若說傳統(tǒng)的套期保值幫助企業(yè)鎖定生產(chǎn)利潤，那么現(xiàn)代套期保值也就是動(dòng)態(tài)對沖幫助企業(yè)在降低生產(chǎn)成本的同時(shí)，獲取遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)的超額利潤，增強(qiáng)了企業(yè)的競爭力。