4月2日，受社�；�金可投資地方債的消息刺激，債券一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)袂走強(qiáng)。一級(jí)市場(chǎng)上，進(jìn)出口銀行招標(biāo)發(fā)行的四期固息金融債中標(biāo)收益率全線大幅走低。市場(chǎng)人士指出，需求端的擴(kuò)容緩解了市場(chǎng)對(duì)地方債供給沖擊的擔(dān)憂，流動(dòng)性持續(xù)回暖亦激勵(lì)交易戶(hù)進(jìn)場(chǎng)博反彈，封堵了債市進(jìn)一步下跌的空間，不過(guò)，考慮到供給放量明確、4月份流動(dòng)性仍存變數(shù)，債市回暖的持續(xù)性尚需觀察。

　　一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)袂回暖

　　進(jìn)出口銀行2日對(duì)新發(fā)的2015年第八期10年期固息金融債，以及增發(fā)的2015年第四期7年期、第六期5年期、第七期1年期固息金融債進(jìn)行招標(biāo)。在周初招標(biāo)的農(nóng)發(fā)債、國(guó)開(kāi)債相繼遇冷之后，本周利率債一級(jí)市場(chǎng)壓軸登場(chǎng)的口行債打了個(gè)漂亮的“翻身仗”。

　　據(jù)市場(chǎng)人士透露，此次1年期口行債中標(biāo)收益率為3.8442%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)3.53倍；5年期收益率4.1987%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)4.4倍；7年期中標(biāo)收益率4.2778%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)3.48倍；10年期中標(biāo)利率4.29%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)3.32倍；各期限投標(biāo)倍數(shù)不俗，中標(biāo)收益率亦不同程度低于二級(jí)市場(chǎng)利率，一改近期一級(jí)市場(chǎng)的頹勢(shì)。據(jù)中債到期收益率曲線數(shù)據(jù)，銀行間債券市場(chǎng)1年、5年、7年和10年期的固息非國(guó)開(kāi)政策性金融債最新收益率分別為4.0415%、4.2901%、4.3089%、4.4076%。其中，1年期品種較二級(jí)利率低出18bp。

　　與此同時(shí)，1日已先行回暖的債券二級(jí)市場(chǎng)，在2日亦延續(xù)上漲勢(shì)頭。銀行間債券市場(chǎng)上，待償期接近10年的國(guó)債140029最新成交在3.55%，較前一日尾盤(pán)下行4bp；政策性金融債中，待償期接近10年的風(fēng)向標(biāo)品種國(guó)開(kāi)債150205最新成交在4.09%，下行約11.5bp。

　　市場(chǎng)人士表示，昨日一級(jí)市場(chǎng)回暖很大程度上得益于社�？赏顿Y地方債消息的刺激。4月1日國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，決定適當(dāng)擴(kuò)大全國(guó)社�；�金投資范圍，把社�；�金債券投資范圍擴(kuò)展至地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

　　此外，近期流動(dòng)性不斷轉(zhuǎn)好，貨幣市場(chǎng)利率下行明顯，對(duì)于債券一二級(jí)市場(chǎng)回暖亦形成支持。有交易員表示，春節(jié)后債券市場(chǎng)持續(xù)走弱，收益率基本回到去年12月水平，對(duì)供給面的潛在不利影響反映較為充分，投資價(jià)值重新開(kāi)始顯現(xiàn)，而3月中旬以來(lái)流動(dòng)性持續(xù)轉(zhuǎn)暖，亦提升資金進(jìn)場(chǎng)博反彈的意愿。正因如此，1日現(xiàn)券市場(chǎng)和國(guó)債期貨市場(chǎng)已經(jīng)率先出現(xiàn)了反彈。

　　供給悲觀預(yù)期有望逐漸修正

　　眾所周知，地方債供給預(yù)期是促使3月中旬以來(lái)債券市場(chǎng)被調(diào)整陰霾籠罩的主要因素之一。經(jīng)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，今年地方債發(fā)行總額將達(dá)到1.7萬(wàn)億左右，較往年水平翻了幾番。如此巨量的地方債供給顯然不是債券市場(chǎng)現(xiàn)存的資金量能夠承接的。市場(chǎng)人士指出，春節(jié)后債券供給本就處于季節(jié)性上升趨勢(shì)，供需關(guān)系較受關(guān)注，而地方債巨幅擴(kuò)容消息造成了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)面的恐懼，導(dǎo)致債券一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，一、二級(jí)市場(chǎng)利率交替上行。

　　政府允許社保基金投資地方債，增加了地方債的潛在需求，有助于適度緩和市場(chǎng)對(duì)地方債供給沖擊的悲觀預(yù)期，也促進(jìn)了一、二級(jí)市場(chǎng)昨日的全面回暖。不過(guò)，這種回暖勢(shì)頭能否持續(xù)仍存在變數(shù)。

　　從社�；�金投資規(guī)模來(lái)看，其帶來(lái)的增量地方債需求仍相當(dāng)有限。據(jù)申萬(wàn)宏源證券測(cè)算，短期內(nèi)，由社�；�金帶來(lái)新增地方債配置需求約為1500億元，至多為3000億元，對(duì)于對(duì)沖今年地方債券供給不過(guò)是“杯水車(chē)薪”。而且相對(duì)于需求端擴(kuò)容的不確定來(lái)說(shuō)，供給端的放量相當(dāng)明確，緩解地方債供給壓力仍有待后續(xù)配套政策的跟進(jìn)。該機(jī)構(gòu)同時(shí)指出，4月份受新股IPO、企業(yè)繳稅等因素影響，流動(dòng)性方面也面臨潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　前述交易員亦表示，考慮到社保基金入場(chǎng)對(duì)緩解地方債供給沖擊有限，目前債券市場(chǎng)心態(tài)仍不穩(wěn)定，交易戶(hù)相對(duì)積極，畢竟短期調(diào)整充分，但是配置戶(hù)總體還在觀望，因此收益率下行的持續(xù)性尚需觀察。

　　當(dāng)然，較多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，政府讓社�；�金參與地方政府債，本身也表明對(duì)地方債務(wù)置換帶來(lái)的大量新增供給政府一定會(huì)有妥善的安排，后續(xù)一定會(huì)有新的“接盤(pán)俠”出現(xiàn)，債市對(duì)地方債沖擊的擔(dān)憂有望逐步得到緩解。而且從中長(zhǎng)期來(lái)看，供給并非影響債市走勢(shì)的核心因素，未來(lái)債券市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于基本面的回暖，但目前尚未看到這一跡象，因此對(duì)債市不宜過(guò)度悲觀。